药明康德评级买入CXO一体化平台优势明显，2021年业绩增长靓丽
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：CXO一体化平台优势明显，2021年业绩增长靓丽
评级 ：买入
行业：医疗服务
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 24 日 | Table_BaseI nfo | |||||||
| 公司快报 | |||||||||
| 药明康德（603259.SH） | |||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||
| 医疗服务 | |||||||||
| CXO 一体化平台优势明显，2021 年业绩 | |||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||
| 增长靓丽 | |||||||||
| 维持评级 | |||||||||
| ■事件：2022 年 3 月 23 日公司发布 2021 年年度报告，2021 年公司实 | 6 个月目标价： 138.50 元 | ||||||||
| 现营收 229.02 亿元，同比增长 38.50%；实现归母净利润 50.97 亿元， | 股价（2022-03-23） 110.38 元 | ||||||||
| 同比增长 72.19%；实现扣非后归母净利润 40.64 亿元，同比增长 | Table_M ar ketInfo | ||||||||
| 交易数据 | |||||||||
| 70.38%，业绩增长符合预期。 | |||||||||
| 总市值（百万元） | 304,206.01 | ||||||||
| ■化学业务、测试业务、生物学业务等增长强劲，2021 年业绩高增长 | 流通市值（百万元） | 262,154.04 | |||||||
| 总股本（百万股） | 2,955.75 | ||||||||
| 符合预期： | 流通股本（百万股） | 2,547.16 | |||||||
| 12 个月价格区间 | 83.07/178.29 元 | ||||||||
| 收入端，2021 年公司实现营收 229.02 亿元，同比增长 38.50%。其中， | |||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||
| 2021 年化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法 CTDMO | 股价表现 | ||||||||
| 业务、国内新药研发服务部分别实现营收 140.87 亿元（+46.93%）、45.25 | 药明康德 | 沪深300 | |||||||
| 亿元（+38.03%）、19.85 亿元（+30.05%）、10.26 亿元（-2.79%）、12.51 | 53% | ||||||||
| 亿元（+17.47%）。利润端，2021 年公司实现归母净利润 50.97 亿元， | 41% | ||||||||
| 29% | |||||||||
| 同比增长 72.19%；实现扣非后归母净利润 40.64 亿元，同比增长 | 17% | ||||||||
| 5% | |||||||||
| 70.38%，业绩增长符合预期。 | |||||||||
| -7% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| ■化学业务项目储备充足且产能充沛，2022 年该业务收入有望近翻番 | -19% | ||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||
| 增长： | |||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||
| 项目储备方面，截止到 2021 年底，已获批上市、III 期临床、II 期临 | |||||||||
| 相对收益 | 12.03 | -1.06 | 4.9 | ||||||
| 床、I 期临床及临床前阶段项目分别为 42 个、49 个、257 个、1318 个， | 绝对收益 | 6.32 | -11.08 | -0.43 | |||||
| 项目管线漏斗效应明显。 | 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn | ||||||||
| 产能方面，一方面完成了常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂 | |||||||||
| 工厂等投产，加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等三项设 | |||||||||
| Tabl e_Report | 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn | ||||||||
| 施的建设；另一方面完成了对瑞士库威工厂的收购。公司持续加速产 | |||||||||
| 能建设，确保项目的准时交付。 | |||||||||
| 相关报告 | |||||||||
| ■测试业务持续快速发展，未来有望延续快速增长态势： | 药明康德：“跟随分子”战 | ||||||||
| 略 驱 动 公 司 蓬 勃 发 展 ，2022 年收入增长有望提速 | 2022-02-16 | ||||||||
| 实验室分析/测试、临床 CRO、临床 SMO 等业务持续快速发展，测试 | |||||||||
| /马帅 | |||||||||
| 业务有望持续快速发展。其中，毒理学业务的亚太龙头地位凸显，2021 | |||||||||
| 药明康德：各板块蓬勃发 | |||||||||
| 年其销售同比增长高达 63%；临床 SMO 保持国内行业第一的领先地 | 展 且 全 球 竞 争 力 凸 显 ，2021 年业绩持续高增长/ | 2022-01-19 | |||||||
