伟星股份评级买入设立合资公司强化产品壁垒，再获安踏“冠军龙服”背书品牌突围可期
股票代码 ：002003
股票简称 ：伟星股份
报告名称 ：设立合资公司强化产品壁垒，再获安踏“冠军龙服”背书品牌突围可期
评级 ：买入
行业：纺织服装
公司报告 | 公司点评
伟星股份（002003）
证券研究报告
2022 年 03 月 25 日
投资评级
| 设立合资公司强化产品壁垒，再获安踏“冠军龙服”背书品牌突围可期 | 行业 | 纺织服饰/纺织制造 |
| 联合瑞翔新型材料设立服饰科技公司，拓宽防水拉链及服装热压业务 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 12.94 元 | |
| 目标价格 | 元 | |
| 3 月 24 日，公司联合东莞市瑞翔新型材料科技有限公司共同成立临海市星 |
瑞服饰科技有限公司。星瑞服饰注册资本为 300 万元，其中伟星股份为大 股东，认缴 153 万元持股 51%；瑞翔新型材料认缴 147 万元持股 49%。
基本数据
| A 股总股本(百万股) | 797.85 |
| 星瑞服饰注册地址为临海市伟星工业园内，经营范围包括新材料技术研发、 | 流通 A 股股本(百万股) | 646.17 |
| 服饰研发、服装及辅料制造等，主营防水拉链与服装热压业务；管理层方 | A 股总市值(百万元) | 10,324.18 |
| 面，瑞翔股东、经理及董事吴小刚先生出任合资公司经理，伟星股份临海 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 8,361.41 | |
| 拉链分公司总经理助理杨剑波先生出任执行董事。 | ||
| 每股净资产(元) | 3.40 | |
| 合作伙伴瑞翔主营拉链业务，截至目前拥有超 40 项相关专利，本次共同 | 资产负债率(%) | 31.99 |
| 成立合资公司为双方的进一步合作。此次投资或将增强伟星防水拉链研发 | 一年内最高/最低(元) | 15.64/6.03 |
| 生产能力，提升拉链、标牌等辅料与热压工艺协同性，强化自身业务壁垒。 |
多次携手安踏打造奥运会“冠军龙服”，提高 SAB 辅料品牌声量扩大份额
作者
| 孙海洋 | 分析师 |
| 伟星旗下 SAB 辅料品牌曾多次助力安踏打造奥运会“冠军龙服”，继 2018 年平昌冬奥会成为独家拉链供应商、2021 年东京奥运会继续携手安踏后， | SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com |
2022 年北京冬奥会伟星再度参与打造了中国体育代表团领奖服的拉链与 龙形磁吸扣，近日收到安踏集团感谢信，再次获得头部品牌背书，提升 SAB
股价走势
| 品牌声量，进一步抢占市场份额，助力品牌全球突围。 伟星股份入选省级重点工业互联网平台，再次印证数字化升级优势带动制 造升级。伟星打造的伟星服装辅料智造工业互联网入选浙江省 2021 年度 省级重点工业互联网平台项目。伟星服装辅料智造工业互联网平台基于新 一代信息技术平台打造，通过平台部署应用、产业链多方协同，数据多方 链接，实现要素资源的优化配置。平台重点构建三大优化闭环，对外以产 品数字孪生为基础，推进产业横向价值链集成，实现面向企业协同、用户 | 伟星股份 | 沪深300 | |||
| 128% 107% 86% 65% 44% 23% 2% -19% | |||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||
交互与产品服务优化的全产业链、全价值链的优化闭环；对内以设备和产 线数字孪生为基础，推进企业 IT 和 OT 的垂直集成，实现面向设备运营和
资料来源：聚源数据
| 生产运营决策优化的闭环，有力推动企业全要素生产运营能力和效率的提 | 相关报告 |
| 升。 | 1 《伟星股份-公司点评:订单增长趋势 |
客户订单份额持续提升，市占率变化打开中长期成长空间
延续，运营拐点确认》 2021-12-28 2 《伟星股份-季报点评:Q3 延续增长势
| 一方面，公司近五六年积极开展全方位转型，推进全球化战略发力国际市 场，智能制造初见成效，抓住疫情拐点机会，以产品质量、快反、服务等 优势切入国内外大客户供应链且占比逐步提升，近期国内疫情多点爆发情 况下，生产运营及订单趋势良好，订单增长具备持续性。另一方面，市占 率变化为公司进一步打开中长期成长空间，对标 YKK 收入业绩仍有较大提 | 头，净利率继续提升，竞争力优势巩固》2021-10-29 3 《伟星股份-公司点评:国产拉链供应 链全球地位升级，经营业务拐点可期》2021-09-08 |
升潜力，突破此前十余年发展瓶颈。
维持盈利预测，维持买入评级。我们持续看好公司运营拐点及中长期成长 前景，国内外优质客户全面突破或份额提升，订单结构持续优化。我们预 计公司 2022-23 EPS 分别为 0.7、0.8 元/股，PE 分别为 18.4、15.4 倍。
风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；新设公 司运营不及预期等风险。
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| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 2,732.48 | 2,496.12 | 3,473.10 | 4,279.20 | 5,228.76 | |
| 增长率(%) | 0.77 | (8.65) | 39.14 | 23.21 | 22.19 | |
| EBITDA(百万元) | 626.57 | 736.49 | 655.72 | 773.20 | 904.76 | |
| 净利润(百万元) | 290.64 | 396.27 | 470.94 | 560.56 | 671.02 | |
| 增长率(%) | (6.33) | 36.34 | 18.84 | 19.03 | 19.70 | |
| EPS(元/股) | 0.36 | 0.50 | 0.59 | 0.70 | 0.84 | |
