海尔生物评级买入年报符合预期，物联网全场景持续高增长
股票代码 ：688139
股票简称 ：海尔生物
报告名称 ：年报符合预期，物联网全场景持续高增长
评级 ：买入
行业：医疗器械
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | |
| 2022 年 03 月 25 日 | 公司快报 | ||
| 海尔生物（688139.SH） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 医疗器械 | |||
| 年报符合预期，物联网全场景持续 | 投资评级买入-A | ||
| 高增长 | 维持评级 | ||
| 6 个月目标价： 88.16 元 | |||
| ■事件：公司发布 2021 年报，业绩符合预期。2021 年，公司实现营业 | |||
| 股价（2022-03-24） 74.50 元 | |||
| 收入 21.26 亿元，同比增长 51.63%，其中物联网解决方案高速增长， | |||
| Table_M ar ketInfo | |||
| 交易数据 | |||
| 实现收入 6.68 亿元，同比增长 138.11%，占总收入的比重达到 31.42%； | |||
| 总市值（百万元） | 23,621.85 | ||
| 归母净利润 8.45 亿元，同比增长 121.82%；扣非归母净利润 4.18 亿元， | |||
| 流通市值（百万元） | 13,736.06 | ||
| 同比增长 32.97%，若同口径剔除股权激励费用和 Mesa 投资收益影响， | |||
| 总股本（百万股） | 317.07 | ||
| 则公司 2021 年扣非净利润同比增长 55.28%；毛利率 50.15%；净利率 | 流通股本（百万股） | 184.38 | |
| 12 个月价格区间 | 62.03/149.99 元 | ||
| 39.94%。单 Q4 来看，公司实现营业收入 6.06 亿元，同比增长 44.02%； | |||
| 归母净利润 1.47 亿元，同比增长 35.32%；扣非归母净利润 1.03 亿元， | Tabl e_Chart | ||
| 股价表现 | |||
| 同比增长 11.55%，若扣除股权激励费用的影响，则公司 Q4 扣非归母 | 79% | 海尔生物 | |
| 净利润同比增长 36.18%。 | |||
| 64% | |||
49%
| ■样本安全场景：用户多样性和方案丰富性不断提升。2021 年，公司 样本安全产品及解决方案实现收入 8.74 亿元，同比增长 21.78%；其中，物联网方案实现收入 1.57 亿元，同比增长 51.04%。用户多样化方面，公司着力扩大生物制药用户群，CXO、细胞治疗、基因治疗等细分领 域的用户数量实现翻倍增长，与复星集团、药明康德等行业标杆用户 | 34% 19% 4% | ||||||
| -11% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| -26% 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 的合作持续深入。方案丰富化方面，公司不断推出培养箱、离心机等 多类新品，进一步拓展和丰富生物培养、离心制备等新场景。报告期 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | 8.11 | -8.48 | -5.41 | ||||
| 绝对收益 | 1.85 | -18.7 | -9.53 | ||||
| 内，公司先后交付上海张江生物银行、中科院昆明动物所、南方海洋 实验室等大型自动化项目，并在行业数字化升级的趋势下进行快速复 制。 | Tabl e_Report | 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn | |||||
| 相关报告 | |||||||
| ■疫苗安全场景：国内城市网复制和方案迭代成效显著，海外克服海 运困难延续高成长态势。2021 年，公司疫苗安全产品及解决方案实现 收入 5 亿元，同比增长 102.71%；其中物联网方案实现收入 2.65 亿元，同比增长 132.18%。报告期内，公司建成西藏省网以及中山市、三明 市等城市网，在国内累计建成智慧疫苗接种点超 4,000 个；并根据用户 需求迭代出移动疫苗接种方案。 | 海尔生物：海尔生物业绩 | ||||||
| 快报符合预期，物联网与 传统业务实现双高增长/马 | 2022-02-17 | ||||||
| 帅 海尔生物：海尔生物年报 | |||||||
| 预告符合预期，主业持续 | 2022-01-26 | ||||||
| 高速增长/马帅 海尔生物：Q3 收入端略超 | |||||||
| 预期，利润端经调整后基 | 2021-10-27 | ||||||
本符合预期/马帅
| ■药品及试剂安全场景：国内市场用户下沉与海外市场丰富新产品并 | 海尔生物：海尔生物公司 | 2021-08-24 |
| 快报/马帅 | ||
| 行，实现快速发展。2021 年，公司药品及试剂安全产品及解决方案实 | ||
| 海尔生物：海尔生物一季 | ||
| 2021-04-28 | ||
| 现收入 5.1 亿元，同比增长 49.26%；其中，物联网方案实现收入 2,633.57 | ||
| 报业绩超预期，业务全线 | ||
| 万元。国内方面，公司抓住公共卫生和重大疫情防控体系建设机遇， | 高增长，生命科学解决方 | |
| 案龙头高歌猛进/马帅 | ||
| 医疗、疾控等医疗创新领域用户群不断扩大和下沉。海外方面，公司 |
多款产品通过美国 NSF/ANSI、德国 DIN 等认证标准；智慧化方案凭
