北鼎股份评级买入公司信息更新报告：2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善
股票代码 ：300824
股票简称 ：北鼎股份
报告名称 ：公司信息更新报告：2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善
评级 ：买入
行业：家电行业
| 公 | 北鼎股份（300824.SZ） | 家用电器/白色家电 | |||
| 司 | 2021Q4 自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 25 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
| 投资评级：买入（维持） | |||||
| 吕明（分析师） | 周嘉乐（分析师） | 陆帅坤（联系人） | |||
| 公 | lvming@kysec.cn | zhoujiale@kysec.cn | lushuaikun@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/25 | ||||
| 证书编号：S0790520030002 | 证书编号：S0790522030002 | 证书编号：S0790121060033 | |||
| ⚫自主品牌驱动 2021 年营收稳增长，静待盈利能力修复，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 18.35 | ||||
| 2021 年公司实现营收 8.47 亿元（+20.84%），归母净利润 1.08 亿元（+8.11%）。 | |||||
| 一年最高最低(元) | 26.67/13.39 | ||||
| 司 | 2021Q4 实现营收 3.04 亿元（+16.69%），归母净利润 0.4 亿元（+23.36%）。考虑 | ||||
| 总市值(亿元) | 39.89 | ||||
| 信 | |||||
| 流通市值(亿元) | 17.64 | 到原材料价格仍处高位，我们下调 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预 | |||
| 息 | |||||
| 更 | 测，预计 2022-2024 年归母净利润 1.34/1.70/2.09 亿元（2022-2023 原值为 1.38/1.79 | ||||
| 总股本(亿股) | 2.17 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 0.96 | 亿元），对应 EPS 为 0.62/0.78/0.96 元，当前股价对应 PE 为 29.7/23.5/19.1 倍，长 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 85.02 | 期来看自主品牌成长性强，成本压力释放有望驱动盈利修复，维持“买入”评级。 | ||
⚫2021Q4 自主品牌延续亮眼表现，国内线下体验店渠道扩张初显成效
| 开 | 股价走势图 | 分业务看，2021 年公司自主品牌/代工业务分别实现收入 6.32 亿元/2.15 亿元，同 | ||
| 北鼎股份 | 沪深300 | |||
| 比分别+26.15%/+7.5%，单季度来看 2021Q4 自主品牌营收同比+28.28%，维持较 | ||||
| 高增长。进一步拆分看 2021 年自有品牌海外市场营收同比+95.63%，品牌出海表 | ||||
| 32% | ||||
| 16% | 现亮眼。分渠道看，2021 年国内线上/线下渠道分别实现收入 5.11 亿元/0.63 亿 | |||
| 0% | 元，同比分别+18.18%/+60.99%，线下渠道增速明显主系自主品牌体验店扩张初 | |||
| -16% | ||||
| 显成效，2021 年线下体验店营收同比+233.8%，精细化运营下单店收入有所提升。 | ||||
| -32% | ⚫自主品牌占比提升致 2021Q4 毛利率回升，带动盈利能力边际改善 | |||
| -48% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 源 | 受原材料价格上涨，2021 年毛利率 49.45%（-1.98pcts）。2021Q4 毛利率 50.08% | |||
| 证 | 数据来源：聚源 | （+3.37pcts），改善明显主系高毛利自主品牌占比提升。费用端，2021 年销售/管 | ||
| 券 | ||||
| 相关研究报告 | 理/研发/财务费用率分别为 25.55%/8.09%/3.63%/0.57%，同比分别+1.69pcts/- | |||
| 证 | ||||
| 券 | 0.05pcts/-0.14pcts/-0.15pcts，销售费用率上升主系公司加大品牌和渠道推广。综合 | |||
| 研 | 《公司信息更新报告-2021Q3 自主品 | 影响下 2021 年净利率 12.81%（-1.51pcts），2021Q4 净利率 13.01%（+0.71pcts）。 | ||
| 究 | ||||
| 报 | 牌快速增长，盈利短期承压静待修复》 | ⚫推出股权激励计划，看好长期自主品牌增长及盈利能力改善 | ||
| 告 | ||||
| -2021.10.31 | 公司披露限制性股票激励计划，激励对象包括高管及核心骨干等，同时对自主品 | |||
| 《公司信息更新报告-2021H1 自有品 | 牌营收和净利润增长提出较高要求。激励计划有望充分调动员工积极性，同时考 | |||
| 牌业务稳步增长，盈利能力短期承压》 | 虑到产品结构优化、原材料价格企稳回落，我们看好自主品牌发展及盈利修复。 | |||
| ⚫风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海运运价维持高位等。 | ||||
| -2021.8.25 | ||||
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 701 | 847 | 1,028 | 1,225 | 1,452 |
| YOY(%) | 27.2 | 20.8 | 21.3 | 19.2 | 18.6 |
| 归母净利润(百万元) | 100 | 108 | 134 | 170 | 209 |
| YOY(%) | 52.6 | 8.1 | 23.7 | 26.7 | 23.0 |
| 毛利率(%) | 51.4 | 49.5 | 49.8 | 50.3 | 51.0 |
| 净利率(%) | 14.3 | 12.8 | 13.1 | 13.9 | 14.4 |
| ROE(%) | 15.2 | 15.1 | 16.8 | 18.4 | 19.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.46 | 0.50 | 0.62 | 0.78 | 0.96 |
| P/E(倍) | 39.8 | 36.8 | 29.7 | 23.5 | 19.1 |
| P/B(倍) | 6.0 | 5.6 | 5.0 | 4.3 | 3.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 748 | 806 | 877 | 1038 | 1228 | 营业收入 | 701 | 847 | 1028 | 1225 | 1452 |
| 现金 | 509 | 444 | 531 | 569 | 762 | 营业成本 | 340 | 428 | 516 | 609 | 712 |
| 应收票据及应收账款 | 42 | 50 | 62 | 72 | 87 | 营业税金及附加 | 5 | 5 | 8 | 9 | 10 |
| 其他应收款 | 10 | 14 | 15 | 19 | 21 | 营业费用 | 167 | 216 | 262 | 306 | 363 |
| 预付账款 | 11 | 16 | 17 | 22 | 24 | 管理费用 | 57 | 68 | 77 | 92 | 109 |
| 存货 | 120 | 220 | 190 | 293 | 272 | 研发费用 | 26 | 31 | 37 | 44 | 52 |
