兴业银行评级增持资产质量好转减轻拨备计提压力，业绩高增
股票代码 ：601166
股票简称 ：兴业银行
报告名称 ：资产质量好转减轻拨备计提压力，业绩高增
评级 ：增持
行业：银行
证券研究报告 | 2022年03月25日
兴业银行（601166.SH）增 持
资产质量好转减轻拨备计提压力，业绩高增
核心观点 公司研究·财报点评
前期已披露 2021 年业绩快报，2021 年净利润增长 24.1%，主要是资产质量 银行·股份制银行Ⅱ
好转减轻拨备计提压力。2021 全年营收 2212 亿元（+8.9%），归母净利润 证券分析师：田维韦 证券分析师：王剑
827 亿元（+24.1%）。其中四季度单季营收 572 亿元（+11.4%），归母净利 润 186 亿元（+26.6%）。公司净利润高增主要是资产质量好转减轻拨备计提
021-60875161 021-60875165
tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cn S0980520030002 S0980518070002
压力，资产减值损失同比下降了 11.2%。但受益于资产质量改善，期末拨备 证券分析师：陈俊良
覆盖率为 268.7%，较 9 月末提升了 5.7 个百分点，较年初提升了 49.9 个百 分点，绝对水平位于 2015 年以来的高位。
021-60933163
chenjunliang@guosen.com.cn
S0980519010001
| 净息差收窄拖累净利息收入增速，非息收入高增。2021 年净利息收入仅增长 | 基础数据 | |
| 投资评级 | 增持(维持) | |
| 1.51%，主要是受净息差收窄拖累。全年净息差为 2.29%，同比收窄 7bps， | ||
| 合理估值 | 不适用 | |
| 较上半年收窄 3bps。2021 年总资产增长 9.0%，存贷款分别增长 6.6%和和 | ||
| 收盘价 | 19.85 元 | |
| 11.7%，存贷款扩张速度均有所放缓。信贷结构上，对公贷款和个人贷款分 | 总市值/流通市值 | 412364/389358 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 24.42/17.08 元 | |
| 别增长 8.8%和9.7%，票据贴现大幅增长56.2%，占贷款总额比重提升至 7.3%。 | 近 3 个月日均成交额 | 2397.08 百万元 |
2021 年公司非息收入增长 26.7%，占营收的比重为 34.1%，同比提升了 4.8 个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比增长 13.2%；其他非息收入同比 高增 50.0%，主要是公司债券投资收益大幅提升。
不良率降至 2015 年以来的低位，涉房业务资产质量可控。期末不良率为 1.10%，较 9 月末下降 2bps，较年初下降 15bps。期末关注率为 1.52%，较 9 月末提升 5bps，逾期率 1.47%，较 6 月末提升了 4bps，逾期率和关注率均小 幅提升主要是根据监管要求，公司四季度信用卡预期认定时点较原规则提 前。房地产领域，期末公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地 产领域业务余额 1.65 万亿元，其中，按揭贷款占到 67.8%，以优质开发商和 优质项目为主要融资对象的对公融资业务余额占到 32.2%。因此我们认为公
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 司涉房领域业务风险可控，期末公司涉房业务的不良率为 1.34%。 | 相关研究报告 |
风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期；2，房地产领域风险暴露超市场预期。
投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。
2022 年公司成功发行 500 亿元可转债和 750 亿元二级资本债，资本实力进一 步增强。公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变。预计其 2022~2024 年 净利润为 938 亿元/1061 亿元/1184 亿元，同比增长 13.4%/13.1%/11.7%，对 应摊薄 EPS4.51 元/5.11 元/5.70 元，当前股价对应的动态 PE 为 4.4x/3.9x/3.5x ，PB 为 0.61x/0.55x/0.49x，维持“增持”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 203,137 | 221,236 | 242,887 | 266,101 | 288,165 |
| (+/-%) | 12.0% | 8.9% | 9.8% | 9.6% | 8.3% |
| 净利润(百万元) | 66,626 | 82,680 | 93,750 | 106,064 | 118,439 |
| (+/-%) | 1.2% | 24.1% | 13.4% | 13.1% | 11.7% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.21 | 3.98 | 4.51 | 5.11 | 5.70 |
| 总资产收益率 | 0.90% | 1.02% | 1.06% | 1.10% | 1.13% |
| 净资产收益率 | 13.4% | 14.9% | 15.0% | 15.1% | 15.1% |
| 市盈率(PE) | 6.2 | 5.0 | 4.4 | 3.9 | 3.5 |
| 股息率 | 4.0% | 5.2% | 5.9% | 6.7% | 7.5% |
| 市净率(PB) | 0.78 | 0.69 | 0.61 | 0.55 | 0.49 |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | ||||
《兴业银行-601166-2021 年业绩快报点评：营收增速环比提升，不良率下行》 ——2022-01-11
《兴业银行-601166-事件快评：转债发行补充资本实力》 ——2021-12-28
《兴业银行-601166-2021 年一季报点评：资产质量改善，拨备覆 盖率提升》 ——2021-05-06
《兴业银行-601166-2020 年报点评：净息差上升，资产质量向好》——2021-04-01
《兴业银行-601166-2020 三季报点评：净息差走阔，业绩增速向 好》 ——2020-10-31
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| 证券研究报告 |
2021 全年营收 2212 亿元（+8.9%），归母净利润 827 亿元（+24.1%）。其中四季
度单季营收 572 亿元（+11.4%），归母净利润 186 亿元（+26.6%）。
