股票代码 ：600765
股票简称 ：中航重机
报告名称 ：锻铸业务持续增长，盈利能力稳步提升
评级 ：买入
行业：航天航空
2022-03-21
公 司 研 究 报 告
太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 | 公司点评报告
买入/维持
中航重机（600765）
昨收盘：45.51
国防军工
锻铸业务持续增长，盈利能力稳步提升 |
| | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年 1-12 月实现营业收入 |
| 87.90 亿元，较上年同期增长 31.23%；归属于上市公司股东的净利润 |
| 250% | 中航重机 | 沪深300 | 8.91 亿元，较上年同期增长 159.05%；基本每股收益 0.89 元，较上年 |
| 200% | 同期增长 140.54%；拟向全体股东每 10 股转 4 股派 1.70 元（含税）。 |
| 150% |
| 100% | 锻铸业务持续增长，市场份额不断扩大。报告期内，公司锻铸业 |
| 50% | 务实现营业收入 66.99 亿元，同比增长 34.99%。其中，航空业务实现 |
| 0% | 收入 57.31 亿元，同比增长 37.02%，占锻铸业务板块收入比重为 |
| -50% | Mar/21 | Apr/21 | May/21 | Jun/21 | Jul/21 | Aug/21 | Sep/21 | Oct/21 | Nov/21 | Dec/21 | Jan/22 | Feb/22 | 85.55%；非航空业务实现收入 9.68 亿元，同比增长 20.95%，占锻铸 |
| 业务板块收入比重为 14.45%。报告期内，宏远公司在军用市场批产型 |
| | 号的订单份额稳步增长，成功开发波音 737max 机型 3 项新产品，连续 |
| | 股票数据 | 四年获得赛峰起落架公司“亚洲最佳合作伙伴奖”；安大公司在军用 |
| 市场成功开辟多项环锻件产品的双流水，成功开发商发 CJ1000 低压涡 |
| 总股本/流通(亿股) | 10.52/9.52 | 轮机匣及前后安装节平台产品，实现军民市场份额的不断扩大。 |
| 总市值/流通(亿元) | 478.60/433.15 |
| 12 个月最高/最低(元) | 53.99/15.05 | 液压环控保持稳健，盈利能力稳步提升。报告期内，公司液压环 |
| Table_ReportInfo] | 控业务实现营业收入 20.91 亿元，同比增长 21.78%。其中，液压业务 |
| 相关研究报告： | 实现营业收入 9.06 亿元，同比增长 10.35%；热交换器业务实现营业 |
| 《军工行业 2022 年策略报告：改革 | 收入 11.67 亿元，同比增长 32.61%。在航空业务方面，力源公司持续 |
| 成长双引擎加速推进，良性循环锁 | 优化生产流程、提升生产效率，主要产品月平均交付同比提升近 40%， |
| 定未来高增长》 | 综合产出得到有效提升；永红公司取得 2 个航发项目的配套资格，打 |
| 破小发领域零配套的局面，非航空业务订单同比实现大幅增长。报告 |
期内，公司液压环控业务毛利率为 25.09%，较上年同期增加了 2.59
证券分析师：马捷
电话：010-88695137
E-MAIL：majie@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190519070002 证券分析师：刘倩倩
个百分点，盈利能力实现稳步提升。
盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年的净利润为 13.76 亿元、16.84 亿元、20.59 亿元，EPS 为 1.31 元、1.60 元、1.96 元，对应 PE 为 35 倍、29 倍、23 倍，维持“买入”评级。
| 电话：010-88321947 | 主要财务指标： | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| E-MAIL：liuqq@tpyzq.com |
| 执业资格证书编码：S1190514090001 | 营业收入(百万元) | 8,789.90 10,987.38 13,184.85 15,821.82 |
| 证券分析师：马浩然 | 净利润(百万元） | 890.64 | 1,376.27 | 1,683.62 | 2,059.12 |
| 电话：010-88321893 |
| 基本每股收益(元) | 0.85 | 1.31 | 1.60 | 1.96 |
| E-MAIL：mahr@tpyzq.com | 市盈率（PE） | 59.62 | 35.14 | 28.73 | 23.49 |
执业资格证书编码：S1190517120003
资料来源：Wind，太平洋证券整理 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。
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锻铸业务持续增长，盈利能力稳步提升 公司点评报告P2
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 6,130.36 | 2,287.69 | 3,493.74 | 5,040.49 |
| 营业收入 | 8,789.90 | 10,987.38 | 13,184.85 | 15,821.82 |
| 应 收 和 预 | 5,395.62 | 11,141.03 | 12,646.78 | 14,309.19 | 营业成本 | 6,299.96 | 8,020.79 | 9,624.94 | 11,549.93 |
| 付款项 |
| 存货 | 3,232.11 | 4,114.96 | 4,937.95 | 5,925.54 |
| 营业税金及 | 29.19 | 36.48 | 43.78 | 52.53 |
| 附加 |
| 其 他 流 动 | 625.73 | 592.90 | 548.75 | 513.88 | 销售费用 | 72.65 | 90.81 | 108.97 | 130.77 |
| 资产 |
| 流 动 资 产 | 15,383.82 | 18,136.58 | 21,627.22 | 25,789.09 |
| 合计 |
| 管理费用 | 657.28 | 821.61 | 985.93 | 1,183.11 |
