拓尔思评级买入公司信息更新报告：实际业绩高速增长，业务结构明显优化
股票代码 ：300229
股票简称 ：拓尔思
报告名称 ：公司信息更新报告：实际业绩高速增长，业务结构明显优化
评级 ：买入
行业：软件开发
| 公 | 拓尔思（300229.SZ） | 计算机/计算机应用 | ||
| 司 | 实际业绩高速增长，业务结构明显优化 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 03 月 25 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 陈宝健（分析师） | 刘逍遥（分析师） | |||
| 公 | chenbaojian@kysec.cn | liuxiaoyao@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/24 | |||
| 证书编号：S0790520080001 | 证书编号：S0790520090001 | |||
| ⚫语义智能领军，维持“买入”评级 | ||||
| 当前股价(元) | 11.20 | |||
| 公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。 | ||||
| 一年最高最低(元) | 12.78/7.88 | |||
| 司 | 考虑公司投入持续加大，我们下调公司 2022-2023 年归母净利润预测为 3.19、 | |||
| 总市值(亿元) | 80.05 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 79.89 | 4.10 亿元（原预测为 3.46、4.24 亿元），新增 2024 年预测为 5.21 亿元，EPS 为 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 0.45、0.57、0.73 元/股，当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 26.2、20.4、16.1 倍， | |||
| 总股本(亿股) | 7.15 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 7.13 | 考虑公司在 NLP 领域的领先地位，维持“买入”评级。 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 136.77 | ⚫扣除房产项目收入及子公司出表影响，实际收入和利润增速均超 30% | |
2021 年公司实现营业总收入 10.29 亿元，同比下滑 21.4%；实现归属于上市公司
| 开 | 股价走势图 | 股东的净利润 2.46 亿元，同比下滑 23.0%。由于 2021 年公司营业收入不再包含 | |||||||
| 拓 尔 思 | 沪深300 | ||||||||
| 成都子公司 2020 年的配套商业房产项目收入和原控股子公司耐特康赛的互联网 | |||||||||
| 营销收入，扣除此影响，主营业务收入实际同比增长 31.83%，主营业务利润实 | |||||||||
| 32% | |||||||||
| 际同比增长 33.28%。 | |||||||||
| 16% | |||||||||
| 0% | ⚫业务结构优化，驱动毛利率快速提升 | ||||||||
| -16% | 分产品来看，人工智能软件产品及服务实现收入 1.81 亿元，同比增长 51.95%， | ||||||||
| 人工智能、大数据软件产品和服务、安全产品合计收入占比超过 80%，且毛利率 | |||||||||
| -32% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 源 | 均高于 70%。分行业来看，金融、制造、能源等企业客户实现收入 3.44 亿元， | ||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 同比增长 43.38%；公共安全行业实现收入 3.77 亿元，同比增长 104.84%；政府 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | 行业实现收入 2.28 亿元，同比下滑 29%；互联网和传媒行业实现收入 0.80 亿元， | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 券 | 同比下滑 51.95%。得益于公司业务结构的改善，公司销售毛利率为 62.13%，同 | ||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-业绩快速增长， | 比增长 4.06 个百分点。 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 报 | 数 据 安 全 业 务 呈 高 成 长 趋 势 》 - | ⚫技术、产品实现“信创”生态全适配，多个典型应用场景落地 | |||||||
| 告 | |||||||||
| 公司产品已具备全信创应用技术支撑能力，并与信创生态厂商达成相互兼容认证 | |||||||||
| 2021.10.14 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-业绩高速增长， | 和合作伙伴关系。2021 年从政府、媒体、公检法到金融、能源等行业用户都涌现 | ||||||||
| 出不少新增机会，全年公司在信创市场的订单收入实现了较高较快的增长。 | |||||||||
| 数据安全布局领先》-2021.8.29 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-云和数据智能 | ⚫风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。 | ||||||||
| 服务战略全面加速》-2021.4.19 | |||||||||
| 财务摘要和估值指标 | |||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 1,309 | 1,029 | 1,280 | 1,583 | 1,935 | ||||
| YOY(%) | 35.4 | -21.4 | 24.4 | 23.7 | 22.2 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 319 | 246 | 319 | 410 | 521 | ||||
| YOY(%) | 103.0 | -23.0 | 29.7 | 28.6 | 27.0 | ||||
| 毛利率(%) | 58.1 | 62.1 | 62.0 | 62.3 | 62.5 | ||||
| 净利率(%) | 24.4 | 23.9 | 24.9 | 25.9 | 26.9 | ||||
| ROE(%) | 14.8 | 9.6 | 11.2 | 12.8 | 14.1 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.45 | 0.34 | 0.45 | 0.57 | 0.73 | ||||
| P/E(倍) | 26.2 | 34.0 | 26.2 | 20.4 | 16.1 | ||||
| P/B(倍) | 3.9 | 3.5 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1177 | 1583 | 2014 | 2185 | 2714 | 营业收入 | 1309 | 1029 | 1280 | 1583 | 1935 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 307 | 491 | 716 | 830 | 1111 | 549 | 390 | 487 | 597 | 725 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 318 | 326 | 476 | 517 | 696 | 62 | 11 | 25 | 34 | 47 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 50 | 33 | 71 | 57 | 99 | 145 | 118 | 151 | 187 | 213 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 1 | 3 | 3 | 5 | 4 | 106 | 153 | 188 | 234 | 261 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 71 | 94 | 112 | 140 | 167 | 82 | 98 | 132 | 169 | 192 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 429 | 636 | 636 | 636 | 636 | -1 | 20 | 1 | -13 | -21 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 1650 | 2143 | 2178 | 