保龄宝评级买入高成长性持续验证，21年业绩快速增长
发布时间： 2022年03月26日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002286
股票简称 ：保龄宝
报告名称 ：高成长性持续验证，21年业绩快速增长
评级 ：买入
行业：食品饮料
公司报告 | 公司点评
保龄宝（002286）
证券研究报告
2022 年 03 月 25 日
投资评级
| 高成长性持续验证，21 年业绩快速增长 | 行业 | 农林牧渔/农产品加工 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件：公司发布 2021 年业绩快报，2021 年公司实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 304.65%；21Q4 实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 1087.89%。 | |||
| 当前价格 | 11.66 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 受益于赤藓糖醇供需两旺，21 年公司业绩大幅改善 | 基本数据 | ||
| 随着消费者对代糖需求的快速提升，2021 年赤藓糖醇出现较大的供需缺 口，较 20 年同期出现较大的涨幅。公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企 业，客户资源丰富，订单量充足。此外，公司新产能加速落地，2021Q3 赤藓糖醇产能扩充至 3 万吨，我们预计 2022 年年中将再次释放 3 万吨新 增产能，为后续销量增长提供有力保障。 提前布局阿洛酮糖，有望形成新的业绩增长点 | A 股总股本(百万股) | 371.91 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 369.26 | ||
| A 股总市值(百万元) | 4,336.49 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 4,305.52 | ||
| 每股净资产(元) | 4.71 | ||
| 资产负债率(%) | 40.32 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 15.99/9.24 | ||
阿洛酮糖具有甜度高、溶解性好、低卡路里、低血糖的优点，全球多国批
| 复通过，市场空间较大。公司为国内生产阿洛酮糖最大的企业，技术相对 | 作者 | |
| 成熟，现有产能 7000 吨，定增规划 3 万吨，我们预计 2022 年可实现部分 投产，具备先发优势。目前国内尚未通过审批，产品全部出口销售，随着 全球需求持续增长以及国内政策逐步放开，阿洛酮糖有望成为公司的第二 | 吴立 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com | ||
增长曲线。
作为功能糖龙头企业，公司核心优势明显
林逸丹 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520110001
linyidan@tfzq.com
| 我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面：1）全产业链优势：公司为 | 股价走势 | |||
| 国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化 需求；2）研发优势：公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的 食品和饮品；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案 营销能力，为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。 股权激励彰显发展信心，一期目标顺利达成 21 年 9 月，公司发布股权激励计划，深度绑定核心高管及技术人员。根据 计划草案，考核目标为 2021-2023 年实现营业收入 26.0/37.5/45.0 亿元，CAGR 为 31.6%；实现净利润 1.5/2.6/3.4 亿元，CAGR 为 50.6%。 盈利预测与投资建议 | 保龄宝 | 沪深300 | ||
| 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《保龄宝-公司点评:携手健康中国杂 志，开启向 C 端转型之路》 2021-12-09 | ||||
| 我们认为减糖大趋势下，公司作为功能性糖龙头企业，有望通过公司自身 | ||||
| 优势α实现业绩高速增长。预计 2022-2024 年营收分别为 37.8/46.8/55.0 亿元，归母净利润分别为 2.8/3.6/4.2 亿元，EPS 为 0.8/1.0/1.1 元，对应 PE | ||||
分别为 15.4x/12.1x/10.4x，维持“买入”评级。
2 《保龄宝-季报点评:赤藓糖醇量价齐 升，Q3 业绩大超预期》 2021-10-28
| 风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求波动；公司产品销量不及预期；审批失败的风险 | 3 《保龄宝-半年报点评:上半年业绩贴 近上限，下 半年有望 进一 步加速》2021-08-20 | |||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 1,805.17 | 2,054.58 | 2,764.85 | 3,776.61 | 4,682.93 | |
| 增长率(%) | 4.34 | 13.82 | 34.57 | 36.59 | 24.00 | |
| EBITDA(百万元) | 177.43 | 170.42 | 334.74 | 428.71 | 509.14 | |
