东方电缆评级买入2021年年报点评：21年海洋业务快速增长，在手订单有望持续贡献业绩

股票代码 ：603606
股票简称 ：东方电缆
报告名称 ：2021年年报点评：21年海洋业务快速增长，在手订单有望持续贡献业绩
评级 ：买入
行业：电网设备

●核心结论
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事件：公司发布 2021 年年报，21 年公司实现营业收入 79.32 亿元，同 Table_Summary

比+57.00%；实现归母净利润 11.89 亿元，同比+33.98%。其中 21Q4 公

司实现营业总收入 21.59 亿元，同比+41.10%，环比-9.54%；实现归母

净利润 2.27 亿元，同比-17.02%，环比-29.95%。

21 年海洋板块收入占比首次超过 50%。21 年公司陆缆、海缆、海工分

别 实 现 营 业 收 入 38.41/32.73/8.09 亿 元 ， 同 比 +46.02%/+50.21%/

+253.53%，收入占比分别为 48.43%/41.26%/10.20%，公司海洋板块收

入占比首次超过 50%，业务结构进一步优化。

受原材料涨价影响，21 年公司盈利能力有所下降。21 年公司毛利率、净

利率分别为 25.34%/14.99%，同比-5.21/-2.57pct；陆缆、海缆及海工业

务毛利率分别为 9.49%/43.90%/25.14%，同比-2.60/-9.82/+1.59pct。受

原材料涨价影响，公司海缆、陆缆毛利率同比下降；受海上风电抢装影

响，海工业务毛利率同比小幅提升。

公司在手订单充沛，有望持续贡献业绩。22 年以来，公司先后中标华润

苍南 1# 、明阳青洲四、中广核象山及粤电青洲一、二等项目海缆及脐带

缆。截止 2022 年 2 月末，公司在手订单 63.11 亿元，其中陆缆、海缆及

海工在手订单分别为 28.01/28.53/6.57 亿元，占比分别为 44.38%/

45.21%/10.41%。随着在手订单逐步交付，有望持续为公司贡献业绩。

投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 12.58/20.40/27.04 亿元，

YoY+5.8%/+62.1%/+32.6%，EPS 为 1.83/2.97/3.93 元，维持“买入”

评级。

风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，原材料价格

上涨风险。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

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内容目录

21 年业绩快速增长，盈利能力同比下滑 .................................................................................. 3 21 年海洋板块收入快速增长，营收占比首超 50% .................................................................. 5

图表目录

图 1：21 年公司营业收入同比增长 57.00% ............................................................................. 3 图 2：21 年公司归母净利润同比增长 33.98% ......................................................................... 3 图 3：21 年公司销售毛利率为 25.34% .................................................................................... 3 图 4：21 年公司销售费用率同比下降 1.36pct ......................................................................... 3 图 5：21 年公司存货周转率同比上升 0.34 次 .......................................................................... 4 图 6：21 年公司主营业务收现比为 85.18% ............................................................................. 4 图 7：21 年公司资产负债率为 41.73% .................................................................................... 4 图 8：21 年公司流动比率和速动比率分别为 1.85/1.40 ........................................................... 4 图 9：21 年公司海缆业务收入为 32.73 亿元 ........................................................................... 5 图 10：21 年海缆业务毛利率为 43.90% .................................................................................. 5

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21年业绩快速增长，盈利能力同比下滑

21 年公司收入快速增长，海洋板块收入占比过半。2021 年公司实现营业收入 79.32 亿元，同比增长 57.00%。其中海缆系统收入为 32.73 亿元，同比增长 50.21%，占总营收比重为 41.26%；陆缆业务收入为 38.41 亿元，同比增长 46.02%，占总营收比重为 48.43%；海 洋工程收入为 8.09 亿元，同比增长 253.53%，收入占比为 10.20%，公司海洋板块收入占 比首次超过 50%，业务结构持续优化。

图 1：21 年公司营业收入同比增长 57.00%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 2：21 年公司归母净利润同比增长 33.98%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

