新天药业评级专注中药创新，业绩增长加速

股票代码 ：002873
股票简称 ：新天药业
报告名称 ：专注中药创新，业绩增长加速
评级 ：买入
行业：中药

公司公布 2021 年年度报告，实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 35.76%；实现 EPS0.62 元，拟 10 派 1.20 元(含税)。

事件点评

公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。公

司 2021 年实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01

市场数据：2022 年 3 月 24 日
收盘价(元)： 23.78 年内最高/最低（元）： 28.17/10.64 流通A股/总股本（亿）： 1.57/1.66 流通 A 股市值（亿）： 37 总市值（亿）： 39

基础数据：2021 年 3 月 24 日
基本每股收益 0.62 摊薄每股收益： 0.62 每股净资产(元)： 5.28 净资产收益率： 11.70%

亿元，同比增长 35.76%；实现扣非归母净利润 9383.94 万元，同比增长 32.21%；2021 年公司综合毛利率为 79.26%，同比提高 1.27 个百分点。ROE 11.70%，净利率 10.37%，经营性现金流净额 1.24 亿元，研发总投 入 2889 万元。公司去年对核心团队进行股权激励，并重点向公司营销及

研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增，即以 2020 年度营业收入

为基础，未来三年营业收入保持年化 27%的增长。2021 年公司业绩超越

股权激励目标，同时相较于既往 3 年，公司业绩进入加速期。

主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产

品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌

分析师：魏赟 尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种，其中坤泰胶囊

执业登记编码：S0760522030005 和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌 TOP20”。2021 年

电话：0351-8686724
邮箱：weiyun@sxzq.com
太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际

公司妇科类产品收入 6.86 亿元，同比增长 31.83%，毛利率 78.61%，同 比提升 1.74 个百分点。泌尿系统产品收入 2.02 亿元，同比增长 22.76%，毛利率 86.91%，同比提升 0.11 个百分点。清热解毒类收入 0.68 亿元，

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财

务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。

司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。还有已获批的 445 个中药配方颗粒品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推 广活动，培育新的业绩增长点。

渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。公司销售队伍近 400 人，覆盖 12000 余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1300 余家，与 国内 1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆 盖 700 余家药品连锁公司、90000 余家门店，与国内 300 余家药品连锁 公司总部建立了长期稳定的业务关系。OTC 门店覆盖继续增加，加大互 联网线上销售投入，实现 OTC 系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。

目前公司 OTC 销售占比约 30%，公司计划在保持整体销售增长的前提 下，将 OTC 销售占比提升至 50%左右。公司还将加大品牌建设力度，以 和颜®品牌建设为中心，精细管理，以品牌拉动，提升妇科系列产品的 整体销售。

期间费用率降低，研发投入持续增长：2021 年公司销售费用率和管理费 用率分别为 48.65%和 13.85%，其中股权激励费用约 888 万元，扣除股权 激励费用公司管理费用率为 12.9%，相比 2020 年均有所降低。随着公司 精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来 盈利能力有望持续增长。

在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三 个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、上市品种再研究和中药新 药、古代经典名方的研发工作。在研发思路上，公司本着现代中药和中 药创新理念，不拘泥于中药身份，疗效上与临床一线的中药、化药疗法 对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行 多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研 发体系。公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新 药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。公司主导品种坤泰胶囊和 宁泌泰胶囊，如果现在研发，按照新的中药分类标准，均属于 1 类新药。

在配方颗粒研发方面，公司目前拥有中药配方颗粒品种 445 个，其中 60 个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局，2021 年已经实

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现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中 药新药和经典名方研发储备。

投资建议
我们认为，中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申 报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行 渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于 1 类中药新药。公司销 售上拓展 OTC 渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启 动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药 创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品 格局，我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.821.121.51，以 3 月 24 日收盘价 23.78 元计 算，PE 分别 29.221.315.7 倍，给予“买入”评级。

存在风险
行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于 预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等。

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获利能力

估值比率

数据来源：wind，山西证券研究所

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分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
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