| 其他流动资产 | 56 | 62 | 62 | 62 | 62 | 财务费用 | 5 | 5 | -5 | -2 | -4 |
| 非流动资产 | 63 | 171 | 167 | 160 | 157 | 资产减值损失 | 0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 11 | 19 | 11 | 14 | 14 |
| 固定资产 | 41 | 51 | 54 | 54 | 52 | 公允价值变动收益 | 0 | -1 | -0 | -0 | -1 |
| 无形资产 | 5 | 6 | 5 | 4 | 3 | 投资净收益 | 9 | 10 | 8 | 9 | 9 |
| 其他非流动资产 | 17 | 114 | 108 | 102 | 102 | 资产处置收益 | -1 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 资产总计 | 810 | 977 | 1044 | 1198 | 1385 | 营业利润 | 118 | 119 | 151 | 188 | 233 |
| 流动负债 | 142 | 206 | 194 | 218 | 247 | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 3 | 2 | 2 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 91 | 111 | 132 | 154 | 181 | 利润总额 | 117 | 117 | 150 | 187 | 232 |
| 其他流动负债 | 51 | 96 | 61 | 64 | 67 | 所得税 | 16 | 9 | 16 | 17 | 23 |
| 非流动负债 | 8 | 54 | 54 | 54 | 54 | 净利润 | 100 | 108 | 134 | 170 | 209 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 8 | 54 | 54 | 54 | 54 | 归母净利润 | 100 | 108 | 134 | 170 | 209 |
| 负债合计 | 150 | 260 | 247 | 272 | 301 | EBITDA | 116 | 121 | 155 | 194 | 234 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0.46 | 0.50 | 0.62 | 0.78 | 0.96 | |
| EPS(元) | |||||||||||
| 股本 | 217 | 217 | 326 | 326 | 326 | ||||||
| 资本公积 | 258 | 260 | 151 | 151 | 151 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 185 | 240 | 339 | 453 | 577 | 成长能力 | 27.2 | 20.8 | 21.3 | 19.2 | 18.6 |
| 归属母公司股东权益 | 661 | 717 | 797 | 926 | 1084 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 810 | 977 | 1044 | 1198 | 1385 | 60.6 | 1.4 | 26.4 | 24.7 | 24.0 | |
| 营业利润(%) | |||||||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 52.6 | 8.1 | 23.7 | 26.7 | 23.0 |
获利能力
| 毛利率(%) | 51.4 | 49.5 | 49.8 | 50.3 | 51.0 | ||||||
| 净利率(%) | 14.3 | 12.8 | 13.1 | 13.9 | 14.4 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 15.2 | 15.1 | 16.8 | 18.4 | 19.3 |
| 经营活动现金流 | 94 | 65 | 182 | 85 | 251 | ROIC(%) | 13.2 | 12.0 | 14.3 | 15.9 | 16.9 |
| 净利润 | 100 | 108 | 134 | 170 | 209 | 18.5 | 26.6 | 23.7 | 22.7 | 21.7 | |
| 偿债能力 | |||||||||||
| 折旧摊销 | 15 | 18 | 20 | 24 | 22 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 5 | 5 | -5 | -2 | -4 | -77.0 | -50.1 | -60.7 | -56.3 | -65.9 | |
| 净负债比率(%) | |||||||||||
| 投资损失 | -9 | -10 | -8 | -9 | -9 | 5.3 | 3.9 | 4.5 | 4.8 | 5.0 | |
| 流动比率 | |||||||||||
| 营运资金变动 | -18 | -89 | 40 | -99 | 32 | 速动比率 | 4.3 | 2.6 | 3.3 | 3.2 | 3.6 |
| 其他经营现金流 | 1 | 34 | 0 | 1 | 1 | 营运能力 | 1.1 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 投资活动现金流 | -60 | -38 | -8 | -9 | -12 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 20 | 38 | -4 | -7 | -3 | 应收账款周转率 | 17.1 | 18.3 | 18.3 | 18.3 | 18.3 |
| 长期投资 | -50 | -10 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.7 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 其他投资现金流 | -90 | -10 | -13 | -16 | -14 | 每股指标(元) | 0.46 | 0.50 | 0.62 | 0.78 | 0.96 |
| 筹资活动现金流 | 238 | -94 | -86 | -39 | -47 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0.43 | 0.30 | 0.84 | 0.39 | 1.16 | |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | |||||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3.04 | 3.30 | 3.66 | 4.26 | 4.99 | |
| 每股净资产(最新摊薄) | |||||||||||
| 普通股增加 | 54 | 0 | 109 | 0 | 0 | 39.8 | 36.8 | 29.7 | 23.5 | 19.1 | |
| 估值比率 | |||||||||||
| 资本公积增加 | 228 | 2 | -109 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -45 | -96 | -86 | -39 | -47 | 6.0 | 5.6 | 5.0 | 4.3 | 3.7 | |
| P/B | |||||||||||
| 现金净增加额 | 269 | -68 | 88 | 38 | 193 | 46.6 | 46.1 | 35.2 | 28.0 | 22.4 | |
| EV/EBITDA |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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