兴发集团评级买入行业高景气带动业绩大幅提升，积极推进业务新版图
股票代码 ：600141
股票简称 ：兴发集团
报告名称 ：行业高景气带动业绩大幅提升，积极推进业务新版图
评级 ：买入
行业：化肥行业
| 证券研究报告 | 公司点评 兴发集团(600141.SH) |
2022 年 03 月 24 日
| 买入（维持） | 兴发集团（600141.SH）：行业高景气带动业绩 |
| 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：34.30 | 大幅提升，积极推进业务新版图 |
| 投 资要点 | |
| 证 券分析师 | |
| 李 骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn | 事 件：3 月 22 日，公司发布 2021 年年报，公司 2021 年实现营收 236.07亿元，同比增长 28.88%，实现归母净利润 42.47 亿元，同比增长 583.58%，实现扣非归 母净利润 44.87 亿元，同比增长 609.87%，其中 2021Q4 单季度实现营收 70.27 |
| 研 究助理 | 亿元，归母净利 17.59 亿元，创单季度历史新高。 |
| 沈 颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn | 磷 化 工高景气带动公司业绩大幅提升，同增 583.58%。 公司 2021 年实现营收 236.07 亿元，同比增长 28.88%，实现归母净利润 42.47 亿元，同比增长 583.58%， |
实现销售毛利率 33.37%，同比增长 20.1 个 pct；实现销售净利率 19.92%，同比
| 市 场表现 | 增长 16.64 个 pct。受益于磷铵、黄磷供需错配，磷化工景气持续攀升，2021Q4 单季度实现营收 70.27 亿元，归母净利 17.59 亿元，销售毛利率 43.33%，销售净 | ||||||
| 兴发集团 | 沪深300 | ||||||
| 利率 28.30%，首次创下单季度历史新高。 六 大产品齐发力，有机硅和草甘膦充分受益行业供需错配。2021 年，公司传统磷 化工产品磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷铵产量分别为 326.76 万吨、12.16 万吨、18.91 万吨、83.23 万吨，实现营收分别为 7.07 亿、4.90 亿、15.75 亿、24.32亿，同比增速为 10.30%、32.24%、28.12%、69.16%。草甘膦方面，公司实现营收 71.23 亿，同比增长 105.87%。从行业供需分析，上半年海外市场需求强劲，黄磷、醋 酸、甘氨酸等原材料价格持续大幅上涨叠加行业库存较低，价格持续攀升，下半年 | |||||||
| 380% 326% 271% 217% 163% 109% 54% 0% -54% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 能耗双控政策持续推高产品价格，从 6 月底 5 万元/吨市场含税价，最高涨至 8.2 万/吨市场含税价。有机硅方面，公司实现营收 41.93 亿元，受原材料价格走高、 | |||
| 绝对涨幅(%) | -10.17 | 8.40 -11.69 | 下游需求旺盛叠加能耗双控政策影响，DMC 价格一度涨至 6.3 万/吨（含税）。 | ||||
| 相对涨幅(%) | -2.13 | 19.45 | 2.41 | ||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 公 司积极拥抱转型，多个项目稳步推进。2021 年，公司宜都兴发二期项目（40万 | ||||||
吨/年磷铵、120 万吨/年硫酸、40 万吨/年磷酸装置）建成投产，湿法磷酸净化装
| 相 关研究 | 置原料瓶颈彻底解决，开车效率大幅提升；参股企业星兴蓝天 40 万吨/年合成氨项 目一次性开车成功，兴福电子 1 万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子 1.5 万吨 /年电子级氢氟酸项目上半年提前投产。扩产项目中，如内蒙兴发有机硅新材料一 体化循环项目（40 万吨/年有机硅单体配套 5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱）、后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目、新疆兴发 5 万吨/年二甲基亚砜二期工程项 目以及兴福电子 7 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，这 些项目的投产有望为公司带来新的利润增长点。此外公司紧抓市场机遇，携手华 友钴业抢先布局锂电材料，积极推进业务新版图。 投 资建议：预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 5.29、5.52 和 5.61 元，对应 PE 分别为 6.5、6.2 和 6 倍，维持“买入”评级。 风 险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 主 要财务数据及预测 | ||||||
| 1.《拜耳产能受阻，春耕旺季来临，草 甘膦景气度再度推高》，2022.2.14 2.《兴发集团（600141.SH）：与深圳 先进院战略合作，立足磷系优势进军 新能源领域》，2021.8.16 3.《兴发集团（600141.SH）：拟筹划 兴福电子分拆上市，湿电子化学品业 务步入发展快车道》，2021.8.16 4.《兴发集团（600141.SH）：磷系产 品多重共振显著增厚业绩，多项目投 产在即打开盈利空间》，2021.8.3 股 票数据 | |||||||