| 市盈率(P/E) | 35.52 | 26.05 | 21.92 | 18.42 | 15.39 | |
| 市净率(P/B) | 4.27 | 4.10 | 3.92 | 3.84 | 3.71 | |
| 市销率(P/S) | 3.78 | 4.14 | 2.97 | 2.41 | 1.97 | |
| EV/EBITDA | 7.56 | 6.63 | 15.73 | 12.93 | 11.26 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 358.63 | 672.85 | 277.85 | 585.71 | 418.30 | 营业收入 | 2,732.48 | 2,496.12 | 3,473.10 | 4,279.20 | 5,228.76 |
| 应收票据及应收账款 | 485.17 | 324.81 | 847.31 | 452.46 | 940.22 | 营业成本 | 1,686.98 | 1,526.70 | 2,066.84 | 2,558.11 | 3,111.11 |
| 预付账款 | 30.14 | 21.87 | 50.25 | 35.44 | 70.81 | 营业税金及附加 | 27.75 | 22.52 | 35.08 | 41.77 | 50.34 |
| 存货 | 389.29 | 339.54 | 531.33 | 582.80 | 736.90 | 销售费用 | 294.61 | 261.60 | 336.89 | 427.92 | 552.16 |
| 其他 | 251.93 | 170.45 | 225.88 | 208.31 | 260.51 | 管理费用 | 251.21 | 242.72 | 312.58 | 403.48 | 490.98 |
| 流动资产合计 | 1,515.15 | 1,529.52 | 1,932.62 | 1,864.73 | 2,426.74 | 研发费用 | 130.31 | 103.29 | 138.92 | 171.17 | 224.84 |
| 长期股权投资 | 30.62 | 36.67 | 36.67 | 36.67 | 36.67 | 财务费用 | 11.97 | 28.76 | 15.61 | 15.87 | 18.05 |
| 固定资产 | 1,264.36 | 1,199.94 | 1,264.04 | 1,300.91 | 1,308.44 | 资产/信用减值损失 | (0.25) | (7.80) | 7.80 | (5.08) | (9.69) |
| 在建工程 | 270.21 | 275.04 | 201.02 | 168.61 | 131.17 | 公允价值变动收益 | 0.36 | 0.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 233.19 | 316.55 | 305.73 | 294.91 | 284.09 | 投资净收益 | 7.72 | 116.97 | 0.00 | 5.00 | 5.00 |
| 其他 | 161.22 | 45.04 | 32.59 | 23.88 | 21.44 | 其他 | (27.00) | (261.18) | 0.00 | (10.00) | (10.00) |
| 非流动资产合计 | 1,959.59 | 1,873.24 | 1,840.06 | 1,824.98 | 1,781.82 | 营业利润 | 348.81 | 462.16 | 559.37 | 670.98 | 795.97 |
| 资产总计 | 3,474.74 | 3,402.76 | 3,772.67 | 3,689.71 | 4,208.56 | 营业外收入 | 0.78 | 0.98 | 0.89 | 0.88 | 0.92 |
| 短期借款 | 353.27 | 214.18 | 217.84 | 200.00 | 220.95 | 营业外支出 | 5.48 | 4.55 | 5.38 | 5.14 | 5.02 |
| 应付票据及应付账款 | 322.34 | 236.68 | 522.66 | 413.47 | 726.76 | 利润总额 | 344.11 | 458.59 | 554.88 | 666.72 | 791.87 |
| 其他 | 181.30 | 266.73 | 263.48 | 251.41 | 340.70 | 所得税 | 60.82 | 63.44 | 80.46 | 110.14 | 121.44 |
| 流动负债合计 | 856.90 | 717.59 | 1,003.99 | 864.87 | 1,288.41 | 净利润 | 283.29 | 395.15 | 474.42 | 556.58 | 670.42 |
| 长期借款 | 26.13 | 14.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (7.35) | (1.12) | 3.48 | (3.98) | (0.59) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 290.64 | 396.27 | 470.94 | 560.56 | 671.02 |
| 其他 | 55.27 | 79.86 | 55.79 | 63.64 | 66.43 | 每股收益（元） | 0.36 | 0.50 | 0.59 | 0.70 | 0.84 |
| 非流动负债合计 | 81.40 | 94.52 | 55.79 | 63.64 | 66.43 | ||||||
| 负债合计 | 938.30 | 812.11 | 1,059.78 | 928.51 | 1,354.84 | ||||||
| 少数股东权益 | 117.28 | 72.90 | 76.39 | 72.41 | 71.81 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 758.02 | 775.85 | 797.85 | 797.85 | 797.85 | 成长能力 | 0.77% | -8.65% | 39.14% | 23.21% | 22.19% |
