妙可蓝多评级买入22年成长逻辑清晰，净利率提升可期
股票代码 ：600882
股票简称 ：妙可蓝多
报告名称 ：22年成长逻辑清晰，净利率提升可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022 年 03 月 24 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
妙可蓝多 (600882.SH) 买入（维持评级） 公司点评(简报)
市场价格（人民币）： 36.53 元 22 年成长逻辑清晰，净利率提升可期
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 5.16 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 4.09 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 总市值(亿元) | 188.57 | |||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 2,847 | 4,478 | 6,616 | 8,786 | 10,886 | |||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 84.18/31.33 | |||||||||||||
| 营业收入增长率 | 63.20% | 57.31% | 47.74% | 32.78% | 23.91% | |||||||||
| 沪深 300 指数 | 4251 | 归母净利润(百万元) | 59 | 154 | 500 | 873 | 1,247 | |||||||
| 上证指数 | 3250 | 归母净利润增长率 | 208.16% | 160.60% | 223.66% | 74.73% | 42.74% | |||||||
| 人民币(元) 77.18 68.01 58.84 49.67 40.5 31.33 | 成交金额(百万元) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 | 摊薄每股收益(元) | 0.145 | 0.299 | 0.968 | 1.692 | 2.415 | |||||||
| 每股经营性现金流净额 | 0.59 | 0.78 | 1.61 | 2.56 | 3.42 | |||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 3.99% 394.40 15.73 | 3.42% 187.19 6.41 | 9.61% 37.73 3.63 | 15.03% 21.59 3.25 | 18.65% 15.13 2.82 | |||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | ||||||||||||||
| | 3 月 24 日公司发布 2021 年年报，全年实现营收 44.78 亿元，同比 | |||||||||||||
| 210324 | 210624 | 210924 | 211224 | 220324 | ||||||||||
| +57.3%；归母净利 1.54 亿元，同比+160.6%。其中 21Q4 实现营收 13.34 亿元，同比+37.4%；归母净利 0.11 亿元，同比+72.7%。 经营分析 | ||||||||||||||
| 成交金额 | 妙可蓝多 | 沪深300 | ||||||||||||
| 相关报告 1.《业绩延续高增，静待常温奶酪棒放量-妙可蓝多三季报点评》，2021.10.31 2.《奶酪棒需求如期释放，毛利持续优化-妙可中报点评》，2021.8.11 3.《奶酪棒需求如期释放，毛利持续优化-妙可 蓝多 20 年 报及 21 年一 ...》，2021.4.29 | | 产品、渠道齐头并进：1）分产品：奶酪/液态奶/贸易产品 21 年营收分别同 | ||||||||||||
| 比+60.8%/4.0%/97.0%；21Q4 营收分别同比+44.0%/2.0%/27.5%。奶酪业 务中，即食/家庭/餐饮系列分别实现营收 25.1/3.5/4.7 亿元，分别同比 +70.8%/6.3%/72.7%。2）分地区：北区/中区/南区 21 年营收分别同比 +51.0%/60.2%/67.2%。截至 21 年底经销商数量达到 5363 家，净增 2737 家；覆盖约 60 万家终端，去年同期为 29.06 万家。 | ||||||||||||||
| | 奶酪毛利率持续提升，费用前臵影响 Q4 利润率。2021 年公司实现毛利率 | |||||||||||||
| 38.2%，同比+2.3pct；21Q4 实现毛利率 39.2%，同比+6.5pct。21 年奶酪/ 液 态 奶 / 贸 易 产 品 的 毛 利 率 分 别 为 48.5%/13.7%/3.9% ， 同 比 +3.1/-4.2/+1.9pct；奶酪业务的规模效应和结构升级带动毛利率持续提升。管理/销 售/财务费率 21 年分别同比+2.7/+0.9/-1.7pct，21Q4 分别同比+3.3/+9.6/-1.7pct，管理费率提升主要系 21 年股权激励费用达 1.3 亿元（20 年为 42 万 元），22 年春节旺季的广告费用前臵到 21Q4 导致销售费率高企。净利端，2021 年净利率提升 1.7pct 至 4.3%，21Q4 提升 1.2pct 至 2.8%。 | ||||||||||||||
| | 22 年成长逻辑清晰，费用端存在优化空间。营收端增长主要依靠新品放 | |||||||||||||
| 量，常温奶酪棒年内储备 30 条产线，通过快速铺货可抢占先发优势，奶酪 | ||||||||||||||
片等新品已陆续上市。利润弹性主要来自规模效应下费效比的提升，此外 22 年部分广告费用已经前臵至 21Q4。
盈利预测与投资建议
| 刘宸倩 | 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn | | 我们预计公司 22-24 年归母净利分别为 5.0/8.7/12.5 亿元，22-23 年的盈利 |
| 预期相比之前下调 32%/16%，主要系考虑到当前外部经济环境存在不确定 | |||
| 李茵琦 | 联系人 | 性。22-24 年对应 EPS 分别为 0.97/1.69/2.42 元，对应 PE 估值分别为 | |
| liyinqi＠gjzq.com.cn | 38/22/15 倍，维持“买入”评级。 |
风险提示
新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
| ||||||||||||
公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||||||
| 买入 | 1 | 2 | 11 | 19 | 48 | ||||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 | ||||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.08 | 1.05 | 1.00 | ||||||||||||
| 来源：朝阳永续 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||||||
| 400 | |||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | |||||||||||||
| 1 | 2020-03-26 | 买入 | 22.37 | N/A | 74.11 63.51 | 300 | |||||||||||
| 2 | 2020-04-30 | 买入 | 26.89 | N/A | |||||||||||||
| 3 | 2020-08-23 | 买入 | 44.10 | N/A | 52.91 | 200 | |||||||||||
| 4 | 2020-10-29 | 买入 | 37.50 | N/A | 42.31 31.71 | 100 | |||||||||||
| 5 | 2021-04-29 | 买入 | 75.45 | N/A | |||||||||||||
| 6 | 2021-08-11 | 买入 | 60.68 | N/A | |||||||||||||
| 21.11 | 0 | ||||||||||||||||
| 7 | 2021-10-31 | 买入 | 49.89 | N/A | |||||||||||||
| 200324 | 200624 | 200924 | 201224 | 210324 | 210624 | 210924 | 211224 | 220324 | |||||||||
| 来源：国金证券研究所 | |||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
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| 公司点评 |
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