中海油服评级买入业绩符合公告预期，看好工作量回升带来的盈利弹性
股票代码 ：601808
股票简称 ：中海油服
报告名称 ：业绩符合公告预期，看好工作量回升带来的盈利弹性
评级 ：买入
行业：采掘行业
| 证券研究报告 | 公司点评 中海油服(601808.SH) |
2022 年 03 月 25 日
| 买入（维持） | 中海油服(601808.SH)：业绩符合公告预期，看 |
| 所属行业：采掘服务 当前价格(元)：13.81 | 好工作量回升带来的盈利弹性 |
| 证 券分析师 | 投 资要点 |
倪 正洋
| 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn | 2021 年 ，公 司实现业绩 3.13 亿元，同比-88.4%：2021 年，公司共实现营业收入 | ||||||
| 研 究助理 | 292.03 亿元，同比+0.8%；归母净利润 3.13 亿元，同比-88.4%；扣非归母净利润-0.35 亿元，同比-101.5%。其中 Q4 单季度，实现营业收入 93.21 亿元，同比 | ||||||
| 邵 玉豪 邮箱：shaoyh3＠tebon.com.cn | +24.1%；归母净利润-11.39 亿元，同比-307.7%。全年业绩有所下滑，主要系部 分大型装备的作业价格和使用率处于低位，公司出于谨慎考虑计提了 20.1亿的资 | ||||||
| 市 场表现 | 产减值损失所致，符合此前业绩公告预期。 | ||||||
| 中海油服 | 沪深300 | 成 本压力有所上升，期间费用控制良好：2021 年，公司实现毛利率 16.4%，同比 | |||||
| -6.6pp。其中 Q4 单季度，公司实现毛利率 15.9%，同比-8.9pp。2021 年全年及 Q4 单季度毛利率有所下滑，主要系公司成本压力在大宗商品价格上涨、阶段性减 免政策取消等的影响下有所上升所致。期间费用率方面，2021 年全年实现销售费 用率 0.1%，同比基本持平；管理费用率 2.5%，同比+0.2pp；财务费用率 3.0%，同比-1.4pp；研发费用率 3.3%，同比+0.6pp；合计期间费用率达 8.9%，同比-0.5pp。油 技板块营收同比+13.2%，技术研发持续取得突破：此前中低油价中枢下，公司 以油技服务为主要盈利点，实现重资产向重技术的蝶变。2021 年，公司油技板块 实现营收 150.8 亿元，同比+13.2%。其中，关键油技技术研发持续取得突破，旋 转导向和高温测井等 2 项科技成果入选央企创新成果目录。自主研发的“璇玑” | |||||||
| 23% 11% 0% -11% | |||||||
| -23% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | ||||
| 绝对涨幅(%) | -17.35 | -6.69 | -6.63 | ||||
| 相对涨幅(%) | -11.22 | 4.50 | 6.99 | ||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 旋转导向及随钻测井系统已具备全规格现场作业能力，已成功进入海外市场。 | ||||||
| 相 关研究 | 钻 井平台板块收入同比-23.4%，看好工作量恢复后的板块盈利弹性：受全球疫情 持续和市场订单延期影响，2021 年钻井平台板块全年实现营收 87.8 亿元，同比- | ||||||
| 1.《中海油服(601808.SH)：业绩同比 -53.2% ， 单 季 度 业 绩 环 比 改 善 》，2021.9.4 2.《油服：国际三大油服龙头业绩亮眼， 油 价 窄 幅 波 动 无 碍 景 气 复 苏 》，2021.8.6 3.《油服：OPEC+分歧消除，国内继续 加 大 勘 探开发将成十四五主基调》，2021.7.19 | 23.4%。全年来看，公司钻井平台作业日数为 14082 天，同比-3.3%。其中，自升 式钻井平台作业可用天使用率为 75.8%，同比-2.4pp；半潜式钻井平台作业可用天 使用率为 59.3%，同比-6.0pp。随着国际油价中枢的不断抬升，国内、海外工作量 有望持续恢复，看好板块盈利弹性。 投 资建议：受益油价中枢的持续抬升，公司有望比肩全球综合性油服龙头，看好钻 井平台利用率回升带来的盈利弹性。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 27.2 / 35.4 / 40.2 亿元，对应 PE 24、19、16 倍，维持“买入”评级。 | ||||||
风 险提示：国际油价大幅波动，油公司资本支出不及预期，疫情反复使得需求恢复 不及预期
| 股 票数据 | 主 要财务数据及预测 | ||||||
| 总股本(百万股)： | 4,771.59 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流通 A 股(百万股)： | 2,960.47 | 营业收入(百万元) | 28,959 | 29,203 | 35,744 | 41,928 | 47,924 |
| 52 周内股价区间(元)： | 12.17-17.42 | (+/-)YOY(%) | -7.0% | 0.8% | 22.4% | 17.3% | 14.3% |
| 总市值(百万元)： | 65,895.69 | 净利润(百万元) | 2,703 | 313 | 2,718 | 3,535 | 4,016 |
