中国移动评级买入2021年报点评：业绩持续高增，大幅提升派息率彰显低估值高股息投资价值
股票代码 ：600941
股票简称 ：中国移动
报告名称 ：2021年报点评：业绩持续高增，大幅提升派息率彰显低估值高股息投资价值
评级 ：买入
行业：通信服务
| 证券研究报告·公司研究·通信 中国移动（600941） |
2021 年报点评：业绩持续高增，大幅提升派
2022 年 03 月 24 日
| 息率彰显低估值高股息投资价值 | 证券分析师侯宾 | ||||
| 买入（维持） | |||||
| 执业证号：S0600518070001 021-60199793 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | houb@dwzq.com.cn |
| 研究助理姚久花 | |||||
| 营业收入（百万元） | 848,258 | 922,586 | 1,008,827 | 1,107,145 | |
| yaojh@dwzq.com.cn | |||||
| 同比（%） | 10.4% | 8.8% | 9.3% | 9.7% | 股价走势 |
| 归母净利润（百万元） | 115,937 | 125,932 | 136,979 | ||
| 149,584 | |||||
| 同比（%） | 7.5% | 8.6% | 8.8% | 9.2% |
| 每股收益（元/股） | 5.66 | 5.89 | 6.41 | 7.00 |
| P/E（倍） | 11.40 | 10.95 | 10.07 | 9.22 |
投资要点
事件：3 月 23 日，中国移动发布 2021 年度报告，营业收入达到 8482.58 亿元（其中主营业务收入为 7514.09 亿元，同比增长 8%），同比增长 10.4%，实现归母净利润 1159.37 亿元，同比增长 7.5%，业绩符合我们 预期。
| 沪深300 | 中国移动 |
| 26% -17%-26%-9% 0% 17% 9% 2021-03 2021-07 2021-11 | |
| 业绩表现亮眼，收入增速创十年新高：中国移动 2021 年收入增速为 | 市场数据 | 64.55 |
| 10.4%，收入增速创 10 年新高。随着 5G 用户渗透率以及 ARPU 值的提 | ||
| 升，个人市场收入增长 1.4%，增幅转正。截止 2021 年年报，中国移动 | 收盘价(元) | |
| 5G 客户渗透率为 40.4%，较 2020 年提升 22.9pp。 5G 用户 ARPU 为 | 一年最低/最高价 | 57.58/68.40 |
| 82.8 元，移动用户整体 ARPU 为 48.8 元，扭转下滑趋势，同比增长 3%。 | ||
| 市净率(倍) | 1.18 | |
| 同时，家庭宽带业务增长强劲，家庭宽带用户为 2.18 亿户，家庭宽带综 | ||
| 合 ARPU 为 39.8 元，同比增长 5.6%。2021 年归母净利润同比增长 7.5%， | 流通 A 股市值(百 | 25858.59 |
| 实现稳健增长。 | 万元) | |
| 全力推进新型信息基础设施建设，打造科技创新驱动力：2021 年数字化 | 基础数据 | 54.82 |
| 转型收入为 1594 亿元，同比增长 26.3%，其中移动云收入为 242 亿元， | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 同比增长 114%。移动云在多个领域展现出优秀的竞争力，公有云排名 | ||
| 资产负债率(%) | 34.94 | |
| 进入业界前七，私有云排名第五，政务云排名第三，整体水平正在加速 | ||
| 迈向第一阵营。2022 年算力网络资本开支有望保持增长态势，预计支出 | 总股本(百万股) | 21362.83 |
| 480 亿元，累计对外可用 IDC 机架约 45 万架，加快布局热点中心云， | 流通 A 股(百万 | 400.60 |
| 按需建设边缘云，预计累计投产超 66 万台云服务器。我们认为，中国 | 股) | |
| 移动作为国内基础设施建设的主力，进一步聚焦新型基础设施建设，夯 | ||
| 实 IDC 以及云等优势，将打造更强科技创新驱动力。 |
重视股东与员工回报，大幅提升分红：截止 2021 年年末，中国移动每 股派息 2.43 港元，同比增长 38%，以现金方式分配利润的比例为 60%，较 2020 年提升 7.4pp。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考 虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，自 2021 年起三年内以现金 方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。
盈利预测与投资评级：中国移动作为数字经济龙头，随着 5G 渗透率及 ARPU 值的稳步提升，同时叠加云和 IDC 等创新业务发展，我们将 2022-2023 年归母净利润从 1256.99 亿元、1367.77 亿元分别上调至 1259.32 亿 元、1369.79 亿元，预计 2024 年归母净利润为 1495.84 亿元，对应的 PE 估值分别为 11x、10x 和 9x，对比历史估值中枢，中国移动当前仍处于 历史低位，我们持续看好中国移动未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：提速降费压力增加，5G 渗透率不及预期、云业务发展不及 预期。
1、《中国移动（600941）：中国 移动：数字经济龙头，开启十 年新征程》2022-03-17
1 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
| 公司点评报告 |
F
中国移动三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||
| 流动资产 | 595,371 | 531,237 | 505,725 | 456,029 营业收入 | 848,258 | 922,586 1,008,827 1,107,145 | |||||||||||||||||||
| 现金 | 335,155 | 255,414 | 212,309 | 145,142 减:营业成本 | 603,905 | 655,036 | 711,223 | 777,216 | |||||||||||||||||
| 应收账款 | 2,722 | 2,966 | 3,240 | 3,556 | |||||||||||||||||||||
| 37,592 | 43,435 | 47,365 | 51,543 营业税金及附加 | ||||||||||||||||||||||
| 存货 | 10,203 | 10,389 | 11,434 | 12,545 营业费用 | 48,243 | 46,129 | 54,477 | 66,429 | |||||||||||||||||
| 其他流动资产 | 19,433 | 19,433 | 19,433 | 19,433 | 管理费用 | 53,228 | 58,123 | 62,547 | 67,314 | ||||||||||||||||
| 非流动资产 | 1,210,656 1,390,156 1,551,075 1,746,201 研发费用 | 15,577 | 14,290 | 16,418 | 18,114 | ||||||||||||||||||||
