博迈科评级增持2021年年报点评：公司在手优质订单充足，21年业绩稳步增长
股票代码 ：603727
股票简称 ：博迈科
报告名称 ：2021年年报点评：公司在手优质订单充足，21年业绩稳步增长
评级 ：增持
行业：采掘行业
2022 年 3 月 24 日
公司研究
公司在手优质订单充足，21 年业绩稳步增长
——博迈科（603727.SH）2021 年年报点评
| 要点 | 增持（维持） |
事件：公司发布 2021 年年度报告，21 年公司实现营业收入 41 亿元，同比增长 58%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 26%。其中 Q4 单季度公司实现营 收 11.6 亿元，同比增长 24.7%，环比增长 25.3%；实现归母净利润-0.19 亿元。
点评：
公司优质订单与工作量稳步增长，助力业务规模迈向新台阶：2021 年国际油价
当前价：15.03 元
| 作者 |
分析师：赵乃迪
执业证书编号：S0930517050005
| 处于高位，油服行业景气度持续回暖。公司天然气液化、海洋油气开发模块营收 均取得增长，21 年总营收达到 41 亿元，创公司成立以来的新高。高油价扩展 FPSO 开发项目的盈利空间，21 年公司海洋油气开发模块营收达 17.6 亿元，同 比+133%，毛利率为-3.4%，同比+9pcts；公司参与一系列液化天然气模块项目， | 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 |
21 年天然气液化模块营收达 23 亿元，同比+64%，毛利率为 21.8%，同比-6.7pcts，主要系受全球疫情挑战，公司所承揽的天然气液化模块成本（项目材
caijiahao@ebscn.com
| 市场数据 |
| 料分包成本）随订单与交付工作量增加而相应增长所致。公司不断拓展经营范围， | 总股本(亿股) | 2.88 |
| 总市值(亿元)： | 43.34 | |
| 逐步实现 EPCI 服务模式，具备良好的长期发展前景。 | ||
| 一年最低/最高(元)： | 13.71/31.99 | |
| 公司持续获得优质订单，成长动力充足：2021 年 6 月博迈科获得 GYGAZ SNC | 近 3 月换手率： | 140.19% |
17.32 亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同。此次系该合同双方
| 继 2019 年 11 月 5.2 亿元人民币追加合同后的第二次订单追加，体现公司行业 | 股价相对走势 | 08/21 | 12/21 | |
| 口碑不断提升，海外市场持续拓展，并将进一步增厚未来两年公司在天然气液化 | ||||
| 91% | ||||
| 领域的业绩。2020 年，公司凭借在海洋油气领域的项目模块设计与建造经验以 | ||||
| 62% | ||||
| 及与海外客户建立的长期合作关系，先后与 SBM、MODEC 签署 Mero 2、MV32 | ||||
| 等大型 FPSO 项目合同，随着优质订单集中释放，公司业绩有望增厚。 | 33% | |||
| 4% | ||||
| 探索新能源业务，突破切入海上风电市场：2021 年中国海上风电装机容量达到 | ||||
| 11GW，公司凭借丰富的油气工程、液化天然气工厂模块经验，努力突破进入海 | ||||
| -25% 02/21 | 05/21 | |||
| 上风电市场，参与部分项目的投标工作。2021 年子公司天津博迈科资产管理与 | ||||
公司实际控制人彭文成出资成立天津博迈科新能源合伙企业。此外公司积极参与 锂电领域项目投标，于 2022 年 3 月成功锁定锂电池回收撬项目合同。公司将 基于现有优势，完善产业链布局，把握“碳中和”背景下成长性机遇。
盈利预测、估值与评级：考虑到俄乌冲突仍在进行，欧美对俄罗斯实行能源制裁，而公司与俄开展北极二液化天然气项目在内的合作项目，或面临地缘政治因素带 来的不确定性，保守起见我们下调公司 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈 利预测，预计公司 2022-2024 年的净利润分别为 1.83（下调 48%）/2.04（下 调 50%）/2.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.64/0.71/0.79 元。
风险提示：行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益 风险。
| 博迈科 | 沪深300 |
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | -9.71 | -11.46 | 8.87 |
| 绝对 | -15.85 | -25.07 | -3.57 |
资料来源：Wind
| 相关研报 |
油价创两年新高油服行业景气度持续回暖，公司
有望迎来业绩释放期——博迈科（603727.SH）
公司盈利预测与估值简表 跟踪报告（2021-06-29）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2,579 | 4,081 | 3,064 | 3,369 | 3,705 |
| 营业收入增长率 | 90.48% | 58.22% | -24.92% | 9.96% | 9.96% |
| 净利润（百万元） | 132 | 166 | 183 | 204 | 229 |
