兴业银行评级增持详解兴业银行2021年报：零售信贷投放良好带动量价齐升，三张名片发展亮眼

股票代码 ：601166
股票简称 ：兴业银行
报告名称 ：详解兴业银行2021年报：零售信贷投放良好带动量价齐升，三张名片发展亮眼
评级 ：增持
行业：银行

信用卡不良率虽有小幅抬升趋势，但通过结构的优化实现了零售综合不良率的

但财富管理相关收入继续保持较好增长，代销收入在高基数下继续同比增

45%，投行业务带来的顾问咨询费同比增 10%，仍是兴业银行手续费收入的主 要构成。全年净非息收入同比增 26.2%，由净其他非息收入中投资收益带动，Q4 单季投资收益 127 亿。

投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量优中夯实，未来增量风险小。公

司 2022E、2023E PB 0.62X/0.55X；PE 4.35X/3.83X（股份行 PB
0.57X/0.52X；PE 4.96X/4.47X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，

资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来

的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投

行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收

增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。

注：我们根据 2021 年年报明细数据，调整了规模增长、资负收益率、信用成 本等关键数据的假设，导致 2022-2024 年盈利预测较前期有调整。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

财报综述

财报亮点：1、营收全年增速保持向上，净利润实现近十年最好水平。2021 全年兴业银行营收在去年高基数下继续保持向上趋势，实现近 9

个点的增长。在优异的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继

续保持向上趋势，同比增 24.1%，为近十年来的最好增速水平。2、量 价齐升带动 Q4 净利息收入环比+11.7%，其中单季年化息差环比上行 15bp，有资负两端的共同贡献，资产端收益上行预计有结构和利率两方 面的因素，负债端收益环比下行预计主要是结构带动。3、单季零售信 贷投放良好，活期存款高增，带动资负结构持续优化。4 季度兴业银行 信贷保持良好投放，单季新增 1148 亿，占比全年新增近 25%。Q4 新增 信贷主要由零售推动，零售单季新增占比 60%，带动存量个人贷款占比 总资产环比上升至 22%。负债端存款增速有所回升，尤其是活期存款高 增，Q4 单季存款新增 1000 亿。4、资产质量优异扎实：不良下行，拨 备夯实。资产质量继续呈现改善趋势，为 2014 年来最优水平。累积不 良净生成在 0.8%的低位，一定程度反映公司资产质量新增压力不大。安

全边际高位夯实、未来风险可控。从细分不良看，对公各行业不良均继

续下行至历史低位，零售信用卡不良率虽有小幅抬升趋势，但通过结构

的优化实现了零售综合不良率的下行。5、资本实现内生，核心一级资

本充足率环比上升。

财报不足：中间业务收入同比增较前三季度 26%的增速有一定放缓至 13%，但财富管理相关收入继续保持较好增长，代销收入在高基数下继 续同比增 45%，投行业务带来的顾问咨询费同比增 10%，仍是兴业银行 手续费收入的主要构成。全年净非息收入同比增 26.2%，由净其他非息 收入中投资收益带动，Q4 单季投资收益 127 亿。

“商行+投行”战略体系持续深化，三张名片发展亮眼

未来战略定位“商行+投行”不动摇，坚持一张蓝图绘到底。1、着眼“科 技-产业-金融”现代经济新三角循环，提升直接融资速度，下沉间接融

资重心，为实体经济提供多元化、全周期优质金融服务，促进科技创新、

一二三产业融合和大中小企业共生，推动客户结构、业务结构持续优化，

把发展的根基打得更加扎实。2、着眼“减污-降碳-增绿”生态文明建设

重点任务，担当国内首家赤道银行的先行者使命，进一步擦亮特色优势。

3、着眼“资产构建-产品创设-产品销售”价值链条，持续完善大投行、

大资管、大财富体系。

未来战略推进重点方向：数字化、体制机制改革、人才引进。1、加快

数字化转型。全面建设数字兴业，把支行网点建在各类消费互联网、工

业互联网的 APP 上。2、推进体制机制改革。实施科技、零售、企金

三大条线组织体系改革，加大科技支持，推进公私联动。部门职能进行

跨条线设臵，鼓励全行建立各类任务型敏捷组织。3、深度开发人才第

公司点评

一资源。积极建设学习型组织，加大教育培训投入，帮助员工持续提升

自我，实施科技人才万人计划、绿色人才万人计划、行业专家人才计划、

战略力量倍增计划。

战略实施成效显著，三张名片特色鲜明。1、集团表外资产增速大于表

内资产增速，加快从持有资产向管理资产转型。表外对公融资余额增速

21.90%，快于表内对公融资余额增速 8.59%，能代表投行成效的表外 非传统对公融资余额增速 33.21%，显著快于其他资产增速。2、绿色客 户数、融资规模保持快速增长。集团绿色金融客户达到 3.80 万户；绿 色金融融资余额 1.39 万亿元，较上年末增长 19.98%，其中 45 家一 级分行中超千亿规模 3 家，超百亿规模 33 家。3、财富管理相关收入 增速亮眼。2021 年零售 AUM 规模 2.85 万亿元，同比增长 9.01%。

