中信银行评级增持详解中信银行2021年报：非息收入支撑业绩增长13.6%，资产质量稳中向好

股票代码 ：601998
股票简称 ：中信银行
报告名称 ：详解中信银行2021年报：非息收入支撑业绩增长13.6%，资产质量稳中向好
评级 ：增持
行业：银行

每股现金流量

增速继续保持小幅向上，PPOP 同比增 1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，

础好，零售客群有特色，未来 3 年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议

关注公司未来的战略转型。

盈利预测调整：根据 2021 年年报，我们调整盈利预测。预计 2022/2023/2024 年 营业收入为 2208.18/2424.02/2659.71 亿元，增速为 8.0%/9.8%/9.7%；归母净利 润为 599.88/647.20/697.21 亿元，增速为 7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整：1.考虑

到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为

4.95%/4.95%/4.95%；债券投资收益率为 2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息 率稳健向好，调整存付息率为 2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为 1.72%/1.74%/1.76%。

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公司点评

财报综述

年报亮点：1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收 同比增 5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP 同比增 1.2%、同时拨备 计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增 13.6%。2、4 季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款 Q4 环比增 2.2%，贷 款占比提升 0.1 个百分点至 61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加 大了零售贷款投放，占比回升到 42.3%。全年新增个贷较为均衡，零售 新增占比 42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至 28.1%，净手续费收 入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长 24.4%，其中托管业务是 21 年的业务亮点，增速 87.6%，占比提升至 25.2%。净其他非息收入同 比增长 35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健，不良双降。4 季度公司不良贷款余额 674.6 亿，较 3 季度下降近 30 亿，在此背景下不良率环比下行 9bp 至 1.39%，风险资产持续出清，不良率 为 2014 年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。

年报不足：成本收入比同比上升。Q4 单季年化成本收入比 45.1%，较 去年同期上升 6.6 个百分点。累积管理费同比增长 15.1%，较 3 季度的 同比 9.0%走阔。

营收增速向上、净利润同比保持双位数高增

公司业绩增速平稳向上，增长稳健：全年营收同比增 5.1%、增速继续 保持小幅向上，PPOP 同比增 1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增 13.6%。1Q21-2021 全年营收、PPOP 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长 0.8%/3.5%/4.0%/5.1% 、-1.4%/2.3%/2.5%/1.2%、8.2%/13.7%/13.1%/13.6%。

点左右；其次为规模增长，对业绩正向 9.2 个点。总的来看，除净息差

和成本外，其余因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献边际变化情况，

边际对业绩贡献改善的是：规模、息差和拨备。1、净息差同比负贡献 收窄，对业绩负贡献边际减小 0.1 个百分点。2、非息收入对业绩贡献逐 季提升，边际贡献度环比提升 1.1 个点。3、拨备反哺利润，对业绩增速 提升边际贡献 1.1 个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增长边际微降，环比贡献小幅下降。2、费用支出对业绩负贡献，贡献度边际下降 2.2 个 点。3、税收优惠正向贡献度边际减小 0.1 个点。

图表：中信银行业绩增长拆分（累积同比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：中信业绩增长拆分（单季环比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

单季净利息收入环比+1.7%：基本保持稳健，价平量增

4 季度净利息收入环比+1.7%：规模提升，净息差 4 季度环比持平。生

息资产环比提升 2.0%，单季年化净息差 1.89%，环比持平。

资产端：资产收益率 3.94%，环比持平。从结构上看，贷款占比生息资

产总体保持稳定，贷款收益率 4.89%较三季度企稳，预计公司四季度加

大高收益零售贷款的投放，通过结构优化对冲了收益率下行的影响。

负债端：负债付息率 2.25%，也是环比持平。结构上存款占比计息负债

比重有所下降，但预计存款付息率保持稳健，同时市场利率保持平稳下

四季度公司发债和同业合计规模环比提升。

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21

资产负债增速及结构：存贷规模平稳，结构保持稳定

资产端：4 季度信贷资产推动资产规模稳健增长。1、贷款：Q4 环比增 2.2%，贷款占比提升 0.1 个百分点至 61.1%，基本保持稳定。其中下半 年公司加大了零售贷款投放，占比回升到 42.3%。2、债券投资：债券 投资规模环比上升，环比增+2.6%，占比提升至 29.2%。3、存放央行和 同业资产：环比分别+0.4%和-2.1%，合计占比下降0.3个百分点至9.7%。

负债端：存款规模保持平稳，公司主动负债规模提升较多。1、存款：规模环比增+0.9%，占比较 3 季度下降 0.7 个百分点至 65.5%。2、发债 和同业负债规模环比增加超过 1000 亿：4 季度发债规模环比增加 658.5 亿，增速回升至+7.5%，占比提升至 13.2%。同业负债规模环比增加 406.7 亿，增速+2.7%，占比提升至 21.3%。

