东方电缆评级2021年业绩乐观，龙头地位稳固前景可期

股票代码 ：603606
股票简称 ：东方电缆
报告名称 ：2021年业绩乐观，龙头地位稳固前景可期
评级 ：买入
行业：电网设备

东方电缆(603606) / 电网设备 / 公司点评 / 2022.3.25 2021 年业绩乐观，龙头地位稳固前景可期

1. 《“十四五”现代能源体系规划正式印 发，持续大力推进新能源全方位发展》 2022-03-23

请阅读最后一页的重要声明！

继 2 月份斩获明阳阳江青洲四项目 13.9 亿元大单后，公司 3 月 20 日 公告中标粤电阳江青洲一、二海上风电场 17 亿元的项目。该项目产品 为 500kV 三芯海底电缆，为全球首创，彰显公司技术实力；3 月 25 日 公告中标欧洲 Boskalis 价值 5.3 亿元的 66kV、220kV 海缆总包。3 月 11 日，公司公告以 0.7 亿元转让控股子公司江西东方，优化业务结 构。我们预计公司 2022-2024 年实现营收 87.78/ 115.56 / 124.44 亿元，实现归母净利润 14.14 / 18.82 / 22.71 亿元，对应 PE 28.97/ 21.76 / 18.04 倍，给予“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格波动；中标项目进展不及预期；新产能投放 不及预期；海缆市场竞争格局变化。

盈利预测:

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

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内容目录
1.业绩乐观符合预期 ....................................................................... 3 1.1. 经营状况 ................................................................................ 3 1.2. 业务情况 ................................................................................ 4 2. 海上风电高景气，海缆环节壁垒高盈利强 ......................................... 5 3.公司资源禀赋优越，在手订单充足产能有保障 ................................... 6 4.风险提示 ................................................................................... 9

图表目录
图 1. 公司营业收入（亿元）及同比增速 ............................................... 3 图 2. 公司归母净利润（亿元）及同比增速 ............................................ 3 图 3. 公司毛利率、净利率、ROE（%） .............................................. 3 图 4. 公司三费情况（%） ................................................................. 3 图 5. 公司资产负债情况 .................................................................... 4 图 6. 公司营收结构（按产品） ........................................................... 4 图 7. 公司各业务毛利情况（%） ........................................................ 4 图 8. 公司历年海缆产销量情况（公里） ............................................... 5 图 9. 公司历年陆缆产销量情况（公里） ............................................... 5 图 10. 公司各产品成本构成（亿元） ................................................... 5 图 11. 公司过往承建的部分海上风电项目 ............................................. 6 图 12. 公司技术水平领先 .................................................................. 7

表 1. 公司近期中标订单 .................................................................... 8

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1.业绩乐观符合预期

东方电缆成立于 1998 年，是中国电力电缆及海缆行业的领先企业之一。2005 年首次 35kV 光电复合海底电缆，填补了国产海缆的空白，从此致力于打破国外 垄断，不断创新。公司主要从事海缆系统、陆缆系统产品的研发、制造和销售及 海洋工程服务等三大块业务。

1.1.经营状况

公司 2021 年业绩符合预期，各类财务指标优异。公司 2021 年累计实现营业 收入 79.32 亿元，同比上升 57 %；实现归属于上市公司股东的净利润 11.89 亿元，同比上升 33.98 %。公司 2021 年毛利率为 25.34%、净利率为 14.99%、ROE 29.69%，三者都呈上扬趋势。各项费用管控得当，公司资产负债率稳定在 45%左右。

数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所

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谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3

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数据来源：wind，财通证券研究所

1.2.业务情况

受益于海上风电高景气，公司海缆业务占比逐年攀升。2021 年海缆业务实现营 收 32.73 亿元，同比增长 50.21%，营收占比达 41.26%；毛利率 43.9%，显 著高于其他业务。公司陆缆业务由于进入门槛低、行业竞争激烈、尚未出现明确 的技术突破方向，目前以存量替换为主，毛利率仅为 9.49%，2021 年实现营收 38.41 亿元，营收占比降至 48.43%，同比增长 46.02%。公司海陆缆产品成本 受原材料价格极大，原材料成本占比超 94%。

