宇瞳光学评级新能源&智能汽车掘金系列（5）：首次覆盖报告-智能家居&车载镜头打开公司成长空间

股票代码 ：300790
股票简称 ：宇瞳光学
报告名称 ：新能源&智能汽车掘金系列（5）：首次覆盖报告-智能家居&车载镜头打开公司成长空间
评级 ：买入
行业：光学光电子

“一体两翼”打造中国工控龙头

———中控技术（688777.SH）深度报告———宇瞳光学（300790.SZ）首次覆盖报告

———掘金工业互联网系列报告（3）———新能源&智能汽车掘金系列（5）

2021 年 09 月 14 日 2022 年 03 月 23 日

蒋颖 通信行业首席分析师
S1500521010002
+86 15510689144
jiangying@cindasc.com

齐向阳 通信行业研究助理
+86 13681267388
qixiangyang@cindasc.com

学镜头产品，未来伴随着物联网行业的不断发展，公司消费级镜头方面的

积极布局车载镜头相关产品，车载赛道打造公司发展第二曲线。在汽车智 能化大趋势下，高级自动辅助驾驶 ADAS 市场空间维持高速增长，车载镜

联系电话：+86 15510689144

邮 箱：

请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

目 录

核心观点 .............................................................................................................................................. 4 一、深耕光学领域的安防镜头领军企业 ........................................................................................... 5 二、公司稳步成长，业绩稳定性高 ................................................................................................... 8 三、安防基本盘稳固，车载产品打开成长空间 ............................................................................. 11（一）传统安防市场增速稳定，智能家居安防发展空间广阔 .................................................. 11（二）车载镜头行业市场空间广阔 ............................................................................................ 13 四、三大业务协同提振公司发展 ..................................................................................................... 15 五、盈利预测、估值与投资评级 ..................................................................................................... 17 六、风险因素 ..................................................................................................................................... 18

表 目 录

表 1：公司主要产品介绍 ......................................................................................................... 7 表 2：车载摄像头市场规模测算 ............................................................................................ 14 表 3：宇瞳光学业绩预测 ....................................................................................................... 17 表 4：估值对比表 ................................................................................................................. 17

图 目 录

图 1：宇瞳光学历史沿革 ......................................................................................................... 5 图 2：公司股权结构 ................................................................................................................ 6 图 3：公司主要产品图片 ......................................................................................................... 6 图 4：公司营收和归母净利润稳步增长（亿元） ..................................................................... 8 图 5：公司产品主要是定焦及变焦镜头（亿元） ..................................................................... 8 图 6：公司以国内业务为主（亿元） ....................................................................................... 8 图 7：公司产品毛利率稳定 ..................................................................................................... 9 图 8：公司销售管理费用率整体平稳 ....................................................................................... 9 图 9：公司研发投入持续增长（亿元） ................................................................................. 10 图 10：我国安防摄像头出货量稳步增长（亿颗） ................................................................. 11 图 11：中国镜头厂商主导安防镜头行业 ............................................................................... 12 图 12：家庭安防产品 ............................................................................................................ 12 图 13：参与智能汽车的部分新能源车厂和科技公司 ............................................................. 13 图 14：公司安防镜头主要客户 ............................................................................................. 15 图 15：中国智能家居市场规模（亿元） ............................................................................... 16

请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

核心观点

安防镜头市场规模稳中有增，公司深度绑定下游优质客户。安防镜头市场受益于需求稳定增长 与镜头高清化趋势，总体市场规模稳中有增，市场竞争格局良好，有利于镜头企业的稳定经营。公司深度绑定海康、大华等国内安防龙头客户，在海康、大华经历了短期去库存之后，未来对 安防镜头的需求量有望进一步回升；同时公司积极保持与下游客户的良性沟通，在产品方面不 断突破，未来在下游核心客户中承担的份额有望进一步提升，助力公司长期成长。

受益于 AIOT 时代新机遇，智能家居安防市场空间广阔。目前，我国 5G 基建已经比较成熟，相 关新技术和新场景不断涌现，物联网时代有望加速来临。智能家居作为物联网时代的主要应用 场景之一，具备市场空间大、产品价值量高和发展空间广阔等特点，公司在原有产品矩阵的基 础上积极布局物联网赛道，聚焦智能门锁、家用摄像头及智能摄像头等一系列家用光学镜头产 品，未来伴随着物联网行业的不断发展，公司消费级镜头方面的业务有望迎来快速增长期，将 有力提振公司业绩。