| 599.04 | 640.25 | 640.25 | 640.25 | 640.25 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 1,654.37 | 1,788.65 | 1,838.66 | 1,890.94 | 1,984.06 | 营业利润 | -13.68% | 32.50% | 21.03% | 19.95% | 18.63% |
| (592.26) | (687.00) | (640.25) | (640.25) | (640.25) | -6.33% | 36.34% | 18.84% | 19.03% | 19.70% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 2,536.44 | 2,590.65 | 2,712.89 | 2,761.20 | 2,853.72 | 获利能力 | 38.26% | 38.84% | 40.49% | 40.22% | 40.50% |
| 负债和股东权益总计 | 3,474.74 | 3,402.76 | 3,772.67 | 3,689.71 | 4,208.56 | 毛利率 | |||||
| 10.64% | 15.88% | 13.56% | 13.10% | 12.83% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 12.01% | 15.74% | 17.86% | 20.85% | 24.12% | ||||||
| ROIC | 13.24% | 16.82% | 23.28% | 21.84% | 29.22% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 283.29 | 395.15 | 470.94 | 560.56 | 671.02 | 资产负债率 | 27.00% | 23.87% | 28.09% | 25.16% | 32.19% |
| 156.17 | 179.37 | 80.74 | 86.36 | 90.73 | 1.02% | -16.76% | -2.03% | -13.73% | -6.66% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 13.43 | 24.77 | 15.61 | 15.87 | 18.05 | 流动比率 | 1.77 | 2.13 | 1.92 | 2.16 | 1.88 |
| 投资损失 | (7.72) | (116.97) | 0.00 | (5.00) | (5.00) | 速动比率 | 1.31 | 1.66 | 1.40 | 1.48 | 1.31 |
| 营运资金变动 | (36.89) | 244.69 | (522.21) | 269.38 | (322.10) | 营运能力 | 4.81 | 6.16 | 5.93 | 6.58 | 7.51 |
| 其它 | 119.28 | (117.46) | 3.48 | (3.98) | (0.59) | 应收账款周转率 | |||||
| 527.55 | 609.56 | 48.56 | 923.19 | 452.10 | 7.94 | 6.85 | 7.98 | 7.68 | 7.92 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 348.08 | 59.64 | 84.07 | 72.15 | 47.21 | 总资产周转率 | 0.82 | 0.73 | 0.97 | 1.15 | 1.32 |
| 长期投资 | 6.24 | 6.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.36 | 0.50 | 0.59 | 0.70 | 0.84 |
| 其他 | (774.96) | 58.37 | (144.07) | (147.15) | (92.21) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (420.63) | 124.07 | (60.00) | (75.00) | (45.00) | 每股经营现金流 | 0.66 | 0.76 | 0.06 | 1.16 | 0.57 |
| 债权融资 | 384.62 | 238.62 | 222.84 | 206.67 | 228.10 | 每股净资产 | 3.03 | 3.16 | 3.30 | 3.37 | 3.49 |
| 股权融资 | 15.33 | (23.24) | 53.14 | (15.87) | (18.05) | 估值比率 | 35.52 | 26.05 | 21.92 | 18.42 | 15.39 |
| 其他 | (514.80) | (634.47) | (659.55) | (731.12) | (784.57) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (114.85) | (419.09) | (383.57) | (540.32) | (574.52) | 市净率 | 4.27 | 4.10 | 3.92 | 3.84 | 3.71 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 7.56 | 6.63 | 15.73 | 12.93 | 11.26 |
| (7.93) | 314.54 | (395.00) | 307.87 | (167.41) | EV/EBIT | 9.86 | 8.60 | 17.94 | 14.55 | 12.51 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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