中环股份评级公司简评报告：G12硅片前景广阔，产品结构持续升级

发布时间： 2022年03月25日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002129
股票简称：中环股份
报告名称：公司简评报告：G12硅片前景广阔，产品结构持续升级
评级：买入
行业：光伏设备

G12 硅片前景广阔，产品结构持续升级

评级：买入	中环股份(002129)公司简评报告 \| 2022.03.24 核心观点
何立中电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 赵绮晖电子行业研究助理 zhaoqihui@sczq.com.cn 电话：010-81152679 市场指数走势（最近 1 年）
	⚫	事件：中环股份发布 2021 年年度业绩快报。报告期内，公司预计实现
	营业总收入 410.25 亿元，与去年同期相比增长 115.28%，净利润为 40.2 亿元，与去年同期相比增长 269.14%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 38.6 万元，较上年同期增长 305.10%。
	⚫	半导体光伏业务板块，G12 硅片加速渗透。截至 2021 年三季度末，
	G12 硅片的市场渗透率由年初 6%提升至 20%，单晶总产能提升至 73.5GW（其中 G12 产能占比约 59%）。业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目——50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）项目进展顺利，预计 2021 年底开始投产，2023 年全部达产。
	⚫	半导体材料业务板块，产品持续放量，客户开拓进展顺利。8-12 英寸抛

中环股份

沪深300

0.5

-0.5

光片、外延片产能规模持续提升；特色工艺+先进制程双路径发展，着重加速先进制程产品发力，8 英寸 RTP、SOI 及 12 英寸 IGBT、CIS、PMIC、DRAM、DDIC、28nm Logic 等新产品陆续送样验证，产品维度加速升级；借助半导体市场快速增量契机，立足国内市场，与战略客户

协同成长的同时，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球

业务拓展奠定了客户基础。

资料来源：聚源数据		⚫	工艺技术改善，成本优势凸显。公司单台炉产效率业内领先，单位产品
公司基本数据			硅料消耗率同比下降明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率
公司基本数据
最新收盘价（元）	44.55		及 A 品率大幅提升，较大程度改善单位产品毛利。面对多晶硅原料价
一年内最高/最低价（元）	56.24/26.45		格波动，公司通过长期构建的良好供应链合作，合理控制库存，较好地
市盈率（当前）	47.92		保障了公司生产运营。
市净率（当前）	6.29
市净率（当前）	6.29
总股本（亿股）	32.32	⚫	投资建议
总市值（亿元）	1,439.74		预计公司 2021-2023 年收入分别为 410.25/549.74/648.69 亿元，同比增长
资料来源：聚源数据		⚫	115.3%/34.0%/18.0%，净利润分别为 40.19/51.29/64.54 亿元，同比增长
相关研究			269.1%/27.6%/25.8%。当前收盘价对应 2022 年的 PE 为 26 倍。考虑到
相关研究			公司下游光伏装机市场需求旺盛，未来增长空间大，首次覆盖给予“买
			公司下游光伏装机市场需求旺盛，未来增长空间大，首次覆盖给予“买
			入”评级。
			入”评级。
			风险提示

客户拓展不及预期，下游市场需求不及预期。

盈利预测

	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	190.57	410.25	549.74	648.69
营收增速（%）	12.8%	115.3%	34.0%	18.0%
净利润（亿元）	10.89	40.20	51.29	64.54
净利润增速（%）	20.5%	269.1%	27.6%	25.8%
EPS(元/股)	0.36	1.33	1.69	2.13
PE	124	34	26	21