积极布局车载镜头相关产品，车载赛道打造公司发展第二曲线。在汽车智能化大趋势下，高级 自动辅助驾驶 ADAS 市场空间维持高速增长，车载镜头市场将充分受益。未来伴随着汽车智能化 的进一步发展，智能汽车销量和单车搭载光学镜头数量的有望同步提升。公司积极布局车载镜 头领域，开展相关产品的研发和测试工作，并在多项技术上进行积极突破，另外公司与车企、tier1 供应商展开积极合作，未来有望充分受益于车载镜头市场的长期发展。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

一、深耕光学领域的安防镜头领军企业

宇瞳光学是中国专业的光学解决方案提供商，是一家以技术和规模为核心能力的光学制造 企业。2011 年 9 月，宇瞳光学在广东省东莞市成立，2019 年 9 月公司在深交所创业板上 市。公司深耕光学镜头领域，专注于光学镜头相关产品的研发、生产、营销和售后服务，目 前拥有东莞和上饶两处生产基地，深耕安防镜头行业，是我国安防镜头行业的领军企业，同 时公司也在全面布局智能家居、车载镜头及机器视觉等领域，积极打造第二成长曲线。

图 1：宇瞳光学历史沿革

资料来源：公司官网，信达证券研发中心

公司管理与技术背景深厚。公司实际控制人为张品光、姜先海、张伟、谭家勇、林炎明、谷 晶晶、金永红、何敏超、张品章，九人合计持有 35.1%的股份，具有公司经营控制权。公司 管理层与核心技术人员管理与技术背景深厚，具备丰富的光学电子行业经验。董事长张品光 拥有三十年的经营管理经验，具备优秀的管理能力和前瞻性行业思维；高级管理人员与核心 技术人员中多人曾任职于亚洲光学、信泰光学、奥林巴斯等，光学设计研发经验丰富。同时，公司重视提高管理和技术人员的凝聚力与创造性，于 2021 年 10 月 25 日发布股权激励草案，拟授予 770.12 万股限制性股票，占总股本的 3.5146%，对象包括汽车视觉核心技术人员 14 人及核心技术人员 215 人。此外，公司旗下有两家全资子公司，分别是上饶市宇瞳光学有 限公司和东莞市宇瞳汽车视觉有限公司，前者是公司除总部外的另一大光学镜头生产基地，后者是公司为积极布局车载摄像头业务于 2021 年 8 月成立的。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

图 2：公司股权结构（截至 2022 年 3 月 23 日）

资料来源：wind，信达证券研发中心

公司深耕光学镜头领域，应用场景广阔。目前，公司产品广泛应用非球面塑胶镜片、低色散 玻璃镜片、非球面玻璃镜片，配合自主研发的像差矫正算法、温度补偿算法和公差优化算法，产品具有解析力高、信赖性好、超大光圈、日夜共焦等技术特点。产品具备优秀的成像品质 和稳定的影像输出，广泛应用于安防、智能家居、机器视觉、车载等高精密光学系统。公司 的国内客户主要包括海康威视、大华股份、普联技术、宇视科技、安联锐视等安防知名企业，同时，公司产品远销韩国、中国台湾、瑞典、俄罗斯、巴西等国家与地区。

重视自主创新，产品迭代升级。公司产品按照光学设计技术可分为三代：第一代为玻璃球面 系列镜头；第二代为玻塑混合系列镜头；为及时把握安防镜头发展方向和细分趋势，公司研 制开发第三代功能细分系列镜头，在第二代镜头的基础上细分出三个子系列：高像素系列镜 头（8MP-12MP）、星光级系列镜头（F1.6）、黑光级系列镜头（F0.98-F0.8）。依托玻塑混合 的技术优势，公司的镜头产品满足了安防厂商对性能的需求，且具有价格优势。目前，公司 已研制生产出超星光系列、一体机系列、4K 系列、变焦系列、星光级定焦系列、通用定焦系 列、大角度定焦系列、鱼眼系列、CS 系列等众多系列产品，进一步巩固了公司在光学镜头领 域的竞争优势。