| 总股本(百万股)： | 1,111.72 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 18,317 | 23,607 | 29,592 | 30,165 | 33,181 | ||
| 流通 A 股(百万股)： | 975.60 | ||||||
| (+/-)YOY(%) | 1.5% | 28.9% | 25.4% | 1.9% | 10.0% | ||
| 52 周内股价区间(元)： | 13.05-55.36 | ||||||
| 净利润(百万元) | 621 | 4,247 | 5,876 | 6,141 | 6,239 | ||
| 总市值(百万元)： | 38,132.16 | ||||||
| (+/-)YOY(%) | 105.4% | 583.6% | 38.4% | 4.5% | 1.6% | ||
| 总资产(百万元)： | 33,487.91 | ||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 0.56 | 3.82 | 5.29 | 5.52 | 5.61 | ||
| 每股净资产(元)： | 12.44 | ||||||
| 毛利率(%) | 13.3% | 33.4% | 32.8% | 31.6% | 29.1% | ||
| 资料来源：公司公告 | |||||||
| 净资产收益率(%) | 6.5% | 30.7% | 27.2% | 20.7% | 16.5% | ||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评兴发集团（600141.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 3.82 | 5.29 | 5.52 | 5.61 | 营业总收入 | 23,607 | 29,592 | 30,165 | 33,181 |
| 每股收益 | 营业成本 | 15,730 | 19,892 | 20,642 | 23,532 | ||||
| 每股净资产 | 12.44 | 19.41 | 26.66 | 34.06 | 毛利率% | 33.4% | 32.8% | 31.6% | 29.1% |
| 每股经营现金流 | 4.80 | 8.04 | 7.41 | 7.38 | 营业税金及附加 | 202 | 248 | 254 | 280 |
| 每股股利 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 营业税金率% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 价值评估(倍) | 营业费用 | 263 | 601 | 335 | 471 | ||||
| 9.92 | 6.49 | 6.21 | 6.11 | ||||||
| P/E | 营业费用率% | 1.1% | 2.0% | 1.1% | 1.4% | ||||
| P/B | 3.05 | 1.77 | 1.29 | 1.01 | 管理费用 | 357 | 461 | 433 | 493 |
| P/S | 1.62 | 1.30 | 1.27 | 1.16 | 管理费用率% | 1.5% | 1.6% | 1.4% | 1.5% |
| EV/EBITDA | 6.69 | 4.10 | 3.90 | 3.26 | 研发费用 | 862 | 712 | 799 | 926 |
| 股息率% | 1.3% | 1.4% | 1.4% | 1.4% | 研发费用率% | 3.7% | 2.4% | 2.7% | 2.8% |
| 盈利能力指标(%) | 33.4% | 32.8% | 31.6% | 29.1% | EBIT | 6,193 | 7,678 | 7,701 | 7,478 |
| 毛利率 | 财务费用 | 481 | 367 | 92 | -143 | ||||
| 净利润率 | 18.0% | 19.9% | 20.4% | 18.8% | 财务费用率% | 2.0% | 1.2% | 0.3% | -0.4% |
| 净资产收益率 | 30.7% | 27.2% | 20.7% | 16.5% | 资产减值损失 | -150 | -63 | -90 | -77 |
| 资产回报率 | 12.7% | 14.3% | 12.5% | 10.8% | 投资收益 | 289 | 252 | 313 | 314 |
| 投资回报率 | 20.7% | 20.1% | 16.4% | 13.4% | 营业利润 | 5,901 | 7,556 | 7,896 | 7,988 |
| 盈利增长(%) | 28.9% | 25.4% | 1.9% | 10.0% | 营业外收支 | -511 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 5,390 | 7,556 | 7,896 | 7,988 | ||||
| EBIT 增长率 | 339.9% | 24.0% | 0.3% | -2.9% | EBITDA | 7,421 | 9,656 | 8,659 | 8,528 |
| 净利润增长率 | 583.6% | 38.4% | 4.5% | 1.6% | 所得税 | 687 | 1,049 | 1,095 | 1,079 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 12.7% | 13.9% | 13.9% | 13.5% | ||||
| 54.1% | 42.1% | 33.7% | 28.4% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 456 | 631 | 659 | 670 | ||||
