兴业银行评级买入打造三张名片，铸就高质量绿色银行
发布时间： 2022年03月25日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：601166
股票简称 ：兴业银行
报告名称 ：打造三张名片，铸就高质量绿色银行
评级 ：买入
行业：银行
公司报告 | 年报点评报告
兴业银行（601166）
证券研究报告
2022 年 03 月 25 日
| 投资评级 | |||||
| 打造三张名片，铸就高质量绿色银行 | 行业 | 银行/股份制银行 | |||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||
| 营收增速向上，增强业绩释放底气 公司披露 2021 年年报，业绩表现与快报披露一致，全年营收和归母净利润 | |||||
| 当前价格 | 19.85 元 | ||||
| 目标价格 | 32.03 元 | ||||
| 分别同比增长 8.91%、24.10%。其中 21Q4 营收和归母净利润分别同比增长、。公司营收同比增速在 更进一步，主要系非息业务保 | 基本数据 | ||||
| 11.36%26.38% 21Q4 持高增速的同时，息差业务收入同比增速止跌回升。经测算四季度净息差 企稳回升；全年非息业务收入和手续费及佣金净收入占营收比达 34.15%、19.29%，中收业务贡献占比提升可以提高营收增长的稳定性。 净息差企稳回升，信贷结构持续优化 2021 年公司净息差 2.29%，同比下滑 7bp，其中 21Q4 净息差环比 21Q3 提 升 15bp，息差止住下行态势。受让利实体经济及住房贷款重定价因素影响，公司对公及零售贷款收益率均出现下滑。但公司加大了对战略性新兴领域 的转型力度，提前布局，夯实客户基础和优质项目基础。尤其是绿色融资 | A 股总股本(百万股) | 20,774.19 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 19,615.25 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 412,367.69 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 389,362.72 | ||||
| 每股净资产(元) | 28.80 | ||||
| 资产负债率(%) | 91.93 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 24.42/17.08 | ||||
| 余额增速大于对公融资余额增速。截至 2021 年末集团表内外绿色金融融资 | 作者 | ||||
| 余额较上年末增长 19.98%，其中绿色贷款较上年末增 42.11%。 资产端收益率承压下，公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。在持续推进“结算型银行”建设下，结算性存款日均同比增长 22.97%，远高 于存款同比增幅。同时财富管理生态圈的建设也使得低成本存款得以沉淀。2021 年公司活期存款日均余额占比提升 1.94pct 至 42.45%，此外定期存款 成本率也有所改善，对公和零售定存成本率分别下滑 7bp 和 9bp。 | 郭其伟 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110521030001 | |||||
| 刘斐然 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com | |||||
| 范清林 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521080004 | |||||
下半年零售 AUM 增长喜人，财富银行进击一流
fanqinglin@tfzq.com
| 截至 2021 年末公司零售 AUM 达 2.85 万亿元，其中下半年增长 1600 亿元（较上半年增长额翻倍）。其中私行日均 AUM 达 7425 亿元，同比增速较上 半年末更进一步。AUM 稳步增长下，公司实现财富银行收入同比增长 13.17%，其中理财收入同比增长 20.42%，基金代销收入同比增长 104%。 资产质量整体稳定，拨备覆盖率达 7 年新高 截至 21Q4 末不良率 1.10%，环比下滑 2bp。在 21Q4 信用卡贷款逾期认定 标准及时点提前影响下，关注类贷款占比环比提升 5bp，逾期类贷款占比也 较 21Q2 末提升 4bp。但总体上资产质量稳中向好，对公不良率延续下滑态 势。此外公司 21Q4 末拨备覆盖率达 268.73%，为 2014 年底以来最高水平。 投资建议：绿色金融加速推进，维持“买入”评级 | 股价走势 | ||||||||
| 兴业银行 | 沪深300 | ||||||||
| 7% 2% -3% -8% -13%-18%-23% | |||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴业银行-公司点评:业绩增速突破 24%，资产质量再创佳绩》 2022-01-11 2 《兴业银行-公司点评:可转债顺利过 会，为加速转型蓄力》 2021-12-10 3 《兴业银行-半年报点评:绿色金融大 有可为》 2021-08-27 | |||||||||