| (+/-)YOY(%) | 8.0% | -88.4% | 768.0% | 30.1% | 13.6% | ||
| 总资产(百万元)： | 73,311.71 | ||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 0.57 | 0.07 | 0.57 | 0.74 | 0.84 | ||
| 每股净资产(元)： | 7.97 | 毛利率(%) | 23.0% | 16.4% | 21.5% | 22.5% | 23.0% |
| 资料来源：公司公告 | |||||||
| 净资产收益率(%) | 7.0% | 0.8% | 6.7% | 8.0% | 8.3% |
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评中海油服（601808.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 0.07 | 0.57 | 0.74 | 0.84 | 营业总收入 | 29,203 | 35,744 | 41,928 | 47,924 |
| 每股收益 | 营业成本 | 24,409 | 28,059 | 32,494 | 36,901 | ||||
| 每股净资产 | 7.97 | 8.54 | 9.28 | 10.12 | 毛利率% | 16.4% | 21.5% | 22.5% | 23.0% |
| 每股经营现金流 | 1.56 | -0.85 | 1.00 | 1.71 | 营业税金及附加 | 35 | 51 | 53 | 62 |
| 每股股利 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 营业税金率% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 价值评估(倍) | 228.66 | 24.24 | 18.64 | 16.41 | 营业费用 | 28 | 36 | 42 | 48 |
| P/E | 营业费用率% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | ||||
| P/B | 1.88 | 1.62 | 1.49 | 1.36 | 管理费用 | 723 | 886 | 1,040 | 1,054 |
| P/S | 2.26 | 1.84 | 1.57 | 1.38 | 管理费用率% | 2.5% | 2.5% | 2.5% | 2.2% |
| EV/EBITDA | 11.36 | 10.79 | 9.17 | 7.02 | 研发费用 | 960 | 1,180 | 1,447 | 1,486 |
| 股息率% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 研发费用率% | 3.3% | 3.3% | 3.5% | 3.1% |
| 盈利能力指标(%) | EBIT | 3,047 | 5,533 | 6,853 | 8,373 | ||||
| 16.4% | 21.5% | 22.5% | 23.0% | ||||||
| 毛利率 | 财务费用 | 873 | 1,000 | 1,200 | 1,100 | ||||
| 净利润率 | 1.1% | 7.6% | 8.4% | 8.4% | 财务费用率% | 3.0% | 2.8% | 2.9% | 2.3% |
| 净资产收益率 | 0.8% | 6.7% | 8.0% | 8.3% | 资产减值损失 | -2,017 | -500 | -200 | -100 |
| 资产回报率 | 0.4% | 3.3% | 4.0% | 4.2% | 投资收益 | 418 | 393 | 586 | 719 |
| 投资回报率 | 1.5% | 5.2% | 5.7% | 5.7% | 营业利润 | 880 | 4,526 | 6,304 | 8,329 |
| 盈利增长(%) | 0.8% | 22.4% | 17.3% | 14.3% | 营业外收支 | 210 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 1,090 | 4,526 | 6,304 | 8,329 | ||||
| EBIT 增长率 | -41.3% | 81.6% | 23.9% | 22.2% | EBITDA | 7,914 | 8,224 | 9,112 | 10,689 |
| 净利润增长率 | -88.4% | 768.0% | 30.1% | 13.6% | 所得税 | 767 | 1,768 | 2,712 | 4,234 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 70.4% | 39.1% | 43.0% | 50.8% | ||||
| 47.9% | 50.6% | 50.0% | 49.4% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 9 | 40 | 57 | 79 | ||||
| 流动比率 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | 1.6 | 归属母公司所有者净利润 | 313 | 2,718 | 3,535 | 4,016 |
