金龙鱼评级增持营收稳健成长，成本改善可期
股票代码 ：300999
股票简称 ：金龙鱼
报告名称 ：营收稳健成长，成本改善可期
评级 ：增持
行业：食品饮料
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 24 日
金龙鱼（300999.SZ）
营收稳健成长，成本改善可期
事件：公司发布 2021 年年报，全年公司实现营业收入 2262.3 亿元，同比 增长 16.06%；实现归母净利润 41.32 亿元，同比减少 31.15%；实现扣非 归母净利润 49.96 亿元，同比下降 43.17%。此外，公司拟 10 派 0.77 元。
| 增持（维持） |
股票信息
| 行业 | 农产品加工 |
| Q4 营收环比提速。Q4 单季度公司实现营收 635 亿，同比+15.6%，环比 | 前次评级 | 增持 |
| +16.7%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比-50.5%，环比-36.6%；实现扣非 | 3 月 23 日收盘价(元) | 49.90 |
| 归母净利润 8.4 亿元，同比-66.8%，环比+242.6%。 | 总市值(百万元) | 270,537.42 |
主业经营稳健，静待成本改善。1）从营收来看：公司整体增长稳健，厨房 食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收 1419.8/825.1 亿，同比分别 +17.1%/+13.8%。经销/直销分别实现营收 1602/660.3 亿，同比分别 +22.4%/+3.1%；2）从盈利来看：公司短期业绩承压，主要系大豆及棕榈 油等原材料价格大幅上涨，采购价同比增幅超过 30%影响。公司全年整体
| 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 5,421.59 10.01 9.94 |
股价走势
| 毛利率 8.2%（考虑运费影响后-2.8pct），其中厨房食品/饲料原料及油脂科 | 41% | 金龙鱼 | 沪深300 | |
| 技业务毛利率分比为 8.3%（-3.2pct）/7.4%（-2.2pct），直销/经销渠道毛 | ||||
| 27% | ||||
| 利率分别为 7.9%（-2.2pct）/8.8%（-4.0pct）；此外，受套保损失影响， | ||||
| 14% | ||||
| 公司全年归母净利率水平下降至 1.83%（-1.3pct）。 | ||||
| 0% | ||||
| 产能稳定扩张，渠道拓展持续加强。2021 年公司全国新增 5 个投产基地， | -14% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| -27% | ||||
| 现共拥有 71 个已投产基地，并在潮州、兰州等地新建多个生产基地。2021 | ||||
| -41% | ||||
| 年公司油籽压榨、油脂精炼、油脂灌装、水稻加工及小麦加工的实际产能达 | ||||
| 2021-03 | ||||
| 1062（-29.6%）、536（-14.2%）、554（-5.7%）、348（0.5%）、927 | ||||
（27.7%）万吨，并拥有在建产能共 1268 万吨。此外，公司渠道拓展持续 推进，2021 年公司经销商数量增长至 6121 家（+20.1%）且增量集中在市 场较为发达的南部及东部地区，有助于公司提升市场敏感度及渠道把控力，进一步提升龙头优势。
积极开展高增长、互补性业务，创造利润增量。公司央厨项目正在杭州、重 庆、廊坊、西安等地筹建，其中杭州项目已进入试投产阶段，即将有产品产 出，有望为公司业绩提供新动力。酱油业务上，公司计划采用双品牌、双策 略发展战略，目前在泰州的丸庄酱油二期项目正在筹建，预计建成后产能翻 倍，阳江酱油厂也在筹建当中，未来计划生产广式酱油。
盈利预测：预计公司 2022/23/24 年分别实现营收 2517.8/2804.3/3124.8 亿；实现归母净利润 66.6/81.0/90.9 亿元，同比 61.3%/ 21.6%/12.2 %，对应 PE 为 40.6/33.4 /29.8X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期，新业务拓 展不及预期
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 194,922 | 226,225 | 251,776 | 280,427 | 312,475 |
| 增长率 yoy（%） | 14.2 | 16.1 | 11.3 | 11.4 | 11.4 |
| 归母净利润（百万元） | 6,001 | 4,132 | 6,663 | 8,103 | 9,091 |
| 增长率 yoy（%） | 11.0 | -31.1 | 61.3 | 21.6 | 12.2 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.11 | 0.76 | 1.23 | 1.49 | 1.68 | |
| 净资产收益率（%） | 7.5 | 4.9 | 7.3 | 8.2 | 8.4 |
| P/E（倍） | 45.1 | 65.5 | 40.6 | 33.4 | 29.8 |
| P/B（倍） | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
作者
分析师符蓉
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com
研究助理吴思颖
执业证书编号：S0680121120020 邮箱：wusiying@gszq.com
