拓尔思评级买入2021年年报点评：业绩符合市场预期，产品SaaS化进展顺利
股票代码 ：300229
股票简称 ：拓尔思
报告名称 ：2021年年报点评：业绩符合市场预期，产品SaaS化进展顺利
评级 ：买入
行业：软件开发
| 证券研究报告·公司研究·计算机应用 拓尔思（300229） |
2021 年年报点评：业绩符合市场预期，产品
2022 年 03 月 25 日
| SaaS 化进展顺利 | 证券分析师王紫敬 | ||||
| 买入（维持） | |||||
| 执业证号：S0600521080005 021-60199781 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | wangzj@dwzq.com.cn |
| 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,322 | 1,675 | 2,088 |
| 同比（%） | -21.4% | 28.5% | 26.7% | 24.6% |
| 归母净利润（百万元） | 246 | 323 | 414 | 524 |
| 同比（%） | -23.0% | 31.6% | 28.0% | 26.7% |
| 每股收益（元/股） | 0.34 | 0.45 | 0.58 | 0.73 |
| P/E（倍） | 30.17 | 24.76 | 19.34 | 15.27 |
事件：公司发布 2021 年年报，公司 2021 年实现营业收入 10.29 亿元，同 比下降 21.44%，归母净利润 2.46 亿元，同比下降 23.00%，基本符合我们 预期。
| 股价走势 | |
| 拓尔思 | 沪深300 |
| 57% -14%-29% 14% 0% 43% 29% 2020-01 2020-05 2020-09 | |
| 投资要点 | 市场数据 | 11.20 |
| 核心业务收入利润实现快速增长：2021 年，公司实现营业收入 10.29 亿 | ||
| 元，由于 2021 年公司营业收入不再包含成都子公司 2020 年的配套商业 | 收盘价(元) | |
| 房产项目收入和原控股子公司耐特康赛的互联网营销收入，主营业务收 | ||
| 一年最低/最高价 | 7.88/12.78 | |
| 入实际较去年同期同比增长 31.83%；实现归母净利润 2.46 亿元，剔除 | ||
| 市净率(倍) | 3.39 | |
| 2020 年偶发性收入影响，主营业务利润实际同比增长 33.28%。分产品 | ||
| 来看，2021 年公司大数据软件产品及服务营收 5.16 亿元，同比下降 | 流通 A 股市值(百 | 7989.41 |
| 6.47%，毛利率 70.81%（+7.8pct）；人工智能软件产品及服务营收 1.81 | 万元) | |
| 亿元，同比增长 51.95%，毛利率 73.75%（+0.09pct）；安全产品营收 1.43 | ||
| 亿元，同比增长 7.63%，毛利率 73.72%（-5.61pct）；系统集成及其他业 | 基础数据 | 3.30 |
| 务收入 1.90 亿元，同比增长 210.72%，毛利率 18.76%（+0.56pct）。 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 行业应用场景加速落地：公司持续加强行业应用，在金融、制造、能源 | ||
| 资产负债率(%) | 30.82 | |
| 等企业客户市场，产品已应用于 5 大国有银行、3 大政策性银行、50% | ||
| 总股本(百万股) | 714.77 | |
| 的股份制商业银行，协助能源企业数字化转型，与南方电网开启企业融 | ||
| 流通 A 股(百万 | 713.34 | |
| 媒云（SaaS）合作运营新模式，2021 年金融、制造、能源等企业客户收 | ||
| 股) | ||
| 入同比增长 43.38%，营收占比超 33%。在公共安全市场，全资子公司 |
天行网安的安全数据交换系统、安全视频交换系统等软硬件一体化产品
和解决方案应用于公检法等行业，市场份额位居前列，舆情监测分析业 务处于国内领导地位，实现大额订单落地，2021 年公共安全等安全相关 市场收入实现同比增长 104.84%，营收占比近 37%。
持续加大研发投入，SaaS 化比例提升：公司聚焦核心主业“语义智能 +”持续加大研发投入，2021 年研发投入 2.09 亿元，占营收 20.30%，研发投入同比增长 15.51%。2021 年，公司推出面向云原生的技术中台 和 AI 驱动的数据中台等多款新产品，产品服务 SaaS 化比例快速提升，2021 年营收占比达 36.84%。2022 年 2 月，公司与蓝色光标签订战略合 作协议，打造数字虚拟人，共同推进其在媒体、金融、政府、企业数字
营销等元宇宙场景的应用，未来公司将围绕语义智能继续重点投入智能
虚拟人、数据要素市场、能源大数据智能化、开源情报及信创等创新业 务，全面转向 SaaS、DaaS、KaaS 模式的云和智能数据服务。
盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发等各项投入，我们将 2022-2023 年的 EPS 从 0.49/0.64 元下调至 0.45/0.58 元，预计 2024 年 EPS 为 0.73 元。当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 25/19/15 倍。公司客户 刚需属性强，融媒体、网络舆情等细分领域市场份额领先，信创业务、
智能虚拟人等创新业务带来增量，维持“买入”评级。
风险提示：相关政策推进不及预期；云和数据服务业务转型不及预期。
1、《拓尔思（300229）：2021 年 半年报点评：主营业务快速增 长，业务转型稳步推进》2021-09-06
2、《拓尔思（300229）：2020 年 年报和 2021 一季报点评：年报 业绩符合我们预期，Q1 核心业 务营收增速仍较快》2021-04-13 3、《拓尔思（300229）：主业净 利润保持高增长，继续看好核 心赛道发展机会》2021-01-21
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| 公司点评报告 |
