超图软件评级买入公司简评报告：业绩稳健增长，业务多点发力
股票代码 ：300036
股票简称 ：超图软件
报告名称 ：公司简评报告：业绩稳健增长，业务多点发力
评级 ：买入
行业：软件开发
业绩稳健增长，业务多点发力
| 评级：买入 | 超图软件(300036)公司简评报告 | 2022.03.25 核心观点 | ||||||
| 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 戴晨 研究助理 daichen001@sczq.com.cn 电话：15951004757 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 | |||||||
| ⚫ | 事件：2022 年 3 月 24 日，超图软件公布 2021 年年报，全年公司实现 | ||||||
| 收入 18.75 亿元，同比增长 16.46%；归母净利润 2.88 亿元，同比增长 2.88%；扣非净利润 2.69 亿元，同比增长 21.66%。 | |||||||
| ⚫ | 主营产品实现稳步增长。公司紧抓数字化转型、信创、新基建等行业发 | ||||||
| 展机遇，持续技术创新，多维市场开拓，提升“数字化赋能”用户能力，营业收入规模不断扩大。2021 年公司 GIS 软件业务实现营收 18.52 亿 元，同比增长 16.40%。 | |||||||
| ⚫ | 费用率略有下降，净利率持续提升。2021 年公司销售费用、管理费用、 | ||||||
| 研发费用分别为 2.68/2.35/2.17 亿元，对应的费用率分别为 14.28%、12.52%、11.59%，同比分别减少 0.80pct、0.03pct、1.34pct。2021 年毛 利率为 15.22%，同比下降 0.42pct，净利率为 15.22%，同比提升 0.67pct。 | |||||||
| ⚫ | 拳头产品持续创新。2021 年公司发布全新产品 SuperMap GIS 10i(2021)， | ||||||
| 新产品在很多方面实现新升级，品牌核心竞争力持续增强。SuperMap GIS 10i(2021)支持多种地理实体类型；在三维可视化和三维交互体验方 面，可以为元宇宙、数字孪生、智慧城市等应用提供更丰富、更逼真的 | |||||||
视觉感和体验感；同时在视频 GIS 技术、AR GIS 技术、Web 端 GIS 技
| 公司基本数据 | 术方面有很多新突破。 | ||
| 最新收盘价（元） | 20.86 | ||
| 一年内最高/最低价（元） | 35.69/15.66 | ⚫ | 加强头部合作伙伴深度合作。公司加强与头部合作伙伴的深度合作，如 |
| 市盈率（当前） | 36.43 | 华为、阿里、中国系统等。公司基于鲲鹏技术全栈适配，公司深入沃土 | |
| 市净率（当前） | 3.32 | ||
| 总股本（亿股） | 4.90 | 计划，与华为在 GIS 领域合作更为深广。入围阿里云智能混合云交付与 | |
| 总市值（亿元） | 102.12 | 服务商库，并已签订诸多订单（其中内江智慧城市项目金额 1055 万元）； | |
| 资料来源：聚源数据 | 公司与中国系统达成 GIS 平台产品框采。此外，报告期内公司新签约生 |
态伙伴共 150 余家；与光辉城市、光启元、科大讯飞、中科曙光等平台 完成兼容认证。
⚫信创项目多地开花。GIS 信创生态建设方面，公司积极与生态伙伴开展 产品适配、技术验证以及性能提升工作。截至 2021 年底，公司产品与 鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、海光、兆芯、景嘉微 7 种 CPU、12 种操作系 统、19 种数据库的对接测试适配已完成。与 2020 年相比，2021 年项目 明显增多，公司参与了部委一级的信创项目建设，实现了 9 个部委、30 多个省市信创订单落地，在部委级、省级、市级、县级都有信创标杆项 目。此外，为深入参与信创，报告期内 3 个子公司获得国密资质，取得 信创“入场券”。我们预计随着行业信创的加速与深化，公司有望在信
创市场获得更多的市场份额。
⚫投资建议：国内 GIS 软件龙头，有望受益于政策推动和国产化浪潮。我 们预计 22-24 年营收分别为 23.44、29.06、35.46 亿元，同比增速为 25.0%、
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24.0%、22.0%；归母净利润分别为 3.65、4.62、5.89 亿元，同比增速为 27.0%、26.5%、27.6%，EPS 分别为 0.75、0.94、1.20 元，对应 PE 分别 为 28、22、17，维持“买入”评级。
⚫风险提示：GIS 基础软件国产化进程较慢；受疫情影响经济增速下滑；自然资源统一确权、国土空间规划等相关业务推进不及预期。
盈利预测
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 18.75 | 23.44 | 29.06 | 35.46 |
| 营收增速（%） | ||||
| 16.5 | 25.0 | 24.0 | 22.0 | |
| 净利润（亿元） | 2.88 | 3.65 | 4.62 | 5.89 |
| 净利润增速（%） | 22.6 | 27.0 | 26.5 | 27.6 |
| EPS(元/股) | 0.59 | 0.75 | 0.94 | 1.20 |