通过理财、代理代销、资产托管、信托及基金子公司等实现财富银行收

入 233.94 亿元，同比增长 13.17%。其中基金代销收入 20.29 亿元，同比增长 104%。

其中：传统表外融资余额

非传统表外融资占比（右轴）

全年营收和净利润增速继续保持向上趋势

2021 全年兴业银行营收在去年高基数下继续保持向上趋势，实现近 9

个点的增长。拨备前利润在营业支出加大的情况下增速小幅放缓，保持

6.7%的平稳增长。在优异的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增 速继续保持向上趋势，同比增 24.1%，为近十年来的最好增速水平。其 2021 全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为
10.6%/8.8%/8.0%/8.7%、9.6%/8.5%/7.8%/6.7%、
13.7%/23.1%/23.5%/24.1%。

拨备。负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，

边际对业绩贡献改善的是：1、单季息差环比向上，净息差收窄对业绩 的负向贡献收窄。2、投资收益支撑非息收入同比走阔，对业绩的正向贡 献增强。3、税收的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、投资类资产

和同业类资产规模继续环比压降，使得规模增长对业绩的正向贡献小幅

放缓，但信贷仍保持较好增长。2、业务管理费同比增速走阔，预计是加 大对科技相关的投入支出。3、拨备计提力度保持相对平稳，对业绩的正

向贡献小幅减弱。

图表：兴业银行业绩增长拆分（累积同比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：兴业银行业绩增长拆分（单季环比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

净利息收入：量价齐升带动环比+11.7%

Q4 净利息收入环比+11.7%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行 15bp。生息资产规模环比增 1.2%，主要由信贷推动。单季年化息差环 比上行 15bp，有资负两端的共同贡献，一方面资产端收益率环比上行 13bp，同时负债端成本环比小幅下行 1bp，亦对息差有正向贡献。资产

端收益上行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率企稳，

公司点评

同时 Q4 新增贷款中零售贷款保持强劲增速，对综合资产收益起到一定

推动。负债端收益环比下行预计主要是结构带动，Q4 活期存款占比有

提升，带动付息成本环比小幅下行。

1.00%

1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21

来源：公司财报，中泰证券研究所

来源：公司财报，中泰证券研究所

资产负债增速及结构：单季零售信贷投放良好，活期存款高增

资产端：4 季度信贷投放良好，零售推动，带动资产结构继续优化。1、贷款：4 季度兴业银行信贷保持良好投放，单季新增 1148 亿，占比全 年新增近 25%。2021 全年兴业银行新增信贷 4625 亿，较 2019 和 2020

年有小幅收窄，总体保持相对平稳。从投放节奏看，一季度开门红明显

高于 2019/2020 年，同时后半年三四季度信贷保持加速投放，Q4 单季 新增信贷占比全年近 25%。从贷款细分结构看，Q4 新增信贷主要由零 售推动，零售单季新增占比 60%，带动存量个人贷款占比总资产环比上 升至 22%。2、债券投资：规模较 3 季度相对平稳，环比-0.8%，占比下 降 0.7pct 至 35.1%。3、同业资产和存放央行：分别环比-9.6%、21.4%，合计占比稳定在 13%。

图表：兴业银行季度信贷投放节奏

50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%

来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：兴业银行单季新增贷款投放结构

250.0%
200.0%
150.0%
100.0%
50.0%

-100.0%
-150.0%

来源：公司财报，中泰证券研究所

款新增 1000 亿，环比增 2.4%，其中活期存款由于 3 季度有小幅压降，4 季度环比高增 10.4%，单季新增 1660 亿，活期存款占比稳定在 29.3%。定期存款环比有小幅压降，环比-3.1%。2、主动负债：发债规模总体保 持平稳，同业负债小幅压降。同业负债、债券发行环比-2.7%、1.7%。

图表：兴业银行资产负债增速和结构占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

信贷与存款分析：信贷调结构，加大对实体经济支撑

信贷投向分析：全年新增零售贷款占比近 4 成，票据有一定支撑，加强 对实体经济的支持。1、对公端新增仍以基建、地产为主，但已经呈现 调结构的特征：基建+地产新增贷款占比较往年近 40%下行至 20%，同 时对于实体经济制造业的投放占比有增多。制造业占比全年新增 14%，较往年有明显的提升。2、零售端全年新增贷款占比 36%，占比较往年