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
借贴近海外制药公司、医疗机构等用户个性化需求的优势，有效突破 了美洲、亚太等区域用户群，业务收入实现快速增长。
■血液安全场景：并购加速新产业布局，增长提速明显。2021 年，公 司血液安全产品及解决方案实现收入 2.3 亿元，同比增长 266.32%；其 中，物联网方案实现收入 2.2 亿元，同比增长 345.57%。报告期内，公 司落地首个智慧城市血液网（青岛血液网），并快速在湖北、浙江等地 复制推广。在医院用血场景，公司在重庆、湖南、浙江等地的创伤中 心实现了智慧急救应急血库；在北京、广东、河南等地实现了输血科 无人分库场景的应用，并在我国承接的大型冬季赛事中承接了用血保 障任务。在血液中心用血场景，公司相继交付哈尔滨血站、咸宁血站、乌鲁木齐血液中心等自动化项目。并购整合方面，公司通过创业机制 激发重庆三大伟业创新活力，重启部分前期未利用证照产品的生产，并启动重庆二期产业园建设。随着十四五期间国内批准采浆站数量的 增加，重庆三大伟业将迎来更多市场机会。
■海外市场业务快速发展，全球竞争力不断提升。2021 年，公司海外 市场实现收入约 5.3 亿元，同比增长 39.34%；海外经销实现收入 3.28 亿元，同比增长 26.05%。截至报告期末，公司海外经销网络总数已经 超过 500 家，2021 年新增 208 家且新增网络呈现成单快、成单大的 特点；同时，公司在欧洲、美洲、南亚等地区加快推进当地化销售、营销、物流和仓储建设进程。国际组织合作方面，截至报告期末，公 司已与 20 余个国际组织建立合作关系。2021 年公司连续交付海外多 个国家疫苗免疫项目，实现收入 2 亿元，同比增长 67.68%。
■投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入 增速分别为 33.4%、32.4%、31.3%，净利润增速分别为-26.5%、36.0%、35.1%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。6 个月目标 价为 88.16 元，相当于 2022 年 45 倍动态市盈率。
■风险提示：公司后续订单不及预期；新产品放量不及预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,402.0 | 2,125.9 | 2,836.1 | 3,754.5 | 4,929.7 |
| 净利润 | 381.0 | 845.0 | 621.2 | 844.8 | 1,141.6 |
| 每股收益(元) | 1.20 | 2.67 | 1.96 | 2.66 | 3.60 |
| 每股净资产(元) | 8.75 | 11.43 | 13.12 | 15.78 | 19.38 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 62.0 | 28.0 | 38.0 | 28.0 | 20.7 |
| 市净率(倍) | 8.5 | 6.5 | 5.68 | 4.72 | 3.84 |
| 净利润率 | 27.2% | 39.8% | 21.9% | 22.5% | 23.2% |
| 净资产收益率 | 13.7% | 23.3% | 14.9% | 16.9% | 18.6% |
| 股息收益率 | 0.5% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| ROIC | 42.3% | 180.8% | 136.8% | 244.1% | 138.3% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/海尔生物
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 2020 | 2021 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| (百万元) | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | ||||||||
| 1,402.0 | 2,125.9 | |||||||||||
| 营业收入 | 2,836.1 | 3,754.5 | 4,929.7 | 成长性 | 38.5% | 51.6% | 33.4% | 32.4% | 31.3% | |||
| 减:营业成本 | 694.1 | 1,059.8 | 1,401.4 | 1,851.9 | 2,432.9 | 营业收入增长率 | ||||||
| 营业税费 | 13.0 | 16.0 | 22.7 | 30.0 | 39.4 | 营业利润增长率 | 98.2% | 124.9% -26.5% | 33.6% | 34.1% | ||
| 销售费用 | 167.6 | 262.3 | 343.2 | 443.0 | 566.9 | 净利润增长率 | 109.2% 121.8% -26.5% | 36.0% | 35.1% | |||
| 管理费用 | 71.2 | 125.7 | 164.5 | 206.5 | 246.5 | EBITDA 增长率 | 87.5% | 108.3% -16.8% | 33.4% | 32.8% | ||
| 财务费用 | -14.4 | -11.9 | -28.6 | -18.8 | -17.3 | EBIT 增长率 | 86.9% | 108.0% -18.6% | 34.2% | 33.6% | ||
