海尔生物评级生物安全网络布局深化，业绩保持强劲增长
发布时间： 2022年03月25日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688139
股票简称 ：海尔生物
报告名称 ：生物安全网络布局深化，业绩保持强劲增长
评级 ：买入
行业：医疗器械
公司报告 | 年报点评报告
海尔生物（688139）
证券研究报告
2022 年 03 月 25 日
投资评级
| 生物安全网络布局深化，业绩保持强劲增长 | 行业 | 医药生物/医疗器械 | ||||
| 6 个月评级 | 买入（调高评级） | |||||
| 事件 收入规模持续放量，扣非利润延续高增长 | ||||||
| 当前价格 | 74.5 元 | |||||
| 目标价格 | 元 | |||||
| 公司发布 2021 年年报，复杂外部环境下公司持续高质量发展，2021 年实现营收 | 基本数据 | |||||
| 21.26 亿元，同比+51.63%；归母净利润 8.45 亿元，同比+121.82%；扣非归母净利 润 4.18 亿元，同比+32.97%。若剔除激励费用及上年同期确认 Mesa 影响，同口径 公司扣非净利润增速达 55.28%。2021 年 Q4 实现收入 6.06 亿元，同比增长 44.02%，归母净利润 1.47 亿元，同比增长 35.32%，扣非净利润 1.03 亿元，同比增长 11.55%。 物联网占比超三成，四大场景增长强劲 2021 年公司物联网解决方案实现收入 6.68 亿元，同比增长 138.11%，占总收入比 重 31.42%。分场景看， 1）样本安全场景收入 8.74 亿元（含物联网收入 1.57 亿元，+51.04%），增幅 21.78%，2）疫苗安全场景收入 5.03 亿元（含物联网收入 2.65 亿 | A 股总股本(百万股) | 317.07 | ||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 184.38 | |||||
| A 股总市值(百万元) | 23,621.85 | |||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 13,736.06 | |||||
| 每股净资产(元) | 11.43 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.74 | |||||
| 一年内最高/最低(元) | 150.88/59.00 | |||||
| 元，+132.18%），增幅 102.71%，3）药品及试剂安全场景收入 5.13 亿元（含物联 | 作者 | |||||
| 网收入 0.26 亿元），增幅 49.26%，4）血液安全场景收入 2.28 亿元（含物联网收入 2.20 亿元，+ 345.57%），增幅 266.32%。 国内市场保持快速增长，海外网络深耕加密 分地区看，1）通过不断深化全场景及全周期的用户服务模式，国内市场 2021 年实 现收入 15.86 亿元，同比增长 60.25%。2）海外市场 2021 年实现收入 5.33 亿元，同比增长 39.34%。2021 年海外经销业务收入 3.28 亿元，同比增长 26.05%， 2021 年 | 杨松 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com | ||||||
| 李鲁靖 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | ||||||
| 李慧瑶 | 联系人 | |||||
| lihuiyao@tfzq.com | ||||||
海外经销网络总数已超过 500 家，新增 208 家，并在欧美南亚进行当地化布局。海
| 外国际组织合作方面，公司连续交付海外多个国家疫苗免疫项目，实现收入 2.05 | 股价走势 | ||||||||
| 亿元，同比增长 67.68%。 | 海尔生物 | 沪深300 | |||||||
| 毛利率相对稳定，研发投入大幅增加 受大宗成本上涨影响，2021 年公司毛利率为 50.08%，同比小幅下降 0.51 pct。净利 率为 39.94%，同比增长 12.54 pct，主要受投资收益影响。公司销售费用率 12.34%，管理费用率 5.91%，财务费用率-0.56%。2021 年公司研发投入 2.36 亿元，同比增长 56.79%，研发投入占比进一步提升至 11.12%，同比增加 0.37pct。 盈利预测 公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。考虑到 公司年报各场景业务快速增长及大宗和运输成本存在不确定性，我们预计 2022 至 2024 年公司收入分别为 28.34/37.59/49.20 亿元（前值 26.67/35.18/-），归母净利润 6.28/8.36/10.99 亿元（前值 6.49/8.91/-），对应 PE 分别为 38/28/21 倍。基于公司国 内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步 提高，上调评级为“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期 | |||||||||
| 62% 47% 32% 17% 2% -13%-28% | |||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海尔生物-公司专题研究:物联网开 启生物安全新基建，多点布局智领多样 未来》 2021-11-16 2 《海尔生物-季报点评:Q3 业绩高增长 延续，海外收入提速显著》 2021-10-27 3 《海尔生物-半年报点评:业绩保持高 速 增 长 ， 物 联 网 拓 展 效 果 显 著 》2021-08-25 | |||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 1,402.03 | 2,125.86 | 2,834.32 | 3,759.25 | 4,919.58 | ||||
| 增长率(%) | 38.47 | 51.63 | 33.33 | 32.63 | 30.87 | ||||
| EBITDA(百万元) | 574.14 | 1,195.95 | 713.03 | 982.08 | 1,268.45 | ||||
| 净利润(百万元) | 380.95 | 845.04 | 627.97 | 836.09 | 1,099.43 | ||||