| 长期股权投资 | 169,556 | 177,273 | 184,811 | 192,443 财务费用 | -8,096 | -1,935 | 2,196 | 1,731 | |||||||||||||||||
| 379 | 2,385 | 1,192 | 993 | ||||||||||||||||||||||
| 固定资产 | 701,301 | 855,487 1,004,502 1,186,870 资产减值损失 | |||||||||||||||||||||||
| 在建工程 | 69,098 | 75,268 | 78,764 | 82,582 加:投资净收益 | 13,396 | 15,217 | 16,497 | 18,053 | |||||||||||||||||
| 无形资产 | 45,238 | 52,296 | 55,826 | 58,767 其他收益 | 6,367 | 5,616 | 6,567 | 7,235 | |||||||||||||||||
| 其他非流动资产 | 42,140 | 42,140 | 42,140 | 42,140 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||||||
| 资产总计 | 1,806,027 1,921,393 2,056,800 2,202,230 营业利润 | 151,994 | 166,425 | 180,598 | 197,081 | ||||||||||||||||||||
| -21 | -485 | -363 | -290 | ||||||||||||||||||||||
| 流动负债 | 582,148 | 620,930 | 676,797 | 736,607 加:营业外净收支 | |||||||||||||||||||||
| 短期借款 | 151,973 | 165,939 | 180,235 | 196,791 | |||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 利润总额 | ||||||||||||||||||||||
| 应付账款 | 275,981 | 311,116 | 336,627 | 366,177 减:所得税费用 | 35,878 | 39,776 | 43,006 | 46,945 | |||||||||||||||||
| 其他流动负债 | 158 | 231 | 251 | 262 | |||||||||||||||||||||
| 1,100 | 927 | 697 | 339 少数股东损益 | ||||||||||||||||||||||
| 非流动负债 | 48,887 | 380,075 | 322,385 | 258,160 归属母公司净利润 | 115,937 | 125,932 | 136,979 | 149,584 | |||||||||||||||||
| 100,371 | 163,774 | 182,180 | 198,259 | ||||||||||||||||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||||||||||||||||||
| 其他非流动负债 | 1,587 | 1,587 | 1,587 | 1,587 EBITDA | 285,135 | 393,716 | 446,554 | 509,790 | |||||||||||||||||
| 负债合计 | 631,035 1,001,005 | 999,182 | 994,767 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 3,942 | 4,173 | 4,424 | 4,686 每股收益(元) | 5.66 | 5.89 | 6.41 | 7.00 | |||||||||||||||||
| 归属母公司股东权益 | 1,171,050 | 916,215 1,053,194 1,202,778 每股净资产(元) | 57.19 | 42.89 | 49.30 | 56.30 | |||||||||||||||||||
| 负债和股东权益 | 20475 | 21363 | 21363 | 21363 | |||||||||||||||||||||
| 1,806,027 1,921,393 2,056,800 2,202,230 发行在外股份(百万股) | |||||||||||||||||||||||||
| ROIC(%) | 62.2% | 9.5% | 10.0% | 10.2% | |||||||||||||||||||||
| ROE(%) | 9.9% | 13.7% | 13.0% | 12.4% | |||||||||||||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E毛利率(%) | 28.8% | 29.0% | 29.5% | 29.8% | |||||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 314,764 | 375,696 | 436,916 | 498,236 销售净利率(%) | 13.7% | 13.6% | 13.6% | 13.5% | |||||||||||||||||
| 投资活动现金流 | -238,296 | -401,928 | -415,666 | -495,732 资产负债率(%) | 34.9% | 52.1% | 48.6% | 45.2% | |||||||||||||||||
| 筹资活动现金流 | 10.4% | 8.8% | 9.3% | 9.7% | |||||||||||||||||||||
| -45,201 | -53,509 | -64,355 | -69,671 收入增长率(%) | ||||||||||||||||||||||
| 现金净增加额 | 31,214 | -79,741 | -43,105 | -67,167 净利润增长率(%) | 7.5% | 8.6% | 8.8% | 9.2% | |||||||||||||||||
| 折旧和摊销 | 11.40 | 10.95 | 10.07 | 9.22 | |||||||||||||||||||||
| 184,764 | 229,943 | 264,374 | 311,530 P/E | ||||||||||||||||||||||
| 资本开支 | -206,806 | -404,670 | -419,409 | -500,517 P/B | 1.13 | 1.51 | 1.31 | 1.15 | |||||||||||||||||
| 营运资本变动 | 0.37 | 3.84 | 3.35 | 2.94 | |||||||||||||||||||||
| 223,573 | 28,006 | 43,589 | 48,184 EV/EBITDA | ||||||||||||||||||||||
数据来源：wind，东吴证券研究所
2 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
| 免责及评级说明部分 |
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn
3 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |