春风动力评级买入春风动力点评报告：关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点
股票代码 ：603129
股票简称 ：春风动力
报告名称 ：春风动力点评报告：关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点
评级 ：买入
行业：交运设备
| 公 司 点 评 行 业 公 司 研 究｜机 械 设 备 行 业｜证 券 研 究 | 春风动力(603129) | 报告日期：2022 年 3 月 25 日 | ||
| 关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点──春风动力点评报告 | ||||
| 事件 | 评级 | 买入 | ||
| 当地时间 3 月 23 日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关 | 上次评级 | 买入 | ||
| 税豁免。此次关税豁免涉及此前 549 项待定产品中的 352 项。豁免期将回溯至 | ||||
| 2021 年 10 月 12 日，直至 2022 年 12 月 31 日。 | 当前价格 | ￥121.02 | ||
| 投资要点 | 分析师：邱世梁 | |||
| | 关税豁免预期升温，若成功豁免有望大幅增厚公司业绩 | 执业证书号：S1230520050001 | ||
| 公司此次虽然未在 352 项豁免清单内，但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国 | qiushiliang@stocke.com.cn | |||
| 商品关税豁免落地，中美贸易摩擦出现缓和迹象。公司之前关税有过成功豁免经 | ||||
| 验，后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。公司 2020 年初已成功收到 2018 年 | 分析师：王华君 | |||
| 7 月至 2019 年 7 月期间的关税退税 913 万美元，并延长免税期至 2020 年底。2021 年开始公司出口美国的四轮车 ATV 产品被重新加征 25%的关税。后续若关税豁 | 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn | |||
| 免成功将带来公司业绩的大幅提升。 | 联系人：何家恺 | |||
| | 公司 2021 年四轮车出口同比大增 127%，北美市占率持续提升 | hejiakai@stocke.com.cn | ||
| 美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占 | 60.00% | |||
| 全球消费量的 73%，为最大单一市场。根据摩托车商会数据：2021 年 1-12 月公 司四轮车销售 16.7 万台，同比大增 127%。预计公司四轮车美国市场销售占比约 | 50.00% 40.00% 30.00% | |||
| 为整体销售量的 1/3，2021 年美国市占率预计由 3%提升到 6%左右，未来有望 提升至 10%+。公司 2022 年 1-2 月四轮车累计销售超 2.2 万台，同比增长 20%。 | 20.00% 10.00% 0.00% | |||
| 维持高增长态势，全年四轮车销量有望突破 20 万台。 | -10.00% -20.00% | |||
| | 公司 2021 年 250ml+大排量两轮车出口同比+265%，有望成为新增长点 | -30.00% | ||
| 2021 年公司实现两轮车销量 10+万台，同比增长 30%。其中 250ml 以上大排量两 | 春风动力 | 沪深300 | ||
轮车整体销量约为 3.3 万台，同比+52%；出口销量约 1.7 万台，同比大增 265%。
| 2022 年 1-2 月公司 250ml 以上大排量两轮车出口累计销售超 7000 台，同比增长 370+%。我们预计 2022 年公司 250ml 以上大排量两轮车出口有望实现近 4 万台 的销量水平，有望带动两轮车板块收入大幅增长，成为全年新的增长点。 | 相关报告 1《【春风动力】高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”-春风动力深度报 告》2020.01.12 2《【春风动力】17 亿定增完成；中美经 贸缓和、公司盈利有望改善》2021.10.07 3《【春风动力】营收大增 81%；不利因 素将改善、盈利拐点渐显》2021.10.28 4《【春风动力】11 月公司两轮车出口大 增 96%；国内大排量两轮车大增超 100%》2021.12.26 5《【春风动力】12 月公司两轮车出口大 增 492%；四轮车产销量再创历史新高》2022.01.14 6《【春风动力】1 月公司大排量两轮车 持续高增；250ml 排量段静待新品起量》2022.02.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||||||
| | 盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 39%，维持“买入”评级 | |||||||
| 预计 2021-2023 年归母净利润为 4.2/7.1/9.6 亿元，同比增 16%/69%/34%，PE 为 39/23/17 倍。2021~2023 年净利润 CAGR 为 39%。基于公司四轮车和两轮车市占 率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 财务摘要 | ||||||||
| （百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 主营收入 | 4526 | 7841 | 10233 | 12358 | ||||
| (+/-) | 39.6% | 73.3% | 30.5% | 20.8% | ||||
| 证 | 归母净利润 | 365 | 422 | 712 | 957 | |||
| (+/-) | 54.8% | 15.7% | 68.6% | 34.3% | ||||
| 券 | ||||||||
| 研 | 每股收益（元） | 2.7 | 3.1 | 5.3 | 7.1 | |||
| 究 | P/E | 45 | 39 | 23 | 17 | |||
| 报 | ROE | 28.2% | 24.7% | 32.3% | 32.5% | |||
| 告 | PB | 11 | 9 | 6 | 5 | |||
| http://research.stocke.com.cn | 1/4 | |||||||
| 附录： 图 1：2021 年国内两轮摩托车销量 1785 万辆，同比+14% | 春风动力(6030129)公司点评 图 2：2021 国内 250ml+大排量两轮车销量 33 万辆，同比+66% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 图 3：2021 年国内大排量两轮车渗透率达 1.9% | 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 图 4：公司 2021 年大排量两轮车出货量约 3.3 万台，同比+52% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 图 5：2021 年国产四轮车出货量约 45 万辆，同比+65% | 摩托车商会、浙商证券研究所 2021 年四轮车出货约 16.7 万台，同比大增 127% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 25000 20000 15000 10000 5000 0 |
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| 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 | 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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春风动力(6030129)公司点评
表附录：三大报表预测值
10081 净利润 6646 少数股东损益 5975 EBITDA 3373 获利能力 517 主要财务比率 0 成长能力 5
5 0 2023E 单位：百万元 928 营业费用
1091 营运能力 (0) 每股指标(元) 4
5 1562 偿债能力 |
资料来源：Wind、浙商证券研究所
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春风动力(6030129)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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比重。
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