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海天味业评级2021年报点评报告：21Q4业绩提速增长，期待基本面拐点

发布时间： 2022年03月26日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：2021年报点评报告：21Q4业绩提速增长，期待基本面拐点
评级 ：买入
行业：食品饮料

公司点评报告● 2022 年 03 月 25 日

21Q4 业绩提速增长，期待基本面拐点

——2021 年报点评报告

核心观点：

公司深度报告模板
海天味业(603288)

推荐(首次评级)
事件：3 月 24 日公司发布公告，2021 年营收/归母净利润为 250.04/66.71
亿元，分别同比+9.7%/4.2%。		 分析师
周颖
：010-80927635
：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理
刘光意
2021 全年逆境中稳健增长，消费复苏与提价推动 21Q4 显著提速。2021 年
实现营收 250.04 亿元，同比+9.7%，全年稳健增长主要得益于 21Q1 与 21Q4 的良好表现；21Q4 实现营收 70.10 亿元，同比+22.9%，主要系终端消费缓慢 修复，叠加 10 月公司发布提价公告，渠道抢先备货推动收入提速增长。分产

品看，2021 年酱油/调味酱/蚝油收入同比+8.8%/10.2%/5.6%，其他小品类同 比+13.4%，核心品类稳健增长维稳基本盘，新业务积极培育第二增长曲线。分 区 域 看 ， 2021 年 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 收 入 同 比

：021-20252650
：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn

+7.5%/8.4%/14.0%/6.7%/9.3%，其中东部、北部地区增速相对较低，预计主 要系河南洪水与南京疫情反复对渠道备货与终端需求造成负面影响。渠道方 面，2021 年末经销商数量为 7430 家，较 2020 年末增加 5%，北部地区主动 进行渠道调整，东部、南部市场开展渠道加密工作。同时，渠道转型力度加 大，线上渠道实现收入 7.0 亿元，同比+85.2%。 2022-03-24
A 股收盘价(元)90.0
股票代码603288
A 股一年内最高价(元)175.40
原料价格压力持续凸显，全年盈利能力略有减弱。1）毛利率：2021 年毛A 股一年内最低价(元)86.32
利率为38.7%，同比-3.5pct，主要系原料价格压力所致，21Q4毛利率为38.1%，同比-3.7pct，提价对盈利能力改善有限。2）费用率：2021 年销售费用率 5.4%，同比-0.6pct，管理费用率 1.6%，同比-0.01pct，基本维持稳定。3）净利率：2021 年净利率为 26.7%，同比-1.4pct，主要归因于原料价格压力。
上证指数3,271.03
市盈率56.3
总股本（万股）421,258
展望：夯实底部，期待反转。短期看，虽然 21 年底提价对冲部分成本压力，实际流通 A 股（万股）421,258
但考虑到基数较高与疫情扩散，预计 22Q1 业绩总体表现稳健，同时 3 月全 国疫情发散导致餐饮需求承压，预计 22Q2 基本面持续夯底。中长期看，随着 终端需求重回复苏态势，叠加提价红利持续兑现，期待公司迎来基本面反转。 流通 A 股市值(亿元)3,791
00000.00


30%
20%
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-50%
投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润为 75.97/90.16/106.29 亿元，同
比+13.9%/18.7%/17.9%，对应 EPS 为 1.80/2.14/2.52 元，目前股价对应 PE 为 50/42/36X，考虑到公司作为调味品平台型公司，未来有望通过渠道加密 与品类扩张实现业绩增长，首次覆盖，予以“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，成本压力超预期，食品安全问题等。
主要财务指标
21/3/24/521/8/1721/10/29022/3/24
2021 2022E 2023E 2024E 21/622/1/10
营业收入(百万元) 25004 28305 33060 38151 海天味业沪深300
增长率9.71% 13.20% 16.80% 15.40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究
归母净利润（百万元）6671 7597 9016 10629
增长率4.18% 13.88% 18.68% 17.89%
摊薄 EPS(元) 1.58 1.80 2.14 2.52
PE 66.4 49.9 42.1 35.7