| 长 期 股 权 | 731.01 | 781.01 | 831.01 | 881.01 | 财务费用 | 81.33 | 74.89 | 73.54 | 64.02 |
| 投资 |
| 投 资 性 房 | 10.63 | 9.22 | 7.82 | 6.41 |
| 地产 |
| 研发费用 | 346.45 | 433.06 | 519.68 | 623.61 |
| 固定资产 | 2,396.88 | 2,168.89 | 1,940.90 | 1,712.92 | 资产减值损 | 175.39 | 13.55 | 13.55 | 13.55 |
| 失 |
| 在建工程 | 308.29 | 211.97 | 115.66 | 19.34 |
| 投资收益 | 150.88 | 188.60 | 226.32 | 271.59 |
| 无 形 资 产 | 332.49 | 394.88 | 457.26 | 519.64 | 公允价值变 | - | - | - | - |
| 开发支出 | 动 |
| 长 期 待 摊 | 3.95 | 3.95 | 3.95 | 3.95 |
| 费用 |
| 营业利润 | 1,140.21 | 1,722.82 | 2,086.43 | 2,530.65 |
| 其 他 非 流 | 491.31 | 489.91 | 488.50 | 487.10 | 其他非经营 | 3.40 | - | - | - |
| 动资产 | 损益 |
| 资产总计 | 19,684.75 | 22,224.18 | 25,501.50 | 29,450.05 |
| 利润总额 | 1,143.61 | 1,722.82 | 2,086.43 | 2,530.65 |
| 短期借款 | 535.45 | - | - | - | 所得税 | 176.94 | 266.55 | 322.80 | 391.53 |
| 应 付 和 预 | 4,731.02 | 6,023.29 | 7,227.95 | 8,673.54 |
| 收款项 |
| 净利润 | 966.68 | 1,456.27 | 1,763.62 | 2,139.12 |
| 长期借款 | 2,104.12 | 2,124.12 | 2,144.12 | 2,164.12 | 少数股东损 | 76.04 | 80.00 | 80.00 | 80.00 |
| 益 |
| 其他负债 | 2,196.08 | 2,497.42 | 2,781.45 | 3,120.29 |
| 负债合计 | 9,848.96 | 10,927.13 | 12,435.82 | 14,240.25 |
| 股本 | 1,051.64 | 1,051.64 | 1,051.64 | 1,051.64 |
| 资本公积 | 4,870.67 | 4,870.67 | 4,870.67 | 4,870.67 |
| 留存收益 | 3,288.08 | 4,462.91 | 1,726.01 | 2,094.17 |
归 母 公 司
| 股东权益 | 9,359.61 | 10,740.89 | 12,429.51 | 14,493.63 |
| 少 数 股 东 | 476.17 | 556.17 | 636.17 | 716.17 |
| 权益 |
股 东 权 益
| 合计 | 9,835.78 | 11,297.06 | 13,065.68 | 15,209.80 |
| 负 债 和 股 | 19,684.75 | 22,224.18 | 25,501.50 | 29,450.05 |
| 东权益 |
| 经 营 性 现 | 1,517.59 | -3,594.01 | 872.03 | 1,168.66 |
| 金流 |
投 资 性 现
| 金流 | -281.41 | 404.35 | 442.07 | 487.33 |
| 融 资 性 现 | 1,842.95 | -653.00 | -108.05 | -109.25 |
| 金流 |
| 归母股东净 | 890.64 | 1,376.27 | 1,683.62 | 2,059.12 |
| 利润 |
| 预测指标 | | | | |
| 毛利率 | 28.33% | 27.00% | 27.00% | 27.00% |
| 销售净利率 | 10.13% | 12.53% | 12.77% | 13.01% |
销售收入增
| 长率 | 31.23% | 25.00% | 20.00% | 20.00% |
| EBIT 增 长 | 74.83% | 14.47% | 20.00% | 20.00% |
| 率 |
净利润增长
| 率 | 159.05% | 54.53% | 22.33% | 22.30% |
| ROE | 9.52% | 12.81% | 13.55% | 14.21% |
| ROA | 4.52% | 6.19% | 6.60% | 6.99% |
| ROIC | 9.16% | 9.76% | 10.36% | 10.91% |
| EPS(X) | 0.85 | 1.31 | 1.60 | 1.96 |
| PE(X) | 59.62 | 35.14 | 28.73 | 23.49 |
| PB(X) | 5.67 | 4.50 | 3.89 | 3.34 |
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锻铸业务持续增长，盈利能力稳步提升 公司点评报告P3
现 金 增 加
| 额 | 3,074.76 | -3,842.67 | 1,206.05 | 1,546.75 |
| PS(X) | 5.68 | 4.41 | 3.59 | 2.89 |
资料来源：Wind，太平洋证券整理
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锻铸业务持续增长，盈利能力稳步提升 公司点评报告P4
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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| 研究院
中国北京 100044
北京市西城区北展北街九号
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投诉电话： 95397 |
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