中煤能源评级买入2021年年报点评：量价齐升，公司未来发展前景广阔
股票代码 ：601898
股票简称 ：中煤能源
报告名称 ：2021年年报点评：量价齐升，公司未来发展前景广阔
评级 ：买入
行业：煤炭行业
中煤能源（601898）2021 年年报点评
量价齐升，公司未来发展前景广阔
2022 年 03 月 25 日
| 分析师：周泰 | 分析师：李航 | |
| 执业证号：S0100521110009 | 执业证号：S0100521110011 | |
| 邮箱：zhoutai@mszq.com | 邮箱：lihang@mszq.com |
| 事件：2022 年 3 月 24 日，公司披露 2021 年年度报告，公司实现营业收入 2311.27 亿元，同比增长 64.0%；归母净利润 132.82 亿元，同比增长 124.8%。 21Q4 业绩大幅下滑。根据公告测算，公司 2021 年四季度实现归属于母公 司股东的净利润 14.26 亿元，同比下降 18.64%，环比下降 66.6%，主要由于 2021 年四季度计提资产减值损失 31.69 亿元，资产减值影响公司业绩释放。 2021 年自产煤销售平稳，贸易煤销量大增。2021 年公司全年完成商品煤产 量 11274 万吨，同比增长 2.5%，销售商品煤 29117 万吨，同比增长 9.7%，其 中自产商品煤销量 11073 万吨，同比下降 0.3%，买断贸易煤销量 16927 万吨，同比增长 15.6%，国内代理销量 1117 万吨，同比增长 40.5%。 煤炭价格大幅上升，毛利大幅增厚。价格方面，2021 年公司自产煤综合售价 为 645 元/吨，增长 202 元/吨或 45.6%，买断贸易煤售价为 769 元/吨，同比增 长 331 元/吨或 75.6%。成本方面，2021 年公司自产商品煤单位销售成本 325.19 元/吨，较 2020 年增长 45.95 元/吨或 16.5%，买断贸易煤单位销售成本 753 元 /吨，较 2020 年增长 135 元/吨或 21.9%。2021 年公司煤炭业务实现毛利 362.59 亿元，比 2020 年增加 175.10 亿元，增长 93.4%；毛利率 17.9%，比 2020 年的 16.5%提高 1.4 个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加 171.62 亿元、毛利率同 比提高 12.5 个百分点。单季度来看，2021 年四季度实现商品煤产量 2976 万吨，环比增长 12.3%，同比增长 8.9%。 化工品价格全面上涨：据公告，2021 年全年完成主要煤化工产品产量 477.2 万吨，同比增长 18.1%，完成主要煤化工产品销量 492.1 万吨，同比增长 11.6%；其中聚烯烃销量 146.2 万吨，同比下降 0.8%，销售尿素 221.3 万吨，同比下降 1.6%，销售甲醇 124.6 万吨，同比增长 81.1%。价格方面，聚烯烃价格同比增长 17.8%至 7521 元/吨，尿素价格同比增长 37.1%至 2228 元/吨，甲醇售价抬升 40.4%至 1870 元/吨。由于原料煤、燃料煤采购价格大幅上涨，公司煤化工业务 毛利 26.49 亿元，比 2020 年的 26.77 亿元减少 0.28 亿元，下降 1.0%；毛利率 12.2%，比 2020 年的 15.7%下降 3.5 个百分点。 公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中产能 有成长性的公司，在产产能方面，4 处煤矿纳入国家增产保供煤矿名单增加产能 1,210 万吨/年，其中东露天煤矿、王家岭煤矿增加产能 650 万吨/年已获批复。在建产能方面，年产 1500 万吨优质动力煤的大海则煤矿首采工作面投入试运行。除大海则以外，公司仍有在建产能三对，分别为里必煤矿（400 万吨/年）、依兰三 矿 240 万吨/年以及苇子沟煤矿 240 万吨/年在建，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，2022 年长协基准价由 535 元/吨提升至 675 元/吨，涨幅 26%，长协中枢的提升有助于公司综合售价的抬升，进一步提升盈利。 |
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中煤能源(601898)/煤炭
| | 拟派发现金股利 39.85 亿元，股息率 3.9%。据公告，公司拟派发现金股利 |
39.85 亿元，占公司 2021 年归母净利润的 30%，对应每股股利 0.301 元（含税），以 2022 年 3 月 24 日股价测算，股息率 3.9%。
投资建议：在长协基准上调的背景下，公司综合售价中枢上移确定性较强，同 时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前 景广阔。根据公司最新业绩报告以及当前煤价情况，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利 为 189.94/210.59/239.55 亿元，对应 EPS 分 别 为 1.43/1.59/1.81，对应 2022 年 3 月 24 日的 PE 分别为 5 倍、5 倍、4 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预 期；计提大额减值；成本超预期上升。
| 盈利预测与财务指标 | ||||
| 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 231127 | 258729 | 280699 | 306661 |
| 增长率（%） | 64.0 | 11.9 | 8.5 | 9.2 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 13282 | 18994 | 21059 | 23955 |
| 增长率（%） | 124.8 | 43.0 | 10.9 | 13.8 |
| 每股收益（元） | 1.00 | 1.43 | 1.59 | 1.81 |
| PE | 8 | 5 | 5 | 4 |
| PB | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 24 日收盘价）
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中煤能源(601898)/煤炭
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 231127 | 258729 | 280699 | 306661 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 189085 | 205813 | 222992 | 242221 | 营业收入增长率 | 63.96 | 11.94 | 8.49 | 9.25 |
| 营业税金及附加 | 6372 | 7244 | 7747 | 8464 | EBIT 增长率 | 92.56 | 30.03 | 9.55 | 12.40 |
| 销售费用 | 837 | 1087 | 1179 | 1288 | 净利润增长率 | 124.85 | 43.00 | 10.87 | 13.75 |