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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公司点评报告/食品加工

附录：公司财务预测表(百万元)

利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E
营业总收入 25,004 28,305 33,060 38,151 成长能力 9.7% 13.2% 16.8% 15.4%
营业成本 15,337 17,039 19,770 22,681 营业收入增长率
营业税金及附加 218 267 302 347 EBIT 增长率 -0.5% 18.6% 17.6% 16.7%
销售费用 1,357 1,500 1,818 2,098 净利润增长率 4.2% 13.9% 18.7% 17.9%
管理费用 394 436 518 596 盈利能力 38.7% 39.8% 40.2% 40.6%
研发费用 772 849 992 1,156 毛利率
EBIT 6,926 8,213 9,659 11,273 净利润率 26.7% 26.9% 27.3% 27.9%
财务费用 -584 -480 -676 -909 总资产收益率 ROA 20.0% 17.4% 16.6% 16.0%
资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率 ROE 28.5% 24.5% 22.5% 21.0%
投资收益 39 58 57 68 偿债能力 2.91 3.17 3.56 3.94
营业利润 7,820 8,911 10,575 12,466 流动比率
营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.67 2.94 3.33 3.70
利润总额 7,821 8,911 10,575 12,466 现金比率 2.09 2.45 2.90 3.32
所得税 1,149 1,310 1,554 1,832 资产负债率 29.5% 28.9% 26.0% 23.7%
净利润 6,671 7,601 9,021 10,634 经营效率 0.82 0.51 0.66 0.66
归属于母公司净利润 6,671 7,597 9,016 10,629 应收账款周转天数
EBITDA 7,671 9,528 10,531 12,264 存货周转天数 53.00 57.36 56.17 55.51
资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 1.58 1.80 2.14 2.52
货币资金 19,814 28,117 37,432 48,442 每股收益
应收账款及票据 56 39 60 69 每股净资产 5.56 7.36 9.50 12.02
预付款项 16 23 24 27 每股经营现金流 1.50 2.47 2.60 3.04
存货 2,227 2,678 3,042 3,449 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00
其他流动资产 5,466 5,503 5,483 5,495 估值分析 56.83 49.91 42.05 35.67
流动资产合计 27,579 36,360 46,041 57,483 PE
长期股权投资 0 0 0 0 PB 18.92 12.23 9.47 7.49
固定资产 3,614 4,819 5,276 5,730 EV/EBITDA 55.16 36.95 32.54 27.04
无形资产 377 502 624 703 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
非流动资产合计 5,759 7,368 8,158 9,015 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E
资产合计 33,338 43,728 54,199 66,498
短期借款 105 105 105 105
应付账款及票据 2,074 2,060 2,395 2,852 净利润 6,671 7,601 9,021 10,634
其他流动负债 7,299 9,301 10,416 11,624 折旧和摊销 745 1,315 871 991
流动负债合计 9,477 11,466 12,916 14,581 营运资金变动 -258 1,512 1,084 1,234
长期借款 0 800 800 800 经营活动现金流 6,324 10,388 10,949 12,819
其他长期负债 361 361 361 361 资本开支 -1,014 -2,928 -1,664 -1,850
非流动负债合计 361 1,161 1,161 1,161 投资 -4,687 0 0 0
负债合计 9,838 12,627 14,077 15,742 投资活动现金流 -4,925 -2,870 -1,606 -1,782
股本 4,213 4,213 4,213 4,213 股权募资 0 0 0 0
少数股东权益 98 102 107 112 债务募资 143 800 0 0
股东权益合计 23,500 31,101 40,122 50,756 筹资活动现金流 -2,911 785 -27 -27
负债和股东权益合计 33,338 43,728 54,199 66,498 现金净流量 -1,516 8,303 9,315 11,010

数据来源：公司数据中国银河证券研究院

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公司点评报告/食品加工

分析师简介及承诺19.22 Beta 1.10 14.03% 16.85 17.10 17.39 17.73
周颖：清华大学本硕，2007 年进入证券行业，2011 年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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