| 增长率(%) | 109.24 | 121.82 | (25.69) | 33.14 | 31.50 | ||||
| EPS(元/股) | 1.20 | 2.67 | 1.98 | 2.64 | 3.47 | ||||
| 市盈率(P/E) | 62.01 | 27.95 | 37.62 | 28.25 | 21.49 | ||||
| 市净率(P/B) | 8.51 | 6.52 | 5.65 | 4.71 | 3.86 | ||||
| 市销率(P/S) | 16.85 | 11.11 | 8.33 | 6.28 | 4.80 | ||||
| EV/EBITDA | 32.03 | 21.42 | 27.24 | 19.45 | 13.75 | ||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,848.67 | 774.39 | 1,789.79 | 2,114.71 | 3,776.44 | 营业收入 | 1,402.03 | 2,125.86 | 2,834.32 | 3,759.25 | 4,919.58 |
| 应收票据及应收账款 | 134.95 | 121.68 | 384.16 | 203.45 | 685.91 | 营业成本 | 694.11 | 1,059.84 | 1,344.28 | 1,757.53 | 2,287.23 |
| 15.94 | 33.68 | 13.68 | 52.44 | 38.80 | 13.03 | 16.02 | 14.17 | 22.56 | 24.60 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 247.95 | 345.75 | 407.28 | 577.24 | 704.01 | 营业费用 | 167.60 | 262.32 | 325.95 | 413.52 | 541.15 |
| 其他 | 486.45 | 2,181.33 | 2,187.16 | 2,204.12 | 2,215.75 | 管理费用 | 71.15 | 125.71 | 170.06 | 206.76 | 245.98 |
| 2,733.97 | 3,456.83 | 4,782.08 | 5,151.95 | 7,420.90 | 150.72 | 236.31 | 311.78 | 432.31 | 619.87 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 231.19 | 113.19 | 113.19 | 113.19 | 113.19 | 财务费用 | (14.37) | (11.88) | (43.34) | (20.64) | (44.81) |
| 固定资产 | 310.74 | 327.59 | 349.37 | 358.00 | 357.41 | 资产减值损失 | (1.36) | (1.33) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 32.86 | 130.96 | 91.67 | 64.17 | 44.92 | 公允价值变动收益 | 3.83 | 10.21 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 214.60 | 241.62 | 241.20 | 294.57 | 356.71 | 投资净收益 | 89.96 | 473.27 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 419.24 | 629.65 | 629.21 | 629.15 | 629.15 | 其他 | (200.20) | (1,006.03) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,208.63 | 1,443.00 | 1,424.65 | 1,459.08 | 1,501.38 | 营业利润 | 427.55 | 961.43 | 711.43 | 947.22 | 1,245.56 |
| 资产总计 | 3,942.60 | 4,899.83 | 6,206.73 | 6,611.03 | 8,922.28 | 营业外收入 | 3.67 | 3.15 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 25.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 6.98 | 3.72 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 448.09 | 431.57 | 1,001.79 | 706.57 | 1,480.24 | 利润总额 | 424.24 | 960.87 | 711.43 | 947.22 | 1,245.56 |
| 571.26 | 711.94 | 917.61 | 759.10 | 1,194.20 | 40.11 | 111.70 | 80.39 | 107.04 | 140.75 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,044.35 | 1,143.51 | 1,919.40 | 1,465.67 | 2,674.45 | 净利润 | 384.12 | 849.17 | 631.04 | 840.18 | 1,104.81 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 3.17 | 4.14 | 3.07 | 4.09 | 5.38 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 380.95 | 845.04 | 627.97 | 836.09 | 1,099.43 |
| 其他 | 113.73 | 117.57 | 88.87 | 106.72 | 104.39 | 每股收益（元） | 1.20 | 2.67 | 1.98 | 2.64 | 3.47 |
| 非流动负债合计 | 113.73 | 117.57 | 88.87 | 106.72 | 104.39 | ||||||
| 负债合计 | 1,158.08 | 1,261.08 | 2,008.27 | 1,572.40 | 2,778.84 | ||||||
