复星医药评级2021年扣非后净利同比增长21%，符合预期，创新药增长明显
股票代码 ：600196
股票简称 ：复星医药
报告名称 ：2021年扣非后净利同比增长21%，符合预期，创新药增长明显
评级 ：增持
行业：化学制药
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
| 2022 年 03 月 23 日 |
王睿哲
C0062@capital.com.tw
目标价(元/港元) 66/46
| 复星医药(600196.SH/2196.HK) | buy 买进 |
2021 年扣非后净利同比增长 21%，符合预期，创新药增长明显
| 公司基本资讯 | 结论与建议： | ||
| 產業別 | 医药生物 | ||
| A 股价(2022/3/23) | 50.54 | | 公司业绩：公司 2021 年实现营收 390.1 亿元，YOY+28.7%,录得净利润 47.4 |
| 上证指数(2022/3/23) | 3271.03 | ||
| 亿元,YOY+29.3%,扣非后净利 32.8 亿元，YOY+20.6%，公司业绩略好于我 | |||
| 股價 12 個月高/低 | 91.69/36.46 | ||
| 们的预期，主要是亚能生物 29.02%股权转让收益及剩余股权按公允价值 | |||
| 總發行股數(百萬) | 2562.90 | ||
| A 股數(百萬) | 2010.96 | 计量产生的投资收益，而扣非后净利增幅实际符合预期。分季度来看， | |
| A 市值(億元) | 1016.34 | 公司 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收 80.6 亿元、89.0 亿元、101.0 亿元、 | |
| 主要股東 | 上海复星高科 | ||
| 119.6 亿元，分别 YOY+37%、+9.2%、+25.0%、45.7%，分别录得净利润 8.5 | |||
| 技(集团)有限 | |||
| 每股淨值(元) | 公司(36.60%) | 亿元、16.4 亿元、10.8 亿元、11.7 亿元，YOY+46.8%、+43.8%、+41.6%、 | |
| 15.29 | -1.1%，扣非后分别 YOY+50.8%、+5.1%、+19.8%、+21.9%。此外，公司发 | ||
| 股價/賬面淨值 | 3.30 | |
| 一个月 三个月 | 一年 |
布分红预案，拟每 10 股分红 5.6 元。
| 股价涨跌(%) | -5.5 -16.3 141.5 | 创新药上量，新冠疫苗贡献增量营收：公司制药业务 2021 年实现营收 |
| 近期评等 | ||
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 |
289.0 亿元，YOY+32.1%,集采消极因素及创新药上量、新冠疫苗销售等积 极因素并存：(1)汉利康 2021 年实现营收 16.9 亿元，YOY+125.3%,而 2020
| 2021/08/25 | 67.88 | 买进 | 年三季度和年末进入医保的汉曲优及苏可欣也快速放量，分别实现营收 |
| 2021/06/24 | 68.41 | 买进 | 9.3 亿元和 4.3 亿元，创新药大品种不断上量；（2）在米卡芬净、依诺 |
| 产品组合 | |
| 药品制造与研发 | 61.4% |
肝素及 13 个新品的推动下，Gland Pharma 2021 年营收同比增长 29.5%；（3）新冠疫苗复必泰（mRNA 疫苗）2021 年陆续在港澳台地区上市，年内
| 医疗器械及服务 | 15.1% | 共销售 2206 万剂，根据我们的估算，贡献营收超过 40 亿元。整体来看， |
| 医药分销和零售 | 13.4% | 制药业务板块毛利率为 52.1%，同比下降 8.3 个百分点，除集采因素外， |
| 机构投资者占流通 A 股比例 | |
| 基金 | 3.5% |
也受复必泰新冠疫苗毛利率偏低及原材料价格上涨等因素拖累，板块共实 现分部利润 26.3 亿元，同口径 YOY+22.0%。
| 一般法人 | 51.4% | 器械增势较好，健康服务业务恢复性增长：（1）2021 年器械与诊断业务 |
| 股价相对大盘走势 |
贡献营收 59.4 亿元,录得分部利润 20.0 亿元，同口径下分别增长 21.3% 和 15.3%。器械板块主业高增长一方面是随着疫情控制，2021 年达芬奇机 器人装机量同比增长 18 台至 73 台，手术量也有显著增长，另外 Sisram 在北美及亚太增长强劲；（2）随着疫情后医院诊疗恢复，公司健康服务 业务实现营收 41.2 亿元，YOY+29.8%,由于加大数字化团队和线上化业务 投入及新开医院前期亏损，该板块分部利润为-4.3 亿元，同比减少 5.4 亿元，但我们认为公司积极布局线上线下一体化服务模式推动互联万医疗 转型将会为未来业绩增长奠定基础。
盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，mRNA 新冠疫苗、新冠小分子药物等具备较大的业绩弹性，国际化布局也为未来增长打开空 间。我们预计公司 2022 年、2023 年实现净利润 58.3 亿元和 70.3 亿元，YOY 分别+23.0%、+20.7%，EPS 分别为 2.3 元、2.7 元，对应 A 股 PE 分别 为 24 倍/20 倍，对应 H 股 PE 分别为 14 倍/11 倍，A 股估值合理，H 股估 值偏低，我们继续给予 A/H 股“买进”的投资评级。
风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企 业业绩不达预期，商誉减值风险
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| 2021 | 2022E | 2023E | ||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | ||||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 3322 | 3663 | 4735 | 5825 | 7033 |