| 资产减值损失 | -1.4 | -1.3 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | NOPLAT 增长率 | 127.7% 124.3% -28.6% | 38.3% | 36.2% | |||
| 加:公允价值变动收益 | 3.8 | 10.2 | - | - | - | 投资资本增长率 | -47.5% | -5.6% | -22.5% 140.3% | -22.0% | ||
| 投资和汇兑收益 | 90.0 | 473.3 | 30.0 | 30.0 | 30.0 | 净资产增长率 | 13.2% | 30.7% | 14.8% | 20.3% | 22.8% | |
| 营业利润 | 427.5 | 961.4 | 706.7 | 944.4 | 1,266.2 | 50.5% | 50.1% | 50.6% | 50.7% | 50.6% | ||
| 利润率 | ||||||||||||
| 加:营业外净收支 | -3.3 | -0.6 | -0.6 | 3.2 | 2.7 | |||||||
| 利润总额 | 424.2 | 960.9 | 706.1 | 947.6 | 1,268.9 | 毛利率 | ||||||
| 减:所得税 | 40.1 | 111.7 | 81.8 | 98.6 | 121.6 | 营业利润率 | 30.5% | 45.2% | 24.9% | 25.2% | 25.7% | |
| 净利润 | 381.0 | 845.0 | 621.2 | 844.8 | 1,141.6 | 净利润率 | 27.2% | 39.8% | 21.9% | 22.5% | 23.2% | |
| 41.0% | 56.3% | 35.1% | 35.4% | 35.8% | ||||||||
| 资产负债表 | 2020 | 2021 | EBITDA/营业收入 | |||||||||
| EBIT/营业收入 | 39.3% | 53.9% | 32.9% | 33.4% | 33.9% | |||||||
| 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | 73 | 54 | 49 | 48 | 45 | ||||
| 货币资金 | 1,848.7 | 774.4 | 1,586.2 | 1,869.8 | 3,184.4 | 固定资产周转天数 | ||||||
| 交易性金融资产 | 408.0 | 2,129.8 | 2,129.8 | 2,129.8 | 2,129.8 | 流动营业资本周转天数 | -7 | -95 | -87 | -56 | -39 | |
| 应收帐款 | 155.3 | 144.3 | 407.2 | 260.3 | 561.3 | 流动资产周转天数 | 680 | 524 | 510 | 462 | 437 | |
| 应收票据 | - | 9.4 | 2.4 | 6.0 | 7.7 | 应收帐款周转天数 | 37 | 25 | 35 | 32 | 30 | |
| 预付帐款 | 15.9 | 33.7 | 13.0 | 53.8 | 40.8 | 存货周转天数 | 45 | 50 | 47 | 49 | 52 | |
| 存货 | 247.9 | 345.7 | 393.9 | 634.9 | 784.3 | 总资产周转天数 | 896 | 749 | 688 | 601 | 553 | |
| 其他流动资产 | 58.0 | 19.6 | 50.0 | 100.0 | 200.0 | 投资资本周转天数 | 173 | 76 | 49 | 55 | 53 | |
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - | - | 13.7% | 23.3% | 14.9% | 16.9% | 18.6% | ||
| 投资回报率 | ||||||||||||
| 持有至到期投资 | - | - | - | - | - | |||||||
| 长期股权投资 | 231.2 | 113.2 | 143.2 | 173.2 | 223.2 | ROE | ||||||
| 投资性房地产 | - | - | 50.0 | 20.0 | 40.0 | ROA | 9.7% | 17.3% | 10.5% | 12.9% | 13.4% | |
| 固定资产 | 310.7 | 327.6 | 440.2 | 559.1 | 682.6 | ROIC | 42.3% | 180.8% 136.8% 244.1% 138.3% | ||||
| 在建工程 | 32.9 | 131.0 | 131.0 | 131.0 | 131.0 | 费用率 | 12.0% | 12.3% | 12.1% | 11.8% | 11.5% | |
| 无形资产 | 214.6 | 241.6 | 216.9 | 192.3 | 167.6 | 销售费用率 | ||||||
| 其他非流动资产 | 419.2 | 629.6 | 373.5 | 463.4 | 406.3 | 管理费用率 | 5.1% | 5.9% | 5.8% | 5.5% | 5.0% | |
| 资产总额 | 3,942.6 | 4,899.8 | 5,937.2 | 6,593.5 | 8,558.9 | 财务费用率 | -1.0% | -0.6% | -1.0% | -0.5% | -0.4% | |
| 短期债务 | 25.0 | - | - | - | - | 三费/营业收入 | 16.0% | 17.7% | 16.9% | 16.8% | 16.1% | |
| 应付帐款 | 521.6 | 479.8 | 1,155.8 | 901.9 | 1,666.2 | 偿债能力 | 29.4% | 25.7% | 29.6% | 23.7% | 27.9% | |