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拓尔思三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E 2024E | ||
| 流动资产 | 1,583 | 1,759 | 2,069 | 2,516 营业收入 | 1,029 | 1,322 | 1,675 2,088 | ||
| 现金 | 491 | 476 | 557 | 738 减:营业成本 | 390 | 509 | 651 | 808 | |
| 应收账款 | 295 | 379 | 481 | 599 营业税金及附加 | 11 | 13 | 17 | 21 | |
| 存货 | 94 | 122 | 157 | 194 营业费用 | 118 | 165 | 201 | 251 | |
| 其他流动资产 | 703 | 781 | 875 | 985 管理费用 | 153 | 198 | 248 | 309 | |
| 非流动资产 | 2,143 | 2,425 | 2,701 | 2,972 研发费用 | 98 | 132 | 168 | 209 | |
| 长期股权投资 | 77 | 75 | 72 | 69 财务费用 | 20 | 0 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 298 | 324 | 351 | 378 资产减值损失 | 13 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 加:投资净收益 | 19 | 24 | 30 | 38 | |
| 无形资产 | 302 | 413 | 519 | 620 其他收益 | 39 | 39 | 48 | 67 | |
| 其他非流动资产 | 1,466 | 1,613 | 1,759 | 1,906 营业利润 | 274 | 367 | 469 | 595 | |
| 资产总计 | 3,726 | 4,183 | 4,770 | 4 | 0 | 0 | 0 | ||
| 5,488 加:营业外净收支 | |||||||||
| 流动负债 | 484 | 615 | 784 | 279 | 367 | 469 | 595 | ||
| 972 利润总额 | |||||||||
| 短期借款 | |||||||||
| 10 | 0 | 0 | 0 减:所得税费用 | 31 | 40 | 52 | 65 | ||
| 应付账款 | 214 | 280 | 358 | 444 少数股东损益 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| 其他流动负债 | 260 | 335 | 426 | 528 归属母公司净利润 | 246 | 323 | 414 | 524 | |
| 非流动负债 | 664 | 664 | 664 | 284 | 304 | 391 | 490 | ||
| 664 EBIT | |||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBITDA | 371 | 399 | 493 | 598 |
| 其他非流动负债 | 664 | 664 | 664 | 664 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E2023E | ||
| 负债合计 | 1,148 | 1,279 | 1,448 | 1,637 每股收益(元) | 0.34 | 0.45 | 0.58 | 0.73 | |
| 少数股东权益 | 14 | 17 | 21 | 26 每股净资产(元) | 3.59 | 4.04 | 4.62 | 5.35 | |
| 归属母公司股东权益 | 2,563 | 2,887 | 3,301 | 3,825 | 发行在外股份(百万 | 715 | 715 | 715 | 715 |
| 股) | |||||||||
| 负债和股东权益 | 3,726 | 4,183 | 4,770 | 5,488 ROIC(%) | 7.9% | 7.7% | 8.8% | 9.7% | |
| ROE(%) | 9.6% | 11.2% | 12.5% 13.7% | ||||||
| 现金流量表（百万 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 62.1% | 61.5% | 61.1% 61.3% | |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 189 | 348 | 429 | 522 销售净利率(%) | 23.9% | 24.5% | 24.7% 25.1% | ||
| 投资活动现金流 | -754 | -353 | -348 | -341 | 资产负债率(%) | 30.8% | 30.6% | 30.4% 29.8% | |
| 筹资活动现金流 | 756 | -10 | 0 | 0 收入增长率(%) | -21.4% | 28.5% | 26.7% 24.6% | ||
| 现金净增加额 | 190 | -15 | 81 | 181 净利润增长率(%) | -23.0% | 31.6% | 28.0% 26.7% | ||
| 折旧和摊销 | 87 | 95 | 102 | 108 | P/E | 30.17 | 24.76 | 19.34 15.27 | |
| 资本开支 | -476 | -220 | -221 | -222 | P/B | 2.89 | 2.77 | 2.43 | 2.09 |
| 营运资本变动 | -161 | -50 | -61 | -77 | EV/EBITDA | 20.36 | 20.44 | 16.39 13.21 | |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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