药明康德评级买入新兴业务增长良好，2022年业绩有望加速

股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：新兴业务增长良好，2022年业绩有望加速
评级 ：买入
行业：医疗服务

证券研究报告 公司点评 药明康德（603259）

医药生物｜医疗服务

新兴业务增长良好，2022 年业绩有望加速

制剂商业化生产项目，另有 8 个制剂项目正处于临床三期或 NDA 申请

吴 号 研 究助理 wuhao58@hnchasing.com

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1 《药明康德：药明康德（603259.SH)2021 年三 季报点评：业绩超预期，生物学、CTDMO 业务 增长可期》 2021-11-03
2 《药明康德：药明康德（603259.SH)2021 年半 年报点评：业绩略超预期，CDMO 业务增长强劲》2021-08-16

测试业务：2021 年营收同比 +38.03%，毒理学、临床 CRO、SMO 服 务增 长迅速。 2021 年 ， 公司测试业务 实现收 入 45.25 亿 元 ，同比 +38.03%；毛利率同比提升 0.09pct 至 31.70%。进一步细分业务看，在 毒理学业务、DMPK 新分子种类相关业务的带动下，公司实验室分析 及测试服务实现收入 30.45 亿元，同比+38.93%；WIND 平台签约 149 个服务项目，同比+49%。临床 CRO 及 SMO 业务实现收入 14.80 亿元，同比+36.20%。报告期内，公司为 240 个项目提供临床试验开发服务，助力客户完成 19 项临床研究申请获批和 12 项上市申请申报。SMO 服 务赋能 25 个创新药获批上市，较 2020 年增加 8 个。公司预计测试业

务板块 2022 年收入增长将延续近几年的势头。

生物学业务：寡核苷酸等新分子种类及生物药收入增速亮眼。2021 年，

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公司生物学业务实现收入 19.85 亿元，同比+30.05%；毛利率同比下降 2.99pct 至 38.73%，主要因为原材料价格上涨与上年同期社保费用免 征。报告期内，伴随着 Onco WuXi 数据 库 2.0 的上线、 WuXi IO Foundation 产品的推出，公司肿瘤新药发现服务及罕见病、免疫学疾

病服务实现强劲增长。此外，公司着力建设寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、病毒载体、创新药递送系统等新分子种类生物学能力，新 分子种类及生物药相关收入同比增长 75%，占生物学业务收入的比重 同比提升 4.20pct 至 14.60%。公司预计生物学业务板块 2022 年收入增

长将延续近几年的势头。

细胞及基因疗法 CTDMO 业务：2022 年有望迎来转折。 2021 年，公 司细胞及基因疗法 CTDMO 业务实现收入 10.26 亿元，同比-2.79%；毛利率同比下降 16.06pct 至-2.03%，主要受美国客户产品上市申报推 迟和新冠疫情的影响。其中，中国区细胞及基因疗法 CTDMO 业务收 入同比增长 87%。报告期内，公司细胞及基因疗法 CTDMO 服务项目 数为 74 个，包括 58 个临床前和 I 期临床试验项目、5 个 II 期临床试 验项目、11 个 III 期临床试验项目。此外，上海临港、美国费城研发 生产基地分别于 2021 年 10 月、11 月正式投入运营。2022 年，公司细 胞及基因疗法 CTDMO 业务发展将迎来转折，相关收入增长将超过行

业增长速度。

国内新药研发服务：受研发要求提高影响，预计 2022 年收入增长承压。2021 年，公司国内新药研发服务部实现收入 12.51 亿元，同比+17.47%；毛利率同比下降 3.11pct 至 43.90%，主要因为外包服务费用成本上升 以及上年同期社保费用免征。报告期内，公司为客户完成 26个项目 IND 申报，获得 23 个临床试验批件。截至 2021 年末，公司累计完成 144 个项目的 IND 申报工作，并获得 110 个项目的临床试验批件。其中，有 1 个项目处于上市申请（NDA）阶段，有 3 个项目处于 III 期临床试 验，14 个项目处于 II 期临床，74 个项目处于 I 期临床。在 144 个已经 递交临床申请或处在临床阶段的项目中，约 70%的项目临床进度位列

中国同类候选药物中前三位。客户产品成功上市后，公司将获得销售

提成，有望为公司业绩贡献增量。展望 2022 年，受新药研发服务要求

提高影响，预计公司国内新药研发服务部收入会出现一定幅度的下降。

盈利预测与投资建议：公司坚定实行“跟随分子”战略，项目漏斗效

应、业务协同效应显现，存量业务、新兴业务保持良好发展趋势，公

司业绩有望继续保持高速增长。2022-2024 年，预计公司实现归母利润 86.40/93.15/116.32 亿元，EPS 分别为 2.92/3.15/3.94 元，当前股价对应 的 PE 分别为 37.76/35.02/28.05 倍，考虑到:（1）未来 3 年，公司业绩 复合增速有望达到 30%-35%；（2）同业公司凯莱英、博腾股份 2022 年的 PE 分别为 44.59、49.21 倍；给予公司 2022 年 45-50 倍 PE，对应 的目标价为 131.40-146.00 元/股，维持公司“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美

贸 易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

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财务预测摘要

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