天赐材料评级增持年报业绩符合预期，原材料自供比例提升
发布时间： 2022年03月26日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002709
股票简称 ：天赐材料
报告名称 ：年报业绩符合预期，原材料自供比例提升
评级 ：增持
行业：化学制品
| 电力设备|证券研究报告—调整预测 002709.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 101.0 板块评级:强于大市 股价表现 298% 236% 173% 111% 48% (14%) | 2022 年 3 月 25 日 天赐材料 年报业绩符合预期，原材料自供比例提升 公司发布 2021 年年报，盈利同比大幅增长；公司电解液业务实现量利齐升，六氟磷酸锂、VC 等材料产能逐步放量；维持增持评级。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||
| | 公司 2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布 2021 年年报，全 | ||||||||||||||||
| 年实现营业收入 110.91 亿元，同比增长 169.26%；盈利 22.08 亿元，同比 增长 314.42%；扣非盈利 21.69 亿元，同比增长 310.55%。根据测算，2021Q4 实现盈利 6.55 亿元，同比增长 4415.56%，环比减少 15.09%；扣非盈利 6.59 亿元，同比增长 5150.84%，环比减少 11.51%。公司同时公告，拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。公司此前预告 2021 年盈利 21-23 亿元，年报业绩符合预期。 | |||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | |||||
| 天赐材料 | 深圳成指 | | 1-2 月经营数据亮眼：公司此前发布 2022 年 1-2 月经营数据，营业收入 33 | ||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 亿元左右，同比增长 260%左右；盈利 8.6 亿元左右，同比增长 470%左右。 | ||||||||||||
| | 锂离子电池材料业务量利齐升，磷酸铁业务有望放量：公司 2021 年锂离 | ||||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||||
| 绝对 | (9.3) | 0.4 | (10.7) 143.5 | 子电池材料业务实现营业收入 97.33 亿元，同比增长 265.92%，毛利率 36.03%，同比提升 8.42 个百分点。公司全年共交付电解液 14.4 万吨，同 比增长超 97.3%。预计 2022 年电解液出货量将达到 30 万吨以上，六氟等 原材料的自供比例将逐步提升至 90%以上。公司磷酸铁业务逐步放量，2021 年出货约 2 万吨，2022 年有望达到 6-8 万吨，将贡献业绩增量。 | |||||||||||||
| 相对深证成指 | 7.5 | 7.6 | 5.7 | 151.7 | |||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 960 | ||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 72 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 96,942 | ||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 1,600 | | 经营现金流显著向好：公司 2021 年销售毛利率 34.98%，同比提升 0.01 | ||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | 个百分点，销售净利率 20.80%，同比提升 8.65 个百分点。此外，公司 2021 年经营产生的现金流净额 20.47 亿元，同比增长 223.59%，其中 2021Q4 现金流净额 10.58 亿元，同比增长 629.66%，环比增长 291.85%。 估值 | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||||
| 徐金富 | 36 | ||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 24 日收市价为标准 | |||||||||||||||||
| | 在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业变化，我们将公司 2022-2024 | ||||||||||||||||
年预测每股盈利调整至 5.25/6.39/7.31 元（原 2022-2023 年预测摊薄每股收 益为 3.96/5.07 元），对应市盈率 19.2/15.8/13.8 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
| 相关研究报告 《天赐材料：三季报业绩高增长，产能扩张继 续加码》20211029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 : 电池 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 | | 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期； | |||||||
| 新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。投资摘要 | |||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 销售收入 (人民币百万) | 4,119 | 11,091 | 23,148 | 30,312 | 37,710 | ||||
| 变动 (%) | 50 | 169 | 109 | 31 | 24 | ||||
| 净利润 (人民币百万) | 533 | 2,208 | 5,042 | 6,129 | 7,017 | ||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.555 | 2.301 | 5.253 | 6.385 | 7.311 | ||||
| 变动 (%) | 1,765.3 | 314.4 | 128.3 | 21.6 | 14.5 | ||||