有小幅下行。主要是房地产贷款双集中管理下按揭贷款投放有一定放缓，

新增按揭占比下降至 15%，但对实体经济的支持大力加强，个人经营贷 占比新增上行至 13.5%。信用卡投放新增占比 5.8%，亦较往年投放占 比有明显趋缓。3、票据对全年新增信贷有一定支撑，占比 25%。

图表：兴业银行比年初新增贷款占比

资料来源：公司报告，中泰证券研究所

存款情况分析：居民存款增长良好，存款活期化程度保持稳定。1、从 期限上看，活期存款占比稳定。2021 活期存款占比总存款为 41 %，总 体保持相对稳定。2、从客户结构看，居民存款占比上升，占比存款小 幅较年初小幅提升至 18.4%。

图表：兴业银行存款增速及结构

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

净非息收入：其他非息带动，财富管理相关收入保持不弱增长

全年净非息收入同比增 26.2%，由净其他非息收入带动，同时中收财富 管理相关收入继续保持良好增长。1、中间业务收入同比增长 13%，较 前三季度 26%的增速有一定放缓。其中财富管理相关收入继续保持较好 增长，代销收入在高基数下继续同比增 45%（基金代销收入 20.29 亿 元，同比增长 104%），投行业务带来的顾问咨询费同比增 10%，仍是 兴业银行手续费收入的主要构成。2、净其他非息收入同比增速则走阔 至 49%，主要是投资收益带动，Q4 单季投资收益 127 亿。

图表：兴业银行净手续费收入同比增速与结构

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

资产质量优异扎实：不良下行，拨备夯实

兴业银行资产质量继续呈现改善趋势，为 2014 年来最优水平。1、不良

维度——不良率环比下行，新生不良在低位。在全年不良认定继续保持 严格的背景下，公司单季年化不良净生成保持在 1.05%，累积不良净生 成在 0.8%的低位，一定程度反映公司资产质量新增压力不大。4 季度不 良率为 1.10%，环比 3 季度继续下行 2bp，是公司 2014 年来最优水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比有小幅上行 5bp 至 1.52%，总 体仍是在历史低位，不良+关注类贷款占比较年初持平在2.62%的低位，公司未来不良压力较小。2、逾期维度——不良认定继续保持严格。兴 业银行对不良的认定总体保持在严格状态，逾期 90 天以上占比不良贷 款比例稳定在 77%。逾期率较年初有小幅抬升，为 1.47%，总体仍是维

持在历史较优水平。

图表：兴业银行资产质量多维度指标

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

的覆盖程度继续提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高，

公司整体安全边际在提升。拨备覆盖率环比提升 5.7 个百分点至 269%。拨备对不良和关注类贷款的覆盖程度为 113，总体保持平稳。非标减值

公司点评

准备对非标资产的覆盖比例在 2.64%，较年初提升 61bp。拨贷比继续环 比提升 2bp 至 2.96%。

图表：兴业银行资产质量安全边际

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

2、从细分不良看，对公各行业不良均继续下行至历史低位，零售信用 卡不良率虽有小幅抬升趋势，但通过结构的优化实现了零售综合不良率

的下行。兴业银行近年信贷结构持续调整，往零售尤其是按揭贷款做了 较大的倾斜，零售信贷占比总贷款由 2014 年的 24%提升了近 20 个点 到 42.5%，2021 年加大对公制造业、零售经营贷的投放，对公不良率较 高的行业占比有所下降。

图表：兴业银行对公贷款不良率情况

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：兴业银行零售贷款不良率情况

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

其他

同比小幅增 1.4 个百分点。其中业务管理费同比增 14.9%，较前三季度

同比增速小幅走阔。预计是公司进一步加大科技投入和高端产品引进，

全年公司科技投入 63.64 亿元，同比增长 30.89%，占营业收入的比重 上升 0.49 个百分点至 2.88%。科技队伍持续壮大，2021 年公司科技 人员 3,303 人，科技人员占公司员工总数的比例约 6.45%。

资本实现内生，核心一级资本充足率环比上升。2021 核心一级资本充足 率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.81%、11.22%、14.39%，环比提升 27、26、147bp。

前十大股东变动：1、增持——福建省财政厅、香港中央结算分别增持 0.07%、0.58%至 18.85%、3.29%。2、新进——福建省投资开发集团 有限责任公司新进持股 1.42%。

投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量优中夯实，未来增量风险

小。公司 2022E、2023E PB 0.62X/0.55X；PE 4.35X/3.83X（股份行 PB 0.57X/0.52X；PE 4.96X/4.47X），兴业银行目前估值不高，公司基本

面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯

实。通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的

水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在

直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，

市场化程度高，建议保持重点跟踪。

注：我们根据 2021 年年报明细数据，调整了规模增长、资负收益率、信用 成本等关键数据的假设，导致 2022-2024 年盈利预测较前期有调整。

图表：兴业银行盈利预测表

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

公司点评

投资评级说明：

重要声明：

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