兴业银行评级买入非息亮眼，表外发力

股票代码 ：601166
股票简称 ：兴业银行
报告名称 ：非息亮眼，表外发力
评级 ：买入
行业：银行

资料来源：公司公告，中银证券预测

年报摘要：

兴业银行 2021 年净利润 827 亿，同比增长 24.1%。其中，利息净收入同比增长 1.51%，手续费净收入 同比增长 13.2%，其他非息同比增长 50.0%，营业收入同比增长 8.91%；成本收入比 25.68%，较 2021 年提升 1.32 个百分点。年末总资产较年初增长 8.98%，贷款总额较年初增长 11.7%，存款总额增长 6.6%。年末不良率 1.10%，拨备覆盖率 269%，拨贷比 2.96%，核心一级资本充足率 9.81%，较 2020 年 提升 0.48 个百分点。

利润增速保持可比同业前列，拨备继续正向贡献

兴业银行 2021 年净利润实现 24.1%的同比高增（vs 前三季度，+23.4%），增速保持股份行前列水平，带动全年 ROE、ROA 分别同比提升 1.32、0.12 个百分点至 13.94%、1.02%。其中，营收同比增长 8.91%，增速较前三季度（+8.08%，YoY）进一步提升；随着资产质量改善，拨备计提继续正向贡献业绩表现，全年计提减值损失 670 亿元，同比减少 84 亿元，同比下降 11%。其中，贷款和非贷类损失分别较 2020 年下降 8%、18%。

非息占比提升至 34%，表外对公/零售规模增长快于表内

营收结构来看，兴业银行 2021 年非息净收入/利息净收入分别同比增长 26.7%/1.51%，促使 2021 年非 息收入占比较 2020 年提升 4.8 个百分点至 34.2%。在“1234”战略下，公司以投行+商行为抓手，加快“轻 资产、轻资本、高效率”经营转型。公司 2021 年手续费净收入同比增长 13.2%，较前三季度（+26.3%,YoY）有所放缓，但仍处于较快增速水平。其中，理财业务和零售财富代销/投行/托管/银行卡和支付结算 业务收入分别同比增 25%/13%/20%/15%；手续费收入结构来看，银行卡支付结算和咨询顾问依然为最 核心部分，2021 年占比达 63.3%；代理业务占比提升至 15%。兴业银行转型以来，充分发挥同业资金 以及投行优质资源挖掘优势，撮合客户财富管理和企业融资需求的匹配，打通 “大投行、大资管、大 财富”链条，以表外带动表内中间业务的快速增长。其他非息净收入同比增 50%，主因公司把握市场 利率阶段性变化机会，与债券相关的交易性金融资产收益增加。

转型驱动下，公司 2021 年对公融资余额（FPA）较年初增长 15.5%至 7.01 万亿元，表外对公融资余额 增速 21.90%，快于表内对公融资余额增速（8.59%）；表外传统/非传统融资规模增长 1.18%/33.2%，非传统融资占 FPA 比重上升至 38.67%。零售业务方面，公司零售 AUM 较年初增长 9.01%至 2.85 万亿，其中，表外零售理财增速 17.5%，快于表内零售存款 8.37 个百分点。年末理财规模达 1.79 万亿，较年 初增长 21%。

对公房地产压降，活期存款占比提升

公司 2021 年贷款净额同比增长 11.5%，环比增长 2.7%，快于资产（+1.2%，QoQ）和其他非信贷资产，债券和同业资产分别环比下降 0.6%/11.5%。年末，资产结构中的贷款占比进一步提升至 50.1%。

贷款结构来看，年末对公/零售/票据占比分别为 50.2%/42.5%/7.3%，零售/票据贷款占比较半年末分别 提升 0.2/3.1 个百分点，对公占比较半年末下降 3.3 个百分点，票据占比的提升或与对公信贷需求走弱 相关。下半年零售贷款增量结构中，非按揭类贷款增量 70%；对公来看，水电热燃气、制造业投放 增加较多，房地产有所下降。

年末存款较年初增长 6.6%，环比 3 季度增长 2.3%，4 季度存款表现改善。结构上，活期存款占比较 年初（39.9%）提升至 41.0%，与半年末（41.5%）基本接近，细分来看对公活期贡献较多，我们认为 受益于公司丰富的产品以及“结算型”银行战略带来的存款沉淀。债券发行环比增长 1.7%，同业负债环 比下降 2.7%。

负债端成本改善，资产端收益率下行趋缓

兴业银行全年息差较 2020 年下降 7BP 至 2.29%，负债端成本率降幅（2BP）小于资产收益率（11BP），但趋势上可以看到资产端收益率下行速度趋缓。我们认为负债端成本率改善的原因有：（1）公司 重视低成本结算性存款的沉淀，活期存款占比提升，存款成本同比下降 4 个 BP 至 2.22%；（2）公司 继续压降高成本结构性存款，同时加大同业存单发行力度，新发放同业存单利率 2.71%；（3）公司 负债端结构中市场化负债占比相对高，更受益于 2021 年市场资金利率下行。

不良率及生成速度下降，跟踪对公房地产资产质量情况

兴业银行 4 季度不良率环比 3 季度下行 2BP、较年初下行 15BP 至 1.10%，不良率降至近年来最低水 平，绝对水平在上市银行中也居相对低位。公司 4 季末关注类贷款占比较半年末上行 17BP 至 1.52%，逾期和关注贷款的增加，主要受少数地产企业违约和信用卡逾期认定调整的影响。目前地产政策底 已明确，我们认为地产政策和公司审慎认定下，实际损失或有限，建议跟踪地产销售数据和对公房 地产资产质量情况。我们测算的公司 2021 年期初期末口径不良生成率为 1.08%，较 2020 年下行 78BP。公司不良认定更趋严格，4 季末逾期 90 天以上贷款与不良的比值为 78.7%，较 2 季末上行 1.6 个百分 点。在存量不良出清加快背景下，拨备覆盖率 269%，较 3 季度上升 6 个百分点。

风险提示：

经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期 下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。

金融监管超预期。2021 年以来监管对政府隐性债务、房地产监管力度加大，同时继续引导银行让利 实体经济，但若金融监管或者让利政策超市场预期，或将影响银行盈利表现。

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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