资料来源：Wind，首创证券

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公司简评报告  证券研究报告

财务报表和主要财务比率

资产负债表（百万元）	2020	2021E	2022E	2023E	现金流量表（百万元）	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	16,085	33,831	51,142	73,328	经营活动现金流	2,859	8,164	11,195	17,065
现金	7,516	14,913	27,188	44,990	净利润	1,089	4,019	5,128	6,453
应收账款	2,084	6,029	8,192	8,910	折旧摊销	2,152	2,463	2,301	2,146
其它应收款	184	99	166	244	财务费用	1,121	622	728	786
预付账款	838	2,021	281	1,991	投资损失	-303	-330	-345	-361
存货	2,144	3,887	5,144	5,716	营运资金变动	-1,699	-108	1,469	5,807
其他	3,107	6,129	7,950	9,460	其它	113	72	93	-57
非流动资产	42,635	40,291	38,717	37,209	投资活动现金流	-7,426	-164	-403	-595
长期投资	3,174	3,174	3,174	3,174	资本支出	-10,549	-728	-616	-545
固定资产	25,273	23,799	22,349	20,959	长期投资	-1,361	0	0	0
无形资产	2,613	2,352	2,116	1,905	其他	4,484	564	213	-50
其他	3,389	2,763	2,865	2,951	筹资活动现金流	4,135	-602	1,482	1,332
资产总计	58,720	74,122	89,859	110,537	短期借款	451	-1,187	-1,187	-1,187
流动负债	17,331	26,094	33,246	43,588	长期借款	4,228	1,545	1,545	1,545
短期借款	1,692	-1,039	-3,771	-6,502	其他	-1,712	-1,811	-170	-786
应付账款	4,513	9,117	12,030	12,174	现金净增加额	-433	7398	12274	17803
其他	427	427	427	427	主要财务比率	2020	2021E	2022E	2023E
非流动负债	13,308	14,519	16,156	17,747	成长能力	12.8%	115.3%	34.0%	18.0%
长期借款	9,226	10,770	12,315	13,860	营业收入	12.8%	115.3%	34.0%	18.0%
其他	2,083	1,750	1,842	1,888	营业利润	13.2%	282.4%	27.9%	26.0%
负债合计	30,639	40,613	49,402	61,335	归属母公司净利润	20.5%	269.1%	27.6%	25.8%
少数股东权益	8,874	10,301	12,121	14,412	获利能力	18.9%	24.0%	27.0%	32.0%
归属母公司股东权益	19,207	23,208	28,336	34,790	毛利率	18.9%	24.0%	27.0%	32.0%
负债和股东权益	58,720	74,122	89,859	110,537	净利率	7.7%	13.3%	12.6%	13.5%
利润表（百万元）	2020	2021E	2022E	2023E	ROE	3.9%	12.0%	12.7%	13.1%
营业收入	19,057	41,025	54,974	64,869	ROIC	6.4%	14.6%	15.5%	16.3%
营业成本	15,464	31,179	40,131	44,111	偿债能力	52.2%	54.0%	51.2%	49.9%
营业税金及附加	127	411	353	447	资产负债率	52.2%	54.0%	51.2%	49.9%
营业费用	159	406	538	3,243	净负债比率	74.5%	57.9%	45.2%	34.9%
研发费用	619	1,332	3,903	4,671	流动比率	0.9	1.3	1.5	1.7
管理费用	644	1,391	1,914	2,144	速动比率	0.8	1.1	1.4	1.6
财务费用	1,029	622	728	786	营运能力	0.3	0.6	0.6	0.6
资产减值损失	-25	-62	-62	-62	总资产周转率	0.3	0.6	0.6	0.6
公允价值变动收益	70	35	35	35	应收账款周转率	8.4	10.1	7.7	7.6
投资净收益	303	295	310	326	应付账款周转率	4.1	4.6	3.8	3.6
营业利润	1,631	6,238	7,975	10,051	每股指标(元)	0.36	1.33	1.69	2.13
营业外收入	71	71	73	73	每股收益	0.36	1.33	1.69	2.13
营业外支出	10	10	10	10	每股经营现金	0.88	2.53	3.46	5.28
利润总额	1,692	6,299	8,038	10,114	每股净资产	5.94	7.18	8.77	10.77
所得税	216	853	1,089	1,370	估值比率	124.07	33.61	26.35	20.94
所得税	216	853	1,089	1,370	P/E
净利润	1,476	5,446	6,949	8,744	P/E
少数股东损益	387	1,427	1,820	2,290	P/B	7.03	5.82	4.77	3.88
归属母公司净利润	1,089	4,019	5,129	6,454
EBITDA	4,873	9,384	11,066	13,046
EPS（元）	0.36	1.33	1.69	2.13

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公司简评报告  证券研究报告

何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021 年 4

月加入首创证券。

赵绮晖，电子行业研究助理，UC San Diego 纳米工程硕士，南开大学、天津大学分子科学与工程双学士，2021 年 12 月加入首创证券。

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评级说明

	投资建议的比较标准		评级	说明
2.	投资评级分为股票评级和行业评级	股票投资评级	买入	相对沪深 300 指数涨幅 15％以上
	以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比	行业投资评级	增持
				相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间
	较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司
			中性	相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间
	股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的
			减持	相对沪深 300 指数跌幅 5％以上
	沪深 300 指数的涨跌幅为基准
	投资建议的评级标准		看好	行业超越整体市场表现
	报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或
			中性	行业与整体市场表现基本持平
	行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300
			看淡	行业弱于整体市场表现
	指数的涨跌幅为基准

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