2224 | 2273 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 80 | 77 | 76 | 74 | 72 | 25 | 39 | 32 | 36 | 34 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 386 | 298 | 343 | 402 | 473 | 22 | 4 | 3 | 3 | 3 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 275 | 395 | 364 | 333 | 295 | -38 | 19 | 28 | 46 | 31 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 908 | 1373 | 1396 | 1416 | 1434 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 2827 | 3726 | 4192 | 4409 | 4987 | 348 | 274 | 359 | 461 | 586 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 598 | 484 | 786 | 746 | 955 | 1 | 5 | 3 | 5 | 5 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 2 | 10 | 10 | 10 | 10 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 277 | 214 | 399 | 352 | 561 | 347 | 279 | 361 | 465 | 590 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 320 | 260 | 377 | 383 | 384 | 24 | 31 | 40 | 51 | 65 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 49 | 664 | 543 | 422 | 301 | 323 | 248 | 322 | 414 | 526 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 619 | 497 | 376 | 255 | 4 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 49 | 46 | 46 | 46 | 46 | 319 | 246 | 319 | 410 | 521 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 647 | 1148 | 1328 | 1167 | 1256 | 374 | 386 | 468 | 579 | 715 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 12 | 14 | 17 | 21 | 26 | EPS(元) | 0.45 | 0.34 | 0.45 | 0.57 | 0.73 | |
| 股本 | |||||||||||
| 717 | 715 | 715 | 715 | 715 | |||||||
| 资本公积 | 398 | 378 | 378 | 378 | 378 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 1015 | 1225 | 1482 | 1833 | 2278 | 成长能力 | 35.4 | -21.4 | 24.4 | 23.7 | 22.2 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 2168 | 2563 | 2846 | 3220 | 3705 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 2827 | 3726 | 4192 | 4409 | 4987 | 营业利润(%) | 96.4 | -21.1 | 31.0 | 28.2 | 27.3 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 103.0 | -23.0 | 29.7 | 28.6 | 27.0 |
获利能力
| 毛利率(%) | 58.1 | 62.1 | 62.0 | 62.3 | 62.5 | ||||||
| 净利率(%) | 24.4 | 23.9 | 24.9 | 25.9 | 26.9 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 14.8 | 9.6 | 11.2 | 12.8 | 14.1 |
| 经营活动现金流 | 191 | 189 | 376 | 376 | 573 | ROIC(%) | 14.2 | 8.4 | 9.2 | 10.8 | 12.3 |
| 净利润 | |||||||||||
| 323 | 248 | 322 | 414 | 526 | 偿债能力 | ||||||
| 22.9 | 30.8 | 31.7 | 26.5 | 25.2 | |||||||
| 折旧摊销 | 36 | 81 | 106 | 123 | 143 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -1 | 20 | 1 | -13 | -21 | 净负债比率(%) | -12.2 | 7.0 | -1.7 | -8.7 | -18.3 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 38 | -19 | -28 | -46 | -31 | 流动比率 | 2.0 | 3.3 | 2.6 | 2.9 | 2.8 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -213 | -157 | -22 | -98 | -40 | 1.4 | 2.6 | 2.1 | 2.4 | 2.4 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 8 | 16 | -3 | -3 | -3 | |||||||
| 0.5 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | |||||||
| 投资活动现金流 | -229 | -754 | -110 | -120 | -157 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 145 | 476 | 37 | 48 | 51 | 2.7 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -61 | -307 | 2 | 3 | 2 | 2.3 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | ||
| 其他投资现金流 | -145 | -585 | -72 | -69 | -105 | 每股指标(元) | 0.45 | 0.34 | 0.45 | 0.57 | 0.73 |
| 筹资活动现金流 | -27 | 756 | -40 | -143 | -134 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 2 | 8 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.27 | 0.26 | 0.53 | 0.53 | 0.80 | |
| 长期借款 | 0 | 619 | -122 | -121 | -121 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.03 | 3.30 | 3.70 | 4.22 | 4.90 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 239 | -2 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 26.2 | 34.0 | 26.2 | 20.4 | 16.1 | |||||||
| 资本公积增加 | -239 | -20 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -29 | 152 | 81 | -22 | -13 | P/B | 3.9 | 3.5 | 3.2 | 2.8 | 2.4 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -65 | 190 | 225 | 114 | 281 | EV/EBITDA | 21.2 | 21.1 | 16.9 | 13.3 | 10.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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