图1：兴业银行累计营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：兴业银行不良率和拨备覆盖率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：兴业银行累计归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：兴业银行存贷款同比增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 每股指标（元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（十亿元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS | 3.21 | 3.98 | 4.51 | 5.11 | 5.70 | 营业收入 | 203 | 221 | 243 | 266 | 288 |
| BVPS | 25.50 | 28.80 | 32.28 | 36.21 | 40.58 | 其中：利息净收入 | 144 | 146 | 155 | 169 | 182 |
| DPS | 0.80 | 1.03 | 1.17 | 1.33 | 1.48 | 手续费净收入 | 38 | 43 | 47 | 52 | 56 |
| 资产负债表（十亿元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他非息收入 | 22 | 33 | 41 | 46 | 50 |
| 营业支出 | 127 | 126 | 135 | 144 | 152 | ||||||
| 总资产 | 7,894 | 8,603 | 9,377 | 10,174 | 10,988 | 其中：业务及管理费 | 48 | 55 | 61 | 63 | 68 |
| 其中：贷款 | 3,867 | 4,310 | 4,784 | 5,359 | 6,002 | 资产减值损失 | 75 | 67 | 70 | 77 | 79 |
| 非信贷资产 | 4,027 | 4,293 | 4,593 | 4,816 | 4,987 | 其他支出 | 3 | 4 | 4 | 4 | 5 |
| 总负债 | 7,269 | 7,909 | 8,609 | 9,323 | 4,857 | 营业利润 | 77 | 95 | 108 | 122 | 137 |
| 其中：存款 | 4,084 | 4,356 | 4,617 | 4,894 | 5,188 | 其中：拨备前利润 | 152 | 162 | 178 | 199 | 215 |
| 非存款负债 | 3,185 | 3,553 | 3,992 | 4,429 | 4,857 | 营业外净收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益 | 625 | 694 | 768 | 851 | 943 | 利润总额 | 77 | 95 | 108 | 122 | 137 |
| 其中：总股本 | 21 | 21 | 21 | 21 | 21 | 减：所得税 | 9 | 11 | 13 | 15 | 16 |
| 普通股东净资产 | 530 | 598 | 671 | 752 | 843 | 净利润 | 68 | 84 | 95 | 108 | 120 |
| 总资产同比 | 10.5% | 9.0% | 9.0% | 8.5% | 8.0% | 归母净利润 | 67 | 83 | 94 | 106 | 118 |
| 其中：普通股东净利润 | 67 | 83 | 94 | 106 | 118 | ||||||
| 贷款同比 | 15.6% | 11.5% | 11.0% | 12.0% | 12.0% | 分红总额 | 17 | 22 | 24 | 28 | 31 |
| 营业收入同比 | |||||||||||
| 存款同比 | 7.6% | 6.6% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | ||||||
| 12.0% | 8.9% | 9.8% | 9.6% | 8.3% | |||||||
| 贷存比 | 95% | 99% | 104% | 109% | 116% | ||||||
| 其中：利息净收入同比 | |||||||||||
| 非存款负债/负债 | 44% | 45% | 46% | 48% | 48% | 0.0% | 5.3% | 6.4% | 8.7% | 8.2% | |
| 手续费净收入同比 | |||||||||||
| 权益乘数 | 12.6 | 12.4 | 12.2 | 12.0 | 11.6 | 0.0% | 13.2% | 10.5% | 10.0% | 8.0% | |
| 资产质量指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 归母净利润同比 | 1.2% | 24.1% | 13.4% | 13.1% | 11.7% |
| 不良贷款率 | 1.25% | 1.10% | 1.05% | 1.04% | 1.04% | 业绩增长归因 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 信用成本率 | 2.25% | 1.73% | 1.62% | 1.60% | 1.47% | 生息资产规模 | 9.0% | 9.5% | 9.6% | 8.7% | 8.2% |
| 净息差（广义） | |||||||||||
| 拨备覆盖率 | 219% | 269% | 277% | 282% | 285% | 24.2% | -4.2% | -3.2% | 0.0% | -0.0% | |
| 资本与盈利指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 手续费净收入 | -16.5% | 1.5% | 0.8% | 0.3% | -0.0% |
| 其他非息收入 | -4.7% | 2.2% | 2.6% | 0.6% | 0.1% | ||||||
| ROA | 0.90% | 1.02% | 1.06% | 1.10% | 1.13% | 业务及管理费 | 2.9% | -1.9% | 0.0% | 2.2% | 0.0% |
| ROE | 13.4% | 14.9% | 15.0% | 15.1% | 15.1% | 资产减值损失 | -11.1% | 17.3% | 3.6% | 1.3% | 3.3% |
| 核心一级资本充足率 | 9.33% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 其他因素 | -2.6% | -0.2% | 0.0% | 0.1% | 0.1% |
| 一级资本充足率 | 10.85% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 归母净利润同比 | 1.2% | 24.1% | 13.4% | 13.1% | 11.7% |
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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