| 净利润(百万元) | 35.23 | 49.86 | 201.94 | 282.60 | 359.18 | |
| 增长率(%) | (17.97) | 41.52 | 304.99 | 39.94 | 27.10 | |
| EPS(元/股) | 0.09 | 0.13 | 0.54 | 0.76 | 0.97 | |
| 市盈率(P/E) | 123.08 | 86.97 | 21.47 | 15.35 | 12.07 | |
| 市净率(P/B) | 2.77 | 2.71 | 2.46 | 2.20 | 1.95 | |
| 市销率(P/S) | 2.40 | 2.11 | 1.57 | 1.16 | 0.95 | |
| EV/EBITDA | 12.86 | 23.14 | 12.47 | 8.14 | 6.81 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 415.99 | 485.25 | 655.27 | 1,125.10 | 1,197.93 | 营业收入 | 1,805.17 | 2,054.58 | 2,764.85 | 3,776.61 | 4,682.93 |
| 应收票据及应收账款 | 191.24 | 206.60 | 328.77 | 216.00 | 459.50 | 营业成本 | 1,537.12 | 1,866.47 | 2,390.36 | 3,238.93 | 4,021.97 |
| 预付账款 | 16.84 | 14.70 | 25.69 | 28.08 | 39.48 | 营业税金及附加 | 13.67 | 13.79 | 13.82 | 24.27 | 28.31 |
| 存货 | 185.74 | 216.36 | 298.60 | 452.14 | 506.43 | 销售费用 | 114.20 | 31.80 | 41.47 | 56.65 | 70.24 |
| 其他 | 135.77 | 85.24 | 211.53 | 211.04 | 296.86 | 管理费用 | 67.49 | 73.29 | 77.42 | 105.75 | 126.44 |
| 流动资产合计 | 945.57 | 1,008.16 | 1,519.86 | 2,032.35 | 2,500.20 | 研发费用 | 9.12 | 11.20 | 13.82 | 18.88 | 23.41 |
| 长期股权投资 | 245.37 | 233.60 | 233.60 | 233.60 | 233.60 | 财务费用 | 21.33 | 15.17 | 7.44 | 6.15 | (3.51) |
| 固定资产 | 1,177.02 | 1,086.95 | 998.82 | 910.68 | 822.55 | 资产/信用减值损失 | (9.61) | (0.28) | 0.80 | 1.00 | 1.00 |
| 在建工程 | 0.00 | 137.41 | 137.41 | 137.41 | 137.41 | 公允价值变动收益 | 0.84 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 134.93 | 133.60 | 129.15 | 124.69 | 120.24 | 投资净收益 | 0.28 | 3.60 | 15.00 | 5.00 | 5.00 |
| 其他 | 15.88 | 16.01 | 10.22 | 10.22 | 10.22 | 其他 | 4.45 | (21.20) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,573.19 | 1,607.57 | 1,509.20 | 1,416.61 | 1,324.02 | 营业利润 | 46.28 | 60.74 | 236.31 | 331.97 | 422.06 |
| 资产总计 | 2,518.76 | 2,615.73 | 3,029.05 | 3,448.96 | 3,824.23 | 营业外收入 | 0.32 | 0.13 | 0.80 | 0.50 | 0.50 |
| 短期借款 | 490.00 | 235.34 | 504.68 | 240.00 | 240.00 | 营业外支出 | 0.81 | 1.23 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 357.99 | 662.90 | 644.54 | 992.75 | 1,151.53 | 利润总额 | 45.79 | 59.63 | 237.11 | 332.47 | 422.56 |
| 其他 | 50.74 | 37.87 | 56.07 | 164.36 | 93.29 | 所得税 | 10.86 | 9.77 | 35.18 | 49.87 | 63.38 |
| 流动负债合计 | 898.73 | 936.11 | 1,205.29 | 1,397.11 | 1,484.82 | 净利润 | 34.93 | 49.86 | 201.94 | 282.60 | 359.18 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (0.31) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 35.23 | 49.86 | 201.94 | 282.60 | 359.18 |
| 其他 | 53.04 | 59.96 | 59.96 | 59.96 | 59.96 | 每股收益（元） | 0.09 | 0.13 | 0.54 | 0.76 | 0.97 |
| 非流动负债合计 | 53.04 | 59.96 | 59.96 | 59.96 | 59.96 | ||||||
