瑞晨环保评级新股覆盖研究：瑞晨环保

股票代码 ：301273
股票简称 ：瑞晨环保
报告名称 ：新股覆盖研究：瑞晨环保
评级 ：
行业：通用设备

公司近 3 年收入和利润情况

数据来源：聚源、华金证券研究所

内容目录

一、瑞晨环保...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点........................................................................................................................................... 6（四）募投项目投入.................................................................................................................................... 7（五）同行业上市公司指标对比.................................................................................................................. 7（六）风险提示........................................................................................................................................... 7

图表目录

图 1：公司收入规模及增速变化.......................................................................................................................... 4 图 2：公司归母净利润及增速变化...................................................................................................................... 4 图 3：公司销售毛利率及净利润率变化............................................................................................................... 5 图 4：公司 ROE 变化..........................................................................................................................................5

表 1：公司 IPO 募投项目概况.............................................................................................................................7 表 2：同行业上市公司指标对比.......................................................................................................................... 7

一、瑞晨环保

公司专注于高效节能设备的研发、设计、生产和销售，主营产品为高效节能离心风机、高效 节能离心水泵等节能类产品，集中应用于工业企业等客户的生产环节。面对钢铁、水泥等高耗能 行业客户，公司通过测试评估、方案设计沟通、模型及产品设计、生产销售定制化的设备，最终 实现节能降耗的预定目标，提高客户的经济效益。

经过多年发展，公司通过大量项目实践积累了丰富的技术经验，截至报告期末，已取得发明 专利 7 项，实用新型专利 66 项。同时，随着业务稳步扩张，公司的业务范围已经覆盖到全国大 部分地区，积累了包括中国建材股份有限公司（下属南方水泥有限公司、西南水泥有限公司等公 司）、华新水泥股份有限公司、华润水泥投资有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、江苏沙钢 集团淮钢特钢股份有限公司及拜耳材料科技（中国）有限公司等优质的客户资源。

（一）基本财务状况

公 司 2019-2021 年 分 别 实 现 营 业 收 入 1.97 亿 元 /2.98 亿 元 /4.08 亿 元 ， YOY 依 次 为 36.35%/51.65%/36.62%,三年营业收入的年复合增速为 41.37%；实现归母净利润 0.36 亿元/0.68 亿元/0.83 亿元，YOY 依次为 14.28%/92.47%/20.87%，三年归母净利润的年复合增速为 38.53%。最新报告期，2022H1 公司实现营业收入 1.79 亿元，同比增长 20.46%；实现归母净利润 0.31 亿 元，同比下降 3.28%。

2021 年，公司主营业务收入按业务类型可分为两大板块，分别为买断业务（3.68 亿元，91.49%）、合同能源管理业务（0.34 亿元，8.51%）。报告期间，公司始终以买断业务为核心业务 和首要收入来源，销售收入占比维持在 80%以上；而买断业务又以风机产品为主、风机产品占据 总营收的 70%-85%左右。

图 1：公司收入规模及增速变化

资料来源：wind，华金证券研究所

图 2：公司归母净利润及增速变化

资料来源：wind，华金证券研究所

资料来源：wind，华金证券研究所

（二）行业情况

资料来源：wind，华金证券研究所

公司的主营产品不同，因此行业的分类亦不相同；公司的高效节能离心风机归属于风机行业、水泵产品归属于泵行业。

1、风机行业

风机是一种用于压缩和输送气体的机械，是把原动机的机械能量转变为气体能量的一种机械。公司目前的产品为离心通风机；离心通风机一般是指风机中气体出口全压值低于 15KPa 的一类离 心风机。离心风机的工作原理是，当电动机转动时，随着风机叶轮转动产生的离心力，将流体（空 气）从叶轮中甩出并在管道中不断流动，从而形成通风；广泛应用于钢铁、水泥、石化、食品、气力输送、污水处理等各工业部门。

