福莱特评级买入2021年报点评：成本上涨带来四季度业绩承压，公司产能加速扩张

发布时间： 2022年03月26日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601865
股票简称：福莱特
报告名称：2021年报点评：成本上涨带来四季度业绩承压，公司产能加速扩张
评级：买入
行业：光伏设备

证

券研究报告	2022年03月25日福莱特(601865):成本上涨带来四季度业绩承压，公司产能加速扩张——2021年报点评
	推荐 (维持)	事件
	分析师：张涵	福莱特发布2021年报，2021年公司实现营业收入87.13亿

执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn

联系人：臧天律
执业证书编号：S1050121110015

元，同增39.18%；归母净利润21.20亿元，同增30.15%；扣非归母净利润20.55亿元，同增26.92%。对应2021Q4营收 23.76 亿元，环增 2.89% ；归母净利润 4.03 亿元，环降 11.57%。

公	邮箱：zangtl@cfsc.com.cn		投资要点
	基本数据	2022-03-24	▌ 销量持续高增，产能进一步扩张
	当前股价（元）	47.49
	总市值（亿元）	1,019.6	公司2021年全年销售光伏玻璃2.65亿平（yoy+43.2%），含
	总股本（百万股）	2,146.9
	流通股本（百万股）	1,692.5	税均价 30.4 元 (yoy-4.8%) ，销售收入 71.22 亿元
			（yoy+36.3%），销量持续高速增长。截至2021年12月31
	52周价格范围（元）	23.53-60.18
			日，公司总产能为12,200吨/天，以3.2mm玻璃折算，公司目
	日均成交额（百万元）	744.2
			前年产能为5.57亿平。2022年公司将释放7座1200吨/天的光
	市场表现		伏玻璃产能，到年底合计公司产能20600吨/天，折合年产能
			9.4亿平。此外，公司于2022年3月公告将在南通投资建设6
	福莱特	沪深300	座日熔化量1200吨光伏玻璃，预计点火时间在2023-2024
	40%
	30%		年。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯
	20%		队,两家公司市场占有率合计超过50%，随着公司进一步扩张
	10%
	0%		产能，预计市占率有望进一步提升。
	-10%
司	-20%		▌ 成本上涨带来四季度业绩承压
	-30%
点	资料来源：Wind，华鑫证券研究		盈利能力方面，公司2021Q4营收23.76亿元，环增2.89%；归
			母净利润4.03亿元，环降11.57%，毛利率17.91%，公司盈利
评
	相关研究		处于阶段性底部，主要受运费价格、原材料及燃料成本均有
报			所上升叠加四季度开工率较低影响。全年来看，2021年综合
	《福莱特-601865-行业格局优化，龙头增长确定性高-傅鸿浩，臧天
告			毛利率为35.5%，考虑会计准则变化，去年同期毛利率为
	律》20220206
			42.5%，同降6.99pcts；其中光伏玻璃毛利率为35.7%，同降

9.22pcts。尽管公司目前盈利能力略有下降，但相较二三线企业仍有较大优势。预计随着下游光伏装机需求转暖、光伏玻璃价格逐步回升，公司盈利能力有望改善。

▌ 布局上游石英岩矿，提高自给率

公司目前已完成收购三力矿业、大华矿业全部股权，预计获得四千多万吨的石英岩矿资源储量，保障了公司生产基地的用砂需求和品质安全，降低了公司对外购石英砂的依赖，石英砂自给率将大幅提高。

▌ 盈利预测

我们预测公司2022-2024年收入分别为154.62、225.65、

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269.66亿元，EPS分别为1.42、2.13、2.59元，当前股价对应PE分别为34、22、18倍，给予“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

光伏装机不达预期、公司玻璃扩产不达预期、原材料纯碱短缺、光伏玻璃价格下跌等。

预测指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	8,713	15,462	22,565	26,966
增长率（%）	15.5%	77.5%	45.9%	19.5%
归母净利润（百万元）	2,120	3,039	4,567	5,565
增长率（%）	30.2%	43.3%	50.3%	21.9%
摊薄每股收益（元）	0.99	1.42	2.13	2.59
ROE（%）	17.9%	21.3%	25.5%	24.8%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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公司盈利预测（百万元）

资产负债表	2021A	2022E	2023E	2024E	利润表	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产：	2,843	4,104	6,306	10,079	营业收入	8,713	15,462	22,565	26,966
现金及现金等价物	2,843	4,104	6,306	10,079	营业成本	5,620	10,599	15,321	18,188
应收款	2,101	3,727	5,440	6,501	营业税金及附加	48	86	126	150
存货	2,276	4,328	6,256	7,427	销售费用	86	152	222	265
其他流动资产	1,679	2,824	4,029	4,776	管理费用	222	394	574	686
流动资产合计	8,898	14,783	21,832	28,584	财务费用	53	93	136	163
非流动资产：	200	200	200	200	研发费用	408	725	1,058	1,264
金融类资产	200	200	200	200	费用合计	768	1,364	1,990	2,378
固定资产	6,316	7,616	7,796	7,552	资产减值损失	-10	0	0	0
在建工程	2,868	1,147	459	184	公允价值变动	-1	0	0	0
无形资产	663	658	625	592	投资收益	32	0	0	0
长期股权投资	72	72	72	72	营业利润	2,378	3,413	5,129	6,250
其他非流动资产	1,266	1,266	1,266	1,266	加：营业外收入	3	3	3	3
非流动资产合计	11,185	10,759	10,218	9,665	减：营业外支出	4	4	4	4
资产总计	20,083	25,541	32,050	38,249	利润总额	2,380	3,412	5,128	6,249
流动负债：	1,861	1,861	1,861	1,861	所得税费用	260	373	561	683
短期借款	1,861	1,861	1,861	1,861	净利润	2,120	3,039	4,567	5,565
应付账款、票据	3,344	6,357	9,190	10,910	少数股东损益	0	0	0	0
其他流动负债`	960	960	960	960	归母净利润	2,120	3,039	4,567	5,565
流动负债合计	6,164	9,178	12,010	13,731
非流动负债：					主要财务指标	2020A	2021E	2022E	2023E
长期借款	1,968	1,968	1,968	1,968	成长性	15.5%	77.5%	45.9%	19.5%
其他非流动负债	141	141	141	141	营业收入增长率	15.5%	77.5%	45.9%	19.5%
非流动负债合计	2,108	2,108	2,108	2,108	归母净利润增长率	30.2%	43.3%	50.3%	21.9%
负债合计	8,273	11,286	14,119	15,839	盈利能力	30.2%	43.3%	50.3%	21.9%
所有者权益	2,147	2,147	2,147	2,147	毛利率	35.5%	31.5%	32.1%	32.6%
股本	2,147	2,147	2,147	2,147	四项费用/营收	8.8%	8.8%	8.8%	8.8%
股东权益	11,810	14,256	17,931	22,410	净利率	24.3%	19.7%	20.2%	20.6%
负债和所有者权益	20,083	25,541	32,050	38,249	ROE	17.9%	21.3%	25.5%	24.8%

偿债能力

现金流量表	2020E	2021E	2022E	2023E	资产负债率	41.2%	44.2%	44.1%	41.4%
净利润	2120	3039	4567	5565	营运能力	0.4	0.6	0.7	0.7
少数股东权益	0	0	0	0	总资产周转率	0.4	0.6	0.7	0.7
折旧摊销	538	454	541	551	应收账款周转率	4.1	4.1	4.1	4.1
公允价值变动	-1	0	0	0	存货周转率	2.5	2.5	2.5	2.5
营运资金变动	-2077	-7837	-7679	-4699	每股数据（元/股）	0.99	1.42	2.13	2.59
经营活动现金净流量	580	1683	3094	4858	EPS	0.99	1.42	2.13	2.59
投资活动现金净流量	-3563	421	508	520	P/E	48.1	33.6	22.3	18.3
筹资活动现金净流量	4244	-593	-892	-1087	P/S	11.7	6.6	4.5	3.8
现金流量净额	1,261	1,510	2,710	4,291	P/B	8.6	7.2	5.7	4.5

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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▌电力设备新能源组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，研究方向为受益于新能源发展的新材料公司。

臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源光伏行业。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

	投资建议	预期个股相对沪深300指数涨幅
1	推荐	>15%
2	审慎推荐	5%---15%
3	中性	(-)5%--- (+)5%
4	减持	(-)15%---(-)5%
5	回避	<(-)15%

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

	投资建议	预期行业相对沪深300指数涨幅
1	增持	明显强于沪深300指数
2	中性	基本与沪深300指数持平
3	减持	明显弱于沪深300指数

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券

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