药明康德评级买入2021年报点评：业绩高速增长，前景可期
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：2021年报点评：业绩高速增长，前景可期
评级 ：买入
行业：医疗服务
中航证券金融研究所 | 药明康德（603259）2021 年年报点评： 业绩高速增长，前景可期 |
沈文文，CFA
证券执业证书号：S0640513070003
电话：010-59219558
| 邮箱：shenww@avicsec.com | 行业分类：医药生物 | 2022 年 3 月 23 日 | |||||||
| ⚫ | 2021 年年报： | |||||||
| 报告期内，公司实现营业收入2,290,238.51万元，同比增长 | |||||||||
38.50%；利润总额601,560.89万元，同比增长78.54%；归属
于上市公司股东的净利润509,715.53万元，同比增长72.19%；
| 基础数据 | 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 | ||
| 上证指数 | 3271.03 | ⚫ | 406,363.32万元，同比增长70.38%；基本每股收益1.75元， |
| 总股本（亿） | 29.56 | 同比增长65.09%。 | |
| 流通 A 股（亿） | 25.47 | 核心业务强劲增长，抵消负面因素影响。报告期内，公司化 | |
| 流通 B 股（亿） | 0 | 学业务实现营业收入1,408.722.02万元，同比增长46.93%； | |
| 流通 A 股市值（亿元） | 2811.56 | 毛利率39.51%，较去年同期下降了1.68个百分点。测试业务 | |
| 每股净资产（元） | 13.02 | 实现营业收入452,511.13万元，同比增长38.03%；毛利率 | |
| ROE（2021） | 14.36% | 31.70%，较去年同期上涨了0.09个百分点。生物学业务实现 | |
| 资产负债率（2021） | 29.69% | 营业收入198,509.25万元，同比增长30.05%；毛利率38.73%， | |
| 动态市盈率 | 64.01 | 较去年同期下降了2.99个百分点。CTDMO业务实现营业收入 | |
| 市净率 | 8.48 | 102,640.12万元，同比减少2.79%；毛利率-2.03%，较去年同 |
| 期下降了16.06个百分点。新药研发实现营业收入125,103.99 近一年公司指数与沪深 300 走势对 万元，同比增长17.47%；毛利率43.90%，较去年同期下降了 比 3.11个百分点。公司营业收入结构中，海外业务占比较大，受美元贬值、上游原料药涨价等多重因素影响，公司毛利率 | ||||||||||||||
| 70.00% | 21-04 | 21-05 | 21-06 | 21-07 | 21-08 | 21-09 | 21-10 | 21-11 | 21-12 | 22-01 | 22-02 | 12000 | ⚫ | 整体有所下降，但化学业务、测试业务和生物学业务均实现 |
| 60.00% | 10000 | 强劲增长，驱动公司整体业绩高速增长。 | ||||||||||||
| 50.00% | ||||||||||||||
| 40.00% | 8000 | 内生外延双轮驱动，支撑业绩高速成长。化学业务板块方面， | ||||||||||||
| 30.00% | 报告期内公司加速产能扩建，常州二期、泰兴、无锡口服和 | |||||||||||||
| 6000 | ||||||||||||||
| 20.00% | ||||||||||||||
| 10.00% | 4000 | 无菌灌装制剂工厂均已实现投产，同时常州三期、泰兴一期、 | ||||||||||||
| 0.00% | 美国特拉华州等扩建脚步持续推进；公司报告期内收购瑞士 | |||||||||||||
| -10.00% | 2000 | 库威工厂，进一步扩大公司化学业务产能， 2022 年化学业 | ||||||||||||
| -20.00% | 0 22-03 | |||||||||||||
| 务或将实现翻倍增速。测试业务方面，公司一体化优势明显， | ||||||||||||||
| -30.00% 21-03 | ||||||||||||||
| 成交金额 | 药明康德 | 沪深300 | 在手订单充足，收入或将延续增长态势。CTDMO 业务方面， | |||||||||||
资料来源：wind
公司完成对英国 OXGENE 公司的收购，增强 CTDMO 业务竞争优 势，CTDMO 业务或将实现盈利反转。整体来看，公司在手订 单充足，产能扩建、并购脚步稳步推进，有望支撑公司业绩 高速成长。
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| ⚫ | 技术能力提供长期竞争优势。报告期内，公司研发能力持续提升，研发费用达到 94,224.19 万 |
元，同比增长 35.91%。公司大力建设酶催化、流动化学等技术平台。随着我国、全球医药研发 外包投入比例的持续加大，公司所处行业的高景气有望持续提升。公司加码技术平台投入、研 发一体化的服务成本优势将会进一步凸显，构建公司核心竞争优势。
⚫投资建议：我们调整公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为2.91元、3.53元和4.41元，对应的动态市盈率分别为37.91倍、31.25倍和25.03倍。药明康德作为我国 CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单 充足，增长态势较为明确，维持买入评级。
⚫风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。
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图表 1：盈利预测表
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 22902.39 | 39164.07 | 47280.84 | 59130.79 |
| 营业成本 | 14592.26 | 23695.53 | 28971.08 | 36513.78 |
| 营业税金及附加 | 53.58 | 87.33 | 106.03 | 133.31 |
| 销售费用 | 698.97 | 1096.59 | 1276.58 | 1478.27 |
| 管理费用 | 2203.39 | 3720.59 | 4302.56 | 5203.51 |