| PE | 35.5 | 28.0 | 22.1 | 17.3 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 | ||||||||||||||||
| 图表 2 超图软件归母净利润（亿元）及增速（右轴） | ||||||||||||||||
| 图表 1 超图软件营业收入（亿元）及增速（右轴） | ||||||||||||||||
| 20 | 50.00 | 15.18 | 17.35 | 16.10 | 18.75 | 60 | 4 | 53.99 | 1.68 | 2.19 | 2.35 | 2.88 | 60 | |||
| 50 | ||||||||||||||||
| 3 | 50 | |||||||||||||||
| 15 | ||||||||||||||||
| 40 | ||||||||||||||||
| 40 | ||||||||||||||||
| 12.50 | 3 | |||||||||||||||
| 30 | ||||||||||||||||
| 10 | 21.45 | 16.46 | 1.96 | 7.12 | 22.55 | 30 | ||||||||||
| 2 | 30.71 | |||||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||||
| 5 | 14.31 | -7.20 | 10 | 2 | ||||||||||||
| 10 | ||||||||||||||||
| 0 | 1 | |||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -10 | ||||||||||
| 1 | -10 | |||||||||||||||
| -20 | ||||||||||||||||
| 0 | 2017 | -14.60 2018 2019 归母净利润（亿元） | 2020 | 2021 同比(%) | -20 | |||||||||||
| 营业总收入（亿元） | 同比(%) | |||||||||||||||
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 | |||||||||||||||
图表 3 超图软件毛利率、净利率
| 70 | 59.20 | 55.07 | 54.79 | 57.82 | 57.40 |
| 60 |
50
40
30
| 20 | 15.13 | 12.34 | 15.22 | ||
| 10 | 10.29 | 14.55 | |||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 销售毛利率(%) | 销售净利率(%) | ||||
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 3371.5 | 6238.8 | 6563.7 | 7328.7 | 经营活动现金流 | 180.5 | 444.7 | 480.9 | 526.1 |
| 现金 | 1387.0 | 4000.0 | 4000.0 | 4407.5 | 净利润 | 287.6 | 365.2 | 461.8 | 589.1 |
| 应收账款 | 747.1 | 864.1 | 1014.8 | 1169.0 | 折旧摊销 | 63.7 | 111.7 | 12.8 | -75.8 |
| 其它应收款 | 财务费用 | ||||||||
| 74.5 | 93.1 | 115.4 | 140.8 | 0.7 | 29.4 | 38.5 | -12.2 | ||
| 预付账款 | 投资损失 | ||||||||
| 7.3 | 8.9 | 11.0 | 13.4 | -9.1 | -35.4 | -35.4 | -30.0 | ||
| 存货 | 487.3 | 593.7 | 730.5 | 891.2 | 营运资金变动 | -149.5 | 29.2 | 39.5 | 71.3 |
| 其他 | 30.7 | 38.4 | 47.6 | 58.1 | 其它 | -10.7 | -87.1 | -76.4 | -67.5 |
| 非流动资产 | 1451.5 | 671.1 | -19.7 | -630.3 | 投资活动现金流 | -619.7 | 796.1 | 796.1 | 791.7 |
| 长期投资 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 资本支出 | -68.4 | 760.7 | 760.7 | 760.7 |
| 固定资产 | 142.0 | -642.7 | -1347.9 | -1981.5 | 长期投资 | 3444.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 948.7 | 853.9 | 768.5 | 691.6 | 其他 | -3996.3 | 35.4 | 35.4 | 31.0 |
| 其他 | 16.8 | 16.8 | 16.8 | 16.8 |
| 资产总计 | 4822.9 | 6909.9 | 6544.0 | 6698.4 |
| 流动负债 | 1620.8 | 3555.5 | 2932.4 | 2692.2 |
| 筹资活动现金流 | 732.3 | 1372.2 | -1277.0 | -910.3 |
| 短期借款 | 5.7 | 1670.5 | 676.7 | 0.0 |
| 长期借款 | 7.7 | -18.5 | 0.0 | 1.0 |
