卫星化学评级年报点评：C2项目投产与行业高景气推动业绩高增，未来成长动力十足
股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：年报点评：C2项目投产与行业高景气推动业绩高增，未来成长动力十足
评级 ：买入
行业：化学原料
| 11565 | 化学原料 |
分析师：顾敏豪
登记编码：S0730512100001
gumh00@ccnew.com 021-50586308
C2 项目投产与行业高景气推动业绩高 增，未来成长动力十足
——卫星化学(002648)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(首次) | |||
| 市场数据(2022-03-24) | 发布日期：2022 年 03 月 25 日 | |||
| 收盘价(元) | 43.28 | 事件：公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 285.57 亿元，同比增长 165.09%，实现归母净利润为 60.07 亿元，同比增长 261.62%；扣非后的净利润 58.52 亿元，同 比增长 269.05%。公司同时公布了利润分配预案，拟每 10 股派发红利 3.5 元（含税），并以资本公积金向全体股东每 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 46.72/33.38 | |||
| 沪深 300 指数 | 4,251.31 | |||
| 市净率(倍) | 3.84 | |||
| 流通市值(亿元) | 742.12 | |||
| 基础数据(2021-12-31) | 10 股转增 4 股。 | |||
| 每股净资产(元) | 11.26 | | 乙烯项目投产，丙烯酸产业链盈利上行推动业绩增长。2021 年 5 | |
| 每股经营现金流(元) | 2.13 | |||
| 月公司乙烷裂解制乙烯目一期项目顺利投产，全年运行情况良 好，为公司贡献业绩增量。连云港石化项目全年实现营业收入 77.90 亿元，实现净利润 16.12 亿元，是全年业绩增长的重要推动 因素。丙烯酸产业链方面，2021 年初公司 18 万吨/年丙烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯产能的投放，亦贡献部分增量。受供需趋紧影 响，公司丙烯酸及丙烯酸酯产品全年价格大幅上涨，行业景气大 幅提升。根据卓创资讯数据，2021 年丙烯酸市场均价为 11982.73 | ||||
| 毛利率(%) | 31.72 | |||
| 净资产收益率_摊薄(%) | 31.02 | |||
| 资产负债率(%) | 60.20 | |||
| 总股本/流通股(万股) 172,007.15/171,469.0 5 | ||||
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | |||
个股相对沪深 300 指数表现
| 卫星化学 | 沪深300 |
81%
67%
52%
38%
24%
10%
-5%
-19%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
资料来源：中原证券
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《卫星化学(002648)季报点评：三季度业绩
改善，乙烯项目打开成长空间》 2020-10-29
元/吨，同比上涨 68.73%；丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯市场均价分别 为 15756.8 和 16390.47 元/吨，同比上涨 69.12%和 92.63%，产 品价差亦大幅提升，推动了丙烯酸业务收入和利润的增长。在多 因素推动下，公司全年实现营业收入 285.57 亿元，同比增长 165.09%，实现归母净利润 60.07 亿元，同比增长 261.62%，业 绩实现大幅增长。
从具体产品来看，2021 年公司功能化学品业务实现营业收入 193.85 亿元，同比增长 281.67%，毛利率 37.58%，同比提升 5.98 个百分点；高分子新材料业务营业收入 27.19 亿元，同比增 长 218.39%，毛利率 33.21%，提升 5.16 个百分点；新能源材料 实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 0.97%，毛利率为 47.26%，提升 6.66 个百分点。
| 《卫星化学(002648)公司点评报告：新项目 | | 原油进入高油价区间，乙烷裂解项目竞争优势显著。2021 年底以 |
| 投产推动业绩创新高》 2020-02-04 | ||
| 来，随着需求上行和供给约束，全球原油价格快速上行，逐步进 |
《卫星化学(002648)中报点评：业绩大幅增 长，乙烷裂解项目提供长期空间》 2019-08-
入高油价区间，近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张 态势，推动油价进一步上涨。由于全球乙烯主要来自于石油裂
01 解，其价格与原油关联度高度相关。在原油价格高位运营的情况
下，公司的乙烷裂解制乙烯目竞争优势有望提升。公司的乙烷来
| 联系人：朱宇澍 | 自于美国页岩气副产物，由于供应总体过剩，其价格相对较低，且与原油关联度较弱，为公司乙烷裂解制乙烯项目带来较大的成 本优势。 近年来我国乙烷裂解制乙烯项目规化较多，但落地难度较 | |
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化学原料
大。该项目在乙烷获取、港口码头、管网资源以及项目选址等方
面均存在较大壁垒。因此预计未来公司乙烯项目竞争力有望维
持，先发优势显著。
未来产能有序扩张，业绩增长动力十足。公司未来规化项目较
多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。连云港石化 二期项目预计将于年内建成投产，项目包括 125 万吨/年乙烷裂 解、40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷以及 60 万吨/ 年苯乙烯。连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正 有序开展，包括 10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万 吨/年电池级碳酸酯、30 万吨/年二氧化碳精制回收，预计于 2022 年 3/4 季度分批投产。此外，平湖基地新能源新材料一体化项目预 计 2023 年底建成。
未来两年，公司的一系列新项目将进一步夯实公司产业链，
开拓在新能源、新材料、功能化学品领域的新增长点。未来公司
将利用独具特色的乙烷供应链进一步推进新项目建设，发挥原料
轻质化带来的绿色低碳优势，继续扩大新能源、新材料、功能化
学品的新产品体系。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有
坚实基础。
盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为 4.87 元和 5.98 元，以 3 月 24 日收盘价 43.28 元计算，PE 分别为 8.89 倍和 7.24 倍。公司估值较低，未来增长潜力较大，给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、项目进展低于预期
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 10773 | 28557 | 42580 | 51750 | 58660 |
| 元） | |||||
| 增长比率（%） | -0.06% | 165.09% | 49.11% | 21.54% | 13.35% |
| 净利润（百万元） | 1661 | 6007 | 8374 | 10279 | 11829 |
| 增长比率（%） | 30.50% | 261.62% | 39.42% | 22.75% | 15.08% |
| 每股收益(元) | 1.09 | 3.50 | 4.87 | 5.98 | 6.88 |
| 市盈率(倍) | 23.96 | 11.44 | 8.89 | 7.24 | 6.29 |
资料来源：中原证券、聚源数据
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化学原料
| 图 1：公司历年业绩 | 图 2：公司收入结构 | ||||||||
| 35000 | 400% | ||||||||
| 30000 | 200% | ||||||||
| 25000 | 0% | ||||||||
| 20000 | -200% | ||||||||
| -400% | |||||||||
| 15000 | -600% | ||||||||
| 10000 | -800% | ||||||||
| 5000 | -1000% | ||||||||
| 0 | 2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A | -1200% | |||||||
| -1400% | |||||||||
| (5000) | -1600% | ||||||||
| 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 收入增长 | 利润增长 | 功能化学品 | 高分子新材料 | 新能源新材料 | 其他业务 | ||
资料来源：中原证券，wind
图 3：公司综合毛利率
资料来源：中原证券，wind
图 4：公司单季度盈利能力
| 35% 30% 25% 20% | 40% 35% 30% 25% |
20%
| 15% 10% 5% | 15% 10% 5% | |||
| 0% | 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A | |||
| 0% | 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 | |||
| 综合毛利率 | 单季度毛利率（%） | 单季度净利率（%） | ||
| 资料来源：中原证券，wind | 资料来源：中原证券，wind | |||
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化学原料
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2021A | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 11064 | 16615 | 9568 | 12823 | 20018 | 营业收入 | 10773 | 28557 | 42580 | 51750 | 58660 | |
| 现金 | 7154 | 9641 | 8509 | 11764 | 18959 | 营业成本 | 7681 | 19500 | 29950 | 36350 | 41200 | |
| 应收票据及应收账款 | 408 | 608 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及附加 | 56 | 95 | 197 | 227 | 241 | |
| 其他应收款 | 29 | 47 | 0 | 0 | 0 | 营业费用 | 269 | 60 | 89 | 109 | 123 | |
| 预付账款 | 129 | 181 | 0 | 0 | 0 | 管理费用 | 274 | 510 | 766 | 932 | 1056 | |
| 存货 | 1234 | 3294 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 481 | 1091 | 1618 | 1967 | 2229 | |
| 其他流动资产 | 2110 | 2844 | 1059 | 1059 | 1059 | 财务费用 | 189 | 502 | 638 | 607 | 570 | |
| 非流动资产 | 21277 | 32078 | 40449 | 47473 | 52116 | 资产减值损失 | 0 | -33 | -3 | -1 | -2 | |
| 长期投资 | 2100 | 2082 | 2452 | 2745 | 3012 | 其他收益 | 71 | 60 | 128 | 202 | 176 | |
| 固定资产 | 4536 | 12741 | 17464 | 20597 | 22015 | 公允价值变动收益 | 56 | -31 | 0 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 857 | 998 | 1146 | 1269 | 1404 | 投资净收益 | -35 | 191 | 285 | 174 | 328 | |
| 其他非流动资产 | 13783 | 16257 | 19389 | 22862 | 25686 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 21 | 26 | 29 | |
| 资产总计 | 32341 | 48692 | 50017 | 60297 | 72134 | 营业利润 | 1913 | 6977 | 9753 | 11960 | 13772 | |
| 流动负债 | 9175 | 8839 | 1781 | 1781 | 1781 | 营业外收入 | 31 | 28 | 0 | 0 | 0 | |
| 短期借款 | 2431 | 1423 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 37 | 11 | 0 | 0 | 0 | |
| 应付票据及应付账款 | 4632 | 3968 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 1907 | 6993 | 9753 | 11960 | 13772 | |