| 管理费用 | 4455 | 5175 | 5614 | 6133 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 666 | 776 | 842 | 981 | 毛利率 | 18.19 | 20.45 | 20.56 | 21.01 |
| EBIT | 29712 | 38634 | 42325 | 47573 | 净利润率 | 8.22 | 10.73 | 10.90 | 11.35 |
| 财务费用 | 3954 | 4505 | 4654 | 4747 | 总资产收益率 ROA | 4.13 | 5.45 | 5.54 | 5.77 |
| 资产减值损失 | -3957 | -1230 | -1045 | -945 | 净资产收益率 ROE | 11.67 | 14.88 | 14.68 | 14.87 |
| 投资收益 | 3545 | 4010 | 4351 | 4753 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 25514 | 37120 | 41233 | 46913 | 流动比率 | 1.20 | 1.31 | 1.44 | 1.60 |
| 营业外收支 | 63 | 43 | 63 | 63 | 速动比率 | 1.06 | 1.18 | 1.31 | 1.47 |
| 利润总额 | 25577 | 37163 | 41296 | 46976 | 现金比率 | 0.83 | 0.95 | 1.06 | 1.23 |
| 所得税 | 6575 | 9395 | 10687 | 12157 | 资产负债率（%） | 55.74 | 52.66 | 49.92 | 47.31 |
| 净利润 | 19002 | 27768 | 30609 | 34819 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 13282 | 18994 | 21059 | 23955 | 应收账款周转天数 | 11.92 | 11.00 | 11.00 | 10.00 |
| EBITDA | 40448 | 39844 | 43921 | 49579 | 存货周转天数 | 15.81 | 13.00 | 12.60 | 12.50 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 72925 | 83893 | 97165 | 116272 |
| 总资产周转率 | 0.72 | 0.74 | 0.74 | 0.74 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 1.00 | 1.43 | 1.59 | 1.81 |
| 应收账款及票据 | 7546 | 7797 | 8459 | 8402 | 每股净资产 | 10.74 | 12.45 | 14.36 | 16.51 |
| 预付款项 | 2271 | 2264 | 2408 | 2568 | 每股经营现金流 | 3.63 | 2.41 | 2.63 | 3.04 |
| 存货 | 8192 | 7310 | 7678 | 8275 | 每股股利 | 0.30 | 0.43 | 0.48 | 0.54 |
| 其他流动资产 | 14051 | 14312 | 15383 | 16340 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 104985 | 115576 | 131094 | 151857 | PE | 8 | 5 | 5 | 4 |
| 长期股权投资 | 26842 | 29416 | 31416 | 32416 | PB | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
| 固定资产 | 109142 | 115337 | 122299 | 129354 | EV/EBITDA | 3.13 | 3.00 | 2.50 | 1.90 |
| 无形资产 | 51380 | 54120 | 56861 | 59601 |
| 非流动资产合计 | 216753 | 233122 | 249057 | 263605 |
| 资产合计 | 321738 | 348698 | 380150 | 415461 |
| 短期借款 | 582 | 1123 | 1123 | 1123 |
| 应付账款及票据 | 27199 | 27630 | 29325 | 31190 |
| 股息收益率（%） | 3.90 | 5.57 | 6.18 | 7.03 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 19002 | 27768 | 30609 | 34819 |
| 其他流动负债 | 59965 | 59772 | 60848 | 62304 | 折旧和摊销 | 10736 | 1209 | 1596 | 2005 |
| 流动负债合计 | 87745 | 88524 | 91296 | 94617 | 营运资金变动 | 14208 | 614 | 525 | 1664 |
| 长期借款 | 60443 | 64443 | 68323 | 72280 | 经营活动现金流 | 48106 | 31993 | 34837 | 40326 |
| 其他长期负债 | 31148 | 30658 | 30168 | 29668 | 资本开支 | -10312 | -15483 | -15465 | -15468 |
| 非流动负债合计 | 91591 | 95101 | 98491 | 101948 | 投资 | -257 | -2684 | -2051 | -1074 |
| 负债合计 | 179336 | 183625 | 189786 | 196565 | 投资活动现金流 | -25382 | -14177 | -13186 | -11809 |
| 股本 | 13259 | 13259 | 13259 | 13259 | 股权募资 | 585 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 28617 | 37391 | 46941 | 57805 | 债务募资 | 1562 | 4051 | 3390 | 3458 |
| 股东权益合计 | 142403 | 165073 | 190364 | 218896 | 筹资活动现金流 | -6697 | -6848 | -8379 | -9410 |
| 负债和股东权益合计 | 321738 | 348698 | 380150 | 415461 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | 16053 | 10968 | 13272 | 19107 |
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中煤能源(601898)/煤炭
分析师承诺
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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