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业规模增量超预期；二是高电压等级产品占比进一步提升，加固行业技术壁垒、提升产品附加值。

3.公司资源禀赋优越，在手订单充足产能有保障

公司深耕海缆领域十余载，业务经验丰富。业务经验方面，海缆行业要求相 关企业拥有 2-3 年的项目经验，而公司早在 2005 年就进入海缆行业，合作 国企/央企众多，行业口碑好，项目经验丰富。

数据来源：公司官网，财通证券研究所

公司掌握稀缺资源具有先发优势，多年来持续创新具有技术优势。资源禀赋方面，由于海缆体积重量量大，不方便陆上运输，只能水运，沿海适合生产海缆的码头 资源非常稀缺，而公司拥有码头、立塔等稀缺资源，具有先发优势。技术方面，目前公司拥有 500KV 及以下交流海缆、陆缆，±535kV 直流海缆、陆缆系统等 高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平，在大 长度、软接头、特种海缆生产技术等方面优势突出。公司持续深耕高端线缆专业 领域，累计承接承担和参与了 21 项国家级重大科研项目，与国内外知名科研院 所、高等院校、领先企业等建立了常态化科研合作机制，依托产学研用协同创新 模式，结合持续高强度的科技投入，突破了多项关键技术瓶颈制约，实现了多学 科、跨领域、跨地区的创新优势，形成了强大的持续创新能力。

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数据来源：公司年报，财通证券研究所

公司 2022 年来接连斩获 10 亿元以上大单，优化陆缆产能提高生产效率。3 月 20 日公司公告，中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目，合计金额 17 亿元，是继 2 月份中标明阳青洲四项目后斩获的又一 10 亿元以上大单。该项目是首个 500kV 三芯海底电缆（含软软头）项目，产品为全球首创，彰显公司技术实力。3 月 11 日，公司公告以 0.7 亿元转让控股子公司江西东方（生产中压陆缆），由于土地征收导致园区处于停产状态、园区设备已陈旧老化且该园区营收占比仅 为 2.14%，故剥离该部分产能有助于提升整体生产效率，北仑基地新增产能可 有效承接被出售公司的陆缆产能。

公司新建产能保障交付能力，预计 2023 年底产能将超百亿元。产能方面，公司 2021 年海缆产量 1,405.98 公里、陆缆产量 158,961.64 公里，已有的宁波产 业基地为戚家山、郭巨两大基地的产能为海缆 30-40 亿元，陆缆 25-30 亿元；公司在建的北仑、阳江两大基地将于 2022、2023 年陆续投产，到 2023 年底公 司产能将超百亿元。

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国家电网、国网浙江省、江西省、安

限公司等公司招标采购的电力电缆

中国电建集团华东勘测设计研究院有

目

数据来源：公司公告，财通证券研究所

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4.风险提示
1、原材料价格上涨，影响公司盈利能力。公司主营业务中，原材料占成本比例 超 94%，主要是铜、铝等金属，其定价影响因素较多且近年来波动较大。

2、已中标项目开工进度不及预期。风电项目开发建设的流程相对较长，且受政 策影响较大，未来政策有变或者其他施工建设条件有变，可能会导致项目期 限延长。另外海上施工船舶等资源紧张也会导致项目进展延期。

3、公司产能扩张进度不及预期风险。公司目前在建海缆生产基地有两个，可能 会受近期疫情反弹等不确定因素影响施工进程。如果部分项目投产进度滞后，则公司产品出货量可能无法达到预期水平，导致公司业绩不及预期。

4、市场竞争加剧，行业格局变化风险。虽然公司在海缆领域具备较强市场地位，但现有市场参与者仍然可能采取较为激进的竞争策略，从而导致公司产品的 价格及利润率水平受到一定冲击。

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资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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