自 2000 年以来，风机市场需求不断增加，促使风机行业不断发展，风机企业的技术水平、规模进一步有所发展。根据 Persistence 市场调查机构（PMR）调查数据，全球通风设备市场在 2017 年达到 249.18 亿美元，到 2025 年，预计达到近 400 亿美元，复合年增长率（CAGR）为 6.09%，通风设备的工业应用在市场产值中的占比将超过 70%，达到近 300 亿美元。国内方面，根据智研 咨询报告《2020 年中国通用机械行业发展概况》，2018 年风机产业主营业务收入为 744.92 亿元，2019 年风机产业实现主营业务收入 799.72 亿元，同比增长 7.36%。由此可见国内风机市场至少 存在 700-1,000 亿元的市场空间，未来随着下游行业对风机需求的增大，市场空间将逐渐扩大。同时，根据通用机械协会对会员企业统计数据，离心通风机在当年风机市场总营收的占比为 27.02%。因此离心通风机市场规模约为 216 亿元（799.72*27.02%）。

离心风机应用较为广泛、需求差异大、行业竞争呈现多极化。高端离心风机市场主要为进口 产品，对节能性、安全性要求高、技术含量高、附加值高。目前，国外品牌如英国豪顿集团（Howden Group Ltd）、日本株式会社荏原制作所、德国锐志集团等凭借领先的技术和良好的口碑在国内市 场处于优势地位。

2、泵行业

我国现代泵产业起源于十九世纪末二十世纪初，应矿业开发排水和海运船舶用泵之需，出现 了兼营修造水泵的单位。五十年代，国家开始工业化建设，工业发展对水泵的需求越来越多，诞

生了一批专营水泵制造的企业，初步奠定了我国水泵工业的制造基础。经过多年的发展积累，国 内泵生产和技术水平大幅提高，形成了完整的研发、生产和销售体系。根据智研咨询报告显示，2019 年水泵行业实现营业收入 1,686.68 亿元，实现利润总额 140.21 亿元，市场规模较大。

竞争格局方面，根据公开披露资料显示，国内水泵行业的主要销售企业为国内、外水泵传统 企业，如株式会社荏原制作所（Ebara）、上海东方泵业（集团）有限公司、格兰富集团（Grundfos）、南方泵业股份有限公司等。该等企业在国内主要销售离心泵，销售额均超过 30 亿元。总体而言，离心泵行业竞争较为充分，参与者较多。

根据 QYResearch《2021-2027 全球与中国离心泵市场现状及未来发展趋势》报告，2020 年 全球离心泵市场规模为 2,016 亿元左右，中国是全球最大的离心泵市场，占有 60%的市场份额。根据美国麦克文公司和欧洲工业预测机构 EIF 的分析，工业用泵的占比最大约占 60%。可以得知，中国国内的工业离心泵市场规模大致在 725 亿元左右（2016*60%*60%），市场空间较大。公司以 高效节能离心泵为主要产品，专注于细分产品领域，且报告期内以风机产品作为主要发展方向，因此，公司在离心泵行业的整体市场占有率不到 1%。

（三）公司亮点

1、公司的风机及水泵产品以“高效节能”为卖点，打造差异化竞争优势；在国家提倡节能、减排、降耗的政策驱动以及企业降本增效的利益驱动下，公司有望显著受益。传统风机、水泵 等设备能耗高、效率低、经济效益较差，据《中国通用机械工业年鉴（2019）》统计，通用机械 中水泵和风机的年耗电量占全国用电量的 1/3，占全国工业用电量的 40%-50%。在国家提倡节能 降耗的政策驱动以及企业节能增效的驱动下，生产企业进行装备升级和工艺升级，对风机、水 泵等设备提出了节能改造的需求。在此背景下，公司结合高效气力模型、水力模型等多项核心 技术，设计及生产出高效节能离心风机、高效节能离心水泵等多款节能产品，集中服务于钢铁、水泥等高耗能行业。替换客户生产线中的原有设备后，若技改前后流量、压力等关键参数不变，公司产品的运行效率较原产品通常能获得较为显著的提升，同时节电率能达到 10%-30%左右，有 利于客户的经济效益的提升和燃煤过程中 CO2 排放量的减少。当前来看，化工行业及钢铁行业 保有大量风机、水泵设备，每年因寿命到期或节能降耗等因素都存在更换需求，公司作为节能 设备的领军企业，其节能改造产品及服务有着广阔的市场空间。