| 位，目前拥有 SMO 人员团队 4500 人，覆盖 1000 多家医院，且赋能 | |||||||||
| 马帅 | |||||||||
| 25 个创新药获批上市；临床 CRO 持续快速发展，目前为 240 个项目 | |||||||||
| 药明康德：安信证券-点评 | |||||||||
| 提供临床试验开发服务。 | 报告-药明康德-全球竞争 | ||||||||
| 力 进 一 步 凸 显 ， | 2021-10-30 | ||||||||
| ■生物学业务拥有全球最大的发现生物学赋能平台，未来有望保持近 | 2021Q1-Q3 业绩持续高增 | ||||||||
| 长-2021.10.29/马帅 | |||||||||
| 年快速发展的势头： | |||||||||
| 药明康德：CXO 龙头一体 | |||||||||
| 公司拥有全球最大的发现生物学赋能平台和超过 2200 位经验丰富科 | 化优势明显，2021H1 业绩 | 2021-08-13 | |||||||
| 超预期增长/马帅 | |||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 | 药明康德：全球竞争优势 | |||||||
| 凸显，2021H1 业绩超预期 | 2021-07-18 | ||||||||
增长/马帅
学家，为客户提供全方位的生物学服务和解决方案。公司持续建设包 括寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、病毒载体、创新药递送系统等新 分子种类相关的生物学能力，推动新分子种类及生物药相关收入在 2021 年实现 75%同比高增长。
■细胞及基因疗法 CTDMO 业务管线持续扩张，未来收入增速有望超 过行业增速：
目前细胞及基因疗法 CTDMO 业务的项目管线和产能持续扩张，预计 2022 年是该业务转折之年，收入增长有望超过行业增速。其中，项目 管线方面，临床前/临床 I 期、临床 II 期、临床 III 期项目分别为 58 个、5 个、11 个，项目管线漏斗效应渐显；产能方面，上海临港基地、美 国费城基地分别于 2021 年 10 月和 2021 年 11 月正式投入运营，美国 费城基地投产后将高端细胞及基因疗法检测产能提升三倍。
■投资建议：我们预计 2022-2024 年公司分别实现净利润 83.34 亿元、102.61 亿元、137.48 亿元，分别同比增长 63.5%、23.1%、34.0%；给 予买入-A 的投资评级。
■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下 降、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 16,535.4 | 22,902.4 | 38,322.5 | 47,137.9 | 63,026.8 |
| 净利润 | 2,960.2 | 5,097.2 | 8,333.5 | 10,260.8 | 13,748.1 |
| 每股收益(元) | 1.00 | 1.72 | 2.82 | 3.47 | 4.65 |
| 每股净资产(元) | 10.99 | 13.02 | 16.77 | 20.24 | 24.89 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 110.2 | 64.0 | 39.2 | 31.8 | 23.7 |
| 市净率(倍) | 10.0 | 8.5 | 6.6 | 5.5 | 4.4 |
| 净利润率 | 17.9% | 22.3% | 21.7% | 21.8% | 21.8% |
| 净资产收益率 | 9.1% | 13.2% | 16.8% | 17.2% | 18.7% |
| 0.3% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |
| 股息收益率 | |||||
| ROIC | 41.5% | 51.1% | 43.1% | 44.1% | 56.4% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/药明康德
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | ||||||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 16,535.4 22,902.4 38,322.5 47,137.9 63,026.8 10,253.3 14,592.3 22,485.9 27,669.9 37,028.2 | 成长性 | 28.5% | 38.5% | 67.3% | 23.0% | 33.7% | |||||||||||
| 营业收入增长率 | ||||||||||||||||||
| 营业利润增长率 | ||||||||||||||||||
| 34.5 | 53.6 | 76.6 | 94.3 | 126.1 | 44.8% | 78.1% | 57.0% | 22.9% | 34.0% | |||||||||
| 净利润增长率 | ||||||||||||||||||
| 588.5 | 699.0 | 1,226.3 | 1,508.4 | 2,016.9 | 59.6% | 72.2% | 63.5% | 23.1% | 34.0% | |||||||||
| EBITDA 增长率 | ||||||||||||||||||
| 1,839.0 | 2,203.4 | 5,441.8 | 6,693.6 | 8,949.8 | 51.1% | 44.2% | 36.9% | 20.7% | 31.2% | |||||||||
| EBIT 增长率 | ||||||||||||||||||
| 519.8 | 84.1 | -86.3 | -323.7 | -547.5 | 59.1% | 46.4% | 41.2% | 20.5% | 33.0% | |||||||||