| 流动比率 | 0.6 | 1.1 | 1.6 | 2.1 | 归属母公司所有者净利润 | 4,247 | 5,876 | 6,141 | 6,239 |
| 速动比率 | 0.5 | 0.9 | 1.4 | 1.8 | |||||
| 现金比率 | 0.2 | 0.7 | 1.1 | 1.5 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 13.9 | 15.6 | 14.7 | 15.2 | 货币资金 | 3,194 | 7,910 | 12,561 | 17,267 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 899 | 1,264 | 1,219 | 1,379 | ||||
| 存货周转天数 | 55.5 | 46.5 | 45.5 | 49.2 | 存货 | 2,393 | 2,533 | 2,574 | 3,170 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 其它流动资产 | 1,870 | 1,927 | 1,932 | 1,966 |
| 固定资产周转率 | 1.4 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 流动资产合计 | 8,355 | 13,635 | 18,285 | 23,782 |
| 长期股权投资 | 1,955 | 1,955 | 1,955 | 1,955 | |||||
| 固定资产 | 16,455 | 18,576 | 21,733 | 24,893 | |||||
| 在建工程 | 2,901 | 3,026 | 3,092 | 3,187 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 2,006 | 2,070 | 2,133 | 2,197 |
| 净利润 | 4,247 | 5,876 | 6,141 | 6,239 | 非流动资产合计 | 25,133 | 27,415 | 30,703 | 34,021 |
| 少数股东损益 | 456 | 631 | 659 | 670 | 资产总计 | 33,488 | 41,050 | 48,988 | 57,804 |
| 非现金支出 | 1,369 | 2,042 | 1,049 | 1,127 | 短期借款 | 3,983 | 2,390 | 1,195 | 0 |
| 非经营收益 | 625 | 175 | -26 | -145 | 应付票据及应付账款 | 3,835 | 4,185 | 4,509 | 5,296 |
| 营运资金变动 | -1,360 | 213 | 415 | 317 | 预收账款 | 47 | 305 | 144 | 189 |
| 经营活动现金流 | 5,337 | 8,937 | 8,238 | 8,208 | 其它流动负债 | 5,049 | 5,219 | 5,471 | 5,747 |
| 资产 | -1,302 | -1,897 | -1,854 | -1,890 | 流动负债合计 | 12,915 | 12,099 | 11,318 | 11,231 |
| 投资 | -123 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 3,844 | 3,844 | 3,844 | 3,844 |
| 其他 | 46 | 252 | 313 | 314 | 其它长期负债 | 1,345 | 1,345 | 1,345 | 1,345 |
| 投资活动现金流 | -1,379 | -1,645 | -1,541 | -1,576 | 非流动负债合计 | 5,190 | 5,190 | 5,190 | 5,190 |
| 债权募资 | 7,895 | -1,593 | -1,195 | -1,195 | 负债总计 | 18,105 | 17,288 | 16,508 | 16,421 |
| 股权募资 | 839 | 7 | 0 | 0 | 实收资本 | 1,112 | 1,119 | 1,119 | 1,119 |
| 其他 | -11,349 | -990 | -850 | -731 | 普通股股东权益 | 13,828 | 21,576 | 29,635 | 37,868 |
| 融资活动现金流 | -2,615 | -2,576 | -2,045 | -1,926 | 少数股东权益 | 1,555 | 2,186 | 2,845 | 3,515 |
| 现金净流量 | 1,327 | 4,716 | 4,651 | 4,706 | 负债和所有者权益合计 | 33,488 | 41,050 | 48,988 | 57,804 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 24 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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信息披露
分析师与研究助理简介
李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队 2017 年获 新财富最佳分析师评比有色金属类第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生证券，任化工行业首席分析师，研究扎实，推票能力强，佣金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦证券。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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