妙可蓝多评级强化奶酪龙头地位，奶酪棒持续发力

股票代码 ：600882
股票简称 ：妙可蓝多
报告名称 ：强化奶酪龙头地位，奶酪棒持续发力
评级 ：买入
行业：食品饮料

元，同增2%。2021年贸易营收7.04亿元，同增97%，毛利率 4%（同增2pct）；其中2021Q4营收1.66亿元，同增27%。

细拆奶酪板块来看，2021年即食营养系列营收25.1亿元，同 增 71% ， 占 比 75% （ 同 增 4pct ） ， 毛 利 率 55% （ 同 增 2pct）；我们预计低温奶酪营收23亿元左右。家庭餐桌系列 营收3.5亿元，同增6%，占比11%（同减6pct），毛利率35%（同增1pct）；餐饮工业营收4.7亿元，同增73%，占比14%（同增1pct），毛利率21%（同增5pct）。

产能来看，2021年奶酪总产能7.84万吨，同增107%。29.8亿 元募投项目全部建成后，公司将形成上海、天津、吉林、长 春4个城市5间工厂（其中上海有2间工厂）的产能布局。2021年奶酪产量5.6万吨（同增56%），其中奶酪棒产量3.13

万吨（同增79%），产能利用率76%；马苏里拉产量1.52万 吨，同增23%，产能利用率65%；其他奶酪产量0.95万吨，同 增64%，产能利用率67%。量价拆分来看，2021年奶酪销量 5.46万吨（同增56%），对应吨价为6.11万元/吨（同增 3.6%）。

渠道来看，2021年经销渠道营收33.1亿元，同增54%；其中 2021Q4为10.1亿元，同增38%。直营营收4.6亿元，同增 33%；其中2021Q4为1.55亿元，同增40%。贸易营收7亿元，同增97%；其中2021Q4营收1.7亿元，同增27%。2021年线上 营收4.48亿元，同增翻倍。

区域来看，2021年北区营收20.3亿元，同增51%；其中 2021Q4营收6.2亿元，同增37%。中区营收16.1亿元，同增 60%；其中2021Q4营收5.1亿元，同增58%。南区营收8.3亿 元，同增67%；其中2021Q4营收2亿元，同增2%。。

▌强化奶酪龙头心智，品牌产品渠道齐发力

品牌方面，公司继续加强品牌建设，加大营销及广告投放力 度，夯实第一品牌位置。欧睿数据显示，2021年中国奶酪零 售市场品牌中妙可蓝多以27.7%排名第一。产品方面，即食 营养奶酪方面，公司推出51%干酪含量、纯牛乳强化配方的 金装奶酪棒，以及更高端的0添加奶酪棒，以丰富的产品布 局满足消费者不同层次的需求。2021年9月，公司在业内率 先推出极具技术含量的常温奶酪棒，整体奶酪棒市场占有率 为36%。家庭餐桌奶酪方面，由马苏里拉、黄油、奶油芝士 组成的“烘焙三宝”得到丰富。公司推出的有独立小包装的“烘焙奶酪”，原装进口的小粒黄油和焕新包装的奶油芝 士，创新推出适合早餐的香甜奶酪片。餐饮工业奶酪领域，继续保持国产大包装马苏里拉奶酪的领先位置，在SOS奶酪 片、稀奶油、工业用奶酪丁、奶酪酱等领域也斩获颇丰，在 西餐、烘焙、茶饮、工业及中餐渠道获得广泛应用。渠道方 面，针对to C渠道，公司坚持“低温做精、常温做广”，电 商/新零售持续创新的策略。截至2021年底，公司共有经销 商5363家（北区2444个、中区1610个、南区1309个），销售 网络覆盖约60万个零售终端，覆盖全国96%以上地级市以及 85%以上县级市。电商业务方面，耕天猫、京东、拼多多等 传统电商平台；快速布局抖音、快手等新电商平台；积极拓 展盒马鲜生、叮咚买菜等新兴业态。餐饮工业方面，公司以“决胜终端，引领中餐”为核心策略，已经与达美乐餐饮、汉堡王、85度C、萨莉亚等国内大多数西快、烘焙领域的头 部企业，奈雪、古茗等头部的茶饮企业，以及外婆家等知名 的中餐企业展开合作。公司在全国范围内拥有300余家经销 商，为更广范围内的客户提供服务。

2022年公司四大举措，保驾护航实现目标：1）进一步丰富 奶酪产品结构，打造奶酪品类领导者。在零售产品端，公

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司将重点推进奶酪棒进一步快速增长，“常温做广、低温做 精”，形成产品类别上的接力发展。在餐饮奶酪系列，公司 将在现有优势产品马苏里拉奶酪的基础上，进一步加强奶酪 片、奶油芝士、稀奶油、黄油等产品的开发推广力度，不断 丰富产品组合。2）加强品牌建设力度，升级消费者奶酪心 智定位。2022年为第二个五年计划开局之年，全面塑造“奶 酪就选妙可蓝多”的品牌形象和价值诉求，把“妙可蓝多”打造成为全国知名、消费者耳熟能详的奶酪品牌。3）继续 扩大营销网络覆盖，打造全体系渠道优势。对线下零售渠 道，在“常温做广、低温做精”的指引下，公司将继续推进 渠道下沉和深耕，加强全国性及区域性商超、便利店、母婴 商店等网点覆盖力度，确保零售终端网点数量增速。对电商 渠道，公司不断夯实天猫、京东两大电商平台基础，并进一 步完善全网多平台覆盖。公司亦将积极拥抱社交平台、外卖 到家平台、大型商超网购及时达平台等新零售渠道。4）不 断提升管理水平，为可持续发展夯实基础。公司将继续推 进“数智妙可”建设，搭建智慧供应链平台、构筑数字中 台、建设数字化工厂、实现办公自动化等。。

▌ 盈利预测

我们看好公司持续聚焦奶酪棒，强化消费者心智，打造奶酪 品类领导者。预计2022-2024年EPS为0.8/1.26/1.85元，当 前股价对应PE分别为46/29/20倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、常温奶酪棒推广不及预

期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味 品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

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