图 3：公司主要产品图片

资料来源：公司官网，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 6

积极布局车载镜头及家庭消费类市场，发展潜力巨大。随着智能制造、自动驾驶的发展，对 车载镜头的潜在需求进一步加大。公司设立东莞市宇瞳汽车视觉有限公司，正式进入车载领 域。目前宇瞳光学车载产品用于车载后装，有非球面玻璃的技术和产品储备，玻璃非球面镜 片产量达到行业中等偏上水平，主要用于制造高端镜头。同时，消费类安防市场中以萤石、乐橙为代表的企业对消费类镜头的需求日益提升，公司在服务传统安防大客户海康、大华的 同时，也已成功开发海雀、小米小蚁、360 和 TP Link 等新客户。

表 1：公司主要产品介绍

YT6010 、 YT6012 、 YT6013 、

YT6021 等

资料来源：招股说明书，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 7

二、公司稳步成长，业绩稳定性高

公司营收和归母净利润呈现稳步增长趋势，公司业绩确定性强。2015-2020 年，公司营收从 4.08 亿元增长到 14.71 亿元，年复合增长率为 29.24%；同期归母净利润从 0.50 亿元增长至 1.27 亿元，年复合增长率为 20.49%。2021 年前三季度营业收入实现 15.73 亿元，同比增长 72.91%；归母净利润实现 2.26 亿元，同比增长 190.16%。公司 2021 年前三季度营收及归母 净利润实现高速增长，一方面是由于高度自动化、规模化生产提高产量、降低成本，另一方 面得益于产品结构改善带来的整体盈利能力提升。

图 4：公司营收和归母净利润稳步增长（亿元）

资料来源：wind，信达证券研发中心

公司产品以定焦及变焦镜头为主，营业收入主要来自中国大陆厂商。公司主要客户是以海康 威视、大华股份为代表的国内安防企业，产品主要以定焦及变焦镜头为主。2021H1 公司定焦 镜头营收实现 6.68 亿元，占比达 67.15%，变焦镜头营收实现 2.87 亿元，占比达 28.89%，两者总计占比 96.04%，贡献了公司绝大部分的营收。分地域来看，目前公司海外业务收入占 比较低，主要以国内业务为主。

图 5：公司产品主要是定焦及变焦镜头（亿元）

图 6：公司以国内业务为主（亿元）

请阅读最后一页免责声明及信息披露 8

公司盈利能力稳健，2021 年前三季度毛利率和净利率同比明显提升。规模效应叠加产品结 构改善，公司 2021 前三季度毛利率和净利率分别达到了 26.8%/14.3%，较去年同期提升了 5.13 个百分点和 5.80 个百分点。公司毛利率和净利率水平的提升一方面体现了公司产品结 构的不断优化，另一方面体现了公司良好的管理能力及对产品良率和设备利用率的有效管控 能力。

图 7：公司产品毛利率稳定

18%

3%

资料来源：wind，信达证券研发中心

销售管理费率小幅下降，公司费用管控能力不断增强。综合来看，随着公司营收规模不断扩 大，公司近年来销售管理费率呈现小幅下降趋势。2018-2020 年管理费用率分别为 3.72%/4.29%/3.88%，销售费用率分别为 1.39%/3.44%/0.86%；2021 前三季度销售费用率和 管理费用率分别为 0.72%/8.49%，体现了公司良好的管理水平和费控能力。未来在公司管理 层的有效管理下，公司有望进一步增厚利润空间，提升整体盈利能力。

图 8：公司销售管理费用率整体平稳

14%

12%

6%

4%

资料来源：wind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 9

公司注重研发投入，不断进行技术创新和开发，掌握行业核心技术。公司的研发费率近年来 小幅上升，从 2018 年的 3.95%上升至 2020 年的 5.09%。同时，公司技术开发取得明显成效，“1/1.8 英寸 800 万像素星光级定焦镜头”、“1/1.8 英寸 800 万像素定光圈变焦镜头”、“超广角车载镜头”、“超广角智能家居可视门禁镜头”、“3.5 倍变焦 4K 超高清镜头”、“超星光级高清定焦镜头”等 10 款产品获广东省高新技术产品认定。截至 2020 年末，公司 共获得专利授权 227 项，并已研发出多款机器视觉镜头，在变焦镜头、车载镜头、鱼眼镜头 等产品的研发中取得了重要突破。此外，公司加大人才引进力度，与高校深入开展产学研合 作，整合优势资源，共同搭建优质人才培养平台，保证公司科研梯队式储备战略的顺利实施，提高公司核心技术团队的活力和创新能力，增强公司的核心竞争力。

图 9：公司研发投入持续增长（亿元）

资料来源：wind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 10

三、安防基本盘稳固，车载产品打开成长空间

（一）传统安防市场增速稳定，智能家居安防发展空间广阔

专业安防镜头增速稳定，市场空间尚未达到“天花板”。我国传统安防镜头近几年保持稳步 增长，2016 年至 2021 年，我国安防摄像头出货量从 2.5 亿颗增长至 4.7 亿颗，年均复合增 速为 13.46%。随着城市化进程加快，城市人口规模逐渐扩大，城市运行系统日益复杂，安全 防范成为城市健康发展的刚性需求。安防行业有效支撑平安城市、雪亮工程、智慧城市建设，政府高度重视建设更高水平平安中国，安防行业又迎来一次难得的发展机遇。另外，农村安 防需求迫切，安防镜头未来将进一步向农村市场下沉。受限于治安管理水平，农村盗窃、交 通事故、犯罪等安防问题突出，且随着城镇化进程的推进，农村孤寡老人、留守儿童占比逐 渐提升，农村的安全防护问题日渐受关注。《中国安防行业“十四五”发展规划（2021-2025 年）》指出，要研发适用于乡村的安防产品和解决方案，我国安防市场将逐步向乡村下沉，进 一步拓展市场空间。

图 10：我国安防摄像头出货量稳步增长（亿颗）

资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心

安防镜头行业目前由中国供应商占据主导地位，各企业产品结构存在差异，市场形成互补格 局。根据 TSR 发布的数据，前五名监控摄像机镜头供应商市场份额占全球监控摄像机镜头 78.9%，行业集中度高。其中，宇瞳光学在全球监控摄像机镜头市场份额为 38.1%，位居全球 第一，第二名舜宇占比 16.1%，第三名联合光电占比 11.8%。生产安防镜头的企业产品结构 差异较大，安防市场呈现互补格局。安防镜头包括定焦镜头、小倍率变焦镜头、大倍率变焦 镜头。宇瞳光学在定焦镜头和小倍率变焦镜头上处于行业领军地位，在高性价比市场具有极 强的竞争优势。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 11

图 11：2020 年国内安防镜头市场竞争格局

资料来源：TSR，前瞻网，信达证券研发中心

智能家居安防市场方兴未艾，开启安防行业新一轮成长。智能家居安防产品从家用摄像头延 展到智能门锁、智能猫眼等。起初家用摄像头普及率较低，因为传统观念普遍认为在家中安 装摄像头是对亲人的监视。但随着中国人口老龄化程度加深、子女与父母分居现象增加、越 来越多的人养宠物，远程看护家中老人小孩以及宠物成为家用摄像头的重要功能。现有的家 用摄像头形态多样，云台式、卡片片摄等摄像头可置于较隐蔽的位置，减少家人“被监视”的不适感。除了看护家人外，家用摄像头也起到防范入室盗窃的作用。另外，智能门锁、智 能门铃通过人脸识别提高安全性，可视门铃、可视智能门锁可实现对门外场景的监控，也越 来越受到独居人士的青睐。

图 12：家庭安防产品

资料来源：乐橙官网，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 12

（二）车载镜头行业市场空间广阔

汽车智能化成为必然趋势。电动车与物联网之间具有天然的耦合性，汽车智能化是未来发展 的必然趋势。伴随着 5G 基建和 5G 技术的进一步成熟，物联网终端快速增长，物联网生态 有望迎来发展的黄金时期，而电动车作为以电力为直接能源的终端，具备使用时间长、可扩 展性强、空间大等优势，是理想的下一代物联网流量入口，在汽车电动化和物联网迅速发展 的双重利好推动下，汽车智能化成为发展的必然趋势，智能汽车有望迎来高速发展时期。