| 原先预测摊薄每股收益 (人民币) | 3.963 | 5.074 | - | ||||||
| 变动 (%) | 32.55 | 25.84 | - | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 181.9 | 43.9 | 19.2 | 15.8 | 13.8 | ||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 153.3 | 47.4 | 27.3 | 12.9 | 16.4 | ||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.66 | 2.13 | 3.70 | 7.81 | 6.17 | ||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 67.3 | 30.6 | 13.9 | 10.8 | 9.1 | ||||
| 每股股息 (人民币) | 0.114 | 0.000 | 1.576 | 1.916 | 2.193 | ||||
| 股息率(%) | 0.1 | n.a. | 1.6 | 1.9 | 2.2 | ||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 年 | 2021 年 | 同比(%) |
| 营业收入 | 4,119.05 | 11,090.80 | 169.26 |
| 营业成本 | 2,678.49 | 7,210.98 | 169.22 |
| 毛利润 | 1,440.55 | 3,879.83 | 169.33 |
| 营业税金及附加 | 38.02 | 78.35 | 106.07 |
| 管理费用 | 241.89 | 355.03 | 46.77 |
| 销售费用 | 66.71 | 75.95 | 13.85 |
| 营业利润 | 633.84 | 2,672.28 | 321.60 |
| 资产减值 | (178.74) | (241.45) | / |
| 财务费用 | 73.05 | 38.47 | (47.33) |
| 投资收益 | (5.92) | (1.94) | / |
| 营业外收入 | 2.57 | 34.99 | 1260.33 |
| 营业外支出 | 10.09 | 5.73 | (43.21) |
| 利润总额 | 626.32 | 2,701.54 | 331.34 |
| 所得税 | 125.87 | 394.18 | 213.16 |
| 少数股东损益 | (32.42) | 99.03 | / |
| 归属于母公司的净利润 | 532.87 | 2,208.34 | 314.42 |
| 基本每股收益(元) | 0.98 | 2.35 | 139.80 |
| 毛利率(%) | 34.97 | 34.98 | 0.01 个百分点 |
| 净利率(%) | 12.15 | 20.80 | 8.65 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 3 月 25 日 | 天赐材料 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 4,119 | 11,091 23,148 30,312 37,710 | ||||
| (2,717) (7,289) (15,206) (20,543) (26,306) | |||||
| 47 | (682) (1,212) (1,561) (1,954) | ||||
| 1,450 | 3,119 | 6,730 | 8,208 | 9,449 | |
| (298) | (421) | (573) | (760) | (956) | |
| 1,152 | 2,698 | 6,157 | 7,448 | 8,494 | |
| (71) | (23) | 15 | 78 | 144 | |
| (0) | 42 | 27 | 39 | 54 | |
| 626 | 2,702 | 6,166 | 7,495 | 8,582 | |
| (126) | (394) | (925) (1,124) (1,287) | |||
| (32) | 99 | 199 | 242 | 277 | |
| 533 | 2,208 | 5,042 | 6,129 | 7,017 | |
| 531 | 2,213 | 5,042 | 6,129 | 7,017 | |
| 0.555 | 2.301 | 5.253 | 6.385 | 7.311 | |
| 0.554 | 2.305 | 5.253 | 6.385 | 7.311 | |
| 0.114 | 0.000 | 1.576 | 1.916 | 2.193 | |
| 50 | 169 | 109 | 31 | 24 | |
| 214 | 134 | 128 | 21 | 14 | |
| 147 | 115 | 116 | 22 | 15 | |
| 1,765 | 314 | 128 | 22 | 14 | |
| (126) | 316 | 128 | 22 | 14 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 626 | 2,702 | 6,166 | 7,495 | 8,582 |
| 折旧与摊销 | 298 | 421 | 573 | 760 | 956 |
| 净利息费用 | 73 | 38 | 18 | (9) | (34) |
| 运营资本变动 | (478) | (288) (1,026) | 445 | (925) | |
| 税金 | (158) | (295) | (925) (1,124) (1,287) | ||
| 其他经营现金流 | 271 | (531) (1,253) | (71) (1,370) | ||
| 经营活动产生的现金流 | 632 | 2,047 | 3,554 | 7,497 | 5,920 |
| 购买固定资产净值 | 78 | 1,430 | 850 | 950 | 1,050 |
| 投资减少/增加 | 88 | 136 | (2) | 5 | 10 |
| 其他投资现金流 | (563) | (3,324) (1,700) (1,900) (2,100) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (397) | (1,758) | (852) | (945) (1,040) | |
| 净增权益 | (109) | 0 (1,513) (1,839) (2,105) | |||
| 净增债务 | (51) | (93) | 45 | 350 | 250 |
