旭升股份评级买入营收保持高增长，盈利修复可期
股票代码 ：603305
股票简称 ：旭升股份
报告名称 ：营收保持高增长，盈利修复可期
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 24 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||
| 公司快报 | |||||||||||||
| 旭升股份（603305.SH） | |||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||
| 汽车零部件 | |||||||||||||
| 营收保持高增长，盈利修复可期 | |||||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||||
| ■事件：3月 23 日，公司发布 2021 年年报，公司全年实现营业收入 30.23 亿（+85.77%）， | |||||||||||||
| 维持评级 | |||||||||||||
| 实现归母净利润 4.13 亿（+24.15%），毛利率 24.06%。 | |||||||||||||
| ■2021 年收入高速增长，盈利能力承压。2021 年公司营收实现同比增长 85.77%，归 | 6 个月目标价： 45.00 元 | ||||||||||||
| 母净利润同比增长 24.15%，业绩增速慢于收入增速。其中 Q4 实现营业收入 10.1 亿 | 股价（2022-03-23） 33.35 元 | ||||||||||||
| 元，同比增长约 94%，单季度实现净利润 0.81 亿元，同比下降 20%。公司四季度收 | Table_M ar ketInfo | ||||||||||||
| 交易数据 | |||||||||||||
| 入高速增长的原因主要在于国内外市场的开拓以及核心客户的快速放量，盈利能力 | |||||||||||||
| 总市值（百万元） | 15,467.53 | ||||||||||||
| 承压的主要原因包括：1）原材料价格上涨，2021 年铝价上涨幅度超过 30%，导致公 | |||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 15,467.53 | ||||||||||||
| 司营业成本增长速度大于收入增速；2）国际海运费上涨；3）研发费用增加，公司 | |||||||||||||
| 总股本（百万股） | 447.04 | ||||||||||||
| 2021 年研发投入 1.29 亿元，同比增加 123.47%；4）汇率影响。 | |||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 447.04 | ||||||||||||
| ■聚焦新能源增量，2022 年盈利能力有望修复。公司是聚焦于新能源汽车产业链的 | |||||||||||||
| 12 个月价格区间 | 29.00/53.10 元 | ||||||||||||
| 铝合金结构件，工艺上包括压铸、挤压和锻造，其中压铸主要加工底盘类精密度较 | |||||||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||||||
| 股价表现 | |||||||||||||
| 高的零部件，挤压主要包括电池包、防撞梁和副车架等产品，锻造的工艺主要的产 | |||||||||||||
| 品为转向节、热管理阀板等产品。公司在压铸的基础上，拓展挤压和锻造工艺顺利， | 旭升股份 | 沪深300 | |||||||||||
| 是国内少数同时拥有三种工艺的企业。 | 68% 24% 13% -9% 2% 2021-03 2021-07 2021-11 57% 46% 35% | ||||||||||||
| 公司的主要客户为特斯拉，收入占比约 40%，其他还包括 Lucid 和 RIVIAN 等海外 | |||||||||||||
| 主要的新势力，和宝马、戴姆勒和大众等外资车企，以及包括长城汽车、宁德时代 | |||||||||||||
| 等国内重要客户。未来仍将积极拓展国内主要的新势力车企和其他自主品牌客户， | |||||||||||||
| 增量确定性较强。2022 年随着原材料和运费企稳，以及成本端的压力部分传导，公 | |||||||||||||
| 司盈利能力有望逐步改善。 | |||||||||||||
| ■加速公司扩产，大吨位压铸机陆续到位。根据公司调研公告，目前公司 1-5 号工 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||||
| 厂已经全部达产，6 号工厂部分达产，7/8/9 号工厂仍在建设，9 个基地全部达产后， | |||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||
| 可实现产值 80 亿元。公司目前产能仍然较为紧张，为了缓解产能的压力，公司将在 | |||||||||||||
| 相对收益 | -10.17 | -24.62 | 11.67 | ||||||||||
| 湖南南浔建设 10 号工厂，项目投资为 25 亿元，占地约 500 亩。公司目前已积累了 | |||||||||||||
| 绝对收益 | -16.43 | -34.84 | 7.55 | ||||||||||
| 大吨位压铸机（4400T）的使用经验、大吨位模具的设计与制造能力，并积极与主机 | |||||||||||||
| 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn | |||||||||||||
| 厂进行沟通交流。随着大吨位压铸机（8000T 及以上）的采购到位和方案的落地， | |||||||||||||
| 将快速推动公司一体化压铸的进展。 | |||||||||||||
| ■投资建议：预计公司 2022-2024 年营业收入 39.3、50.3、63.4 亿元，归母净利润 | Tabl e_Report | 徐昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120001 xuhao2@essence.com.cn | |||||||||||
| 分别为 6.8、8.7、12.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为 23.3、18.3、12.9 倍，维 | |||||||||||||
| 持“买入-A”评级，6 个月目标价 45.00 元/股。 | |||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||