| 净利润增长率 | 279.80% | 26.26% | 10.42% | 11.27% | 11.99% |
| EPS（元） | 0.56 | 0.58 | 0.64 | 0.71 | 0.79 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 5.39% | 4.99% | 5.33% | 5.72% | 6.16% |
| P/E | 27 | 26 | 24 | 21 | 19 |
| P/B | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 |
再获追加订单 17.23 亿元，持续开拓海外市场——博迈科（603727.SH）关于签订重大合同的进 展公告点评（2021-06-08）
20 年业绩同比大增，优质订单释放 21 年 Q1 势 头良好——博迈科（603727.SH）2020 年年报 及 2021 年一季报点评（2021-04-25）
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-24，注：2020 年末总股本为 234 百万股，2021 年及以后 总股本为 288 百万股
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 博迈科（603727.SH） |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 2,579 | 4,081 | 3,064 | 3,369 | 3,705 | 总资产 | 4,244 | 5,278 | 4,675 | 4,968 | 5,247 |
| 营业成本 | 2,320 | 3,644 | 2,686 | 2,953 | 3,231 | 货币资金 | 631 | 1,532 | 1,150 | 1,265 | 1,391 |
| 折旧和摊销 | 102 | 136 | 130 | 136 | 143 | 交易性金融资产 | 233 | 103 | 103 | 111 | 119 |
| 税金及附加 | 10 | 10 | 7 | 8 | 9 | 应收账款 | 343 | 447 | 336 | 369 | 406 |
| 销售费用 | 5 | 4 | 3 | 3 | 4 | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 69 | 74 | 55 | 61 | 67 | 其他应收款（合计） | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 研发费用 | 126 | 190 | 143 | 157 | 173 | 存货 | 244 | 398 | 293 | 323 | 353 |
| 财务费用 | -38 | -2 | -4 | -8 | 1 | 其他流动资产 | 311 | 268 | 238 | 247 | 257 |
| 投资收益 | 8 | 7 | 7 | 7 | 7 | 流动资产合计 | 2,419 | 3,610 | 2,947 | 3,150 | 3,372 |
| 营业利润 | 141 | 165 | 195 | 217 | 243 | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 139 | 162 | 193 | 215 | 241 | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所得税 | 7 | -4 | 10 | 11 | 12 | 固定资产 | 1,040 | 1,151 | 1,107 | 1,083 | 1,071 |
| 净利润 | 132 | 166 | 183 | 204 | 229 | 在建工程 | 139 | 6 | 110 | 187 | 246 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 无形资产 | 402 | 462 | 452 | 443 | 434 |
| 归属母公司净利润 | 132 | 166 | 183 | 204 | 229 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| EPS(元) | 0.56 | 0.58 | 0.64 | 0.71 | 0.79 | 其他非流动资产 | 224 | 30 | 19 | 19 | 19 |
| 非流动资产合计 | 1,825 | 1,669 | 1,728 | 1,817 | 1,875 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 1,801 | 1,945 | 1,230 | 1,399 | 1,537 |
| 经营活动现金流 | 383 | -327 | 266 | 321 | 360 | 短期借款 | 370 | 620 | 175 | 204 | 200 |
| 净利润 | 132 | 166 | 183 | 204 | 229 | 应付账款 | 398 | 1,110 | 818 | 900 | 985 |
| 折旧摊销 | 102 | 136 | 130 | 136 | 143 | 应付票据 | 26 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净营运资金增加 | 0 | 797 | -354 | 110 | 124 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 150 | -1,426 | 306 | -128 | -136 | 其他流动负债 | -1 | -55 | -55 | -55 | -55 |