图 13：参与智能汽车的部分新能源车厂和科技公司

资料来源：信达证券研发中心

车载镜头需求量大，未来发展确定性强。我们认为，短期内视觉感知系统会显著拉升车载镜 头的需求量，并伴随着各种雷达的降价，车载镜头需求量将会进一步提升：1）以高清摄像 头为基础的视觉感知方案在短期内将显著拉动车载镜头需求量：当前，以激光雷达和毫米波 雷达为主的雷达系感知系统成本昂贵，相较之下纯视觉系感知系统拥有更高的性价比，故目 前摄像头作为传感器更容易被车企接受。一般来说，智能汽车一般需要配备前视、后视、环 视、内视多方向的摄像头，目前主流车企搭载的摄像头远低于理论数量，短期内在汽车智能 化趋势的驱动下，视觉方案有望显著提振车载镜头需求；2）伴随雷达感知系统的降价，车 载镜头需求量将会进一步提升：雷达感知系统与视觉感知系统并不是纯粹的替代关系，而是 在一定程度上相辅相成、互相融合，例如使用激光雷达的极狐阿尔法 S 华为 HI 车型就需要 摄像头 12 个，数量比采用纯视觉系的特斯拉还要多。未来伴随着各种雷达的降价，雷达感 知系统的快速普及有望为车载镜头打造第二条增长曲线，显著提升车载镜头需求。

车载镜头市场广阔，2030 年国内市场规模有望近 400 亿元。据华经情报网数据，2017-2020 年我国车载镜头出货量从 1690 万颗增长至 4263 万颗，年复合增长率达 36.13%。根据中 国汽车工程学会预测数据，2025 年、2030 年我国销售新车联网比率将分别达到 80%、100%，联网汽车销售规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。不考虑非智能车型，假设平均单个 车载摄像头 100 元，以每辆智能汽车打造 8 个摄像头预测，则我国到 2025 年车载摄像头市 场规模将达到 2.24 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 196-252 亿元，2030 年车载摄 像头市场将达到 3.04 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 289-380 亿元。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 13

表 2：车载摄像头市场规模测算

资料来源：信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 14

四、三大业务协同提振公司发展

安防镜头市场规模稳中有增，整体市场格局良好。一方面受益于安防市场整体需求稳定增长，另一方面受益于安防镜头高清化趋势下单品价值量的提升，安防镜头市场总体规模稳中有增。

目前安防镜头整体市场竞争格局比较稳定，各企业每年稳定推出新品镜头，整体产品毛利率 水平比较稳定，良好的市场环境有助于安防镜头相关企业的稳定经营。

深度绑定下游优质客户，订单量有望进一步增长。公司深度绑定的海康、大华等国内安防龙 头客户，据公司年报数据，2020 年前 5 大客户销售总额占比达 70.58%，有助于公司业绩的 长期稳定发展。另外，公司下游客户在经历了短期去库存动作之后，未来对安防镜头的需求 量有望进一步回升；公司积极保持与下游客户的良性沟通，在产品方面不断突破，未来在下 游核心客户中承担的份额有望进一步提升。

图 14：公司安防镜头主要客户

资料来源：信达证券研发中心

受益 AIOT 时代机遇，智能家居安防市场空间广阔。目前，我国 5G 基建已经比较成熟，相关 新技术和新场景不断涌现，物联网时代有望加速来临。智能家居作为物联网时代的主要应用 场景之一，具备市场空间大、产品价值量高和发展空间广阔等特点，公司在原有产品矩阵的 基础上积极布局物联网赛道，聚焦智能门锁、家用摄像头及智能摄像头等一系列家用光学镜 头产品，未来伴随着物联网趋势的加速发展，公司消费级镜头方面的业务有望迎来高速发展，有力提振公司业绩。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 15

图 15：中国智能家居市场规模（亿元）

6000

资料来源：前瞻产业院，信达证券研发中心

积极布局车载镜头相关产品，车载赛道打造公司发展第二曲线。在汽车智能化的大趋势下，高级自动辅助驾驶 ADAS 市场空间维持高速增长，车载镜头市场充分受益。目前智能汽车销 量占汽车总销量的比例仍然较低，汽车智能化程度依旧不足，未来伴随着汽车智能化的进一 步发展，智能汽车销量和单车搭载光学镜头数量的同步提升有望迅速放大车载镜头市场份额。