| ■风险提示：原材料市场价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；收入倚重于主要 | |||||||||||||
| 旭升股份：多元客户持续 | |||||||||||||
| 客户的风险；毛利率下降的风险。 | |||||||||||||
| 放量，产能扩张匹配需求/ | 2021-07-31 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 邓永康 | |||||||
| 主营收入 | 1627.5 | 3023.4 | 3930.4 | 5030.9 | 6338.9 | ||||||||
| 旭升股份：客户结构持续 | |||||||||||||
| 净利润 | 332.8 | 413.2 | 683.0 | 869.1 | 1235.3 | 优化，产能扩张匹配高增 | 2021-05-24 | ||||||
| 每股收益(元) | 0.7 | 0.9 | 1.5 | 1.9 | 2.8 | 需求/邓永康 | |||||||
| 每股净资产(元) | 7.4 | 8.2 | 9.3 | 10.8 | 13.3 | ||||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 市盈率(倍) | 47.8 | 38.5 | 23.3 | 18.3 | 12.9 | ||||||||
| 市净率(倍) | 4.8 | 4.4 | 3.8 | 3.3 | 2.7 | ||||||||
| 净利润率 | 20.4% | 13.7% | 17.4% | 17.3% | 19.5% | ||||||||
| 净资产收益率 | 10.0% | 11.3% | 16.5% | 18.0% | 20.8% | ||||||||
| 股息收益率 | 0.9% | 0.0% | 0.6% | 1.1% | 0.9% | ||||||||
| ROIC | 22.5% | 22.9% | 21.2% | 22.9% | 25.6% | ||||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/旭升股份
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||||||||
| （百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | （百万元） | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 | 1627.5 1092.6 7.8 12.3 | 3023.4 2295.9 7.8 21.3 | 3930.4 2908.5 15.1 43.7 | 5030.9 3571.9 18.8 43.2 | 6338.9 4437.2 21.4 56.5 | 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 | 48.3% 85.8% 30.0% 28.0% 26.0% 61.0% 20.5% 65.0% 27.2% 42.1% 61.1% 24.2% 65.3% 27.3% 42.1% 52.6% 25.6% 51.7% 30.4% 39.7% 62.4% 26.7% 55.2% 27.3% 41.5% 62.8% 23.6% 64.0% 27.3% 41.5% | ||||||||||||
| 管理费用 研发费用 财务费用 | 70.0 57.6 20.3 | 76.3 129.3 22.1 | 121.8 176.9 31.4 | 141.4 191.2 40.2 | 187.4 240.9 50.7 | ||||||||||||||
| 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 | -3.2 8.4 8.9 | -8.4 2.7 12.8 | -5.8 122.9 8.7 | -7.1 -61.4 10.1 | -6.5 30.7 10.5 | 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 | 21.4% 77.3% 17.7% 26.5% 13.5% 114.3% 9.9% 13.3% 16.8% 22.6% | ||||||||||||
| 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 387.5 -0.5 387.0 | 466.8 -1.6 465.2 | 770.3 -0.5 769.7 | 980.0 -0.7 979.3 | 1392.5 -0.9 1391.5 | 毛利率 32.9% 24.1% 26.0% 29.0% 30.0% 营业利润率 23.8% 15.4% 19.6% 19.5% 22.0% 净利润率 20.4% 13.7% 17.4% 17.3% 19.5% EBITDA/营业收入 31.3% 21.2% 24.7% 25.2% 27.9% EBIT/营业收入 25.1% 17.1% 20.4% 20.3% 22.8% 运营效率 固定资产周转天数 191.8 165.8 199.6 206.8 200.2 | |||||||||||||
| 54.2 332.8 | 52.7 413.2 | 87.1 683.0 | 110.9 869.1 | 157.5 1235.3 | |||||||||||||||
| 资产负债表 | |||||||||||||||||||
| （百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 流动营 业资 本周转 | -14.0 | -4.9 | -4.2 | -2.5 | 4.2 | ||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 | 688.3 768.4 | 2079.4 522.7 | 2703.3 645.5 | 3460.2 584.1 | 4359.8 614.8 | 流动资产周转天数 361.8 419.9 444.1 430.4 420.2 应收帐款周转天数 70.4 84.9 70.4 75.2 76.8 存货周转天数 81.0 80.7 88.3 81.9 79.6 总资产周转天数 784.0 760.3 800.1 765.1 729.4 投资资本周转天数 382.0 312.6 334.7 320.3 303.1 | |||||||||||||