2、公司注重客户服务，以定制化的思路进行市场切入，成功进入多家大中型集团企业供应 链；目前，公司在手订单保持稳定增长，毛利率也维持在相对较高水平。为达到设备较好的运 行效率和节能效果，公司制定了一整套定制化的技术方案，包括实地评估、方案设计沟通、模 型及产品设计、生产制造到最终的产品交付；从过往已完成的项目验收结果来看，公司生产的 风机和水泵运行效率一般能在 80%以上、达到国外先进水平。凭借突出的定制化服务和优异的节 能效果，公司近年来业务稳步扩张，在节能设备制造行业建立了较好的品牌声誉和丰富的客户 资源；先后与中国建材股份有限公司、华新水泥股份有限公司、华润水泥投资有限公司、中国 宝武钢铁集团有限公司、江苏沙钢集团淮钢特钢股份有限公司及拜耳材料科技（中国）有限公 司等多个大中型集团企业形成稳定的合作关系，并进一步丰富公司的项目实践经验。近年来，公司在手订单保持稳定增长，2019-2021 年报告期期末在手订单金额分别为 2.27 亿元、3.61 亿 元以及 3.85 亿元；同时，销售毛利率也维持在相对较高水平，经营状况较为良好。

（四）募投项目投入

公司本轮 IPO 募投资金拟投入 1 个项目和补充流动资金。

1、高效节能风机产业化建设项目：本项目充分利用公司现有的生产技术，购置先进生产设 备，并引进专业技术人员。项目建设期计划为 2 年，本项目总投资 29,897.01 万元。在项目建成 后，计划年产 1,200 台高效节能风机（含 600 台大型风机、600 台小型风机），以满足市场需求。

表 1：公司 IPO 募投项目概况

资料来源：公司招股书，华金证券研究所

（五）同行业上市公司指标对比

2021 年度，公司实现营业收入 4.08 亿元，同比增长 36.62%；实现归属于母公司净利润 0.83 亿元，同比增长 20.87%。根据初步预测，公司预计 2022 年 1-9 月实现营业收入为 26,000.00 万 元至 30,000.00 万元，同比增长 5.22%至 21.41%；归属于母公司股东的净利润为 4,550.00 万元 至 5,250.00 万元，同比下降 4.77%至同比增长 9.88%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的 净利润为 4,150.00 万元至 4,850.00 万元，同比增长 1.66%至 18.80%。

公司的主营产品为高效节能离心风机，集中应用于化工及钢铁行业；目前 A 股上市公司中，不存在与公司主营业务完全相同的上市公司，因此从所属行业、业务模式、下游客户等方面考虑，选取金通灵、京源环保以及中密控股为瑞晨环保的上市可比公司。根据上述可比公司来看，2021 年同业平均收入规模为 11.03 亿元、可比 PE-TTM（剔除负值/算数平均）为 25.75X、销售毛利率 为 36.64%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间,毛利率则高于同业平均水平。

表 2：同行业上市公司指标对比

资料来源：Wind，华金证券研究所

（六）风险提示

技术更新不及时的风险，人才流失及核心技术泄密的风险，市场开拓风险，下游客户所处行 业波动的风险，公司业务经营中外协加工比例较高的风险，原材料价格波动的风险，劳动力成本

上升的风险，新型冠状病毒肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险，应收账款金额较大的回收 风险，存货余额较大的风险，公司资产被抵押带来的持续经营能力风险，实际控制人不当控制的 风险，业务规模扩大可能引致的管理风险等风险。

公司评级体系

收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明

李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证

信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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