海天味业评级买入提价效应显现，成本短暂承压
发布时间： 2022年03月26日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：提价效应显现，成本短暂承压
评级 ：买入
行业：食品饮料
公司报告 | 年报点评报告
海天味业（603288）
证券研究报告
2022 年 03 月 25 日
投资评级
| 提价效应显现，成本短暂承压 | 行业 | 食品饮料/调味发酵品 | ||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||
| 事件：公司发布年报，2021 年公司实现营收 250.04 亿元，同比增长 9.71%；实现归母净利润 66.71 亿元，同比增长 4.18%。其中，单 Q4 实现营业收入 70.10 亿元，同比增长 22.85%；实现归母净利润 19.63 亿元，同比增长 7.19%。 | ||||||
| 当前价格 | 90 元 | |||||
| 目标价格 | 元 | |||||
| 营收逐季改善，Q4 提价效应显现。各季度营收同比+22%/-9%/+3%/+23%， | 基本数据 | |||||
| 环比持续改善。公司二季度动销偏弱，我们认为主要原因系：1）疫情反复；2）20 年疫情带来的居家囤货使得 C 端需求放缓；3）社区团购新兴渠道的 冲击；4）20 年渠道补货基数较高。下半年公司与社区团购进行合作，新 兴渠道对公司的冲击有所缓解，叠加行业需求复苏，动销环比改善。另一 方面，为应对原材料成本上涨压力，10 月公司上调部分产品出厂价，幅度 在 3%-7%，四季度伴随提价效应显现，收入增速较 Q3 环比提升。 三大核心品类保持稳定发展，新零售渠道成效显著。分产品看，公司酱油 /调味酱/耗油实现营收 142/27/45 亿元，同比+9%/ 6%/ 10%；酱油/调味酱/ 耗油的销量分别同比+8%/5%/11%，吨价分别同比+0.3 %/+0.4%/-1.2%。分区 | A 股总股本(百万股) | 4,212.58 | ||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 4,212.58 | |||||
| A 股总市值(百万元) | 379,131.86 | |||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 379,131.86 | |||||
| 每股净资产(元) | 5.56 | |||||
| 资产负债率(%) | 29.51 | |||||
| 一年内最高/最低(元) | 175.81/85.10 | |||||
| 域看，东/南/中/北/西部区域同比增长 7%/8%/ 14%/7%/9%，中西部市场继续 | 作者 | |||||
| 保持增速领先。分渠道看，线下/线上同比+8%/85%，公司下半年积极应对 社区团购冲击，加速在新零售渠道的布局，加强了对社区团购、时达到家 平台、各大平台电商的深度合作。此外，公司不断推动渠道的裂变和下沉，2021 年公司经销商 7430 家，同比增加 379 家。 成本压力下，公司利润短期承压。包材、大豆等原材料价格持续上涨，使 得公司毛利率仍然承压，公司 21 年实现毛利率 39%，同比下降 3.5pcts，酱油/调味酱/耗油毛利率同比减少 4.5/4.7/0.8pcts。公司 21 年销售/管理/ | 吴文德 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com | ||||||
| 刘章明 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com | ||||||
| 薛涵 | 联系人 | |||||
| xuehana@tfzq.com | ||||||
研发费用率分别为 5.43%/1.58%/3.09%，同比变动-0.56/-0.01/-0.03pct，费
| 用率有所下降。全年实现净利率 26.68%，同比减少 1.44pcts。展望 22 年，公司原材料成本压力仍存，但在提价效应以及公司自身降本增效的背景下，盈利能力有望维持平稳水平。 C 端竞争优势持续强化，公司综合竞争力不断领先。展望 22 年，公司计划 营业收入目标为 280 亿元，利润目标为 74.7 亿元，即计划实现营收/利润 同比增长 11.98%/11.98%，预计维持 2021 年净利率水平，彰显信心。在 20 和 21 年餐饮承压背景下，公司仍能保持稳定增长，我们判断系公司强化 C 端市场布局和开拓，C 端竞争力持续提升。同时，公司已基本完成对全国 生产基地的布局，并加快多基地的产能释放，目前公司整体产能利用率依 然保持在 95%以上水平，产能的释放也为公司长期稳定发展提供保障。 盈利预测：根据公司 22 年目标指引以及当前原材料成本仍处于高位，调 整盈利预测，预计公司 22-24 年实现营收 289/336/390 亿元，同比增 长 15.67%/16.26%/16.04% （ 22/23 年 前 值 18.5%/17.4% ）， 实 现 净 利 润 75.15/93.50/112.13 亿 元 ， 同 比 增 长 13%/24%/20% （ 22-23 年 前 值 19.68%/19.06%），EPS 分别为 1.78/2.22/2.66 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续 上涨风险 | 股价走势 | |||||||||
| 海天味业 | 沪深300 | |||||||||
| 13% 4% -5% -14%-23%-32%-41% | ||||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
| 资料来源：贝格数据 | ||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||
| 1 《海天味业-年报点评报告:无惧成本 压力，逆势攫取份额，领先优势持续扩 大》 2021-04-30 2 《海天味业-季报点评:业绩持续稳健 增长，品类多元渠道下沉蓄力未来》2020-11-02 3 《海天味业-半年报点评:领先优势持 续 扩 大 ， 全 年 指 引 达 成 可 期 》2020-08-29 | ||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入(百万元) | 22,791.87 | 25,004.03 | 28,922.78 | 33,624.62 | 39,018.98 | |||||
| 增长率(%) | 15.13 | 9.71 | 15.67 | 16.26 | 16.04 | |||||
| EBITDA(百万元) | 8,421.96 | 8,588.28 | 8,638.45 | 10,693.76 | 12,611.13 | |||||