| 公司前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。尤其是绿色银行发展势头良好，不仅新发贷款利率高于对 公整体，且不良率仅 0.49%。公司在把握绿色金融契机方面先发优势明显，我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计 2022-2024 年归母净利润同比增 长 17.15%、13.77%和 13.09%。截至 3 月 24 日收盘公司 PB（LF）为 0.69 倍，维持 2022 年目标 PB 1 倍，对应目标价 32.03 元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，AUM 增长不及预期。 | |||||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入（亿元） | 2031 | 2212 | 2461 | 2734 | 3014 | ||||
| 增长率（%） | 12.04 | 8.91 | 11.24 | 11.08 | 10.27 | ||||
| 归属母公司股东净利润（亿元） | 666 | 827 | 969 | 1102 | 1246 | ||||
| 增长率（%） | 1.15 | 24.10 | 17.15 | 13.77 | 13.09 | ||||
| 每股收益（元） | 3.21 | 3.98 | 4.66 | 5.30 | 6.00 | ||||
| 市盈率(P/E) | 6.19 | 4.99 | 4.26 | 3.74 | 3.31 | ||||
| 市净率(P/B) | 0.78 | 0.69 | 0.62 | 0.55 | 0.49 | ||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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图 1：兴业银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速
| 营业收入 | 拨备前利润 | ||||||||
| 50% 归母净利润 -10% 20% 10% 0% 40% 30% 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 | |||||||||
图 2：兴业银行营收细分项同比增速
| 80% | 利息净收入同比增速 | |||||||
| 非息收入同比增速 | ||||||||
| 手续费及佣金净收入同比增速 | ||||||||
| 70% |
60%
50%
40%
30%
20%
10%
| 0% 18-12 | 19-06 | 19-12 | 20-06 | 20-12 | 21-06 | 21-12 |
资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所
图 3：近两年兴业银行业绩增速归因分析
| 归因项目 | 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 | |||||||
| 生息资产规模 | 8.96% | 8.60% | 8.76% | 9.03% | 8.94% | 8.55% | 9.44% | 9.49% |
| 净息差 | -0.5% | 1.6% | 4.8% | 8.3% | 3.2% | -2.0% | -8.6% | -8.0% |
| 手续费及佣金净收入 | 6.1% | 5.8% | 4.5% | 1.3% | 4.5% | 3.6% | 5.1% | 2.4% |
| 其他非息收入 | -9.0% | -4.8% | -6.9% | -6.7% | -5.9% | -1.2% | 2.1% | 5.0% |
| 成本费用 | -0.1% | 1.4% | 2.0% | 2.8% | -1.3% | -0.5% | -0.3% | -2.2% |
| 营业外净收入 | -0.1% | -0.1% | -0.2% | -0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 拨备计提 | 1.5% | -21.4% | -19.1% | -11.8% | 6.1% | 18.9% | 19.3% | 17.6% |
| 所得税 | 0.1% | 0.2% | 1.0% | -1.4% | -1.8% | -4.2% | -4.0% | -0.5% |
| 少数股东损益 | -0.15% | -0.47% | -0.45% | -0.32% | -0.17% | -0.18% | 0.39% | 0.26% |
| 归母净利润 | 6.75% | -9.17% | -5.53% | 1.15% | 13.67% | 23.08% | 23.45% | 24.10% |
资料来源：Wind，天风证券研究所
图 4：兴业银行净息差明显高于行业水平
| 商业银行 | 股份行 | 兴业银行 | ||
| 2.4% 2.0% 1.8% 2.2% 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 | ||||
图 5：兴业银行生息资产收益率回升
| 生息资产收益率 | |||||||
| 计息负债成本率 7% 累计净息差 4% 3% 2% 6% 5% 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 | |||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：Wind，天风证券研究所 | |
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表 1：兴业银行净息差拆解
