力合微评级买入2021年年报点评：HPLC推动业绩高增，产品迭代开拓新市场

发布时间： 2022年03月26日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：688589
股票简称：力合微
报告名称：2021年年报点评：HPLC推动业绩高增，产品迭代开拓新市场
评级：买入
行业：半导体

2022 年 03 月 24 日	买入（维持）
证券研究报告•2021 年年报点评	当前价： 47.00 元
力合微（688589）	目标价：——元（6 个月）

HPLC 推动业绩高增，产品迭代开拓新市场

投资要点	西南证券研究发展中心						22-03
事件：公司发布 2021年年度报告，全年实现营收 3.6亿元，同比增长 67%，归
母净利润 0.4亿元，同比增长 51%。其中，Q4单季度实现营收 1.6亿元，同比
	执业证号：S1250520110001
增长 131%，归母净利润 0.2 亿元，同比增长 25%，单季度营收达历史新高。
	电话：021-58351839
销售规模逐渐庞大品类日益丰富，多个市场实现突破打开新蓝海。2021年公司	邮箱：gyy@swsc.com.cn
智能电网业务实现营收 3.1 亿元（同比+53.7%），非电力物联网业务实现营收
0.5亿元（同比+246.4%），公司业绩高增主要系该年度芯片技术及产品在各个
市场上的应用积极开拓所致。2021年公司综合毛利率为 41.4%，其中，电网市	20%	力合微			沪深300
	10%
场毛利率为 43%，非电力物联网市场毛利率为 32.4%。费用率方面同比下降明
显，销售费用率为 9.1%（同比-2.6pp），管理费用率为 5.6%（同比-3.3pp），	0%
	-10%
财务费用率为-0.1%（同比+0.6%），研发费用为 0.6亿元，同比增长 22.6%，
	-20% 21-09-30%	21-10	21-11	21-12	22-01	22-02
持续加大芯片研发投入夯实核心竞争力。
产品推陈出新提升消费 IoT竞争力， PLBUS 打造 PLC IoT行业制高点。2021	-40%
	-50%
年公司多个新产品向市场推出：1）芯片方面，在原有电力线 12MHz 以下宽带	-60%
PLC 芯片研发出集成度更高、体积更小的宽带 PLC SOC 芯片，满足更复杂应	数据来源：Wind

用的二次开发需求，此外公司于 2021年下半年成功推出 MCU芯片产品； 2）

模组方面，基于宽带 PLC 芯片同步研发相关模组并推广；3）终端和系统平台方面，研发出集配网和营销二合一的台区智能融合终端、无人值守变电站系统； 4）高铁领域，原有高铁用电管理系统之外进军高铁智能隧道照明、站房智能用电管理等领域，丰富高铁业务板块；5）光伏领域，推动基于 PLC 技术的光伏发电监测完整解决方案的现场试点运行，助力光伏能源系统数字化升级。 电网市场开拓顺利贡献业绩增长点，集中器终端中标取得重大进展。电网市场为公司传统业务领域，业绩贡献最大且持续稳定增长。公司积极开拓 HPLC 模块在智能电气设备的应用市场，公司自研的国网集中器终端也在 2021年国网集中器终端统一公开招标中中标，PA 芯片在对外销售或合作取得较大进展，带来新的业绩增长点。海外抄表市场方面，公司 PLC芯片符合国际标准 IEEE1901.1，已在三个国家成功试点，2022 年有望在海外抄表市场取得突破。	基础数据
	总股本(亿股)	1.00
	流通 A 股(亿股)	0.55
	52 周内股价区间(元)	25.56-77.28
	总市值(亿元)	47.00
	总资产(亿元)	9.61
	每股净资产(元)	7.46
	相关研究 1. 力合微（688589）：“十四五”提振电网建设需求，国产 PLC芯片领先者趁势崛起 (2021-12-15)

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.08元、2.19元、

7630	2.63 元，对应 PE 分别为 44 倍、21 倍、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网采购需求周期性波动风险，原材料及代工价格波动风险，国际

政治及贸易变化的风险，新冠疫情冲击风险等。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	360.07	504.29	1028.39	1233.86
增长率	66.99%	40.05%	103.93%	19.98%
归属母公司净利润（百万元）	42.04	107.79	218.71	263.17
增长率	51.10%	156.42%	102.90%	20.33%
每股收益 EPS（元）	0.42	1.08	2.19	2.63
净资产收益率 ROE	5.63%	12.73% 20.96%		20.83%
PE	112	44	21	18
PB	6.30	5.55	4.50	3.72

数据来源：Wind，西南证券

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力合微（ 688589） 2021 年年报点评

附表：财务预测与估值

		2022E	2023E	2024E	现金流量表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	360.07	504.29	1028.39	1233.86 净利润		42.04	107.79	218.71	263.17
				1233.86 净利润