| 净利润(百万元) | 6,402.86 | 6,670.76 | 7,515.41 | 9,349.70 | 11,213.24 | |||||
| 增长率(%) | 19.61 | 4.18 | 12.66 | 24.41 | 19.93 | |||||
| EPS(元/股) | 1.52 | 1.58 | 1.78 | 2.22 | 2.66 | |||||
| 市盈率(P/E) | 59.21 | 56.83 | 50.45 | 40.55 | 33.81 | |||||
| 市净率(P/B) | 18.89 | 16.20 | 12.26 | 9.42 | 7.36 | |||||
| 市销率(P/S) | 16.63 | 15.16 | 13.11 | 11.28 | 9.72 | |||||
| EV/EBITDA | 74.49 | 48.55 | 40.01 | 31.51 | 25.76 | |||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 16,957.68 | 19,813.77 | 27,782.15 | 36,255.49 | 48,376.50 | 营业收入 | 22,791.87 | 25,004.03 | 28,922.78 | 33,624.62 | 39,018.98 |
| 应收票据及应收账款 | 41.49 | 56.05 | 25.71 | 30.33 | 34.70 | 营业成本 | 13,180.79 | 15,336.86 | 17,642.97 | 19,795.74 | 22,727.62 |
| 15.62 | 16.29 | 30.69 | 17.74 | 36.73 | 211.34 | 218.26 | 245.84 | 269.00 | 312.15 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 2,099.92 | 2,226.82 | 2,183.92 | 2,655.03 | 2,774.34 | 营业费用 | 1,365.53 | 1,356.92 | 1,590.75 | 2,185.60 | 2,458.20 |
| 其他 | 5,085.42 | 5,465.95 | 5,358.61 | 5,355.42 | 5,432.50 | 管理费用 | 361.39 | 394.04 | 433.84 | 487.56 | 546.27 |
| 24,200.14 | 27,578.87 | 35,381.08 | 44,314.02 | 56,654.78 | 711.75 | 771.92 | 824.30 | 924.68 | 1,014.49 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 50.00 | 80.00 | 105.00 | 财务费用 | (392.24) | (584.22) | (779.13) | (1,054.45) | (1,393.56) |
| 固定资产 | 3,913.91 | 3,614.22 | 3,529.51 | 3,360.60 | 3,137.68 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 368.80 | 923.16 | 949.07 | 986.97 | 949.40 | 公允价值变动收益 | 138.91 | 128.20 | (161.54) | 80.77 | (40.39) |
| 无形资产 | 385.30 | 376.67 | 369.42 | 376.53 | 365.10 | 投资净收益 | 35.80 | 39.43 | 44.97 | 40.07 | 41.49 |
| 其他 | 665.47 | 844.80 | 645.06 | 716.52 | 731.85 | 其他 | (465.27) | (477.80) | 233.14 | (241.68) | (2.21) |
| 非流动资产合计 | 5,333.48 | 5,758.85 | 5,543.06 | 5,520.62 | 5,289.03 | 营业利润 | 7,643.87 | 7,820.42 | 8,847.62 | 11,137.34 | 13,354.92 |
| 资产总计 | 29,533.62 | 33,337.72 | 40,924.14 | 49,834.65 | 61,943.81 | 营业外收入 | 12.02 | 15.89 | 9.74 | 12.55 | 12.73 |
| 短期借款 | 92.60 | 104.60 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 13.47 | 15.57 | 10.87 | 13.30 | 13.25 |
| 应付票据及应付账款 | 1,414.73 | 2,073.53 | 1,587.22 | 2,641.01 | 2,272.14 | 利润总额 | 7,642.42 | 7,820.74 | 8,846.50 | 11,136.59 | 13,354.40 |
| 7,573.01 | 7,298.55 | 8,042.16 | 6,511.58 | 7,765.01 | 1,233.39 | 1,149.27 | 1,326.98 | 1,781.85 | 2,136.70 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 9,080.34 | 9,476.69 | 9,629.38 | 9,152.60 | 10,037.16 | 净利润 | 6,409.03 | 6,671.47 | 7,519.53 | 9,354.74 | 11,217.70 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 6.17 | 0.71 | 4.11 | 5.04 | 4.46 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 6,402.86 | 6,670.76 | 7,515.41 | 9,349.70 | 11,213.24 |
| 其他 | 287.24 | 361.19 | 275.39 | 307.94 | 314.84 | 每股收益（元） | 1.52 | 1.58 | 1.78 | 2.22 | 2.66 |
| 非流动负债合计 | 287.24 | 361.19 | 275.39 | 307.94 | 314.84 | ||||||
| 负债合计 | 9,367.59 | 9,837.88 | 9,904.77 | 9,460.54 | 10,352.00 | ||||||