| 日均余额（亿元） | 平均收益/ 成本率 | |||||
| 2021 | 2020 | 同比增速 | 2021 | 2020 | 同比变化（bp） | |
| 发放贷款和垫款（不含贴现） | 42,073 | 37,380 | 12.55% | 5.03% | 5.30% | (27) |
| 对公 | 22,200 | 19,799 | 12.13% | 4.33% | 4.57% | (24) |
| 零售 | 17,672 | 15,446 | 14.41% | 6.22% | 6.59% | (37) |
| 票据贴现 | 2,200 | 2,136 | 3.04% | 2.64% | 2.80% | (16) |
| 债券投资 | 19,460 | 20,221 | -3.76% | 3.96% | 4.00% | (4) |
| 存放央行款项 | 3,597 | 3,735 | -3.70% | 1.57% | 1.53% | 4 |
| 存放同业及其他金融机构款项 | 5,393 | 5,104 | 5.66% | 2.42% | 2.20% | 22 |
| 融资租赁 | 1,220 | 954 | 27.82% | 4.32% | 5.41% | (109) |
| 生息资产总计 | 822 | 744 | 10.44% | 4.36% | 4.47% | (11) |
| 吸收存款 | 41,009 | 39,255 | 4.47% | 2.22% | 2.26% | (4) |
| 同业业务及其他 | 18,560 | 17,561 | 5.69% | 2.18% | 2.17% | 1 |
| 应付债券 | 10,443 | 9,277 | 12.57% | 2.95% | 2.99% | (4) |
| 向中央银行借款 | 2,384 | 1,716 | 38.89% | 2.99% | 3.20% | (21) |
| 计息负债总计 | 72,396 | 67,810 | 6.76% | 2.34% | 2.36% | (2) |
| 净利差 | 2.02% | 2.11% | (9) | |||
| 净息差 | 2.29% | 2.36% | (7) | |||
资料来源：Wind，天风证券研究所
图 6：兴业银行不良率近两年持续下滑
商业银行 股份行 兴业银行 2.20% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 2.00% 1.80% 1.60% 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 |
图 7：兴业银行拨备覆盖率近两年提升明显
| 商业银行 | 股份行 | 兴业银行 | ||||||||
| 300% 200% 150% 250% 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 | ||||||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：Wind，天风证券研究所 | |
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
图 8：兴业银行分行业不良率
| 行业 | 2019-06-30 2019-12-31 2020-06-30 2020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 | |||||
| 农、林、牧、渔业 | 2.50% | 1.29% | 1.10% | 4.43% | 1.23% | 1.37% |
| 采矿业 | 2.94% | 2.52% | 1.98% | 2.34% | 1.81% | 0.62% |
| 制造业 | 3.49% | 3.34% | 3.27% | 2.74% | 2.58% | 1.57% |
| 电力、热力、燃气及水生产和供应业 | 1.11% | 0.50% | 0.59% | 1.19% | 0.71% | 0.21% |
| 建筑业 | 1.87% | 1.47% | 1.35% | 1.48% | 1.04% | 1.07% |
| 交通运输、仓储和邮政业 | 1.92% | 2.59% | 0.51% | 0.76% | 1.39% | 1.28% |
| 信息传输、软件和信息技术服务业 | 2.04% | 0.33% | 1.93% | 0.70% | 1.38% | 1.91% |
| 批发和零售业 | 6.86% | 6.87% | 6.24% | 3.74% | 3.43% | 4.51% |
| 住宿和餐饮业 | 0.50% | 0.43% | 0.72% | 0.22% | 0.02% | 0.35% |
| 金融业 | 5.66% | 9.49% | 5.12% | 1.65% | 0.05% | 0.00% |
| 房地产业 | 0.96% | 0.84% | 0.76% | 0.92% | 0.66% | 1.08% |
| 租赁和商务服务业 | 0.47% | 0.85% | 0.56% | 0.41% | 0.32% | 0.35% |
| 科学研究和技术服务业 | 5.32% | 1.75% | 1.86% | 0.46% | 0.36% | 1.37% |
| 水利、环境和公共设施管理业 | 0.08% | 0.04% | 0.58% | 0.36% | 0.33% | 0.45% |
| 居民服务、修理和其他服务业 | 15.08% | 0.25% | 0.90% | 1.15% | 3.08% | 3.11% |
