中国移动评级买入C端B端共振发力，营收利润分红齐增
股票代码 ：600941
股票简称 ：中国移动
报告名称 ：C端B端共振发力，营收利润分红齐增
评级 ：买入
行业：通信服务
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 24 日
中国移动（600941.SH）
C 端 B 端共振发力，营收利润分红齐增
事件：公司发布 2021 年年报，公司 2021 年实现营业收入 8483 亿元，同比 增长 10.4%，其中主营业务收入 7514 亿元，同比增长 8.0%，EBITDA 3110 亿元，同比增长 9.1%。公司归母净利润为人民币 1159 亿元，同比增长 7.5%。公司宣布 2021 年末期股息 2.43 港币，全年分红比例达到 60%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 通信服务 买入 |
| 移动业务强势反转，家宽业务增势强劲。2021 年公司移动业务收入 4834 | 3 月 23 日收盘价(元) | 64.55 |
| 亿元，同比增长 1.4%，家庭市场收入 1005 亿元，同比增长 20.8%。公司 | 总市值(百万元) | 1,378,970.47 |
| 移动客户9.57 亿户，净增 1497万户，净增由负转正。公司移动业务 ARPU48.8 | 总股本(百万股) | 21,362.83 |
| 元，同比上升 3.0%，扭转下滑趋势。公司家庭宽带客户 2.18 亿户，净增 | 其中自由流通股(%) | 1.88 |
| 2588 万户，增速行业领先，家庭宽带 ARPU39.8 元，同比增长 5.6%，保持 | 30 日日均成交量(百万股) | 12.05 |
良好增长。我们认为，随着流量消费习惯充分培育、5G 渗透率上升、提速 降费节奏放缓，公司 C 端业务企稳回升的趋势将继续延续，为公司未来的营
收与利润提供强大的安全支撑。
股价走势
| 政企业务规模突破，移动云表现亮眼。2021 年公司充分发挥融合创新的算 | 中国移动 | 沪深300 |
| 27% | ||
| 18% | ||
| 网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，聚焦重点行业，一体 | ||
| 9% | ||
| 化推进“网+云+DICT”规模拓展。2021 年公司政企市场收入 1371 亿元， | ||
| 0% | ||
| 同比上升 21.4%，占主营业务占比 18.3%，上涨 2.1PP。其中，移动云收入 | ||
| -9% | ||
| 242 亿元，同比增长 114%，加速迈向头部云厂商阵营。物联网收入 114 亿 | ||
| -18% | ||
| 元，同比增长 21.3%，物联网连接数达到 10.49 亿个。 | -27% | |
| 2022-01 |
高度重视股东回报，分红比例大幅提升。公司 2021 年全年现金分红占股东
应占利润比例为 60%，年度末期股息每股 2.43 港元，同比增长 38.0%，连 同已派发的中期股息每股 1.63 港元，2021 年全年股息合计每股 4.06 港元，较 2020 年增长 23.4%。同时，2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐 步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。
作者
分析师宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com
2022 资本开支基本持平，从 5G 转向云能力建设。公司 2021 年资本开支 分析师黄瀚
1836 亿元，其中 5G 资本开支 1140 亿元。公司预计 2022 年资本开支 1852 亿元，其中 5G 资本开支 1100 亿元，到年底计划开通 5G 基站 110 万个，
执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com
其中 700M 基站 48 万个。公司 2022 年算力网络资本开支 480 亿元，计划 研究助理邵帅
累计投产 IDC45 万架，云服务器超 66 万台。
投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司 2022/2023/2024 年收入 9331/10171/10984 亿元，归母净利润 1245/1320/1385 亿元。随着股息率 上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。
风险提示：5G 渗透率不达预期，市场竞争加剧。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 768,070 | 848,258 | 933,084 | 1,017,061 | 1,098,426 |
| 增长率 yoy（%） | 3.0 | 10.4 | 10.0 | 9.0 | 8.0 |
| 归母净利润（百万元） | 107,837 | 115,937 | 124,520 | 132,008 | 138,545 |
| 增长率 yoy（%） | 1.4 | 7.5 | 7.4 | 6.0 | 5.0 |
| EPS 最新摊薄（元/股）5.05 | 5.43 | 5.83 | 6.18 | 6.49 | |
| 净资产收益率（%） | 9.7 | 9.9 | 9.6 | 9.8 | 9.9 |
| P/E（倍） | 12.8 | 11.9 | 11.1 | 10.4 | 10.0 |
| P/B（倍） | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com