| 支付股息 | 109 | 0 | 1,513 | 1,839 | 2,105 |
| 其他融资现金流 | (73) | 1,645 | (498) (1,830) (2,071) | ||
| 融资活动产生的现金流 | (124) | 1,553 | (453) (1,480) (1,821) | ||
| 现金变动 | 111 | 1,841 | 2,249 | 5,071 | 3,059 |
| 期初现金 | 210 | 312 | 2,148 | 4,396 | 9,468 |
| 公司自由现金流 | 235 | 289 | 2,702 | 6,552 | 4,880 |
| 权益自由现金流 | 257 | 235 | 2,765 | 6,893 | 5,096 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 35.2 | 28.1 | 29.1 | 27.1 | 25.1 | |||
| 现金及现金等价物 | 312 | 2,148 | 4,396 | 9,468 12,527 | 息税折旧前利润率 (%) | ||||||
| 应收帐款 | 1,348 | 3,386 | 6,493 | 6,443 | 9,650 | 息税前利润率(%) | 28.0 | 24.3 | 26.6 | 24.6 | 22.5 |
| 库存 | 550 | 1,252 | 2,506 | 2,572 | 3,933 | 税前利润率(%) | 15.2 | 24.4 | 26.6 | 24.7 | 22.8 |
| 其他流动资产 | 83 | 360 | 563 | 684 | 913 | 净利率(%) | 12.9 | 19.9 | 21.8 | 20.2 | 18.6 |
| 流动资产总计 | 2,822 | 9,252 16,102 21,299 29,192 | 流动性 | 1.3 | 1.5 | 1.9 | 2.3 | 2.4 | |||
| 固定资产 | 2,173 | 3,480 | 3,735 | 3,898 | 3,968 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 409 | 531 | 560 | 586 | 611 | 利息覆盖率(倍) | 20.6 | 56.8 | 158.3 | 152.8 | 133.2 |
| 其他长期资产 | 555 | 630 | 630 | 630 | 630 | 净权益负债率(%) | 14.4 净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 3,137 | 4,642 | 4,925 | 5,115 | 5,209 | 速动比率(倍) | 1.1 | 1.3 | 1.6 | 2.0 | 2.1 |
| 总资产 | 6,010 13,899 21,027 26,414 34,401 | 估值 | 181.9 | 43.9 | 19.2 | 15.8 | 13.8 | ||||
| 应付帐款 | 909 | 2,366 | 4,466 | 4,768 | 7,060 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 548 | 444 | 500 | 700 | 850 | 核心业务市盈率(倍) | 182.4 | 43.8 | 19.2 | 15.8 | 13.8 |
| 其他流动负债 | 640 | 3,335 | 3,557 | 3,760 | 4,016 | 市净率 (倍) | 26.2 | 13.2 | 8.2 | 6.0 | 4.6 |
| 流动负债总计 | 2,097 | 6,146 | 8,523 | 9,228 11,926 | 价格/现金流 (倍) | 153.3 | 47.4 | 27.3 | 12.9 | 16.4 | |
| 长期借款 | 317 | 311 | 300 | 450 | 550 | 企业价值/息税折旧前利 | 67.3 | 30.6 | 13.9 | 10.8 | 9.1 |
| 其他长期负债 | 61 | 73 | 73 | 73 | 73 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 960 | 960 | 960 | 960 | 960 | 周转率 | 77.3 | 45.1 | 45.1 | 45.1 | 45.1 |
| 储备 | 2,735 | 6,400 10,898 15,188 20,101 | 存货周转天数 | ||||||||
| 股东权益 | 3,694 | 7,360 11,858 16,148 21,060 | 应收帐款周转天数 | 101.0 | 77.9 | 77.9 | 77.9 | 77.9 | |||
| 少数股东权益 | 150 | 213 | 273 | 515 | 792 | 应付帐款周转天数 | 77.3 | 53.9 | 53.9 | 55.6 | 57.2 |
| 总负债及权益 | 6,010 13,899 21,027 26,414 34,401 | 回报率 | 20.5 | 0.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 | ||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 3.85 | 7.67 | 12.35 | 16.82 | 21.94 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 3.42 | 7.11 | 11.77 | 16.21 | 21.31 | 净资产收益率 (%) | 16.6 | 40.0 | 52.5 | 43.8 | 37.7 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | 0.58 | (1.45) | (3.75) | (8.67) (11.59) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 16.2 | 23.1 | 30.0 | 26.7 | 23.7 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.1 | 8.5 | 11.9 | 10.0 | 8.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 25 日 | 天赐材料 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 25 日 | 天赐材料 | 4 |
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