海天味业评级持有4Q业绩改善，今年有望进一步向好
股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：4Q业绩改善，今年有望进一步向好
评级 ：持有
行业：食品饮料
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
阿
| 2022 年 03 月 25 日 |
顾向君
H70420@capitalcom.tw
| 海天味业(603288.SH) | TRADING BUY 区间操作 |
| 目标价(元) | 103 | 4Q 业绩改善，今年有望进一步向好 |
| 公司基本信息 | 结论与建议： | |
| 产业别 | 食品饮料 | 业绩概要： |
| A 股价(2022/03/25) | 90.00 | |
| 上证指数(2022/03/25) | 3250.26 | 公告全年实现收入250亿，同比增9.7%，录得净利润66.7亿，同比增4.2%， |
| 股价 12 个月高/低 | 141.33/85.1 | 毛利率同比下降 3.5 个百分点至 38.7%；4Q 实现收入 70.1 亿，同比增 23%，录 |
| 总发行股数(百万) | 4212.58 | 得净利润 19.6 亿，同比增 7.2%，毛利率同比下降 3.73 个百分点至 38.13%。4Q |
| A 股数(百万) | 4212.58 | |
| 3791.32 | 业绩略好于我们预期。 | |
| A 市值(亿元) | ||
| 广东海天集团 | 分红方案：每 10 股派发现金股利 7.6 元，送红股 1 股。 | |
| 主要股东 | ||
| 每股净值(元) | 股份有限公司 | 全年来看，公司酱油、蚝油、调味酱三大品类分别实现收入 142 亿、45.3 |
| (58.26%) | ||
| 亿和 26.7 亿，分别同比增 8.8%、10.2%和 5.6%，二季度起逐季改善。4Q | ||
| 5.56 |
| 股价/账面净值 | 16.20 | |
| 一个月三个月 | 一年 | |
| 股价涨跌(%) | -5.8 -18.6 -19.7 | |
| 近期评等 |
单季度看，三大品类收入分别为 40 亿、13.4 亿和 6.6 亿，分别同比增 20.8%、21.3%和 13.6%，增长明显，应主要受益小区团购冲击减弱、以及 10 月下 旬提价（幅度在 3%-7%不等）。目前来看，提价已经顺利消化，终端销售 未受明显影响，短期来看，受外围市场影响黄豆价格居高不落，或造成一
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | 定成本压力，但是通过产品组合调整以及费用控制，整体影响可控。 |
| 2021-11-02 | 112.89 | 区间操作 | |
| 区间操作 | 产品上，除当下三大单品外，公司多年来一直在向调味品平台型企业转型， | ||
| 2021-09-03 | 89.80 | ||
| 2021-05-06 | 169.50 | 区间操作 | 目前料酒、醋等品类已初具规模，发展迅速，21 年其他品类总收入 22 亿， |
| 2021-03-31 | 157.58 | 区间操作 | 同比增 13.4%。今年新品类有望持续良好发展，进一步增强公司竞争实力。 |
管道上，去年受小区团购冲击以后，公司明显加速新零售管道布局，市场
| 产品组合 | 转型加速。21 年全年在线收入 7 亿，同比增 85.2%，4Q 增速达 186%，线 | |
| 酱油 | 56.74% | 下管道亦不曾放松，经销商数量持续加密，净新增 379 家，今年预计将持 |
| 蚝油 | 18.12% | |
| 续深入多渠道协同发展 | ||
| 酱类 | 10.66% |
费用上，受成本压力影响，公司进一步严控费用，全年费用率同比下降
| 机构投资者占流通 A 股比例 | 0.6% | 1.23 个百分点至 7.75%，4Q 单季度费用率上升 3.24 个百分点至 6.79%，主 |
| 基金 | 要由于 20Q4 收入准则调整带来的基期差异。 | |
| 一般法人 | 64.0% |
现金流上，全年经营活动净现金流入 63.2 亿，同比下降 9%左右，主要由
| 股价相对大盘走势 |
于上半年原材料价格上涨致使采购成本上升、以及人工薪酬等增加。
产能上，公司已基本完成全国产能基地布局，目前整体产能利用率保持在 95%以上，预计未来将加快各基地建设，加速产能释放。
短期来看，4Q 合同负债余额 47 亿，同比上升 5.8%，预计一季度业绩将整 体保持平稳增长，境内疫情将暂时压制餐饮复苏，但随着疫情改善，餐饮 消费终将复苏。我们维持公司业绩将逐季向好的判断，预计 2022-2023 年 将分别实现净利润 74.6 亿和 86.8 亿，分别同比增 12%和 16%，EPS 分别为 1.77 元和 2.06 元，当前股价对应 PE 分别为 51 倍和 44 倍，维持“区间操 作”的投资建议。
风险提示：成本压力超预期、餐饮恢复不及预期、新零售管道拓展不及预 期
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| 2021 | 2022F | 2023F | ||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | ||||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 5353 | 6403 | 6671 | 7464 | 8683 |
| 同比增减 | ％ | 22.64 | 19.61 | 4.18 | 11.90 | 16.33 |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 1.98 | 1.98 | 1.58 | 1.77 | 2.06 |
| 同比增减 | ％ | 22.22 | 0.00 | -20.20 | 12.15 | 16.33 |
| 市盈率(P/E) | X | 45.45 | 45.45 | 56.96 | 50.79 | 43.66 |
| RMB 元 | 1.08 | 1.03 | 0.76 | 0.89 | 1.07 | |
| 股利 (DPS) | ||||||
| 股息率 (Yield) | ％ | 1.20 | 1.14 | 0.84 | 0.98 | 1.19 |
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral）预期近期股价将处于盘整 建议降低持股
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| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
0 2 1 |
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 货币资金 | 13456 | 16958 | 19814 | 20935 | 23169 |
| 应收账款 | 2 | 41 | 56 | 59 | 62 |
| 存货 | 1803 | 2100 | 2227 | 2450 | 2694 |
| 流动资产合计 | 20269 | 24200 | 27579 | 29785 | 32764 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 3448 | 3914 | 3614 | 3795 | 3985 |
| 在建工程 | 494 | 369 | 923 | 969 | 1018 |
| 非流动资产合计 | 4485 | 5333 | 5759 | 6335 | 6968 |
| 资产总计 | 24754 | 29534 | 33338 | 36120 | 39732 |
| 流动负债合计 | 7978 | 9080 | 9477 | 8614 | 8040 |
| 非流动负债合计 | 178 | 287 | 361 | 372 | 391 |
| 负债合计 | 8156 | 9368 | 9838 | 8986 | 8430 |
| 少数股东权益 | 16 | 98 | 98 | 99 | 100 |
| 股东权益合计 | 16582 | 20068 | 23402 | 27134 | 31302 |
| 负债及股东权益合计 | 24754 | 29534 | 33338 | 36120 | 39732 |
0
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 6568 | 6950 | 6324 | 7570 | 9575 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | 89 | -1920 | -4925 | -2804 | -3192 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -2647 | -2949 | -2911 | -3645 | -4149 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 4009 | 2082 | -1516 | 1122 | 2234 |
| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 3 月 25 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
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