| NOPLAT 增长率 | ||||||||||||||||||
| -62.6 | -33.1 | - | - | - | 79.1% | 50.9% | 59.9% | 20.5% | 33.0% | |||||||||
| 52.3 | -93.4 | - | - | - | 投资资本增长率 | 22.4% | 89.5% | 17.8% | 4.0% | 31.5% | ||||||||
| 净资产增长率 | ||||||||||||||||||
| 606.2 | 1,356.3 | 300.0 | 150.0 | 150.0 | 87.9% | 18.5% | 28.8% | 20.8% | 23.0% | |||||||||
| 3,389.5 | 6,037.7 | 9,478.1 11,645.4 15,603.3 | 利润率 | 38.0% | 36.3% | 41.3% | 41.3% | 41.3% | ||||||||||
| -20.1 | -22.1 | -20.1 | - | - | ||||||||||||||
| 毛利率 | ||||||||||||||||||
| 3,369.4 | 6,015.6 | 9,458.0 11,645.4 15,603.3 | ||||||||||||||||
| 383.1 | 879.7 | 1,040.4 | 1,281.0 | 1,716.4 | 营业利润率 | 20.5% | 26.4% | 24.7% | 24.7% | 24.8% | ||||||||
| 2,960.2 | 5,097.2 | 8,333.5 10,260.8 13,748.1 | 净利润率 | 17.9% | 22.3% | 21.7% | 21.8% | 21.8% | ||||||||||
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 32.4% | 33.7% | 27.6% | 27.1% | 26.6% | ||||||||||||
| EBIT/营业收入 | ||||||||||||||||||
| 27.5% | 29.0% | 24.5% | 24.0% | 23.9% | ||||||||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | 118 | 121 | 92 | 82 | 64 | |||||||
| 10,237.2 | 8,238.8 15,795.3 23,111.8 29,655.0 | 固定资产周转天数 | ||||||||||||||||
| 4,617.7 | 527.3 | 527.3 | 527.3 | 527.3 | 流动营业资本周转天数 | 30 | 36 | 41 | 48 | 60 | ||||||||
| 流动资产周转天数 | ||||||||||||||||||
| 3,696.5 | 4,959.1 | 9,944.1 | 8,125.4 15,509.6 | 389 | 354 | 272 | 302 | 298 | ||||||||||
| 2.5 | 48.0 | 28.4 | 63.4 | 65.7 | 应收帐款周转天数 | 72 | 68 | 70 | 69 | 68 | ||||||||
| 存货周转天数 | ||||||||||||||||||
| 175.7 | 302.9 | 301.3 | 490.0 | 599.5 | 48 | 68 | 62 | 62 | 62 | |||||||||
| 2,685.9 | 5,905.0 | 7,333.1 | 8,957.0 12,842.6 | 总资产周转天数 | 822 | 797 | 585 | 559 | 490 | |||||||||
| 1,643.9 | 2,004.6 | 2,004.6 | 2,004.6 | 2,004.6 | 投资资本周转天数 | 202 | 233 | 198 | 178 | 157 | ||||||||
| - | - | - | - | - | 投资回报率 | 9.1% | 13.2% | 16.8% | 17.2% | 18.7% | ||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||||||
| ROE | ||||||||||||||||||
| 764.8 | 678.3 | 828.3 | 978.3 | 1,128.3 | ||||||||||||||
| - | - | - | - | - | ROA | 6.5% | 9.3% | 12.1% | 13.5% | 14.7% | ||||||||
| ROIC | ||||||||||||||||||
| 6,128.9 | 9,287.4 10,341.3 11,019.1 11,361.2 | 41.5% | 51.1% | 43.1% | 44.1% | 56.4% | ||||||||||||
| 费用率 | ||||||||||||||||||
| 3,086.1 | 5,771.8 | 5,097.4 | 4,557.9 | 4,126.4 | ||||||||||||||
| 3.6% | 3.1% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | ||||||||||||||
| 销售费用率 | ||||||||||||||||||
| 997.7 | 1,599.8 | 1,637.1 | 1,656.4 | 1,657.6 | ||||||||||||||
| 管理费用率 | ||||||||||||||||||
| 12,254.3 15,804.5 15,621.3 15,411.3 15,174.5 46,291.2 55,127.4 69,459.5 76,902.6 94,652.2 | 11.1% | 9.6% | 14.2% | 14.2% | 14.2% | |||||||||||||