| 应付票据 | 121.3 | 150.5 | 238.8 | 224.2 | 316.4 | 资产负债率 | ||||||
| 其他流动负债 | 376.4 | 513.1 | 264.0 | 324.0 | 292.3 | 负债权益比 | 41.6% | 34.7% | 42.1% | 31.1% | 38.6% | |
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 2.62 | 3.02 | 2.76 | 3.49 | 3.04 | |
| 其他非流动负债 | 113.7 | 117.6 | 100.0 | 115.7 | 108.8 | 速动比率 | 2.38 | 2.72 | 2.53 | 3.05 | 2.69 | |
| 负债总额 | 1,158.1 | 1,261.1 | 1,758.5 | 1,565.7 | 2,383.8 | 利息保障倍数 | -38.37 | -96.51 | -32.65 | -66.66 | -96.90 | |
| 少数股东权益 | 8.6 | 15.9 | 19.1 | 23.3 | 29.1 | 分红指标 | 0.38 | - | - | - | - | |
| 股本 | 317.1 | 317.1 | 317.1 | 317.1 | 317.1 | DPS(元) | ||||||
| 留存收益 | 2,459.8 | 3,221.4 | 3,842.6 | 4,687.4 | 5,829.0 | 分红比率 | 31.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |
| 股东权益 | 2,784.5 | 3,638.7 | 4,178.7 | 5,027.8 | 6,175.1 | 股息收益率 | 0.5% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |
| 现金流量表 | 2020 | 2021 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | |||||||||
| 净利润 | 384.1 | 849.2 | 621.2 | 844.8 | 1,141.6 | 1.20 | 2.67 | 1.96 | 2.66 | 3.60 | ||
| 加:折旧和摊销 | 23.2 | 49.9 | 62.0 | 75.8 | 91.2 | 8.75 | 11.43 | 13.12 | 15.78 | 19.38 | ||
| 资产减值准备 | 1.4 | 1.3 | - | - | - | 62.0 | 28.0 | 38.0 | 28.0 | 20.7 | ||
| 公允价值变动损失 | -3.8 | -10.2 | - | - | - | 8.5 | 6.5 | 5.7 | 4.7 | 3.8 | ||
| 财务费用 | 0.1 | -2.3 | -28.6 | -18.8 | -17.3 | 28.5 | 27.8 | 33.0 | 64.0 | 17.9 | ||
| 投资损失 | -90.0 | -473.3 | -30.0 | -30.0 | -30.0 | 16.8 | 11.1 | 8.3 | 6.3 | 4.8 | ||
| 少数股东损益 | 3.2 | 4.1 | 3.1 | 4.2 | 5.7 | 32.0 | 21.4 | 19.9 | 14.6 | 10.3 | ||
| 营运资金的变动 | 1,453.2 | 54.5 | 415.2 | -502.5 | 285.9 | 30.3% | 10.6% | 50.4% | 30.3% | 10.6% | ||
| 经营活动产生现金流量 | 696.6 | 591.8 | 1,043.0 | 373.7 | 1,477.1 | 2.0 | 2.6 | 0.8 | 0.9 | 2.0 | ||
| 投资活动产生现金流量 | -135.2 | -1,501.4 | -170.0 | -110.0 | -180.0 | 4.0 | 17.2 | 13.0 | 23.3 | 13.2 | ||
| 融资活动产生现金流量 | -145.2 | -136.0 | -61.2 | 20.0 | 17.4 | 9.8 | 3.4 | 4.5 | 1.0 | 2.2 | ||
| 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | ||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | |||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||
公司快报/海尔生物
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 |
公司快报/海尔生物
| | 免责声明 |
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
安信证券研究中心
深圳市
| 地址：邮编： | 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 |
上海市
| 地址：邮编： | 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 |
北京市
| 地址： | 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 | |
| 邮编： | 100034 | |
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 5 | |