股票代码 ：688111
股票简称 ：金山办公
报告名称 ：公司简评报告：产品渗透增强，订阅业务持续高增
评级 ：买入
行业：软件开发
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营收（亿元） | 32.80 | 45.26 | 60.11 | 76.36 |
| 营收增速（%） | 45.1 | 38.0 | 32.8 | 27.0 |
| 净利润（亿元） | 10.41 | 14.46 | 19.60 | 25.87 |
| 净利润增速（%） |
| 18.6 | 38.9 | 35.6 | 31.9 |
| EPS(元/股) | 2.26 | 3.14 | 4.25 | 5.61 |
| PE | 85.1 | 61.2 | 45.2 | 34.2 |
资料来源：Wind，首创证券
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| | 公司简评报告 证券研究报告 |
| 图表 2 金山办公归母净利润（亿元）及增速（右轴） |
| 图表 1 金山办公营业收入（亿元）及增速（右轴） |
| 35 | 38.84 | 49.97 | 39.82 | 43.14 | 32.80 | 60 | 12 | 119.22 | 10.41 | 140 |
| 45.07 |
| 30 | 50 | 10 | 120 |
| 25 | 40 | 8 | 8.78 | 100 |
| 20 | 15.80 | 22.61 |
| 30 | 6 | 64.97 | 44.94 | 4.01 | 18.57 | 80 |
| 60 |
| 15 | 11.30 |
| 20 | 4 | 2.14 | 40 |
| 10 | 7.53 | 28.94 |
| 3.11 |
| 5 | 10 | 2 | 20 |
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0 | 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0 |
| 营业总收入（亿元） | | 同比（%） | 归母净利润（亿元） | | 同比（%） |
资料来源：Wind，首创证券
图表 3 金山办公收入构成
资料来源：Wind，首创证券
图表 4 金山办公毛利率、净利率
| 100 | 88.23 | 86.71 | 85.58 | 87.70 | 86.91 |
| 90 |
80
70
60
| 50 | 28.45 | 27.50 | 25.36 | 39.21 | 32.59 |
| 40 |
| 30 |
20
10
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 销售毛利率（%） | | 销售净利率（%） |
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 |
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财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8694.2 | 10442.9 | 12688.9 | 15458.0 |
| 现金 | 1254.0 | 2835.3 | 4864.0 | 7395.8 |
| 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营活动现金流 | 1864.3 | 1549.4 | 2144.7 | 2784.8 |
| 净利润 | 1041.3 | 1446.2 | 1960.4 | 2586.6 |
| 应收账款 | 411.5 | 547.7 | 727.4 | 924.2 | 折旧摊销 | 67.8 | 65.4 | 76.2 | 80.5 |
| 其它应收款 | 36.2 | 50.0 | 66.4 | 84.4 | 财务费用 | 5.9 | -15.2 | -30.8 | -49.0 |
| 预付账款 | 25.6 | 33.7 | 43.7 | 54.2 | 投资损失 | -205.2 | -368.0 | -368.0 | -368.0 |
| 存货 | 2.3 | 3.0 | 3.9 | 4.9 | 营运资金变动 | 928.5 | 374.2 | 448.1 | 458.7 |
| 其他 | 19.0 | 26.3 | 34.9 | 44.3 | 其它 | -1.7 | 8.3 | 6.7 | 7.3 |
| 非流动资产 | 1731.5 | 1743.8 | 1748.6 | 1750.0 | 投资活动现金流 | -1363.9 | 287.1 | 287.1 | 286.1 |
| 长期投资 | 123.2 | 123.2 | 123.2 | 123.2 | 资本支出 | -148.8 | -80.9 | -80.9 | -81.9 |
| 固定资产 | 88.3 | 107.1 | 114.8 | 118.0 | 长期投资 | 13595.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 302.7 | 301.0 | 299.4 | 298.9 | 其他 | -14810.7 | 368.0 | 368.0 | 368.0 |
| 其他 | 1176.9 | 1176.9 | 1176.9 | 1176.9 |
| 资产总计 | 10425.7 | 12186.7 | 14437.5 | 17208.1 |
| 流动负债 | 2267.7 | 2774.5 | 3446.6 | 4149.9 |
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 筹资活动现金流 | -247.3 | -255.1 | -403.1 | -539.1 |
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 长期借款 | 39.8 | -39.8 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | 68.3 | -230.5 | -433.9 | -588.1 |
| 应付账款 | 212.2 | 279.6 | 362.4 | 449.1 | 现金净增加额 | 253.1 | 1581.3 | 2028.7 | 2531.8 |