| 少数股东权益 | 97.62 | 98.33 | 102.44 | 107.48 | 111.94 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 3,240.44 | 4,212.58 | 4,212.58 | 4,212.58 | 4,212.58 | 成长能力 | 15.13% | 9.71% | 15.67% | 16.26% | 16.04% |
| 资本公积 | 790.59 | 142.50 | 142.50 | 142.50 | 142.50 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 16,827.97 | 19,188.94 | 26,704.35 | 36,054.05 | 47,267.29 | 营业利润 | 19.82% | 2.31% | 13.13% | 25.88% | 19.91% |
| 其他 | (790.59) | (142.50) | (142.50) | (142.50) | (142.50) | 归属于母公司净利润 | 19.61% | 4.18% | 12.66% | 24.41% | 19.93% |
| 股东权益合计 | 20,166.03 | 23,499.85 | 31,019.37 | 40,374.11 | 51,591.81 | 获利能力 | 42.17% | 38.66% | 39.00% | 41.13% | 41.75% |
| 负债和股东权益总计 | 29,533.62 | 33,337.72 | 40,924.14 | 49,834.65 | 61,943.81 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 28.09% | 26.68% | 25.98% | 27.81% | 28.74% | ||||||
| ROE | 31.91% | 28.51% | 24.31% | 23.22% | 21.78% | ||||||
| ROIC | -288.81% | -258.42% | -288.17% | -327.47% | -541.69% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 6,409.03 | 6,671.47 | 7,515.41 | 9,349.70 | 11,213.24 | 资产负债率 | 31.72% | 29.51% | 24.20% | 18.98% | 16.71% |
| 折旧摊销 | 574.89 | 724.09 | 569.95 | 610.87 | 649.77 | 净负债率 | -83.63% | -83.78% | -89.54% | -89.78% | -93.74% |
| (394.62) | (593.88) | (779.13) | (1,054.45) | (1,393.56) | 2.67 | 2.91 | 3.67 | 4.84 | 5.64 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (35.80) | (39.43) | (44.97) | (40.07) | (41.49) | 速动比率 | 2.43 | 2.68 | 3.45 | 4.55 | 5.37 |
| 营运资金变动 | 5,609.24 | (441.37) | 390.13 | (896.90) | 612.82 | 营运能力 | 1,037.03 | 512.70 | 707.55 | 1,200.00 | 1,200.00 |
| 其它 | (5,212.31) | 2.62 | (157.43) | 85.81 | (35.93) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 6,950.43 | 6,323.51 | 7,493.96 | 8,054.96 | 11,004.86 | 存货周转率 | 11.68 | 11.56 | 13.11 | 13.90 | 14.37 |
| 资本支出 | 1,068.29 | 894.77 | 639.70 | 484.42 | 395.95 | 总资产周转率 | 0.84 | 0.80 | 0.78 | 0.74 | 0.70 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 50.00 | 30.00 | 25.00 | 每股指标（元） | 1.52 | 1.58 | 1.78 | 2.22 | 2.66 |
| 其他 | (2,987.86) | (5,819.92) | (875.54) | (1,152.87) | (701.54) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,919.58) | (4,925.15) | (185.84) | (638.44) | (280.59) | 每股经营现金流 | #NAME? | #NAME? | #NAME? | #NAME? | #NAME? |
| 债权融资 | 92.60 | 126.00 | 7.13 | 9.51 | 12.68 | 每股净资产 | 4.76 | 5.56 | 7.34 | 9.56 | 12.22 |
| 392.24 | 908.26 | 779.13 | 1,054.45 | 1,393.56 | #NAME? | #NAME? | #NAME? | #NAME? | #NAME? | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (3,433.81) | (3,945.56) | (126.00) | (7.13) | (9.51) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (2,948.97) | (2,911.30) | 660.26 | 1,056.83 | 1,396.73 | 市净率 | #NAME? | #NAME? | #NAME? | #NAME? | #NAME? |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 74.49 | 48.55 | #NAME? | #NAME? | #NAME? | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 2,081.88 | (1,512.94) | 7,968.38 | 8,473.34 | 12,121.00 | EV/EBIT | 79.95 | 53.02 | #NAME? | #NAME? | #NAME? |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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