中兴通讯评级买入合规监察官任期结束，开启新征程

股票代码 ：000063
股票简称 ：中兴通讯
报告名称 ：合规监察官任期结束，开启新征程
评级 ：买入
行业：通信设备

证券研究报告 | 2022年03月24日

中兴通讯（000063.SZ）买 入

合规监察官任期结束，开启新征程

事项：

公司公告：公司于 2022 年 3 月 22 日（美国时间）收到美国德克萨斯北区联邦地区法院判决，内容有关 2022 年 3 月 14 日（美国时间）于美国德克萨斯北区联邦地区法院召开的关于缓刑期撤销的听证会；以及公司 日期为 2018 年 10 月 7 日的公告，内容有关对监察官任期的修改。判决裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即 缓刑期将于原定的 2022 年 3 月 22 日（美国时间）届满)且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定 的 2022 年 3 月 22 日（美国时间）结束。

国信通信观点：1）合规监察官任期结束，美国事件对公司业绩影响将逐步消除；2）从区域维度看，公司 海外业务有望恢复到 2016 年之前水平，占营收比超过 40%；从业务维度看，公司加速拓展垂直领域，上游 原材料采购渠道或不再受限，海外业务未来 3 年营收占比有望从 10%增长到 30%；3)公司重视合规建设，研发投入持续加大，经营稳健；4）投资建议：数字经济背景下，公司拥有其在 ICT 领域深耕 30 多年的优 势，放下束缚重新启程。公司在 21 年 Q4 对关键物料提前备料以防全球芯片供应紧张，21 年 Q4 资产减值 损失约 11 亿元，21 年业绩低于预期。因此我们下调盈利预测，预计公司 22-24 年营业收入分别为 1291/1452/1597 亿元（原预测为 1326/1495/1645 亿元），归母净利润分别为 79/89/101 亿元（原预测为 90/104/115 亿元），对应当前股价 PE 为 16/14/12X，维持“买入”评级。

评论：

 公司业绩曾二次受到相关事件影响，合规监察官任期结束美国事件影响将逐步消除

事件起源于 2012 年美国政府对中兴通讯立案调查，2016 年 3 月美国商务部指责中兴通讯涉嫌违反美国对 伊朗的出口管制政策，对中兴通讯实行禁运。2017 年 3 月中兴通讯与美国商务部、司法部及财政部达成协 议，同时支付 8.9 亿美元罚款、惩戒相关员工、设定七年考察期。2018 年 4 月美国称中兴通讯未按要求解 雇与处罚相关员工，且在 2016 年 11 月函件以及 2017 年 7 月函件中存在虚假陈述，对中兴通讯启动出口 禁令，使公司一度处于停滞状态。最终在 2018 年 7 月，中兴通讯认缴 14 亿美元（其中 4 亿美元为保证金）罚款并更换管理层后达成和解，中兴通讯宣布“解禁”。

合规监察官任期结束，美国事件对公司影响将逐步消除。合规观察期间，公司为满足合规要求，投入了较 大的精力和资金，另外品牌和客户信任度在欧美地区产生一定影响，影响了公司的海外业务拓展。本次合 规监察官任期结束，影响有望不断消除。

回顾公司过往十年经营情况，曾在 2016 年和 2018 年两次因美国事件而出现重大亏损。2016 年美国商务 部实体清单事件。2016 年公司整体营收增速较为正常，各个业务模块的毛利率均恢复至历史最高水平，由 于美国实体清单事件的解决方案是 8.9 亿美金罚款，公司在 2016 年归母净利润为亏损 23.57 亿元。2018 年美国对中兴通讯发布禁止令。由于禁止令公司整体业务暂停 3 个月，导致部分客户的流失和当年收入的 大幅下滑，最终以中兴通讯将支付合计 14 亿美元民事罚款（一次性支付 10 亿美元和为期十年的监察期内 暂缓的额外 4 亿美元罚款）达成和解，公司在 2018 年归母净利润为亏损 69.84 亿元。如将 2016 年和 2018 年偿付美国罚金加回，公司过往 10 年整体经营稳健，业绩稳步增长。

图1：中兴通讯 2012-2021 营业收入和净利润（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

 海外业务增长可期，第二曲线加速拓新 1、从区域维度看，海外业务将恢复增长

图2：中兴通讯 2012-2021 净利润+美国罚金（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

疫情引发网络过载，全球网络基础设施建设将进一步升级。疫情爆发下居家住户同时使用视频、游戏的带 宽密集型服务时，网络流量快速增加，网络基础设施遇到瓶颈。据路透社报道，YouTube、Netflix、Facebook 平均占据了法国四大电信运营商整体互联网带宽的 80%；意大利电信表示，封城后网络流量增加 70%以上，主要来源于是在线游戏；德国商业网际网路交换中心在 2020 年 3 月 10 日晚达到历史流量顶峰，超过 9.1Tbit/s。根据美国有线电视公司 Comcast 统计，2020 年 3 月，自疫情在全美大流行后，美国互联网音 视频通话流量已出现了两倍以上的增长，视频消费流量增长 38%、游戏下载量增长了 50%。