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3、《金龙鱼（300999.SZ）：营收增长稳健，原料上涨压 力仍存》2021-08-12
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| 2022 年 03 月 24 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 119906 | 125018 | 151651 | 137686 | 166725 | 营业收入 | 194922 | 226225 | 251776 | 280427 | 312475 |
| 现金 | 55334 | 43835 | 54145 | 60307 | 67199 | 营业成本 | 170888 | 207723 | 229088 | 253045 | 280292 |
| 应收票据及应收账款 | 7133 | 8803 | 7982 | 10110 | 9419 | 营业税金及附加 | 456 | 546 | 607 | 676 | 753 |
| 其他应收款 | 4194 | 3910 | 2385 | 3224 | 1984 | 营业费用 | 8472 | 6626 | 7553 | 8974 | 10937 |
| 预付账款 | 5091 | 4255 | 6935 | 4282 | 7081 | 管理费用 | 2853 | 3418 | 3852 | 4487 | 5312 |
| 存货 | 40182 | 46906 | 67638 | 44826 | 67291 | 研发费用 | 183 | 256 | 252 | 308 | 375 |
| 其他流动资产 | 7971 | 17309 | 12565 | 14937 | 13751 | 财务费用 | -829 | 259 | 1281 | 1521 | 1311 |
| 非流动资产 | 59272 | 82232 | 85291 | 92752 | 97775 | 资产减值损失 | -740 | -459 | -755 | -1122 | -1250 |
| 长期投资 | 2706 | 2850 | 3028 | 3269 | 3430 | 其他收益 | 345 | 249 | 246 | 250 | 250 |
| 固定资产 | 27178 | 32196 | 35016 | 41435 | 45569 | 公允价值变动收益 | -1259 | 866 | 1000 | 500 | 0 |
| 无形资产 | 12620 | 13850 | 14346 | 15138 | 15771 | 投资净收益 | -2290 | -1709 | -1450 | -1470 | -1500 |
| 其他非流动资产 | 16768 | 33336 | 32900 | 32910 | 33005 | 资产处臵收益 | -36 | 97 | 31 | 64 | 47 |
| 资产总计 | 179177 | 207250 | 236942 | 230438 | 264501 | 营业利润 | 8919 | 6430 | 9724 | 11881 | 13542 |
| 流动负债 | 85695 | 103002 | 127563 | 114107 | 140659 | 营业外收入 | 268 | 153 | 158 | 193 | 168 |
| 短期借款 | 62383 | 78724 | 100355 | 89614 | 112480 | 营业外支出 | 241 | 406 | 200 | 300 | 500 |
| 应付票据及应付账款 | 6824 | 7059 | 8214 | 7601 | 8415 | 利润总额 | 8946 | 6177 | 9681 | 11774 | 13210 |
| 其他流动负债 | 16488 | 17220 | 18994 | 16891 | 19764 | 所得税 | 2381 | 1689 | 2517 | 3061 | 3435 |
| 非流动负债 | 5989 | 13140 | 11106 | 9496 | 7420 | 净利润 | 6565 | 4489 | 7164 | 8713 | 9775 |
| 长期借款 | 4737 | 11503 | 9470 | 7860 | 5784 | 少数股东损益 | 564 | 357 | 501 | 610 | 684 |
| 其他非流动负债 | 1252 | 1636 | 1636 | 1636 | 1636 | 归属母公司净利润 | 6001 | 4132 | 6663 | 8103 | 9091 |
| 负债合计 | 91684 | 116142 | 138669 | 123603 | 148079 | EBITDA | 13945 | 13321 | 16940 | 19563 | 21815 |
| 少数股东权益 | 3960 | 4408 | 4909 | 5519 | 6203 | EPS（元） | 1.11 | 0.76 | 1.23 | 1.49 | 1.68 |
| 股本 | 5422 | 5422 | 5422 | 5422 | 5422 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 36895 | 36598 | 36598 | 36598 | 36598 | ||||||
| 留存收益 | 40617 | 44147 | 51131 | 59571 | 68963 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 83534 | 86701 | 93364 | 101316 | 110219 | 成长能力 | 14.2 | 16.1 | 11.3 | 11.4 | 11.4 |