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| 2022 年 03 月 24 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2023E | 2024E | |||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | |||
| 流动资产 | 579743 | 595371 | 739530 | 875178 | 926896 | 营业收入 | 768070 | 848258 | 933084 | 1017061 1098426 | ||
| 现金 | 325941 | 335155 | 457751 | 594860 | 625652 | 营业成本 | 533260 | 603905 | 643828 | 699738 | 753520 | |
| 应收票据及应收账款 | 39812 | 37592 | 47552 | 45255 | 54977 | 营业税金及附加 | 2462 | 2722 | 2994 | 3264 | 3525 | |
| 其他应收款 | 46754 | 44116 | 55841 | 53112 | 64557 | 营业费用 | 49949 | 48243 | 60650 | 67126 | 73595 | |
| 预付账款 | 8385 | 9326 | 10156 | 11079 | 11855 | 管理费用 | 51395 | 53228 | 62517 | 68143 | 74693 | |
| 存货 | 8044 | 10203 | 9250 | 11892 | 10875 | 研发费用 | 11099 | 15577 | 20528 | 27461 | 35150 | |
| 其他流动资产 | 150807 | 158979 | 158979 | 158979 | 158979 | 财务费用 | -7905 | -8096 | -11894 | -13933 | -15858 | |
| 非流动资产 | 1112839 1210656 1157157 1165517 1156054 | 资产减值损失 | -218 | -379 | 200 | 200 | 200 | |||||
| 长期投资 | 161811 | 169556 | 177301 | 185046 | 192791 | 其他收益 | 4441 | 6367 | 3000 | 3000 | 3000 | |
| 固定资产 | 685879 | 701301 | 647132 | 645975 | 632022 | 公允价值变动收益 | 2894 | 4102 | -3000 | -3500 | -3500 | |
| 无形资产 | 42343 | 45238 | 51571 | 59171 | 62564 | 投资净收益 | 13093 | 13396 | 10000 | 10000 | 10000 | |
| 其他非流动资产 | 222806 | 294561 | 281153 | 275324 | 268676 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 1692582 1806027 1896687 2040694 2082949 | 营业利润 | 142936 | 151994 | 164260 | 174563 | 183102 | |||||
| 流动负债 | 517274 | 582148 | 548033 | 634151 | 623123 | 营业外收入 | 2049 | 2600 | 2500 | 2500 | 2500 | |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2632 | 2621 | 2500 | 2500 | 2500 | |
| 应付票据及应付账款 | 267151 | 275981 | 303056 | 326265 | 351426 | 利润总额 | 142353 | 151973 | 164260 | 174563 | 183102 | |
| 其他流动负债 | 250123 | 306167 | 244977 | 307886 | 271697 | 所得税 | 34219 | 35878 | 39485 | 41962 | 44014 | |
| 非流动负债 | 57836 | 48887 | 48887 | 48887 | 48887 | 净利润 | 108134 | 116095 | 124775 | 132601 | 139088 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 297 | 158 | 256 | 593 | 542 | |
| 其他非流动负债 | 57836 | 48887 | 48887 | 48887 | 48887 | 归属母公司净利润 | 107837 | 115937 | 124520 | 132008 | 138545 | |
| 负债合计 | 575110 | 631035 | 596920 | 683038 | 672010 | EBITDA | 132575 | 141918 | 223686 | 234826 | 247701 | |
| 少数股东权益 | 3856 | 3942 | 4198 | 4791 | 5333 | EPS（元） | 5.05 | 5.43 | 5.83 | 6.18 | 6.49 | |
| 股本 | 402130 | 402130 | 402130 | 402130 | 402130 | 主要财务比率 | ||||||
| 资本公积 | -303535 -302857 -302857 -302857 -302857 | |||||||||||
