海天味业评级买入21年平稳收官，22年稳健成长
股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：21年平稳收官，22年稳健成长
评级 ：买入
行业：食品饮料
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 24 日 |
21 年平稳收官，22 年稳健成长
| 海天味业(603288) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 603288 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 175.81/85.1 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 3,791.32 | |
| 最新收盘价： | 90 | 自由流通市值(亿) | 3,791.32 |
| 自由流通股数(百万) | 4,212.58 |
公司发布年报，21 年实现营收 250 亿元，同比+9.71%；归母净利润 66.7 亿元，同比+4.18%；EPS1.58 元。 单四季度实现营收 70.10 亿元，同比+22.85%；归母净利润 19.63 亿元，同比+7.19%。
分析判断:
► 收入持续环比改善，21 年平稳收官
公司 Q4 收入同比+22.85%，环比 Q2/Q3 明显改善，带动公司全年收入同比+9.71%，最终公司 2021 年在疫 情反复、社区团购分流、成本压力上升等多重压力下平稳收官。
分品类来看，公司 2021 年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为 141.88/45.32/26.66/22.11 亿元，分 别同比+8.78%/+10.18%/+5.61%/+13.37%，其中 21Q4 酱油/调味酱/蚝油收入分别为 40.05/6.57/13.40 亿元，分别同比+20.8%/+13.6%/+21.3%，三大核心品类恢复稳健增长，其他品类中醋、料酒初具规模，公司也加快了 134905
新产品、新包装的开发力度，新品类提速发展。
分区域来看，公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为 48.17/44.70/53.09/60.56/29.44 亿元，分 别同比+7.47%/+8.40%/+14.03%/+6.69%/+9.34%，各大区均实现同比增长，中部区域表现最佳。
分渠道来看，公司 21 年线下和线上渠道分别实现收入 228.9 和 7.04 亿元，分别同比+7.73%和+85.20%，线上渠道迅速发展，占比提升至 2.82%。
► 原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素
公司 2021 年毛利率和净利率分别为 38.66%和 26.68%，分别较去年同期-3.73 和-1.44pct，毛利率下降主 因上游原材料价格持续上升使得公司成本端承压，进而影响公司整体盈利能力。费用端来看，公司销售/管理/ 研发/财务费用率分别为 5.43%/1.58%/3.09%/-2.34%，分别较去年同期-0.56/-0.01/-0.03/-0.62pct，销售费 用率同比明显下降，其他费用率变化不大，费用投放力度减少，投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来 看，公司虽然成本端压力较大，但得益于公司积极应对以及内部调整改善，实现归母净利润 66.7 亿元，同比 +4.18%，下半年环比逐季好转，盈利能力稳步恢复。
► 积极应对行业变化，有望恢复稳健成长
公司 2022 年规划了收入+12%，净利润+12%的增长目标，后疫情时代外部环境复杂多变，公司仍在积极寻 求突破，有望推动高质量发展。2022年公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，加大经销商布局，并 不断强化两大渠道之间相互协调，共同推动市场恢复；产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒等品类 的发展；产能端已经基本完成全国基地布局，并不断加快各生产基地建设；市场端不断加快产品创新，抢占更 多市场机会。
我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强 化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。
投资建议
参考最新财务报告，我们下调公司 22-23 年 营收 285.22/329.41 亿元的预测至 281.55/321.52 亿元，新 增 24 年收入预测 265.25 亿元；下调 22-23 年 EPS 1.92/2.18 元的预测至 1.79/2.05 元，新增 24 年 EPS 预 测 2.33 元；对应 2022 年 3 月 24 日 90.00 元/股收盘价，PE 分别为 50/44/39 倍，维持公司“买入”评级 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
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风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 22,792 | 25,004 | 28,155 | 32,152 | 36,525 |
| YoY（%） | 15.1% | 9.7% | 12.6% | 14.2% | 13.6% |
| 归母净利润(百万元) | 6,403 | 6,671 | 7,525 | 8,656 | 9,834 |
| YoY（%） | 19.6% | 4.2% | 12.8% | 15.0% | 13.6% |
| 毛利率（%） | 42.2% | 38.7% | 38.8% | 38.9% | 39.1% |
| 每股收益（元） | 1.52 | 1.58 | 1.79 | 2.05 | 2.33 |
| ROE | 31.9% | 28.5% | 23.4% | 21.2% | 19.4% |
| 市盈率 | 59.21 | 56.83 | 50.38 | 43.80 | 38.55 |
资料来源：wind、华西证券研究所
分析师：寇星
邮箱：kouxing@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520040004
联系电话：
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19626187/21/2019028 16:59
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 25,004 | 28,155 | 32,152 | 36,525 | 净利润 | 6,671 | 7,526 | 8,656 | 9,835 |
| YoY(%) | 9.7% | 12.6% | 14.2% | 13.6% | 折旧和摊销 | 745 | 20 | 20 | 20 |
| 营业成本 | 15,337 | 17,231 | 19,645 | 22,244 | 营运资金变动 | -258 | 1,433 | 396 | 997 |
| 营业税金及附加 | 218 | 245 | 280 | 318 | 经营活动现金流 | 6,324 | 8,930 | 9,028 | 10,801 |