原材料价格上涨导致 21 年公司盈利能力同比下滑。2021 年公司归母净利润为 11.89 亿元，同比增长 33.98%；综合毛利率为 25.34%，同比下降 5.21pct，主要由于原材料价格上涨 对公司海缆及陆缆产品盈利能力造成一定影响。21 年公司综合净利率为 14.99%，同比下 降 2.57pct。

21 年公司期间费用率进一步下降。2021 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和 财务费用率分别为 1.69%/2.18%/3.36%/0.14%,同比-1.36/-0.56/-0.35/+0.07pct。其中销售

费用率同比下降主要由于交通运输费直接计入成本所致，财务费用率同比增加是由于本期

利息支出增加。

图 3：21 年公司销售毛利率为 25.34%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

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图 4：21 年公司销售费用率同比下降 1.36pct

资料来源：Wind，西部证券研发中心

营运能力持续提升，收现比小幅下降。2021 年公司存货周转率、应收账款周转率、固定 资产周转率分别为 4.80/3.74/12.46 次，同比+0.34/+0.33/+2.18 次，公司营运能力整体提 升，主要由于公司营业收入快速增长所致。2021 年公司经营性现金流净流入 5.86 亿元，2020 年同期为 6.94 亿元，主营业务收现比为 85.18%，同比下降 22.09pct，主要系经营 性往来款项增减变动和营业收入增加等因素共同影响所致。

图 5：21 年公司存货周转率同比上升 0.34 次

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 6：21 年公司主营业务收现比为 85.18%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

21 年公司资产负债率小幅下降。2021 年公司资产负债率为 41.73%，同比下降 6.88pct，主要由于公司存货及在建工程增加。2021 年公司流动比率和速动比率分别为 1.85/1.41，分别同比-0.31/-0.31，主要由于公司短期借款、应付票据及应付账款同比增加所致。

图 7：21 年公司资产负债率为 41.73%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

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图 8：21 年公司流动比率和速动比率分别为 1.85/1.40

资料来源：Wind，西部证券研发中心

21年海洋板块收入快速增长，营收占比首超50%

21 年海洋板块收入占比首次超过 50%。2021 年公司海缆系统及海洋工程业务营业收入分 别为 32.73/8.09 亿元，同比增长 50.21%/253.53%。受益于 2021 年国内海上风电行业抢 装，公司海缆及海工业务收入快速增长，海洋业务合计营收占比首次超过 50%。

图 9：21 年公司海缆业务收入为 32.73 亿元

资料来源：Wind，西部证券研发中心

受原材料涨价影响海缆毛利率有所下行，海工毛利率小幅提升。2021 年公司海缆及海工 业务毛利率分别为 43.90%/25.14%，同比-9.82/+1.59pct。受原材料涨价影响，公司海缆、

陆缆毛利率同比下降；受海上风电抢装影响，海工业务毛利率同比小幅提升。

图 10：21 年海缆业务毛利率为 43.90%

资料来源：Wind，西部证券研发中心

公司在手订单充沛，有望持续贡献业绩。22 年以来，公司先后中标华润苍南 1# 、明阳 青洲四、中广核象山、陵水 25-1 气田及粤电青洲一、二等项目海缆及脐带缆。截止 2022 年 2 月末，公司在手订单 63.11 亿元，其中陆缆、海缆及海工在手订单分别为

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28.01/28.53/6.57 亿元，占比分别为 44.38%/45.21%/10.41%。随着公司在手订单逐步交 付，业绩有望稳健增长。

公司中标首个 500kV 三芯海缆，再度彰显公司技术实力。3 月 22 日，公司发布公告称，中标粤电阳江青洲一、二海缆，项目规模 1GW，中标产品为 500kV 海缆及敷设工程，合 计中标金额约 17 亿元。该项目为公司中标国网舟山联网输变电工程 500kV 单芯海缆项目 后，第二个 500kV 海缆项目，产品为全球首创，再度彰显公司在海缆领域领先的技术实 力。

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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