贝泰妮评级买入全年业绩超预期，多品牌矩阵雏形已显
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：全年业绩超预期，多品牌矩阵雏形已显
评级 ：买入
行业：美容护理
证券研究报告
| 公司点评 美容护理｜化妆品 2022 年 03 月 24 日 | 贝泰妮（300957） 全年业绩超预期，多品牌矩阵雏形已显 | ||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（亿元） | 26.36 | 40.22 | 56.15 | 75.12 | 97.31 | ||
| 归母净利润（亿元） | 5.44 | 8.63 | 11.63 | 15.63 | 20.71 | ||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 1.28 | 2.04 | 2.75 | 3.69 | 4.89 | ||
| 目标区间 221.40-239.85 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 2.83 | 11.23 | 13.97 | 17.66 | 22.55 | |||
| P/E | 131.83 | 83.03 | 61.61 | 45.84 | 34.60 | ||||
| P/B | 59.76 | 15.07 | 12.11 | 9.58 | 7.50 | ||||
| 当前价格（元） | 169.15 | 资料来源：Wind、财信证券 投资要点： 业绩概况：公司发布 2021 年年度报告，公司 2021 年全年实现营业收 入 40.22 亿元/+52.57%,归母净利润 8.63 亿元/+58.77%，扣非归母净 利润 8.13 亿元/+58.59%。其中，2021Q4 单季实现营收 19.10 亿元 /+56.66%，归母净利润 5.08 亿元/+54.67%。 营收情况：线上线下双轮持续驱动，主品牌“舒敏+”产品策略成功。 | |||||||
| 52 周价格区间（元） | 149.00-289.35 | ||||||||
| 总市值（百万） | 71651.94 | ||||||||
| 流通市值（百万） | 36772.14 | ||||||||
| 总股本（万股） | 42360.00 | ||||||||
| 流通股（万股） | 21739.37 | ||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||
1）从渠道来看，线上为主导，线下为基础，双轮驱动公司增长。线上
| 贝泰妮 | 美容护理 | 方面：2021 年公司线上平台去中心化效果明显，公司 2021 年天猫渠 |
100% 80% 60% 40% 20% 0%-20%-40% 2021-032021-052021-07 2021-092021-112022-01
道整体占比、天猫整体直播达人占比持续下降，且公司加强抖音渠道 布局并多以自播为主，多平台线上渠道运营成效显著。2021 年公司线 上实现营收 33.00亿元/+51.94%，占主营比例微降 0.54pcts 至 82.34%，其中线上自营渠道是收入主要来源，实现营收 25.32 亿元/+52.72%, 占主营比例微降 0.09pcts 至 63.19%。线上自营渠道分平台来看，阿 里系 2021 年实现营收 18.18 亿元/+45.56%,占主营比例下降 2.30pcts
| % | 1M | 3M | 12M | 至 45.36%，2021 年公司主要自建平台新增用户约 85.32 万户，至 2021 |
| 年年底注册用户数量共约 298.35 万户，平均客单价高达 1112.50 元， | ||||
| 贝泰妮 | 4.22 | -15.36 | 4.06 | |
| 未来有望继续借力较高的客户粘性及复购率进一步提升收入贡献度； | ||||
| 美容护理 | ||||
| -3.29 | -16.31 | -19.23 | ||
| 线下方面：截至 2021 年底，公司累计入驻 4000 余家屈臣氏店铺、覆 | ||||
| 邹 建军 | 分 析师 | 盖 2 万余家 OTC，2021 年公司线下贡献收入 7.08 亿元/+57.76%，占主 |
执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452
陈 诗璐 研 究助理 chenshilu@hnchasing.com 0731-89955711
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1 《贝泰妮：贝泰妮（300957.SZ）2021 年业绩 预告点评：公司持续高速增长，强劲品牌力得以 验证》 2022-02-07
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营比例提升 0.54pcts 至 17.66%，其中线下经销代销渠道增长较快，实现收入 7.06 亿元/+58.27%。2）从品类来看，护肤品仍是公司业绩 增长主要贡献点。2021 年护肤品、医疗器械类产品、彩妆类产品分别 实 现 营 收 36.29 亿 元/+53.75%、 3.26 亿 元/+67.12%、 0.53 亿元 /-18.76%，占营业收入比例分别为 90.22%、8.10%、1.32%。受益于精 华类、面膜类产品的占比提升，护肤品平均售价同比提升 8.71%至 49.80 元。
盈利能力：毛利率保持稳定，费用管控良好带动净利率提升。2021 年 销售毛利率为 76.01%/-0.24pcts，较去年同期保持稳定。公司销售/
高增》 2021-10-28 管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.20/-0.32/+0.42/-0.22pcts
3 《贝泰妮：贝泰妮（300957.SZ）：主品牌护航 公司成长，盈利能力持续优化》 2021-08-12
至 41.80%/6.09%/2.81%/-0.25%，公司期间费用率优化，带动公司 2021 年归母净利率同比提升 0.82pcts 至 21.46%。
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| 公司研究报告 |
公司看点：主品牌功效破圈+品类创新双重渗透，新品牌接力积极开拓 新成长曲线，全渠道发力打通线上线下会员的互动闭环。1）根据欧睿 统计，2021 年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场份额稳居第一，份额同比提升 2pcts，市场份额接近二、三名的总和。大单品舒敏特 护霜、清透防晒乳持续放量增长，爆品舒敏精华、冻干面膜表现亮眼，2022 年公司将在巩固“舒敏”系列地位同时，将产品线积极拓展至美 白、抗衰等新功效；2）薇诺娜 Baby 今年会按 0-3 岁、3-6 岁、6-12 岁划分产品线，预计今年下半年将有多款新品推出，继续依靠临床背 书的竞争力和线下渠道基础，向中高端化迈进。抗衰新品牌 AOXMED 定 位高端，预计在今年上半年从线下医美机构切入，后期或将复制主品 牌打法采用线下辐射线上模式进行推广；3）2022 年公司将坚持天猫 为基本盘，抖音、快手等平台作为爆发点，且薇诺娜线下计划开设 80-100 家线下品牌体验店，以强化品牌形象、打通线上线下会员的互 动闭环。
盈利预测与投资建议：公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机，主品牌薇 诺娜以“舒敏”系列为核心，叠加多品类管线的投放，知名度将不断 增强，未来公司将以打造皮肤健康生态为使命，积极孵化子品牌，公 司有望长期稳固龙头地位。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入预 测分别为 56.15/75.12/97.31 亿元（增速分别为 40%/34%/30%），归 母 净 利 润 预 测 分 别 为 11.63/15.63/20.71 亿 元 （ 增 速 分 别 为 35%/34%/32%），EPS 分别为 2.75/3.69/4.89 元，当前市值对应 PE 分 别为 62x/46x/35x。考虑到公司所处的敏感肌赛道的成长性，且公司 享有一定程度的龙头溢价，给予公司 2023 年 1.8xPEG，对应 60x-65xPE，公司目标价格区间为 221.40-239.85 元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；消费需求整体疲 软 等。
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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