| 留存收益 | 1010835 1069187 1119097 1165508 1207234 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 归属母公司股东权益 | 1113616 1171050 1295570 1352866 1405606 | 成长能力 | 3.0 | 10.4 | 10.0 | 9.0 | 8.0 | |||||
| 负债和股东权益 | 1692582 1806027 1896687 2040694 2082949 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 营业利润(%) | 0.2 | 6.3 | 8.1 | 6.3 | 4.9 | |||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 1.4 | 7.5 | 7.4 | 6.0 | 5.0 | |||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 毛利率(%) | 30.6 | 28.8 | 31.0 | 31.2 | 31.4 | ||||
| 净利率(%) | 14.0 | 13.7 | 13.3 | 13.0 | 12.6 | ||||||||
| 会计年度 | 2023E | 2024E | ROE(%) | 9.7 | 9.9 | 9.6 | 9.8 | 9.9 | |||||
| 经营活动现金流 | 307761 | 314764 | 147582 | 275799 | 167683 | ROIC(%) | 8.4 | 8.7 | 8.6 | 8.6 | 8.6 | ||
| 净利润 | 108134 | 116095 | 124775 | 132601 | 139088 | 偿债能力 | 34.0 | 34.9 | 31.5 | 33.5 | 32.3 | ||
| 折旧摊销 | 0 | 0 | 71319 | 76052 | 82906 | 资产负债率(%) | |||||||
| 财务费用 | -7905 | -8096 | -11894 | -13933 | -15858 | 净负债比率(%) | -22.0 | -22.3 | -31.6 | -40.4 | -41.0 | ||
| 投资损失 | -13093 | -13396 | -10000 | -10000 | -10000 | 流动比率 | 1.1 | 1.0 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | ||
| 营运资金变动 | 50314 | 28215 | -29619 | 87579 | -31953 | 速动比率 | 1.0 | 0.9 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | ||
| 其他经营现金流 | 170311 | 191946 | 3000 | 3500 | 3500 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | ||
| 投资活动现金流 | -188106 -238296 -10821 | -77911 | -66943 | 总资产周转率 | |||||||||
| 资本支出 | 190449 | 207311 | -61244 | 614 | -17208 | 应收账款周转率 | 20.8 | 21.9 | 21.9 | 21.9 | 21.9 | ||
| 长期投资 | -12048 | -78880 | -7745 | -7745 | -7745 | 应付账款周转率 | 2.1 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | ||
| 其他投资现金流 | -9705 | -109865 -79809 | -85042 | -91896 | 每股指标（元） | 5.05 | 5.43 | 5.83 | 6.18 | 6.49 | |||
| 筹资活动现金流 | -82252 | -45201 | -14165 | -60779 | -69947 | 每股收益(最新摊薄) | |||||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 14.41 | 14.73 | 6.91 | 12.91 | 7.85 | ||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 52.13 | 54.82 | 60.65 | 63.33 | 65.80 | ||
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 12.8 | 11.9 | 11.1 | 10.4 | 10.0 | ||
| 资本公积增加 | -177 | 678 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||||
| 其他筹资现金流 | -82075 | -45879 | -14165 | -60779 | -69947 | P/B | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | ||
| 现金净增加额 | 36796 | 31214 | 122596 | 137109 | 30793 | EV/EBITDA | 193.0 | 180.1 | 113.6 | 107.7 | 101.9 | ||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
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| 2022 年 03 月 24 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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