| 其他流动负债 | 2113 | 3448 | 1781 | 1781 | 1781 | 所得税 | 250 | 980 | 1370 | 1680 | 1935 | |
| 非流动负债 | 9524 | 20472 | 20472 | 20472 | 20472 | 净利润 | 1658 | 6013 | 8383 | 10279 | 11837 | |
| 长期借款 | 8671 | 13474 | 13474 | 13474 | 13474 | 少数股东损益 | -3 | 6 | 8 | 0 | 8 | |
| 其他非流动负债 | 853 | 6998 | 6998 | 6998 | 6998 | 归属母公司净利润 | 1661 | 6007 | 8374 | 10279 | 11829 | |
| 负债合计 | 18699 | 29311 | 22253 | 22253 | 22253 | EBITDA | 2793 | 9060 | 11188 | 15539 | 19685 | |
| 少数股东权益 | 11 | 19 | 27 | 27 | 35 | EPS（元） | 1.09 | 3.50 | 4.87 | 5.98 | 6.88 | |
| 股本 | 1226 | 1720 | 1720 | 1720 | 1720 | 主要财务比率 | ||||||
| 资本公积 | 6985 | 6598 | 6598 | 6598 | 6598 | |||||||
| 留存收益 | 5443 | 11240 | 19615 | 29894 | 41723 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 归属母公司股东权益 | 13631 | 19363 | 27737 | 38016 | 49845 | 成长能力 | -0.06% 165.09% | 49.11% | 21.54% | 13.35% | ||
| 负债和股东权益 | 32341 | 48692 | 50017 | 60297 | 72134 | 营业收入（%） | ||||||
| 营业利润（%） | 32.25% 264.67% | 39.80% | 22.62% | 15.16% | ||||||||
| 归属母公司净利润（%） | 30.50% 261.62% | 39.42% | 22.75% | 15.08% | ||||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 28.70% | 31.72% | 29.66% | 29.76% | 29.76% | ||||||
| 净利率（%） | 15.39% | 21.06% | 19.69% | 19.86% | 20.18% | |||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 12.19% | 31.02% | 30.19% | 27.04% | 23.73% | |
| 经营活动现金流 | -520 | 3668 | 9845 | 13706 | 17487 | ROIC | 7.14% | 15.09% | 18.27% | 18.27% | 17.36% | |
| 净利润 | 1658 | 6013 | 8383 | 10279 | 11837 | 偿债能力 | ||||||
| 57.82% | 60.20% | 44.49% | 36.91% | 30.85% | ||||||||
| 折旧摊销 | 712 | 1709 | 806 | 2972 | 5351 | 资产负债率（%） | ||||||
| 财务费用 | 217 | 539 | 681 | 653 | 653 | 净负债比率（%） | 137.07% 151.23% | 80.15% | 58.49% | 44.61% | ||
| 投资损失 | 35 | -191 | -285 | -174 | -328 | 流动比率 | 1.21 | 1.88 | 5.37 | 7.20 | 11.24 | |
| 营运资金变动 | -3087 | -4488 | 280 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.06 | 1.49 | 5.37 | 7.20 | 11.24 | |
| 其他经营现金流 | -55 | 87 | -18 | -24 | -28 | 营运能力 | ||||||
| 0.33 | 0.59 | 0.85 | 0.86 | 0.81 | ||||||||
| 投资活动现金流 | -4221 | -4004 | -8874 | -9797 | -9639 | 总资产周转率 | ||||||
| 资本支出 | -5277 | -4060 | -8789 | -9678 | -9699 | 应收账款周转率 | 26.42 | 46.95 | ||||
| 长期投资 | -788 | -49 | -370 | -293 | -267 | 应付账款周转率 | 2.01 | 4.96 | ||||
| 4.87 | 5.98 | 6.88 | ||||||||||
| 其他投资现金流 | 1844 | 106 | 285 | 174 | 328 | 每股指标（元） | ||||||
| 1.09 | 3.50 | |||||||||||
| 筹资活动现金流 | 9574 | 3123 | -2103 | -653 | -653 | 每股收益（最新摊薄） | ||||||
| 短期借款 | -2834 | -1008 | -681 | -653 | -653 | 每股经营现金流（最新摊薄） | -0.30 | 2.13 | 5.72 | 7.97 | 10.17 | |
| 长期借款 | 8121 | 4803 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 7.92 | 11.26 | 16.13 | 22.10 | 28.98 | |
| 普通股增加 | 160 | 495 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 23.96 | 11.44 | 8.89 | 7.24 | 6.29 | ||||||||
| 资本公积增加 | 2818 | -387 | 0 | 0 | 0 | P/E | ||||||
| 其他筹资现金流 | 1309 | -780 | -1423 | 0 | 0 | P/B | 3.30 | 3.56 | 2.68 | 1.96 | 1.49 | |
| 现金净增加额 | 4775 | 2789 | -1132 | 3255 | 7195 | EV/EBITDA | 13.08 | 9.02 | 7.78 | 5.39 | 3.89 | |
资料来源：中原证券、聚源数据
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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
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