| 应收帐款 应收票据 预付帐款 | 440.4 0.0 12.0 | 985.2 0.0 22.7 | 552.5 2.1 30.4 | 1550.4 0.5 31.3 | 1155.8 1.1 43.7 | ||||||||||||||
| 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 | 434.5 45.1 0.0 | 920.4 134.2 0.0 | 1008.6 89.7 0.0 | 1281.5 89.7 0.0 | 1520.6 104.5 0.0 | ||||||||||||||
| 投资回报率 ROE ROA ROIC | 10.0% 11.3% 16.5% 18.0% 20.8% 7.2% 5.0% 7.3% 7.2% 9.1% 22.5% 22.9% 21.2% 22.9% 25.6% | ||||||||||||||||||
| 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 | 0.0 0.0 0.0 | 0.0 0.0 0.0 | 0.0 0.0 0.0 | 0.0 0.0 0.0 | 0.0 0.0 0.0 | ||||||||||||||
| 固定资产 在建工程 无形资产 | 988.3 870.2 268.3 | 1797.3 1251.2 361.0 | 2561.4 1200.0 432.0 | 3219.9 1293.3 497.6 | 3830.1 1314.9 568.5 | 费用率 销售费用率 管理费用率 | 0.8% 4.3% | 0.7% 2.5% | 1.1% 3.1% | 0.9% 2.8% | 0.9% 3.0% | ||||||||
| 其他非流动资产 资产总额 短期债务 | 76.7 4592.1 100.1 | 103.5 8177.8 735.4 | 66.9 82.2 83.6 9292.3 12090.7 13597.3 1972.6 2130.6 2120.5 | 研发费用率 财务费用率 四费/营业收入 | 3.5% 1.2% 9.8% | 4.3% 0.7% 8.2% | 4.5% 0.8% 9.5% | 3.8% 0.8% 8.3% | 3.8% 0.8% 8.4% | ||||||||||
| 应付帐款 应付票据 其他流动负债 | 517.5 381.8 177.9 | 863.6 918.4 217.5 | 926.2 591.6 321.3 | 1326.5 1291.5 250.4 | 1406.2 1093.8 264.2 | 偿债能力 资产负债率 负债权益比 | 27.5% 55.3% 55.4% 60.0% 56.4% 38.0% 123.6 124.2 149.7 129.2% | ||||||||||||
| 长期借款 其他非流动负债 负债总额 | 0.0 87.8 1265.1 | 400.0 1386.2 4521.1 | 695.4 640.9 5148.0 | 1545.1 704.9 7249.1 | 1868.3 910.7 7663.7 | 流动比率 速动比率 利息保障倍数 | 2.0 1.7 20.1 | 1.7 1.4 23.4 | 1.3 1.1 25.5 | 1.4 1.1 25.3 | 1.6 1.3 28.5 | ||||||||
| 少数股东权益 股本 留存收益 | 4.2 447.0 2845.9 | 3.5 447.0 3111.6 | 3.1 447.6 3693.7 | 2.4 447.6 4391.6 | 1.1 447.6 5484.9 | 分红指标 DPS(元) 分红比率 | 0.3 44.3% | 0.0 0.2 0.4 0.0% 14.8% 19.7% | 0.3 11.5% | ||||||||||
| 股东权益 | 3327.0 | 3656.7 | 4144.4 | 4841.6 | 5933.6 | 股息收益率 | 0.9% | 0.0% | 0.6% | 1.1% | 0.9% | ||||||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | ||||||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | ||||||||||||
| 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 | 332.8 102.2 3.2 | 412.5 124.1 8.4 | 683.0 170.2 0.0 | 869.1 247.3 0.0 | 1235.3 326.9 0.0 | 0.7 7.4 47.8 | 0.9 8.2 38.5 | 1.5 9.3 23.3 | 1.9 10.8 18.3 | 2.8 13.3 12.9 | |||||||||
| 公允价值变动损失 财务费用 投资收益 | -8.4 21.2 -8.9 | -2.7 20.5 -12.8 | 122.9 31.4 -8.7 | -61.4 40.2 -10.1 | 30.7 50.7 -10.5 | 4.8 -53.8 9.8 | 4.4 12.7 5.3 | 3.8 17.6 4.0 | 3.3 18.0 3.2 | 2.7 14.8 2.5 | |||||||||
| 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流 | 0.0 84.7 484.1 | -0.7 -253.3 378.0 | -0.4 225.7 1224.1 | -0.7 -245.5 838.9 | -1.3 25.1 1657.0 | 24.6 34.4 16.2 12.7 8.8 37.7% 44.1% 48.9% 37.7% 44.1% 1.3 0.9 0.5 0.5 0.3 | |||||||||||||
| 投资活动产生现金流 量-1288.0 -1191.1 -1191.1 融资活动产生现金流 量 1135.0 1928.3 590.9 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 量 | -931.7 -1080.5 849.7 323.2 | 2.5 2.7 | 2.5 2.6 | 2.3 1.7 | 2.5 1.3 | 2.8 1.0 | |||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 | ||||||||||||||||||
公司快报/旭升股份
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/旭升股份
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