良品铺子评级买入21年收入同增18%稳步增长，营销投入及线上业务增加，新电商及团购表现亮眼

股票代码 ：603719
股票简称 ：良品铺子
报告名称 ：21年收入同增18%稳步增长，营销投入及线上业务增加，新电商及团购表现亮眼
评级 ：买入
行业：食品饮料

公司报告 | 年报点评报告

良品铺子（603719）

证券研究报告
2022 年 03 月 24 日

门店 185 家，加盟门店 434 家，净增加门店 273 家。线上方面，公司 2021 年线上业务营业总收入为 48.58 亿元，营业收入较同期增长 21.42%。公司 持续探索大客户团购业务，布局拓展社区电商、流通渠道，多渠道创新突 破，推动业务规模增长。

资料来源：聚源数据

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1 《良品铺子-季报点评:21Q3 归母净利

资料来源：wind，天风证券研究所

1.事件

公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入 93.24 亿元，同增 18.11%；实现

归母净利润 2.82 亿元，同变-18.06%。其中 2021Q4 公司实现营业收入 27.55 亿元，同增

16.53%，归母净利润为-0.34 亿元，同减 142.17%。

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.点评

2.1.收入端

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2021 年公司实现营业收入 93.24 亿元，同增 18.11%。其中 21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营 业收入 25.74/18.47/21.48/27.55 亿元，分别同增 34.83%/8.55%/11.89%/16.53%，公司聚焦核 心品类研发，加大全渠道融合经营。其中，坚果炒货、糖果糕点增长突出，礼品礼盒销量 的大幅增长带来其他类产品销售规模的增长。

图 3：各季度营收及变化

资料来源：公司公告、天风证券研究所

分 产 品 看 ， 2021 年 公 司 坚 果 炒 货 / 果 敢 果 脯 / 肉 类 素 食 / 糖 果 糕 点 分 别 实 现 营 收 16.09/8.50/21.63/20.35 亿元，分别同比变动+20.8%/+5.97%/+9.31%/21.58%。其中，坚果炒 货、糖果糕点增长突出，礼品礼盒销量的大幅增长带来其他类产品销售规模的增长。

图 4：各产品营收比例分布（单位：亿元）

8.5

21.63

资料来源：公司公告、天风证券研究所

分渠道看，主营业务收入为 91.44 亿元，较去年同期上升 18.97%；其中：线上收入占比为 53.13%，线下收入占比为 46.87%；线上收入较同期增长 21.42%，线下收入较同期增长 16.31%；公 司 加 盟 业 务 / 直 营 零 售 / 团 购 业 务 分 别 实 现 营 收 25.56/14.09/3.21 亿 元 ， 同 增 8.76%/14.45%/208.58%。各渠道收入均呈现增长趋势。

图 5：各渠道营收比例分布（单位：亿元）

3.21

14.09

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.2.收入端

公司 2021 年度毛利率为 26.77%，同减 3.7pct，分季度看，2021 年 Q1-Q4 毛利率分别为 31.16%/32.95%/24.58%/20.25%，分渠道看，公司线上/线下加盟/线下直营/团购业务的毛利 率分别为 23.48%/22.22%/47.96%/25.82%，分别变动-1.25%/0.63%/0.29%/0.37%。

分 产 品 看 ， 坚 果 炒 货 / 果 干 果 脯 / 肉 类 零 食 / 素 食 山 珍 / 糖 果 糕 点 毛 利 率 分 别 为 21.56%/32.71%/29.62%/37.18%/26.69%，分别变动+2.33/-1/+0.58/-3.61/+0.24pct。

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.3.费用端

资料来源：公司公告、天风证券研究所

公司 2021 年期间费用率为 23.06%，同增 1.85pct。其中，①2021Q1-Q4 销售费用率为 21.10%/23.07%/13.14%/15.27%，分别同比变动 0.95pct/2.24pct/-8.85pct/-1.96pct，主要系 促销费用增加，公司通过加大精准推广的费用促进曝光引流以带动销售增长，其中社交 电 商 业 务 随 着 规 模 的 增 加 ， 促 销 费 用 投 入 增 加 ； ②2021Q1-Q4 管 理 费 用 率 为 4.33%/5.42%/5.22%/5.57%，较去年同期变动 0.85pct/0.98pct/0.63pct/-0.63pct，主要系人事 费用增加，公司人才战略升级且疫情期间人事费用存在部分区域享受当地政策，减免了社 保费用；③财务费用率为-0.42%，较去年同期变动-0.1pct，主要系本期无购买投资类理财 产品，利息收入相应增加；且公司本期首次执行新租赁准则，新增租赁负债利息支出；④ 研发费用率为 0.43%，较去年同期变动 0pct，主要由于公司持续加大产品研发投入。

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.4.利润端

资料来源：公司公告、天风证券研究所

公司 2021 年度实现归母净利润 2.82 亿元，同降 18.06%，主要由于公司利润下降，主要由 于：1）疫情下公司加大了线上传统电商、直播电商及社区电商等新兴流量渠道的营销费 用投放，公司四季度线上业务毛利率对比同期出现短期下降，拉低了整体毛利率；2）疫 情影响下公司发货、异地仓储等运输费用较 20 年同期更高。

分季度看，2021 年 Q1-Q4 公司分别实现归母净利润 1.02/0.90/1.23/-0.34 亿元，分别同比 变动+16.06%/+23.19%/+20.00%/-142.17%。

图 10：各季度归母净利润变化

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.5.产品端

①公司持续产品全覆盖，打造品牌化高端零食。截至报告期末，公司全渠道 SKU 共有 1,555 个，2021 年全年上新产品 565 个 SKU。②公司聚焦核心品类研发，细分市场 产品创新，2021 年公司围绕儿童、女性、健身、茶歇等细分人群与场景的特殊需求开 发出了 86 款上市产品及 47 款储备产品。2021 年公司旗下儿童零食全渠道终端销售额 为 4.17 亿元，同比增长 41.17%；2021 年公司推出了 28 款儿童零食新产品上市，销售占比 35.17%，③2021 年公司重塑产品上新流程共计 49 款，全渠道终端销售额 1.83 亿元。

2.6.渠道端

线下方面，截止 2021 年底，公司共有门店 2974 家，新开门店 619 家，其中直营门店 185 家，加盟门店 434 家，净增加门店 273 家。区域上看，公司华东、西南等区域稳定增长，较同期分别增长 18.78%、20.88%，中西南地区 2021 年新开门店 139 家，2021 年，围绕单 客离店经营，拓宽门店服务范畴及半径，2021 年离店业务销售额增长 32.74%。线上方面，公司 2021 年线上业务营业总收入为 48.58 亿元，营业收入较同期增长 21.42%，其中抖音 平台营业收入同比增长 3.62 倍。团购业务实现营收 3.21 亿元，同增 208.58%。公司持续 探索大客户团购业务，布局拓展社区电商、流通渠道，多渠道创新突破，推动业务规模增 长。

图 11：直营及加盟门店数量逐年增加（单位：家）

2500

500

资料来源：公司公告、天风证券研究所

3.投资建议
公司线下业务聚焦单店提升优化市场布局，线上业务精细化用户运营，同时在多渠道创新 突破。公司聚焦抖音快手平台，持续深耕运营，市场规模进一步拓展。受疫情影响、原材 料价格波动、公司新品推广等因素影响，我们调整 22/23 年公司预计实现归母净利润 3.5/4.5 亿元（前值 5.5/6.7 亿元），对应 PE 倍数分别为 33x/26x，维持“买入”公司评级。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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