| 速动比率 | 1.0 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | |||||
| 现金比率 | 0.2 | 0.0 | 0.2 | 0.4 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 131.4 | 127.0 | 129.0 | 129.1 | 货币资金 | 5,113 | 610 | 5,808 | 14,308 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 10,541 | 12,467 | 14,853 | 16,997 | ||||
| 存货周转天数 | 39.3 | 220.0 | 200.0 | 160.0 | 存货 | 2,625 | 16,913 | 17,805 | 16,176 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 其它流动资产 | 7,003 | 7,267 | 7,330 | 7,391 |
| 固定资产周转率 | 0.7 | 1.0 | 1.2 | 1.5 | 流动资产合计 | 25,282 | 37,257 | 45,796 | 54,872 |
| 长期股权投资 | 1,247 | 1,437 | 1,622 | 1,795 | |||||
| 固定资产 | 39,167 | 36,355 | 33,823 | 31,815 | |||||
| 在建工程 | 2,380 | 2,554 | 2,768 | 2,641 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 519 | 580 | 638 | 723 |
| 净利润 | 313 | 2,718 | 3,535 | 4,016 | 非流动资产合计 | 48,030 | 45,715 | 43,408 | 41,366 |
| 少数股东损益 | 9 | 40 | 57 | 79 | 资产总计 | 73,312 | 82,971 | 89,204 | 96,238 |
| 非现金支出 | 6,899 | 3,192 | 2,459 | 2,416 | 短期借款 | 2,232 | 2,232 | 2,232 | 2,232 |
| 非经营收益 | 379 | -422 | -597 | -734 | 应付票据及应付账款 | 8,542 | 10,571 | 12,171 | 13,546 |
| 营运资金变动 | -176 | -9,577 | -701 | 2,363 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 7,424 | -4,049 | 4,754 | 8,139 | 其它流动负债 | 11,235 | 16,107 | 17,147 | 18,712 |
| 资产 | -3,729 | -658 | 44 | -185 | 流动负债合计 | 22,009 | 28,910 | 31,551 | 34,490 |
| 投资 | -1,395 | -189 | -185 | -173 | 长期借款 | 180 | 180 | 180 | 180 |
| 其他 | 391 | 393 | 586 | 719 | 其它长期负债 | 12,906 | 12,906 | 12,906 | 12,906 |
| 投资活动现金流 | -4,733 | -455 | 444 | 361 | 非流动负债合计 | 13,087 | 13,087 | 13,087 | 13,087 |
| 债权募资 | -2,579 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 35,095 | 41,997 | 44,637 | 47,577 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 4,772 | 4,772 | 4,772 | 4,772 |
| 其他 | -1,617 | 0 | 0 | 0 | 普通股股东权益 | 38,033 | 40,751 | 44,286 | 48,302 |
| 融资活动现金流 | -4,196 | 0 | 0 | 0 | 少数股东权益 | 183 | 223 | 280 | 359 |
| 现金净流量 | -1,577 | -4,503 | 5,198 | 8,500 | 负债和所有者权益合计 | 73,312 | 82,971 | 89,204 | 96,238 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 24 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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公司点评中海油服（601808.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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