| 其他 | 88.4 | 116.5 | 151.0 | 187.1 |
| 非流动负债 | 377.8 | 377.8 | 377.8 | 377.8 |
| 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业收入 | 45.1% | 38.0% | 32.8% | 27.0% |
| 其他 | 314.7 | 314.7 | 314.7 | 314.7 | 营业利润 | 19.9% | 40.6% | 36.0% | 32.3% |
| 负债合计 | 2645.5 | 3152.3 | 3824.4 | 4527.7 |
| 少数股东权益 | 60.7 | 99.2 | 151.3 | 220.1 |
| 归属母公司净利润 | 18.6% | 38.9% | 35.6% | 31.9% |
| 归属母公司股东权益 | 7719.5 | 8935.2 | 10461.8 | 12460.3 | 毛利率 | 86.9% | 87.5% | 87.8% | 88.1% |
| 负债和股东权益 | 10425.7 | 12186.7 | 14437.5 | 17208.1 | 净利率 | 31.7% | 32.0% | 32.6% | 33.9% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 3280.1 | 4525.5 | 6010.7 | 7636.3 |
| 营业成本 | 429.4 | 565.7 | 733.3 | 908.7 |
| ROE | 13.5% | 16.2% | 18.7% | 20.8% |
| ROIC | 13.1% | 16.1% | 18.5% | 20.4% |
| 营业税金及附加 | 35.2 | 48.5 | 64.5 | 81.9 | 资产负债率 | 25.4% | 25.9% | 26.5% | 26.3% |
| 营业费用 | 695.0 | 986.6 | 1202.1 | 1389.8 | 净负债比率 | 0.4% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 研发费用 | 1081.6 | 1267.1 | 1683.0 | 2138.2 | 流动比率 | 3.83 | 3.76 | 3.68 | 3.72 |
| 管理费用 | 326.0 | 452.6 | 571.0 | 687.3 |
| 财务费用 | -17.2 | -15.2 | -30.8 | -49.0 | 速动比率 | 3.83 | 3.76 | 3.68 | 3.72 |
| 资产减值损失 | -11.7 | -11.7 | -11.7 | -11.7 | 营运能力 | | | | |
| 公允价值变动收益 | -1.1 | 110.0 | 110.0 | 110.0 | 总资产周转率 | 0.31 | 0.37 | 0.42 | 0.44 |
| 投资净收益 | 404.0 | 258.0 | 258.0 | 258.0 | 应收账款周转率 | 8.04 | 9.35 | 9.34 | 9.16 |
| 营业利润 | 1121.3 | 1576.5 | 2143.9 | 2835.8 |
| 营业外收入 | 3.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 营业外支出 | 6.2 | 0.0 | 0.0 | 1.0 |
| 每股指标(元) | | | | |
| 每股收益 | 2.26 | 3.14 | 4.25 | 5.61 |
| 利润总额 | 1118.7 | 1576.5 | 2143.9 | 2834.8 | 每股经营现金 | 4.04 | 3.36 | 4.65 | 6.04 |
| 所得税 | 49.8 | 91.8 | 131.3 | 179.4 | 每股净资产 | 16.75 | 19.38 | 22.69 | 27.03 |
| 净利润 | 1069.0 | 1484.7 | 2012.6 | 2655.4 | 估值比率 | | | | |
| 少数股东损益 | 27.7 | 38.5 | 52.1 | 68.8 | P/E | 85.1 | 61.2 | 45.2 | 34.2 |
| 归属母公司净利润 | 1041.3 | 1446.2 | 1960.4 | 2586.6 | P/B | 11.47 | 9.91 | 8.47 | 7.11 |
| EBITDA | 1148.4 | 1626.7 | 2189.3 | 2867.2 | EV/EBITDA | 77.65 | 54.82 | 40.74 | 31.10 |
| EPS（元） | 2.26 | 3.14 | 4.25 | 5.61 |
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翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算
机、通信等行业研究。
李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2 年证券从业经
历。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | | 评级 | 说明 |
|
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 |
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 |
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 |
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 |
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 |
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 |
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 |
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准
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