| 财务费用 | 84.08 | 450.43 | 382.71 | 576.03 |
| 资产减值损失 | -33.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 1356.27 | 15.68 | 27.00 | 37.00 |
| 公允价值变动损益 | -93.39 | -72.48 | -58.66 | -69.05 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 6037.73 | 10006.80 | 12160.22 | 15143.85 |
| 其他非经营损益 | -22.12 | -16.04 | -17.13 | -17.86 |
| 利润总额 | 6015.61 | 9990.77 | 12143.09 | 15125.99 |
| 所得税 | 879.66 | 1384.72 | 1703.20 | 2091.94 |
| 净利润 | 5135.95 | 8606.04 | 10439.90 | 13034.05 |
| 少数股东损益 | 38.79 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 5097.16 | 8606.04 | 10439.90 | 13034.05 |
| 货币资金 | 8238.77 | 11476.47 | 21265.74 | 33079.18 |
| 应收和预付款项 | 5310.00 | 9280.92 | 11377.32 | 14348.16 |
| 存货 | 5905.01 | 7757.28 | 9925.86 | 12706.03 |
| 其他流动资产 | 2531.87 | 2240.76 | 2595.88 | 3114.33 |
| 长期股权投资 | 678.30 | 678.30 | 678.30 | 678.30 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 14325.67 | 13602.82 | 12697.43 | 11792.18 |
| 无形资产和开发支出 | 3525.32 | 3418.67 | 3312.02 | 3205.37 |
| 其他非流动资产 | 14612.45 | 14304.56 | 13996.67 | 13688.78 |
| 资产总计 | 55127.39 | 62759.78 | 75849.23 | 92612.33 |
| 短期借款 | 2261.48 | 96.00 | 86.00 | 72.00 |
| 应付和预收款项 | 4047.47 | 6030.83 | 7531.32 | 9524.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 10060.98 | 8998.10 | 10157.16 | 11907.53 |
| 负债合计 | 16369.93 | 15124.93 | 17774.48 | 21503.53 |
| 股本 | 2955.83 | 2955.75 | 2955.75 | 2955.75 |
| 资本公积 | 25731.89 | 25731.89 | 25731.89 | 25731.89 |
| 留存收益 | 12534.44 | 21140.48 | 31580.38 | 44614.42 |
| 归属母公司股东权益 | 38491.51 | 47368.90 | 57808.80 | 70842.84 |
| 少数股东权益 | 265.95 | 265.95 | 265.95 | 265.95 |
| 股东权益合计 | 38757.46 | 47634.85 | 58074.75 | 71108.80 |
| 负债和股东权益合计 | 55127.39 | 62759.78 | 75849.23 | 92612.33 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 5135.95 | 8606.04 | 10439.90 | 13034.05 |
| 折旧与摊销 | 1270.39 | 1137.54 | 1319.93 | 1319.94 |
| 财务费用 | 84.08 | 450.43 | 382.71 | 576.03 |
| 资产减值损失 | -33.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -1274.46 | -4227.84 | -1959.46 | -2524.84 |
| 其他 | -593.61 | 69.47 | 30.56 | 30.49 |
| 经营活动现金流净额 | 4589.29 | 6035.63 | 10213.64 | 12435.66 |
| 资本支出 | -6245.88 | -0.15 | 0.00 | -0.15 |
| 其他 | 1406.93 | -56.80 | -31.66 | -32.05 |
| 投资活动现金流净额 | -4838.95 | -56.95 | -31.66 | -32.20 |
| 短期借款 | 1031.47 | -2165.48 | -10.00 | -14.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 3567.86 | -0.07 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -6323.24 | -575.43 | -382.71 | -576.03 |
| 筹资活动现金流净额 | -1723.91 | -2740.98 | -392.71 | -590.03 |
| 现金流量净额 | -2052.72 | 3237.70 | 9789.27 | 11813.43 |
资料来源：wind、中航证券研究所
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投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
沈文文，CFA，SAC 执业证书号：S0640513070003， 2011 年 7 月加入中航证券金融研究所。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投 资损失的书面或口头承诺均为无效。
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