海天味业评级买入2021年年报点评：Q4业绩环比加速，基本面稳步向好
股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：2021年年报点评：Q4业绩环比加速，基本面稳步向好
评级 ：买入
行业：食品饮料
食品饮料行业
| 公 | 推荐（维持） | Q4 业绩环比加速，基本面稳步向好 |
| 司 | 风险评级：中风险 | |
| 海天味业（603288）2021 年年报点评 | ||
| 点 |
评
| 公 | 2022 年 3 月 25 日 | 投资要点： | |||
| 事件：公司发布2021年年度报告。公司2021年实现营业收入250.04亿元，同 | |||||
| 分析师：魏红梅 | |||||
| 比增长9.71%；实现归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%；实现扣非归母净 | |||||
| SAC 执业证书编号： | |||||
| 利润64.30亿元，同比增长4.09%。 | |||||
| S0340513040002 | |||||
| 电话：0769-22119410 | 点评： | ||||
| 邮箱：whm2@dgzq.com.cn | |||||
| 研究助理：黄冬祎 | ◼ | 公司2021Q4业绩环比加速。单季度看，公司2021Q4实现营业收入70.10亿 | |||
| 元，同比增长22.85%，环比增长23.81%；实现归母净利润19.63亿元，同 | |||||
| SAC 执业证书编号： | |||||
| 比增长7.19%，环比增长44.87%。受终端消费需求疲软、社区团购冲击、 | |||||
| S0340121020013 | |||||
| 电话：0769-22119410 | 同期高基数等因素的扰动，公司2021Q2业绩承压。随着社区团购监管趋 | ||||
| 邮箱： | 严以及去库存稳步推进，公司2021Q3业绩环比改善。步入四季度，在疫 | ||||
| huangdongyi@dgzq.com.cn | 情趋于常态化与经销商春节备货的背景下，公司业绩环比进一步加速。 | ||||
| 司 | 主要数据 | ◼ | 公司2021年核心产品业绩实现稳步增长，蚝油业务增速最快。公司在夯 | ||
| 研 | |||||
| 实原有品类的基础上，加快新产品的开发力度，产品结构持续优化升级。 | |||||
| 究 | 目前，酱油、蚝油与调味酱是公司的三大核心产品，2021年营收分别实 | ||||
| 2022 年 3 月 24 日 | 现了不同幅度的增长，其中蚝油业务增速最快。具体数据来看，公司2021 | ||||
| 收盘价(元) | 90.00 | ||||
| 年酱油实现营收141.88亿元，同比增长8.78%；蚝油实现营收45.32亿元， | |||||
| 总市值（亿元）3,791.32 | 同比增长10.18%；调味酱实现营收26.66亿元，同比增长5.61%。单四季 | ||||
| 总股本(亿股) | 42.13 | 度公司的酱油、蚝油与调味酱分别实现营业收入40.05亿元、13.40亿元 | |||
| 流通股本(亿股) | 42.13 | 与6.58亿元，同比分别增长20.78%、21.38%与13.64%。 | |||
| ROE（TTM） | 30.50% | ◼ | 线上渠道实现快速发展，品牌影响力持续提升。分渠道看，公司在强化 | ||
| 12月最高价(元) | 175.40 | ||||
| 12月最低价(元) | 85.10 | 线下渠道优势的基础上，加快线上业务的发展，线上业务呈现了良好的 | |||
| 发展势头。2021年，公司线下渠道实现营业收入228.92亿元，同比增长 | |||||
| 股价走势 | 7.73%；线上渠道实现营业收入7.04亿元，同比增长85.20%。为进一步提 | ||||
| 高公司的市场渗透率，2021年公司经销商团队进一步扩大。截至2021年 | |||||
末，公司共有7430家经销商，增量为379家。与此同时，公司加大营销投
| 证 | 资料来源：Wind，东莞证券研究所 | ◼ | 入，通过冠名《青春环游记》、《中国诗词大会》、《吐槽大会》等热门综 |
| 艺节目提升品牌知名度。根据《2021年亚洲品牌足迹报告》，公司以6.2 | |||
| 券 | |||
| 亿消费者触及数、79.4%的渗透率，入选中国消费者十大首选品牌榜单， | |||
| 研 | 品牌影响力持续提升。 | ||
