珠江啤酒评级增持产品结构优化，销量稳健增长

股票代码 ：002461
股票简称 ：珠江啤酒
报告名称 ：产品结构优化，销量稳健增长
评级 ：增持
行业：酿酒行业

食品饮料 | 证券研究报告—调整预测

002461.SZ

增持

原评级: 增持

市场价格:人民币 7.52

板块评级:强于大市

本报告要点

珠江啤酒年报点评

股价表现

40%

27%

14%

2%

(11%)

(24%)

Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22

珠江啤酒 深圳成指

(%) 今年 1 3 12

至今 个月 个月 个月

绝对 (18.2) (9.7) (17.2) (21.3)

相对深证成指 (1.4) (2.6) (0.8) (13.1)

发行股数 (百万) 2,213

流通股 (%) 100

总市值 (人民币百万) 16,644

3 个月日均交易额 (人民币百万) 64

净负债比率 (%)(2022E) 净现金

主要股东(%)

广州珠江啤酒集团有限公司 32

资料来源：公司公告，聚源，中银证券

以 2022 年 3 月 24 日收市价为标准

相关研究报告

2022 年 3 月 25 日

珠江啤酒

产品结构优化，销量稳健增长

事件：公司披露 2021 年年报。2021 年公司实现营收 45.4 亿元，同比+6.79%；归母净利 6.1 亿元，同比+7.42%；扣非归母净利 5.0 亿元，同比-4.6%。4Q21 实现营收 8.2 亿元，同比+10.4%；归母净利 1658 万元，同比-74.1%；扣非归 母净利 12 万元，同比-99.8%。业绩表现略低于我们预期。

支撑评级的要点

收入稳健增长，成本压力导致利润增长承压。（1）2021 年公司收入实 现稳健增长，我们判断疫情影响减弱利好销量回升，同时夜场和电商渠 道拓展带来了新的增量。（2）2021 年大麦、玻璃瓶、铝锭等原材料价格 高企，带来了较大成本压力。公司全年毛利率为 45.0%，同比-5.2pct。若 剔除非经常性损益影响（主要是非流动资产处臵损益），2021 年公司扣 非归母净利同比-4.6%。（3）2021 年公司销售费用率为 15.5%，同比-2.0pct；管理费用率为 7.8%，同比-0.6pct；研发费用率为 3.3%，同比+0.1pct，整体 费用率有所下降。

高端化战略持续推进，产品结构得到优化。（1）2021 年公司啤酒销量 达到 127.63 万吨，同比+6.41%，略高于行业平均水平。公司围绕“3+N”品牌战略推动产品结构升级，高档产品收入同比+15.8%，收入占比同比 提升 4.3pct 至 55.4%。产品策略方面，公司聚焦纯生类、罐装类等中高档 产品，纯生啤酒销量占比达到 44.9%，同比+4.1pct，罐装类产品销量占比 32.2%，同比+0.8pct。高端核心产品 97 纯生实现销量 15.7 万吨，同比增长 103%。此外，公司优化产品 7 个、开发产品 9 个，进一步优化产品结构。（2）2021 年公司吨酒价格达到 3362 元/吨，同比-0.7%。我们判断，虽然 产品结构有所提升，但华南市场竞争激烈，公司对经销商及终端给予了 一定的折扣。后期随着产品结构持续升级，吨酒价格有望继续提升。

展望：疫情和成本因素带来短期扰动，高端化战略依然是成长主线。（1）短期来看，疫情反复对啤酒消费产生负面影响，我们判断 1 季度销量增 长承压。此外，大麦、玻璃瓶等主要原材料价格仍居高位，短期成本压 力仍在。（2）长期来看，高端化战略依然是成长主线。产品方面，公司 将继续推进高端化战略，构建雪堡+纯生+珠江+特色产品的“3+N”产品组 合，树立多样化、高端化、特色化的品牌形象。渠道方面，公司将在巩 固传统优势渠道的基础上，在餐饮、夜场、电商等渠道进行改革创新，寻找新的增长点。公司治理方面，公司将运用创新管理手段，全面提升 企业管理能力和水平，实现运营效率的提升。我们认为公司在华南市场 根基稳固，整体基本面向好，看好公司收入、利润持续稳健增长。

估值

根据年报，我们修改此前盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.32、0.34、0.37 元，同比+14.2%、+9.0%、+8.4%，维持增持评级。

评级面临的主要风险

疫情影响超预期，原材料价格波动，新品拓展不及预期。

资料来源：公司公告，中银证券预测

图表 1.珠江啤酒 2021 年年报数据

资料来源：万得，中银证券

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表(人民币百万)

资料来源：公司公告，中银证券预测

主要比率 (%)

资料来源：公司公告，中银证券预测

资料来源：公司公告，中银证券预测

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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