| 教育 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 卫生和社会工作 | 0.54% | 0.09% | 2.62% | 3.23% | 3.47% | 3.81% |
| 文化、体育和娱乐业 | 0.49% | 1.28% | 1.31% | 0.38% | 0.05% | 0.88% |
| 公共管理、社会保障和社会组织 国际组织 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 公司贷款合计 | 2.39% | 2.35% | 2.03% | 1.56% | 1.38% | 1.34% |
| 个人住房及商用房贷款 | 0.29% | 0.33% | 0.46% | 0.53% | 0.54% | 0.49% |
| 个人经营贷款 | 1.32% | 1.25% | 1.23% | 0.67% | 0.64% | 0.52% |
| 信用卡贷款 | 1.26% | 1.47% | 2.01% | 2.16% | 1.89% | 2.29% |
| 其他贷款 | 1.48% | 1.57% | 2.09% | 2.19% | 2.25% | 2.08% |
| 个人贷款小计 | 0.66% | 0.75% | 0.99% | 1.04% | 0.97% | 1.01% |
| 票据贴现 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.01% | 0.00% | 0.01% |
| 总贷款 | 1.56% | 1.54% | 1.47% | 1.25% | 1.15% | 1.10% |
资料来源：Wind，天风证券研究所
图 9：兴业银行保持较快的信贷扩张速度
| 贷款总额同比 | 存款总额同比 | ||||||||
| 30% 资产总额同比 负债总额同比 15% 10% 5% 0% 25% 20% 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 | |||||||||
图 10：兴业银行资本充足率水平稳步向上
| 核心一级资本充足率 | |||||||
| 一级资本充足率 | |||||||
| 资本充足率 16% 商业银行核心一级资本充足率 12% 10% 8% 14% 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 | |||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：Wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 4 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 人民币亿元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 利润表 | 1435 | 1457 | 1595 | 1742 | 1888 | 收入增长 | 1.2% | 24.1% | 17.15% | 13.77% | 13.09% |
| 净利息收入 | 净利润增速 | ||||||||||
| 手续费及佣金 | 377 | 427 | 534 | 656 | 787 | 拨备前利润增速 | 14.7% | 6.7% | 13.8% | 11.1% | 10.3% |
| 其他收入 | 219 | 329 | 332 | 335 | 339 | 税前利润增速 | 2.9% | 24.4% | 16.9% | 13.8% | 13.1% |
| 营业收入 | 2031 | 2212 | 2461 | 2734 | 3014 | 营业收入增速 | 12.0% | 8.9% | 11.2% | 11.1% | 10.3% |
| 营业税及附加 | 21 | 22 | 23 | 24 | 26 | 净利息收入增速 | 39.4% | 1.5% | 9.5% | 9.2% | 8.4% |
| 业务管理费 | 491 | 568 | 592 | 659 | 728 | 手续费及佣金增速 | -24.1% | 13.2% | 25.0% | 23.0% | 20.0% |
| 拨备前利润 | 1521 | 1623 | 1847 | 2051 | 2262 | 营业费用增速 | 4.5% | 15.4% | 4.2% | 11.1% | 10.3% |
| 计提拨备 | 754 | 670 | 733 | 784 | 829 | 规模增长 | 10.0% | 9.7% | 12.0% | 9.0% | 9.0% |
| 税前利润 | 766 | 953 | 1114 | 1268 | 1433 | ||||||
| 所得税 | 90 | 115 | 130 | 148 | 168 | 生息资产增速 | |||||
| 净利润 | 666 | 827 | 969 | 1102 | 1246 | 贷款增速 | 15.6% | 11.5% | 10.2% | 9.0% | 9.0% |
| 资产负债表 | 39657 | 44282 | 48935 | 53331 | 58106 | 同业资产增速 | 13.8% | 36.2% | -9.8% | 9.0% | 9.0% |
| 证券投资增速 | 7.2% | 3.7% | 18.5% | 9.0% | 9.0% | ||||||
| 贷款总额 | 其他资产增速 | 22.0% | -7.9% | 20.0% | 20.0% | 20.0% | |||||