| 销售费用 | 1,357 | 1,464 | 1,704 | 1,929 | 资本开支 | -1,014 | -1,279 | -405 | -438 |
| 管理费用 | 394 | 422 | 482 | 548 | 投资 | -4,687 | -100 | -100 | -100 |
| 财务费用 | -584 | -712 | -898 | -978 | 投资活动现金流 | -4,925 | -1,328 | -458 | -485 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 0 | 1,264 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 39 | 56 | 51 | 58 | 债务募资 | 143 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 7,820 | 8,855 | 10,185 | 11,572 | 筹资活动现金流 | -2,911 | 1,260 | -4 | -4 |
| 营业外收支 | 0 | -1 | -1 | -1 | 现金净流量 | -1,516 | 8,862 | 8,565 | 10,312 |
| 利润总额 | 7,821 | 8,854 | 10,184 | 11,571 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 1,149 | 1,328 | 1,528 | 1,736 | 成长能力 | 9.7% | 12.6% | 14.2% | 13.6% |
| 净利润 | 6,671 | 7,526 | 8,656 | 9,835 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 6,671 | 7,525 | 8,656 | 9,834 | 净利润增长率 | 4.2% | 12.8% | 15.0% | 13.6% |
| YoY(%) | 4.2% | 12.8% | 15.0% | 13.6% | 盈利能力 | 38.7% | 38.8% | 38.9% | 39.1% |
| 每股收益 | 1.58 | 1.79 | 2.05 | 2.33 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 26.7% | 26.7% | 26.9% | 26.9% |
| 货币资金 | 19,814 | 28,675 | 37,240 | 47,552 | 总资产收益率 ROA | 20.0% | 17.1% | 16.2% | 15.1% |
| 预付款项 | 16 | 21 | 23 | 26 | 净资产收益率 ROE | 28.5% | 23.4% | 21.2% | 19.4% |
| 存货 | 2,227 | 2,645 | 2,980 | 3,364 | 偿债能力 | 2.91 | 3.25 | 3.77 | 4.14 |
| 其他流动资产 | 5,522 | 5,684 | 5,891 | 6,156 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 27,579 | 37,025 | 46,135 | 57,098 | 速动比率 | 2.67 | 3.02 | 3.53 | 3.90 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 2.09 | 2.52 | 3.04 | 3.45 |
| 固定资产 | 3,614 | 4,604 | 4,694 | 4,784 | 资产负债率 | 29.5% | 26.7% | 23.5% | 21.8% |
| 无形资产 | 377 | 367 | 357 | 347 | 经营效率 | 0.75 | 0.64 | 0.60 | 0.56 |
| 非流动资产合计 | 5,759 | 7,020 | 7,407 | 7,827 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 33,338 | 44,045 | 53,541 | 64,925 | 每股指标（元） | 1.58 | 1.79 | 2.05 | 2.33 |
| 短期借款 | 105 | 105 | 105 | 105 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 2,074 | 2,126 | 2,449 | 2,803 | 每股净资产 | 5.56 | 7.64 | 9.70 | 12.03 |
| 其他流动负债 | 7,299 | 9,163 | 9,681 | 10,875 | 每股经营现金流 | 1.50 | 2.12 | 2.14 | 2.56 |
| 流动负债合计 | 9,477 | 11,395 | 12,234 | 13,782 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值分析 | 56.83 | 50.38 | 43.80 | 38.55 |
| 其他长期负债 | 361 | 361 | 361 | 361 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 361 | 361 | 361 | 361 | PB | 18.92 | 11.78 | 9.28 | 7.48 |
| 负债合计 | 9,838 | 11,756 | 12,596 | 14,143 | |||||
| 股本 | 4,213 | 5,476 | 5,476 | 5,476 | |||||
| 少数股东权益 | 98 | 99 | 100 | 101 | |||||
| 股东权益合计 | 23,500 | 32,289 | 40,946 | 50,781 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 33,338 | 44,045 | 53,541 | 64,925 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团 7 年，团 队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。
任从尧：11 年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾 就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学 硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020 年 7 月加入华西证券食品饮料组。
刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4 年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海 交通大学金融学硕士，2020 年 9 月加入华西证券研究所。
王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020 年加入华 西证券研究所。
吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2 年苏酒渠道公司 销售工作经历，2022 年加入华西证券研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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