| 投资活动产生现金流 | -540 | 45 | -175 | -218 | -193 | 流动负债合计 | 1,710 | 1,811 | 1,056 | 1,172 | 1,257 |
| 净资本支出 | -335 | -188 | -200 | -200 | -200 | 长期借款 | 0 | 0 | 50 | 100 | 150 |
| 长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | -204 | 233 | 25 | -18 | 7 | 其他非流动负债 | 86 | 134 | 124 | 127 | 130 |
| 融资活动现金流 | 343 | 744 | -473 | 11 | -40 | 非流动负债合计 | 91 | 134 | 174 | 227 | 281 |
| 股本变化 | 0 | 54 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 2,443 | 3,333 | 3,445 | 3,569 | 3,709 |
| 债务净变化 | 291 | 250 | -395 | 79 | 46 | 股本 | 234 | 288 | 288 | 288 | 288 |
| 无息负债变化 | 689 | -106 | -320 | 89 | 92 | 公积金 | 1,566 | 2,309 | 2,327 | 2,347 | 2,370 |
| 净现金流 | 152 | 448 | -382 | 115 | 126 | 未分配利润 | 744 | 838 | 931 | 1,035 | 1,152 |
| 归属母公司权益 | 2,443 | 3,333 | 3,445 | 3,569 | 3,709 | ||||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 10.0% | 10.7% | 12.3% | 12.3% | 12.8% | 销售费用率 | 0.20% | 0.10% | 0.10% | 0.10% | 0.10% |
| EBITDA 率 | 6.3% | 7.7% | 10.0% | 9.8% | 10.0% | 管理费用率 | 2.68% | 1.80% | 1.80% | 1.80% | 1.80% |
| EBIT 率 | 2.3% | 4.3% | 5.8% | 5.8% | 6.2% | 财务费用率 | -1.46% | -0.05% | -0.14% | -0.25% | 0.03% |
| 税前净利润率 | 5.4% | 4.0% | 6.3% | 6.4% | 6.5% | 研发费用率 | 4.87% | 4.66% | 4.66% | 4.66% | 4.66% |
| 归母净利润率 | 5.1% | 4.1% | 6.0% | 6.1% | 6.2% | 所得税率 | 5% | -2% | 5% | 5% | 5% |
| ROA | 3.1% | 3.1% | 3.9% | 4.1% | 4.4% |
| ROE（摊薄） | 5.4% | 5.0% | 5.3% | 5.7% | 6.2% |
| 经营性 ROIC | 2.3% | 5.8% | 5.9% | 6.1% | 6.8% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.25 | 0.25 | 0.28 | 0.31 | 0.34 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 1.64 | -1.14 | 0.92 | 1.11 | 1.25 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 10.43 | 11.56 | 11.95 | 12.38 | 12.86 | |
| 资产负债率 | 42% | 37% | 26% | 28% | 29% | 每股销售收入 | 11.01 | 14.15 | 10.63 | 11.68 | 12.85 |
| 流动比率 | 1.41 | 1.99 | 2.79 | 2.69 | 2.68 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 1.27 | 1.77 | 2.51 | 2.41 | 2.40 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 6.60 | 5.37 | 15.31 | 11.73 | 10.58 | PE | 27 | 26 | 24 | 21 | 19 |
| 有形资产/有息债务 | 10.33 | 7.74 | 18.68 | 14.80 | 13.68 | PB | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 24.6 | 15.5 | 14.5 | 13.7 | 12.2 | |||||
| 股息率 | 1.7% | 1.7% | 1.8% | 2.0% | 2.3% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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