| 究 | 公司2021Q4盈利能力环比改善。2021年以来，大豆、包材等原材料价格 | ||
| 报 | 持续走高，公司面临较大的成本压力。在营业收入环比加速的背景下， | ||
| 相关报告 | |||
| 公司Q4盈利能力环比有所改善。2021Q4，公司实现毛利率38.13%，同比 | |||
| 告 | |||
| 下降3.73个百分点，环比增加0.22个百分点。从费用端来看，公司2021Q4 |
费用结构环比有所优化。2021Q4公司的销售费用率为4.30%，环比下降
2.41个百分点；管理费用率为4.98%，环比下降0.27个百分点。综合毛利
率与费用率的情况，公司2021Q4实现净利率27.99%，同比下降4.12个百
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| 海天味业（603288）2021 年年报点评 | |||
| 分点，环比增加4.07个百分点。 | |||
| 公 | ◼ | 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.77元、2.09元，对 | |
| 司 | |||
| 点 | 应PE分别为51倍和43倍。2021年10月，公司发布了部分产品价格调整 | ||
| 的公告，目前渠道反馈产品已基本完成顺价，后续有望体现在报表 | |||
| 评 | |||
| 端。此外，公司新生产基地的产能预计2022年将逐步释放，公司基本 |
面有望持续向好。公司计划2022年实现营业收入280亿元，实现归母净 利润74.7亿元。后续需持续关注终端需求、上游成本价格等因素。维 持对公司的“推荐”评级。
◼风险提示。原材料价格波动风险，产品提价不及预期，渠道开展不及 预期，食品安全风险。
图 1：公司盈利预测简表
| 科目（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 公 | 营业总收入 | 25004 | 28080 | 32572 | 37751 |
| 营业总成本 | |||||
| 17494 | 19534 | 22480 | 25856 | ||
| 营业成本 | |||||
| 15337 | 16848 | 19283 | 22084 | ||
| 营业税金及附加 | |||||
| 218 | 244 | 287 | 332 | ||
| 司 | |||||
| 销售费用 | |||||
| 1357 | 1530 | 1808 | 2114 | ||
| 研 | 管理费用 | 394 | 435 | 498 | 570 |
| 究 | 财务费用 | ||||
| -584 | -400 | -415 | -430 | ||
| 研发费用 | |||||
| 772 | 876 | 1020 | 1185 | ||
| 公允价值变动净收益 | 128 | 140 | 140 | 140 | |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 营业利润 | 7820 | 8803 | 10349 | 12152 | |
| 加：营业外收入 | |||||
| 16 | 5 | 5 | 5 | ||
| 减：营业外支出 | 16 | 13 | 12 | 10 | |
| 利润总额 | |||||
| 7821 | 8795 | 10342 | 12147 | ||
| 减：所得税 | |||||
| 1149 | 1319 | 1551 | 1822 | ||
| 净利润 | 6671 | 7476 | 8791 | 10325 | |
| 减：少数股东损益 | |||||
| 1 | 1 | 2 | 3 | ||
| 归母公司所有者的净利润 | |||||
| 6671 | 7475 | 8789 | 10322 | ||
| 证 | 摊薄每股收益(元) | 1.58 | 1.77 | 2.09 | 2.45 |
| PE（倍） | 56.83 | 50.72 | 43.14 | 36.73 | |
| 券 | 数据来源：Wind，东莞证券研究所 | ||||
| 研 |
究
报
| 告 | 请务必阅读末页声明。 | 2 |
海天味业（603288）2021 年年报点评
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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