| 负债和股东权益 | 179177 | 207250 | 236942 | 230438 | 264501 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 26.2 | -27.9 | 51.2 | 22.2 | 14.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 11.0 | -31.1 | 61.3 | 21.6 | 12.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 12.3 | 8.2 | 9.0 | 9.8 | 10.3 | |||||
| 净利率(%) | 3.1 | 1.8 | 2.6 | 2.9 | 2.9 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.5 | 4.9 | 7.3 | 8.2 | 8.4 |
| 经营活动现金流 | 1199 | 725 | -6246 | 34197 | -3058 | ROIC(%) | 5.5 | 4.2 | 5.0 | 5.9 | 5.6 |
| 净利润 | 6565 | 4489 | 7164 | 8713 | 9775 | 偿债能力 | 51.2 | 56.0 | 58.5 | 53.6 | 56.0 |
| 折旧摊销 | 2566 | 2929 | 2956 | 3464 | 4169 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -829 | 259 | 1281 | 1521 | 1311 | 净负债比率(%) | 14.6 | 54.9 | 60.3 | 38.3 | 47.2 |
| 投资损失 | 2290 | 1709 | 1450 | 1470 | 1500 | 流动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 营运资金变动 | -11599 | -8381 | -18067 | 19593 | -19767 | 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.6 |
| 其他经营现金流 | 2205 | -279 | -1031 | -564 | -47 | 营运能力 | 1.1 | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 投资活动现金流 | -13018 | -21565 | -1691 | -14203 | -9460 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 7145 | 9651 | 2881 | 7220 | 4862 | 应收账款周转率 | 29.3 | 28.4 | 30.0 | 31.0 | 32.0 |
| 长期投资 | -5187 | -12252 | -178 | -241 | -161 | 应付账款周转率 | 20.3 | 29.9 | 30.0 | 32.0 | 35.0 |
| 其他投资现金流 | -11060 | -24166 | 1012 | -7224 | -4759 | 每股指标（元） | 1.11 | 0.76 | 1.23 | 1.49 | 1.68 |
| 筹资活动现金流 | 12559 | 10066 | -12108 | -3091 | -3456 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -11059 | 16340 | -8724 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.22 | 0.13 | -1.15 | 6.31 | -0.56 |
| 长期借款 | 2343 | 6767 | -2034 | -1609 | -2076 | 每股净资产(最新摊薄) | 15.41 | 15.99 | 17.22 | 18.69 | 20.33 |
| 普通股增加 | 542 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 45.1 | 65.5 | 40.6 | 33.4 | 29.8 |
| 资本公积增加 | 12209 | -297 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 8523 | -12744 | -1350 | -1482 | -1379 | P/B | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 |
| 现金净增加额 | 664 | -10830 | -20045 | 16903 | -15974 | EV/EBITDA | 20.4 | 23.5 | 19.3 | 15.7 | 14.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价
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| 2022 年 03 月 24 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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