博雅生物评级公司简评报告：博雅生物：血制业务增长强劲，多元业务做减法
股票代码 ：300294
股票简称 ：博雅生物
报告名称 ：公司简评报告：博雅生物：血制业务增长强劲，多元业务做减法
评级 ：买入
行业：生物制品
博雅生物：血制业务增长强劲，多元业务做减法
| 评级：买入 | 博雅生物(300294)公司简评报告 | 2022.03.24 核心观点 |
李志新
首席分析师
SAC 执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn
电话：86-10-81152639
⚫事件：博雅生物发布 2021 年度报告，报告期内公司实现营业收入 26.51 亿元，同比增长 5.47%；归母净利润 3.45 元，同比增长 32.48%。分红 预案 10 派 1.5 元（含税）。
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 整体营收平稳增长，血制业务增长强劲。公司营收 26.51 亿元，同比增 | |||||
| 长 5.47%，营收端平稳；其中血制业务 12.10 亿元，同比增长 35.5%； | |||||||
| ⚫ | ||||||
| 非血制业务 14.41 亿元，同比增长-11.0%；利润端，血制业务高增长， | |||||||
| 归母净利润 3.85 亿元，同比大增 125.6%；我们分析主要是 2020 年由于 | |||||||
| 血浆分离组分较多调拨用于在研 VIII 因子和 PCC 研发，高毛利产品人 | |||||||
| 纤批签和销售下滑，基数较低，而去年没有受影响，所以人纤产品批签 | |||||||
| 销售增长较大，营收达 4.17 亿元，同比增长达 81.2%；另外，白蛋白和 | |||||||
| 静丙营收分别为 3.58 亿元和 3.64 亿元，同比增 21.1%和 29.2%，带动血 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||
| 制业务整体高增长。 | |||||||
| 公司基本数据 | 多元业务做减法，智能工厂扩产聚焦血制业务。除血制品业务外，公司 | ||||||
| 最新收盘价（元） | 32.12 | 还有糖尿病业务、生化药业务、血制品经销和化学药业务，业务庞杂多 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 56.80/26.85 | 元。非血制品业务去年营收负增长 11%，核心产品盐酸二甲双胍、缩宫 | |||||
| 市盈率（当前） | 47.55 | ||||||
| 市净率（当前） | 2.40 | 素、复方骨肽受集采和竞争加剧影响，营收分别下滑 35.0%、12.0%和 | |||||
| 总股本（亿股） | 5.12 | 38.0%；另外叠加博雅欣和（化学药业务）大额资产减值，我们推算非 | |||||
| 总市值（亿元） | 163.83 | 血制业务整体归母净利润为亏损。华润入主后，正在着手剥离非血制资 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 产，多元业务做减法，更加聚焦血制业务。公司血制业务经营目标明确， | |||||
| 相关研究 | 到十四五末争取浆站总数达 30 个，采浆超过 1000 吨；血制智能工厂扩 | ||||||
| 产，未来规划年投浆 1800 吨。 | |||||||
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| 盈利预测：我们预计 2022-2024 年，公司营收分别为 28.15 亿元、32.13 | |||||||
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| 亿元和 36.39 亿元，分别同比增 6.2%、14.1%和 13.2%；归母净利润分 | |||||||
别为 5.10 亿元、6.30 亿元和 7.65 亿元，分别同比增 48.0%、23.6%和
21.4%。按前收盘价（32.12 元/股）对应 PE（2022E）为 32 倍，给予“买
入”评级。
⚫风险提示：国内疫情影响；浆站拓展不及预期；产品质量风险；系统风
险。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 26.51 | 28.15 | 32.13 | 36.39 |
| 营收增速（%） | 3.45 | 6.2% | 14.1% | 13.2% |
| 归母净利润（亿元） | 5.10 | 6.30 | 7.65 | |
| 净利润增速（%） | 0.67 | 48.0% | 23.6% | 21.4% |
| EPS(元/股) | 1.00 | 1.23 | 1.50 | |
| PE | 47.7 | 32.2 | 26.1 | 21.5 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 5645.9 | 6211.0 | 6863.7 | 7622.3 | 经营活动现金流 | 1345.4 | 620.1 | 617.7 | 724.3 |
| 现金 | 1583.7 | 2090.7 | 2556.7 | 3116.1 | 净利润 | 344.5 | 509.8 | 630.2 | 765.1 |
| 应收账款 | 445.1 | 452.5 | 516.5 | 584.9 | 折旧摊销 | 109.8 | 186.5 | 177.5 | 169.6 |
| 其它应收款 | 67.9 | 72.1 | 82.3 | 93.2 | 财务费用 | 10.5 | -26.9 | -34.8 | -42.5 |
| 预付账款 | 13.0 | 13.9 | 15.5 | 17.3 | 投资损失 | -32.4 | -20.0 | -21.0 | -24.0 |
| 存货 | 676.8 | 712.5 | 799.4 | 891.9 | 营运资金变动 | 906.8 | -44.6 | -152.8 | -163.2 |
| 其他 | 150.1 | 159.4 | 181.9 | 206.0 | 其它 | -7.6 | 1.2 | 4.3 | 4.5 |
| 非流动资产 | 1975.9 | 1848.1 | 1775.7 | 1711.3 | 投资活动现金流 | -2536.4 -39.2 | -84.5 | -81.5 | |
| 长期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 资本支出 | -68.1 | -105.0 | -105.0 | -105.0 |