公司积极布局车载镜头领域，开展相关产品的研发和测试工作，并在多项技术上进行积极突 破，另外公司与车企、tier1 供应商展开积极合作，未来有望充分受益于车载镜头市场的高 景气度。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 16

五、盈利预测、估值与投资评级

1、盈利预测及假设

公司深耕安防镜头市场，与下游头部客户深度绑定，基本盘比较稳固。同时，公司紧跟物联

网和汽车智能化大趋势，积极布局消费级镜头与车载镜头，打造公司第二成长曲线。

公司主营业务基本假设如下：

1. 定焦镜头：公司定焦镜头产品主要应用于安防及智能家居等领域，未来预计下游需求稳步
   增长，预计公司定焦镜头业务保持较快增速增长；
2. 变焦镜头：公司变焦镜头产品主要应用于安防及车载等领域，未来伴随安防市场需求稳步
   增长及汽车智能化趋势，预计公司变焦镜头业务保持较快增速增长；
3. 其他业务：预计未来几年保持较快增速增长。

表 3：宇瞳光学业绩预测

资料来源：wind，信达证券研发中心（时间截至 2022 年 03 月 23 日）

2、估值分析与投资评级

我们选取永新光学、水晶光电和联创电子等企业作为可比上市公司，2021 年三家上市公司

平均 PE 为 44.02 倍。考虑到公司深耕安防镜头市场，与下游头部客户深度绑定，基本盘比

较稳固。同时，公司紧跟物联网和汽车智能化大趋势，积极布局消费级镜头与车载镜头，打

造公司第二成长曲线。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 2.42 亿元、3.05 亿元、3.95 亿

元，对应 PE 为 27.03 倍、21.45 倍、16.56 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

表 4：估值对比表

资料来源：wind，信达证券研发中心（时间截至 2022 年 03 月 23 日）

请阅读最后一页免责声明及信息披露 17

六、风险因素
1、新冠疫情蔓延影响
受疫情反复蔓延影响，一方面，未来国家财政可能收紧，公共安防支出或将减少，光学镜头 需求将受影响；另一方面，经济下行影响消费景气度，安防视频监控、自动驾驶、机器视觉、智能家居等需求可能受影响，进而影响光学镜头需求。

2、下游客户去库存进度不及预期
公司下游客户比较集中，若下游客户去库存速度不及预期，会影响公司产品出货量，进而对 公司业绩造成负面影响。

3、“5G+AI”发展不及预期
在国内安防视频监控行业竞争激烈及城市运行系统日益复杂催生安全管控新需求的背景下，传统安防行业转型升级迫在眉睫。“5G+AI”是视频监控行业迈向超高清、智能化的助推器。如果未来 5G 和 AI 的发展不及预期，将减缓传统安防行业转型升级的进程，从而影响公司 盈利能力。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 18

请阅读最后一页免责声明及信息披露 19

研究团队简介

蒋颖，通信互联网行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020 年，先后就职于华创证券、招商证券，2021 年 1 月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖云计算&IDC 产 业链、物联网产业链、5G 产业链、互联网等。曾获 2020 年 wind“金牌分析师”通信第 1 名；2020 年新 浪金麒麟“新锐分析师”通信第 1 名；2020 年 21 世纪“金牌分析师”通信第 3 名；2019 年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第 5 名。

石瑜捷，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联 MRI 研究中心，负责汽车板块 研究。2020 年 12 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联网行业研究工作，主要覆盖车联网、物 联网、运营商、互联网等领域。

齐向阳，北京大学工程硕士，软件工程专业。2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联网 行业研究工作，主要覆盖工业互联网/工业软件、智能网联汽车、云计算产业链、互联网等领域。

机构销售联系人

请阅读最后一页免责声明及信息披露 20

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

免责声明

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与 义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整 版本为准。

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及 预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或 需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见 及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在 提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告 的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何 责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

追究其法律责任的权利。

评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入 地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 21