图表：中信银行资产负债增速和结构占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

资产负债细拆：零售端投放恢复，存款活期化程度下降

信贷投向分析：全年零售贷款投放提升，同时票据投放有一定支撑。1、对公贷款投向以租赁和商务、水利环境行业和制造业为主，主要投向为 制造业+基建；对房地产、居民服务业和电力业的投放规模有所压降。前三大行业新增占比分别为 11.2%、11.0%和 7.7%，合计占比新增总贷 款 29.9%。2、新增个贷较为均衡。按揭、信用卡、消费经营贷新增占 比分别为 13.1%、11.2%和 18.1%，合计占比 42.3%。3、新增票据占 比新增总贷款达 14.4%，占比较年中回升较多，或由于公司通过加大票 据资产配臵相对低风险的方式，支持普惠型小微企业和优质制造业企业

的信贷需求。

图表：中信银行比年初新增贷款占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

存款情况分析：存款活期化程度小幅下降。1、从期限维度来看，增速 主要由定期存款支撑。活期存款和定期存款 2021 年分别同比 1.8%、7.3%，活期存款占比较年初下降 1.3 个百分点至 48.0%。2、从客户维 度来看，个人存款和企业存款增速相近，同比分别增 3.6%和 4.8%。结 构上仍然以个人存款为主，占比 79.3%，较年初提升 0.2 个百分点，较

为稳定。

图表：中信银行存款结构

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

净非息收入：中收和净其他非息共同带动增速走阔

净非息收入同比+28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。1、净 手续费同比增长 24.4%，增速较 3 季度 20.4%的增幅走阔 4 个百分点。从细分项的增速和占比看，2021 年支撑手续费收入的是托管服务、基金 代销、银行卡及咨询费。其中托管业务是 21 年的业务亮点，增速 87.6%，占比提升至 25.2%；银行卡手续费仍然是中收的主要来源，同比增长 12%，占比贡献 40.6%的中收，为细项中最高。2、净其他非息收入同

公司点评

比增长 35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。主要是公司加大债券投

资及基金投资规模，提高波段操作频率，推动证券投资收入较快增长。

图表：中信银行比年初新增贷款占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

资产质量：不良双降，安全边际基本稳健

中信银行资产质量保持稳健。多维度看：1、不良维度——不良双降，不良净生成率环比下降。4 季度公司不良贷款余额 674.6 亿，较 3 季度 下降近 30 亿，在此背景下不良率环比下行 9bp 至 1.39%，存量风险资 产持续化解，不良率为 2014 年以来的最优水平；单季年化不良净生成 环比下行 74bp 至 1.36%，预计未来总体不良压力尚可；可能向下迁移 的关注类贷款占比比半年度下行 41bp 至 1.75%。2、逾期维度——逾期

信贷较半年度小幅下行，同比指标也是改善的。逾期率较半年度下行

21bp 至 1.86%；逾期 90 天以上贷款占比则较半年度下降 22bp 至 0.97%。3、拨备维度——安全边际基本稳健。拨备对不良的覆盖程度环比下降 4.5 个百分点至 180.1%；拨贷比环比下降 23bp 至 2.50%。

图表：中信银行资产质量

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

其他：

升 6.6 个百分点。累积管理费同比增长 15.1%，较 3 季度的同比 9.0%

走阔。

核心一级资本充足率环比上升。2021 年核心一级资本充足率、一级资本 充足率、资本充足率分别为 8.85%、10.88%、13.53%，环比+5bp、-1bp、-10bp。

前十大股东变动：1、减持：中央汇金资产管理有限责任公司减持 0.01% 至 0.55%。2、增持：香港中央结算有限公司增持 0.02%至 0.19%；上 证红利交易型开放式指数证券投资基金增持 0.04%至 0.12%；

投资建议：公司 2022E、2023E PB 0.39X/0.36X；PE 3.53X/3.25X（股份行 PB 0.63X/0.57X；PE 4.97X/4.49X），中信银行对公战略 客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来 3 年聚焦强核发展，

深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。

盈 利 预 测 调整 ： 根据 2021 年年 报， 我们调 整盈 利预 测。 预 计 2022/2023/2024 年营业收入为 2208.18/2424.02/2659.71 亿元，增速为 8.0%/9.8%/9.7%；归母净利润为 599.88/647.20/697.21 亿元，增速为 7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体 让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为 4.95%/4.95%/4.95%；债券投资收益率为 2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为 2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清，资产 质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为 1.72%/1.74%/1.76%。

图表：中信银行 2021 年报数据明细

公司点评

资产负债（百万元）

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：中信银行盈利预测表

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

公司点评

投资评级说明：

重要声明：

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