| 少数股东权益 | 8.64 | 15.95 | 19.02 | 23.11 | 28.49 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 317.07 | 317.07 | 317.07 | 317.07 | 317.07 | 成长能力 | 38.47% | 51.63% | 33.33% | 32.63% | 30.87% |
| 资本公积 | 1,875.52 | 1,912.55 | 1,925.56 | 1,925.56 | 1,925.56 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 2,459.81 | 3,221.39 | 3,862.36 | 4,698.45 | 5,797.88 | 营业利润 | 98.17% | 124.87% | -26.00% | 33.14% | 31.50% |
| 其他 | (1,876.53) | (1,828.22) | (1,925.56) | (1,925.56) | (1,925.56) | 归属于母公司净利润 | 109.24% | 121.82% | -25.69% | 33.14% | 31.50% |
| 股东权益合计 | 2,784.51 | 3,638.75 | 4,198.45 | 5,038.64 | 6,143.45 | 获利能力 | 50.49% | 50.15% | 52.57% | 53.25% | 53.51% |
| 负债和股东权益总计 | 3,942.60 | 4,899.83 | 6,206.73 | 6,611.03 | 8,922.28 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 27.17% | 39.75% | 22.16% | 22.24% | 22.35% | ||||||
| ROE | 13.72% | 23.33% | 15.03% | 16.67% | 17.98% | ||||||
| ROIC | 42.28% | 180.78% | 135.19% | -4161.69% | 214.55% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 384.12 | 849.17 | 627.97 | 836.09 | 1,099.43 | 资产负债率 | 29.37% | 25.74% | 32.36% | 23.78% | 31.14% |
| 折旧摊销 | 23.20 | 49.94 | 44.94 | 55.50 | 67.70 | 净负债率 | -65.25% | -21.01% | -42.46% | -41.81% | -61.34% |
| 0.08 | (2.28) | (43.34) | (20.64) | (44.81) | 2.62 | 3.02 | 2.49 | 3.52 | 2.77 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (89.96) | (473.27) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 2.38 | 2.72 | 2.28 | 3.12 | 2.51 |
| 营运资金变动 | 1,453.24 | 54.49 | 440.60 | (481.59) | 598.83 | 营运能力 | 11.27 | 16.57 | 11.21 | 12.80 | 11.06 |
| 其它 | (1,074.06) | 113.75 | 3.07 | 4.09 | 5.38 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 696.62 | 591.80 | 1,073.24 | 393.45 | 1,726.53 | 存货周转率 | 7.93 | 7.16 | 7.53 | 7.64 | 7.68 |
| 资本支出 | 616.72 | 68.89 | 55.72 | 72.14 | 112.34 | 总资产周转率 | 0.40 | 0.48 | 0.51 | 0.59 | 0.63 |
| 长期投资 | 130.42 | (118.01) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.20 | 2.67 | 1.98 | 2.64 | 3.47 |
| 其他 | (882.36) | (1,452.30) | (82.74) | (162.14) | (222.34) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (135.22) | (1,501.42) | (27.02) | (90.00) | (110.00) | 每股经营现金流 | 2.20 | 1.87 | 3.38 | 1.24 | 5.45 |
| 债权融资 | 31.77 | 9.93 | 7.11 | 7.94 | 8.32 | 每股净资产 | 8.75 | 11.43 | 13.18 | 15.82 | 19.29 |
| 12.92 | 134.26 | (28.00) | 20.64 | 44.81 | 62.01 | 27.95 | 37.62 | 28.25 | 21.49 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (189.84) | (280.20) | (9.93) | (7.11) | (7.94) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (145.16) | (136.01) | (30.82) | 21.47 | 45.20 | 市净率 | 8.51 | 6.52 | 5.65 | 4.71 | 3.86 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 32.03 | 21.42 | 27.24 | 19.45 | 13.75 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 416.24 | (1,045.63) | 1,015.40 | 324.92 | 1,661.73 | EV/EBIT | 33.36 | 22.33 | 29.07 | 20.62 | 14.53 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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