| 固定资产 | 716.3 | 734.7 | 751.0 | 765.6 | 长期投资 | 1539.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 936.6 | 847.9 | 768.1 | 696.3 | 其他 | -4007.5 65.8 | 20.5 | 23.5 | |
| 其他 | 196.3 | 150.0 | 150.0 | 150.0 | 筹资活动现金流 | 2032.4 | -73.9 | -67.1 | -83.5 |
| 资产总计 | 7621.8 | 8059.1 | 8639.4 | 9333.5 | 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 流动负债 | 630.9 | 643.1 | 680.7 | 720.9 | 长期借款 | -85.9 | -24.1 | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | 2356.0 | -76.7 | -102.0 | -126.0 |
| 应付账款 | 227.1 | 241.9 | 271.4 | 302.8 | 现金净增加额 | 841.4 | 507.0 | 466.0 | 559.3 |
| 其他 | 4.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 70.4 | 48.4 | 48.4 | 48.4 | 成长能力 | 14.1% | 13.2% | ||
| 长期借款 | 22.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 营业收入 | 5.5% | 6.2% | ||
| 其他 | 42.3 | 42.3 | 42.3 | 42.3 | 营业利润 | 22.7% | 38.0% | 23.3% | 21.2% |
| 负债合计 | 701.3 | 691.4 | 729.1 | 769.2 | 归属母公司净利润 18.9% | 48.0% | 23.6% | 21.4% | |
| 少数股东权益 | 91.4 | 105.5 | 119.9 | 134.9 | 获利能力 | 57.6% | 58.2% | ||
| 归属母公司股东权益 6829.1 | 7262.2 | 7790.4 | 8429.4 | 毛利率 | 57.0% | 56.9% | |||
| 负债和股东权益 | 7621.8 | 8059.1 | 8639.4 | 9333.5 | 净利率 | 13.0% | 18.1% | 19.6% | 21.0% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 5.0% | 7.0% | 8.1% | 9.1% |
| 营业收入 | 2650.5 | 2815.4 | 3213.2 | 3638.6 | ROIC | 4.8% | 6.7% | 7.7% | 8.6% |
| 营业成本 | 1140.2 | 1214.6 | 1362.7 | 1520.5 | 偿债能力 | 8.4% | 8.2% | ||
| 营业税金及附加 | 20.0 | 21.2 | 24.2 | 27.4 | 资产负债率 | 9.2% | 8.6% | ||
| 营业费用 | 767.9 | 732.0 | 803.3 | 873.3 | 净负债比率 | 0.3% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 流动比率 | 8.95 | 9.66 | 10.08 | 10.57 | |||||
| 研发费用 | 59.3 | 61.9 | 73.9 | 87.3 | |||||
| 管理费用 | 203.6 | 211.2 | 241.0 | 272.9 | 速动比率 | 7.88 | 8.55 | 8.91 | 9.34 |
| 财务费用 | -20.6 | -26.9 | -34.8 | -42.5 | 营运能力 | 0.37 | 0.39 | ||
| 资产减值损失 | -86.9 | -10.0 | -10.0 | -10.0 | 总资产周转率 | 0.35 | 0.35 | ||
| 公允价值变动收益 10.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 5.28 | 6.14 | 6.49 | 6.47 | |
| 投资净收益 | 39.0 | 20.0 | 21.0 | 24.0 | 应付账款周转率 | 4.05 | 4.24 | 4.34 | 4.33 |
| 营业利润 | 443.1 | 611.4 | 754.0 | 913.7 | 每股指标(元) | 1.23 | 1.50 | ||
| 营业外收入 | 3.2 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 每股收益 | 0.67 | 1.00 | ||
| 营业外支出 | 3.1 | 5.0 | 5.0 | 5.0 | 每股经营现金 | 2.63 | 1.21 | 1.21 | 1.42 |
| 利润总额 | 443.1 | 616.4 | 759.0 | 918.7 | 每股净资产 | 13.35 | 14.19 | 15.23 | 16.48 |
| 所得税 | 84.8 | 92.4 | 114.4 | 138.7 | 估值比率 | 26.1 | 21.5 | ||
| P/E | 47.7 | 32.2 | |||||||
| 净利润 | 358.3 | 524.0 | 644.6 | 780.0 | |||||
| 少数股东损益 | 13.8 | 14.1 | 14.4 | 15.0 | P/B | 2.41 | 2.26 | 2.11 | 1.95 |
| 归属母公司净利润 | 344.5 | 509.8 | 630.2 | 765.1 | |||||
| EBITDA | 504.3 | 771.0 | 896.6 | 1040.8 | |||||
| EPS（元） | 0.67 | 1.00 | 1.23 | 1.50 | |||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6 年证券卖方从业经历，9 年医药行业 研究经历，“慧眼”量化评选 2020 最佳分析师医药生物第二名。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | ||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |
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