营业成本	210.41	275.46	536.83	644.16	折旧与摊销	8.85	5.98	5.98	5.98
营业税金及附加	2.41	3.37	6.87	8.25	财务费用	-0.46	0.13	0.27	0.33
销售费用	32.82	45.39	92.56	111.05	资产减值损失	-3.44	-10.00	5.00	5.00
管理费用	27.04	75.64	154.26	185.08	经营营运资本变动	7.70	-62.74	-277.10	-102.34
财务费用	-0.46	0.13	0.27	0.33	其他	-17.39	12.37	-7.28	-6.01
资产减值损失	-3.44	-10.00	5.00	5.00	经营活动现金流净额	37.30	53.53	-54.41	166.13
投资收益	8.73	0.00	0.00	0.00	资本支出	-7.74	0.00	0.00	0.00
公允价值变动损益	1.72	0.88	1.03	1.09	其他	-314.37	0.88	1.03	1.09
其他经营损益	0.00	0.00	0.00	0.00	投资活动现金流净额	-322.11	0.88	1.03	1.09
营业利润	44.97	115.18	233.62	281.09	短期借款	0.00	0.00	0.00	0.00
其他非经营损益	-0.08	-0.08	-0.08	-0.08	长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00
利润总额	44.89	115.10	233.54	281.01	股权融资	3.25	0.00	0.00	0.00
所得税	2.85	7.31	14.83	17.84	支付股利	-15.00	-8.41	-21.56	-43.74
净利润	42.04	107.79	218.71	263.17	其他	-8.81	-3.29	-0.27	-0.33
少数股东损益	0.00	0.00	0.00	0.00	筹资活动现金流净额	-20.56	-11.69	-21.83	-44.07
归属母公司股东净利润	42.04	107.79	218.71	263.17	现金流量净额	-305.38	42.72	-75.22	123.15
资产负债表（百万元）货币资金	2021A 179.89	2022E 222.61	2023E 147.39	2024E 270.54	财务分析指标成长能力	2021A	2022E	2023E	2024E
应收和预付款项	244.01	338.06	692.52	829.65	销售收入增长率	66.99%	40.05%	103.93%	19.98%
存货	75.77	95.94	191.31	229.88	营业利润增长率	70.07%	156.14%	102.83%	20.32%
其他流动资产	347.25	334.88	394.28	417.57	净利润增长率	51.10%	156.42%	102.90%	20.33%
长期股权投资	0.00	0.00	0.00	0.00	EBITDA 增长率	70.67%	127.30%	97.76%	19.81%
投资性房地产	0.00	0.00	0.00	0.00	获利能力
固定资产和在建工程	23.08	21.25	19.43	17.60	毛利率	41.56%	45.38%	47.80%	47.79%
无形资产和开发支出	17.65	14.42	11.18	7.95	三费率	14.54%	24.03%	24.03%	24.03%
其他非流动资产	73.47	72.55	71.64	70.72	净利率	11.67%	21.37%	21.27%	21.33%
资产总计	961.12	1099.71	1527.76	1843.92	ROE	5.63%	12.73%	20.96%	20.83%
短期借款	0.00	0.00	0.00	0.00	ROA	4.37%	9.80%	14.32%	14.27%
应付和预收款项	184.63	225.08	445.63	538.12	ROIC	15.99%	36.14%	44.15%	36.72%
长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00	EBITDA/销售收入	14.82%	24.05%	23.33%	23.29%
其他负债	30.21	28.07	38.41	42.66	营运能力
负债合计	214.85	253.15	484.04	580.78	总资产周转率	0.41	0.49	0.78	0.73
股本	100.00	100.00	100.00	100.00	固定资产周转率	15.28	22.75	50.56	66.65
资本公积	489.53	489.53	489.53	489.53	应收账款周转率	1.98	1.86	2.14	1.73
留存收益	157.64	257.03	454.18	673.61	存货周转率	2.93	3.15	3.67	3.03
归属母公司股东权益	746.27	846.56	1043.71	1263.14	销售商品提供劳务收到现金/营业收入	73.98%	—	—	—
少数股东权益	0.00	0.00	0.00	0.00	资本结构
股东权益合计	746.27	846.56	1043.71	1263.14	资产负债率	22.35%	23.02%	31.68%	31.50%
负债和股东权益合计	961.12	1099.71	1527.76	1843.92	带息债务/总负债	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
业绩和估值指标 EBITDA	2021A 53.36	2022E 121.29	2023E 239.87	2024E 287.40	流动比率	4.28	4.20	3.05	3.10
					速动比率	3.90	3.80	2.64	2.69
					股利支付率	35.68%	7.80%	9.86%	16.62%
PE	111.81	43.60	21.49	17.86	每股指标
PB	6.30	5.55	4.50	3.72	每股收益	0.42	1.08	2.19	2.63
PS	13.05	9.32	4.57	3.81	每股净资产	7.46	8.47	10.44	12.63
EV/EBITDA	78.37	34.09	17.55	14.22	每股经营现金	0.37	0.54	-0.54	1.66
股息率	0.32%	0.18%	0.46%	0.93%	每股股利	0.15	0.08	0.22	0.44

数据来源：Wind，西南证券

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力合微（ 688589） 2021 年年报点评

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公司评级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行业评级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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