| 财务费用率 | 3.1% | 0.4% | -0.2% | -0.7% | -0.9% | |||||||||||||
| 三费/营业收入 | ||||||||||||||||||
| 1,230.0 | 2,261.5 | - | - | - | 17.8% | 13.0% | 17.2% | 16.7% | 16.5% | |||||||||
| 偿债能力 | ||||||||||||||||||
| 3,383.5 | 5,218.9 | 7,023.5 | 7,733.8 | 9,957.4 | ||||||||||||||
| 11.7 | - | 65.1 | 30.9 | 42.3 | 资产负债率 | 29.3% | 29.7% | 28.2% | 21.6% | 21.7% | ||||||||
| 负债权益比 | ||||||||||||||||||
| 3,295.2 | 5,504.3 | 6,905.5 | 5,482.5 | 7,110.1 | 41.5% | 42.2% | 39.2% | 27.6% | 27.6% | |||||||||
| 流动比率 | ||||||||||||||||||
| - | - 2,174.5 | - | - | 2.91 | 1.69 | 2.57 | 3.27 | 3.58 | ||||||||||
| 5,652.3 | 3,385.3 | 3,385.3 | 3,385.3 | 3,385.3 | 速动比率 | 2.57 | 1.24 | 2.04 | 2.59 | 2.83 | ||||||||
| 13,572.7 16,369.9 19,553.9 16,632.5 20,495.2 | 利息保障倍数 | 8.74 79.09 -108.81 -34.97 -27.50 | ||||||||||||||||
| 分红指标 | ||||||||||||||||||
| 224.7 | 266.0 | 350.1 | 453.8 | 592.6 | ||||||||||||||
| DPS(元) | 0.30 | - | - | - | - | |||||||||||||
| 2,441.7 | 2,955.8 | 2,955.8 | 2,955.8 | 2,955.8 | ||||||||||||||
| 分红比率 | ||||||||||||||||||
| 31,005.0 38,266.3 46,599.8 56,860.6 70,608.6 32,718.5 38,757.5 49,905.7 60,270.1 74,157.0 | 30.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |||||||||||||
| 股息收益率 | 0.3% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |||||||||||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 2,986.3 5,135.9 8,333.5 10,260.8 13,748.1 加:折旧和摊销 958.5 1,270.4 1,183.1 1,442.4 1,688.3 资产减值准备 75.3 33.1 - - - 公允价值变动损失 -52.3 93.4 - - - 财务费用 414.2 62.7 -86.3 -323.7 -547.5 投资损失 -606.2 -1,356.3 -300.0 -150.0 -150.0 少数股东损益 26.0 38.8 84.2 103.6 138.9 营运资金的变动 -2,919.5 -3,394.3 -2,998.7 -702.2 -7,470.9 经营活动产生现金流量 3,973.7 4,589.3 6,215.7 10,630.9 7,406.9 投资活动产生现金流量 -8,775.8 -4,839.0 -1,300.0 -1,450.0 -1,450.0 融资活动产生现金流量 9,888.0 -1,723.9 2,640.8 -1,864.3 586.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | |||||||||||||||||
| 1.00 | 1.72 | 2.82 | 3.47 | 4.65 | ||||||||||||||
| 10.99 13.02 16.77 20.24 | 24.89 | |||||||||||||||||
| 110.2 | 64.0 | 39.2 | 31.8 | 23.7 | ||||||||||||||
| 10.0 | 8.5 | 6.6 | 5.5 | 4.4 | ||||||||||||||
| -1,175 | -81 | 69.3 | 45.6 | 51.6 | ||||||||||||||
| 19.7 | 14.2 | 8.5 | 6.9 | 5.2 | ||||||||||||||
| 57.2 | 42.9 | 28.3 | 22.7 | 17.0 | ||||||||||||||
| 51.4% | 39.3% | 63.9% | 51.4% | 39.3% | ||||||||||||||
| 2.1 | 1.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | ||||||||||||||
| 4.0 | 4.9 | 4.1 | 4.2 | 5.4 | ||||||||||||||
| 7.6 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 1.7 | ||||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 | |||||||||||||||||
公司快报/药明康德
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 |
公司快报/药明康德
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