| 负债合计 | 951.76 | 1,016.37 | 1,265.25 | 1,457.07 | 1,544.78 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 369.26 | 369.26 | 371.91 | 376.13 | 380.36 | 成长能力 | 4.34% | 13.82% | 34.57% | 36.59% | 24.00% |
| 800.86 | 800.86 | 807.86 | 819.86 | 834.86 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 390.45 | 429.24 | 580.69 | 792.64 | 1,062.02 | 营业利润 | -14.41% | 31.23% | 289.08% | 40.48% | 27.14% |
| 6.43 | 0.01 | 3.35 | 3.26 | 2.20 | -17.97% | 41.52% | 304.99% | 39.94% | 27.10% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 1,567.00 | 1,599.36 | 1,763.80 | 1,991.89 | 2,279.44 | 获利能力 | 14.85% | 9.16% | 13.54% | 14.24% | 14.11% |
| 负债和股东权益总计 | 2,518.76 | 2,615.73 | 3,029.05 | 3,448.96 | 3,824.23 | 毛利率 | |||||
| 1.95% | 2.43% | 7.30% | 7.48% | 7.67% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 2.25% | 3.12% | 11.45% | 14.19% | 15.76% | ||||||
| ROIC | 3.34% | 3.91% | 15.57% | 17.93% | 32.44% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 34.93 | 49.86 | 201.94 | 282.60 | 359.18 | 资产负债率 | 37.79% | 38.86% | 41.77% | 42.25% | 40.39% |
| 105.73 | 103.18 | 92.59 | 92.59 | 92.59 | 4.72% | -15.63% | -8.54% | -44.44% | -42.02% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 29.01 | 19.89 | 7.44 | 6.15 | (3.51) | 流动比率 | 1.05 | 1.05 | 1.26 | 1.45 | 1.68 |
| 投资损失 | (0.28) | (3.60) | (15.00) | (5.00) | (5.00) | 速动比率 | 0.85 | 0.83 | 1.01 | 1.13 | 1.34 |
| 营运资金变动 | 26.82 | 223.38 | (356.36) | 413.84 | (307.31) | 营运能力 | 9.43 | 10.33 | 10.33 | 13.87 | 13.87 |
| 其它 | (42.25) | 5.75 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 153.95 | 398.46 | (69.40) | 790.18 | 135.94 | 8.88 | 10.22 | 10.74 | 10.06 | 9.77 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 84.21 | 123.58 | (0.00) | 0.00 | 0.00 | 总资产周转率 | 0.71 | 0.80 | 0.98 | 1.17 | 1.29 |
| 长期投资 | 12.60 | (11.77) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.09 | 0.13 | 0.54 | 0.76 | 0.97 |
| 其他 | (140.64) | (233.08) | 15.00 | 5.00 | 5.00 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (43.82) | (121.27) | 15.00 | 5.00 | 5.00 | 每股经营现金流 | 0.41 | 1.07 | -0.19 | 2.12 | 0.37 |
| 债权融资 | (30.33) | (269.83) | 261.91 | (270.83) | 3.51 | 每股净资产 | 4.21 | 4.30 | 4.74 | 5.30 | 5.99 |
| 股权融资 | (8.26) | (28.58) | (37.49) | (54.51) | (71.63) | 估值比率 | 123.08 | 86.97 | 21.47 | 15.35 | 12.07 |
| 其他 | (171.35) | 96.05 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (209.93) | (202.36) | 224.41 | (325.35) | (68.11) | 市净率 | 2.77 | 2.71 | 2.46 | 2.20 | 1.95 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 12.86 | 23.14 | 12.47 | 8.14 | 6.81 |
| (99.80) | 74.83 | 170.02 | 469.83 | 72.83 | EV/EBIT | 28.80 | 53.18 | 17.24 | 10.38 | 8.32 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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