| 同业资产 | 4105 | 5592 | 5043 | 5496 | 5991 | 计息负债增速 | 9.7% | 8.6% | 12.4% | 9.2% | 6.6% |
| 证券投资 | 28928 | 29986 | 35535 | 38733 | 42219 | 存款增速 | 7.6% | 6.6% | 12.6% | 10.1% | 6.6% |
| 生息资产 | 75818 | 83156 | 93134 | 101516 | 110653 | 同业负债增速 | 16.4% | 7.9% | 17.8% | 10.9% | 6.6% |
| 非生息资产 | 3122 | 2875 | 3450 | 4140 | 4968 | 股东权益增速 | 13.7% | 11.1% | 10.3% | 10.5% | 10.7% |
| 总资产 | 78940 | 86030 | 96584 | 105656 | 115620 | 存款结构 | 39.9% | 41.0% | 41.04% | 41.04% | 41.04% |
| 客户存款 | 40842 | 43557 | 49030 | 53995 | 57540 | ||||||
| 其他计息负债 | 30286 | 33661 | 37749 | 40733 | 43407 | 活期 | |||||
| 非计息负债 | 1563 | 1869 | 2149 | 2471 | 5313 | 定期 | 52.3% | 51.3% | 51.33% | 51.33% | 51.33% |
| 总负债 | 72692 | 79087 | 88928 | 97199 | 106260 | 其他 | 7.8% | 7.6% | 7.63% | 7.63% | 7.63% |
| 股东权益 | 6248 | 6943 | 7655 | 8457 | 9360 |
贷款结构
| 每股指标 | 3.21 | 3.98 | 4.66 | 5.30 | 6.00 | 企业贷款(不含贴现) | 51.5% | 50.2% | 50.23% | 50.23% | 50.23% |
| 每股净利润(元) | 个人贷款 | 43.2% | 42.5% | 42.45% | 42.45% | 42.45% | |||||
| 每股拨备前利润(元) | 7.32 | 7.81 | 8.89 | 9.87 | 10.89 | 资产质量 | 1.25% | 1.10% | 1.08% | 1.05% | 1.00% |
| 每股净资产(元) | 25.50 | 28.65 | 32.03 | 35.83 | 40.11 | ||||||
| 每股总资产(元) | 379.99 | 414.12 | 464.92 | 508.59 | 556.56 | 不良贷款率 | |||||
| P/E | 6.19 | 4.99 | 4.26 | 3.74 | 3.31 | 正常 | 97.38% | 97.38% | 278.58% | 284.93% | 294.89% |
| P/PPOP | 2.71 | 2.54 | 2.23 | 2.01 | 1.82 | 关注 | 1.37% | 1.52% | |||
| P/B | 0.78 | 0.69 | 0.62 | 0.55 | 0.49 | 次级 | 0.70% | 0.53% | |||
| P/A | 0.05 | 0.05 | 0.04 | 0.04 | 0.04 | 可疑 | 0.40% | 0.35% | |||
| 损失 | 0.15% | 0.22% | |||||||||
| 利率指标 | |||||||||||
| 拨备覆盖率 | 218.83% | 268.73% | |||||||||
| 净息差(NIM) | 2.36% | 2.29% | 2.37% | 2.38% | 2.39% | 资本状况 | 13.47% | 14.39% | 14.18% | 14.29% | 14.42% |
| 净利差(Spread) | 2.11% | 2.02% | 1.73% | 1.69% | 1.95% | ||||||
| 贷款利率 | 5.30% | 5.03% | 4.95% | 4.90% | 4.85% | 资本充足率 | |||||
| 存款利率 | 2.26% | 2.22% | 2.12% | 2.07% | 2.02% | 核心资本充足率 | 9.33% | 9.81% | 9.71% | 9.93% | 10.16% |
| 生息资产收益率 | 4.47% | 4.36% | 4.25% | 4.20% | 4.15% | 资产负债率 | 92.09% | 91.93% | 92.07% | 92.00% | 91.90% |
| 计息负债成本率 | 2.36% | 2.34% | 2.52% | 2.51% | 2.20% |
其他数据
| 盈利能力 | 0.89% | 1.00% | 1.06% | 1.09% | 1.13% | 总股本(亿) | 207.74 | 207.74 | 207.74 | 207.74 | 207.74 |
| ROAA | |||||||||||
| ROAE | |||||||||||
| 13.12% | 14.70% | 15.37% | 15.64% | 15.80% | |||||||
| 拨备前利润率 | 2.02% | 1.97% | 2.02% | 2.03% | 2.04% |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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