图3：2020 年 3 月欧洲各国观看 Youtube4K 视频满足度

资料来源：Akamai、国信证券经济研究所整理

图4：美国 2020 年 3 月 Comcast 统计互联网流量增长情况

资料来源：Comcast、国信证券经济研究所整理

海外 5G 网络建设有较大空间，公司海外业务有望恢复至 2016 年水平。根据 GSMA 预测，发达国家地区在 2025 年 5G 连接数将在东南亚发达地区渗透率达到 53%，连接数 1.64 亿；北美地区渗透率达到 48%，连接 数 2.19 亿；欧洲地区渗透率达到 35%，连接数达到 2.36 亿。截至 2021 年，我国 5G 基站建设数 142.5 万 站，占比全球基站数量的 70%，而海外市场在未来几年将有进一步升级和加大网络建设的需求。过往 5 年 公司海外业务受到美国事件影响较大，公司在 2018 年 5G 海外第一轮建设黄金期曾因为美国事件与多个大 国重点项目失之交臂，我们认为随着美国事件相关影响消除，公司海外业务有望恢复至 2016 年之前水平，达到占营业收入比 40%以上。

图5：GSMA 预测 2025 年全球 5G 连接数（单位：亿个，%）

资料来源：GSMA、国信证券经济研究所整理

2、从业务维度看，公司第二曲线将加速拓展

图6：中兴通讯 2013-2021 营收入按区域构成（单位：%）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

数字经济筑路者，加速第二曲线拓新。公司持续拓展新业务，加速发力 IT、数字能源、智慧家庭领域。在 IT 领域，公司加强汽车电子业务拓展；成立矿山、冶金钢铁两大行业特战队，以 5G 应用、IT、大数据助 力行业数字化转型。在数字能源领域，公司成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC 数据中心等产品经 营并积极拓展新能源业务。在智慧家庭，公司设立智慧家庭产品线，大力拓展面向消费者的家庭智能化产 品。公司目标在“十四五”期间第二曲线业务年复合增长率达 40%，营收占比从 10%提升至 30%。公司在各 块领域的商业化拓展将不再受限于上游元器件限制，同时公司也在加大国产自主可控投入。

公司在垂直领域合作已初见成效。IT 业务方面，公司与运营商、产业链合作伙伴一起为行业客户提供数字 化解决方案和服务。在电子制造、钢铁、冶金、矿山、电力、轨交、港口、新媒体、文旅等 15 个行业，开展了 60 多个创新示范应用。汽车电子方面，公司汽车操作系统通过 ASIL-D 认证，车载芯片、SOA 基础 软件方面也有布局。与中国一汽、上汽集团、东软睿驰、航盛电子等合作伙伴签署了战略协议，将联合推 动汽车操作系统、芯片、基础软件的自主核心能力建设。数字能源方面，公司在通信电源、锂电池和基站 叠光等领域具有深厚积累，产品竞争力和市占率稳步提升。全系列 5G 电源大规模应用于全球 45 万个 5G 站点。在光伏领域，全球累计光伏装机 400MW+，广泛应用于通讯网络储能、光伏发电、微网储能等。

表1：公司新业务布局情况

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

 重视合规，稳健经营

公司重视合规建设，树立良好品牌形象。2018 年 7 月公司成立董事会出口合规委员会，审议通过《董事会 出口合规委员会工作细则》，同时组建出口管制合规专家团队，增加法律合规团队人员，构建和优化公司

出口管制合规管理架构、制度和流程，内部全面加强线上、线下合规培训。我们认为美国事件后，公司将 重塑良好品牌形象，同时树立了公司对合规管理体系的有效运作以及持续完善的信心。

公司研发持续加大投入，销售费用和管理费用管控良好。公司 2021 年研发投入 188 亿元，同比增长 27.1%，2018-2021年研发投入持续加大，同期销售费用率分别为11%/9%/7%/8%，管理费用率费分别为4%/5%/5%/5%，整体管控良好。

图7：中兴通讯研发投入（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

 投资建议

图8：中兴通讯费用结构（单位：%）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

近年来公司基本面持续好转，经营情况稳健向上。在数字经济背景下，公司拥有其在 ICT 领域深耕 30 多 年的优势，放下束缚重新启程。公司在 21 年 Q4 对关键物料提前备料以防全球芯片供应紧张，21 年 Q4 资 产减值损失约 11 亿元，21 年业绩低于预期。因此我们下调盈利预测，预计公司 22-24 年营业收入分别为 1291/1452/1597 亿元（原预测为 1326/1495/1645 亿元），归母净利润分别为 79/89/101 亿元（原预测为 90/104/115 亿元），对应当前股价 PE 为 16/14/12X，维持“买入”评级。

表2：同类公司估值比较（更新至 2022 年 3 月 23 日）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测；星网锐捷、紫光股份、烽火通信采用 Wind 一致预期数据

 风险提示

1、疫情影响海外业务发展；2、创新业务发展不及预期；3、上游原材料紧缺影响；

相关研究报告：

《中兴通讯-000063-2021 年三季报业绩点评：主业稳中有进，第二增长曲线持续加码》 ——2021-10-27《中兴通讯-000063-2021 年三季度业绩预告点评：业绩高增长，拥抱 5G 和数字化转型新机遇》 ——2021-10-15
《中兴通讯-000063-2021 年半年报业绩点评：业务结构优化，盈利能力大幅改善》 ——2021-08-31《中兴通讯-000063-2021 年半年度业绩预告点评：中报超预期，格局优化下盈利能力大幅改善》 ——2021-07-11
《中兴通讯-000063-重大事件快评：广电 700MHz 建设开启，中兴份额有望提升》 ——2021-06-23

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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