| 同比增减 | ％ | 22.66 | 10.27 | 29.28 | 23.01 | 20.74 |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 1.30 | 1.43 | 1.85 | 2.27 | 2.74 |
| 同比增减 | ％ | 21.50 | 10.00 | 29.37 | 22.85 | 20.74 |
| A 股市盈率(P/E) | X | 41.70 | 37.91 | 29.30 | 23.85 | 19.75 |
| H 股市盈率(P/E) | X | 23.68 | 21.52 | 16.64 | 13.54 | 11.22 |
| 股利 (DPS) | RMB 元 | 0.39 | 0.43 | 0.56 | 0.68 | 0.82 |
| GON 股息率 (Yield) | ％ | 0.72 | 0.79 | 1.03 | 1.26 | 1.52 |
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等
中立（Neutral）预期近期股价将处于盘整
建议降低持股
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| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 28585 | 30307 | 39005 | 46829 | 55264 |
| 经营成本 | 11543 | 13431 | 20228 | 22912 | 25244 |
| 营业税金及附加 | 260 | 217 | 234 | 281 | 332 |
| 销售费用 | 9847 | 8464 | 9099 | 10771 | 13816 |
| 管理费用 | 2591 | 2962 | 3216 | 3793 | 4421 |
| 财务费用 | 865 | 724 | 464 | 375 | 553 |
| 资产减值损失 | 390 | 0 | |||
| 投资收益 | 3565 | 2284 | 4624 | 2750 | 3000 |
| 营业利润 | 4494 | 4721 | 6314 | 7190 | 8702 |
| 营业外收入 | 77 | 23 | 29 | 120 | 120 |
| 营业外支出 | 45 | 66 | 289 | 20 | 20 |
| 利润总额 | 4526 | 4678 | 6054 | 7290 | 8802 |
| 所得税 | 782 | 738 | 1066 | 1094 | 1320 |
| 少数股东损益 | 422 | 277 | 252 | 372 | 449 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 3322 | 3663 | 4735 | 5825 | 7033 |
0
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 9533 | 9962 | 10308 | 10824 | 11365 |
| 存货 | 4368 | 4565 | 6029 | 7235 | 8682 |
| 应收账款 | 3941 | 5163 | 5472 | 6457 | 7620 |
| 流动资产合计 | 20403 | 25085 | 30425 | 35901 | 42363 |
| 长期股权投资 | 20930 | 22309 | 22684 | 23137 | 23600 |
| 固定资产 | 7410 | 8136 | 8919 | 9454 | 9832 |
| 无形资产及其他资产合计 | 3150 | 4122 | 3618 | 3075 | 2614 |
| 资产总计 | 55716 | 58601 | 62869 | 66641 | 70640 |
| 流动负债合计 | 76120 | 83686 | 93294 | 102542 | 113003 |
| 长期负债合计 | 17434 | 24872 | 29310 | 33706 | 38762 |
| 负债合计 | 19482 | 12829 | 15608 | 17637 | 19930 |
| 少数股东权益 | 36915 | 37702 | 44918 | 51344 | 58693 |
| 股东权益合计 | 7316 | 8989 | 9184 | 9367 | 9555 |
| 负债及股东权益合计 | 31888 | 36996 | 39192 | 41831 | 44756 |
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 3222 | 2580 | 3949 | 4,581 | 5,176 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -172 | -4706 | -3857 | -3364 | -3653 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -1936 | 1467 | -831 | -1030 | -1180 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1109 | -959 | -874 | 187 | 343 |
1
| 口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡ 2022 年 3 月 23 日 | @。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
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