| 短期借款 | 5.7 | 1670.5 | 676.7 | 0.0 | 其他 | 541.4 | -244.8 | -244.8 | -246.8 |
| 应付账款 | 268.1 | 326.7 | 402.0 | 490.4 | 现金净增加额 | 293.1 | 2613.0 | 0.0 | 407.5 |
| 其他 | 32.8 | 40.0 | 49.2 | 60.0 | 主要财务比率 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 30.1 | 30.1 | 30.1 | 30.1 | 成长能力 | ||||
| 长期借款 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 营业收入 | 16.5% | 25.0% | 24.0% | 22.0% |
| 其他 | 27.1 | 27.1 | 27.1 | 27.1 | 营业利润 | 20.2% | 39.2% | 27.3% | 28.4% |
| 负债合计 | 1650.9 | 3585.6 | 2962.5 | 2722.3 |
| 少数股东权益 | -4.4 | 27.3 | 67.5 | 118.7 |
| 归属母公司净利润 | 22.6% | 27.0% | 26.5% | 27.6% |
| 获利能力 |
| 归属母公司股东权益 | 3176.5 | 3296.9 | 3514.0 | 3857.3 | 毛利率 | 57.4% | 58.5% | 58.8% | 58.8% |
| 负债和股东权益 | 4822.9 | 6909.9 | 6544.0 | 6698.4 | 净利率 | 15.3% | 15.6% | 15.9% | 16.6% |
| 利润表（百万元） | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 9.1% | 11.1% | 13.1% | 15.3% |
| 营业收入 | 1875.1 | 2343.9 | 2906.4 | 3545.8 |
| 营业成本 | 798.7 | 973.2 | 1197.4 | 1460.9 |
| ROIC | 8.2% | 8.2% | 12.3% | 15.5% |
| 偿债能力 |
| 营业税金及附加 | 13.4 | 16.7 | 20.7 | 25.3 | 资产负债率 | 34.2% | 51.9% | 45.3% | 40.6% |
| 营业费用 | 267.7 | 335.2 | 412.7 | 503.5 | 净负债比率 | 0.5% | 24.2% | 10.4% | 0.0% |
| 研发费用 | 217.3 | 269.5 | 334.2 | 407.8 | 流动比率 | 2.08 | 1.75 | 2.24 | 2.72 |
| 管理费用 | 234.8 | 288.3 | 354.6 | 432.6 | |||||
| 财务费用 | -9.9 | 29.4 | 38.5 | -12.2 | 速动比率 | 1.78 | 1.59 | 1.99 | 2.39 |
| 资产减值损失 | -80.0 | -40.0 | -40.0 | -60.0 | 营运能力 | ||||
| 公允价值变动收益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | 0.39 | 0.34 | 0.44 | 0.53 |
| 投资净收益 | 33.5 | 35.4 | 35.4 | 30.0 | 应收账款周转率 | 2.69 | 2.86 | 3.04 | 3.18 |
| 营业利润 | 306.6 | 427.0 | 543.6 | 698.0 |
| 营业外收入 | 10.3 | 10.3 | 10.3 | 10.3 |
| 应付账款周转率 | 3.66 | 3.27 | 3.29 | 3.27 |
| 每股指标(元) |
| 营业外支出 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 每股收益 | 0.59 | 0.75 | 0.94 | 1.20 |
| 利润总额 | 316.8 | 437.2 | 553.8 | 708.2 | 每股经营现金 | 0.37 | 0.91 | 0.98 | 1.07 |
| 所得税 | 31.5 | 40.2 | 51.8 | 67.8 | 每股净资产 | 6.49 | 6.73 | 7.18 | 7.88 |
| 净利润 | 285.4 | 397.0 | 502.0 | 640.4 | 估值比率 | ||||
| 少数股东损益 | -2.2 | 31.8 | 40.2 | 51.2 | P/E | 35.5 | 28.0 | 22.1 | 17.3 |
| 归属母公司净利润 | 287.6 | 365.2 | 461.8 | 589.1 | P/B | 3.21 | 3.10 | 2.91 | 2.65 |
| EBITDA | 317.1 | 568.1 | 594.9 | 609.9 | EV/EBITDA | 30.84 | 17.22 | 16.44 | 16.03 |
| EPS（元） | 0.59 | 0.75 | 0.94 | 1.20 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算
机、通信等行业研究。
戴晨，南京大学理学博士，2021 年 11 月加入首创证券，主要覆盖网络安全、信创、工业软件等领域。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |